Am Mittwoch haben wir in einem Space-Gespräch mit X und 168X ausführlich über die möglichen Risiken und Anpassungen des Marktes gesprochen, verteilt auf mehrere Themen. Das ist ein guter Anlass, um es neu zu veröffentlichen (alles stammt aus der Originalrede des Space am Mittwoch):
1) Diese Woche habe ich ein ungutes Gefühl: Als Jensen Huang sagte, er wolle AI-PCs entwickeln, strömten die Gelder wie verrückt in die PC- und CPU-Lieferkette; als er erwähnte, dass er die AI Factory (AI-Rechenfabrik) anstoßen wolle, flossen die Gelder in Flüssigkeitskühlung, Hochspannung, Verteilung und Elektrizität. Gestern sagte er, Marvell werde ein Unternehmen im Billionen-Dollar-Bereich sein, und Marvell stieg am selben Tag um 30%, und heute geht's weiter nach oben. Ursprünglich hatte es einen Marktwert von 200 Milliarden Dollar, der plötzlich um 60 Milliarden zulegte – das ist schon ein bisschen verrückt.
Jede Anlage, die so parabolisch ansteigt, kann nicht nachhaltig sein; es wird immer zu Anpassungen kommen.
2) Die Roadshow von SpaceX steht kurz bevor, und einige Institutionen, die am SpaceX-IPO teilnehmen wollen, haben entweder kein Bargeld oder müssen einige Positionen auflösen, um genügend Liquidität für die Zeichnung zu schaffen. Das ist ein zentraler Punkt. Rein aus Sicht der Liquidität könnte es kurzfristig eine kleine Anpassung geben.
Der echte Einfluss liegt in den speziellen Freigaberegeln; das Design dieser Regeln zielt eigentlich darauf ab, mehr passive Mittel zu mobilisieren, um zukünftigen Verkaufsdruck abzufangen oder abzusichern. Aber das Problem ist tatsächlich da: Wenn dein Volumen zu groß und der absolute Wert auch zu hoch ist, werden auch die Mengen, die nach und nach freigegeben werden, sehr groß sein.
Anthropic hat bereits die IPO-Dokumente eingereicht, und OpenAI wird voraussichtlich auch in diesem Jahr festgelegt. Ich denke, dass wir im zweiten Halbjahr wirklich auf Anpassungen stoßen könnten, die aufgrund von Liquiditätsproblemen auftreten – die Wahrscheinlichkeit dafür ist ziemlich hoch.
3) Der Markt hat zuletzt gut abgeschnitten, weil die Fundamentaldaten stark sind, während die makroökonomischen Faktoren vernachlässigt wurden: Die Straße von Hormuz ist bereits seit über hundert Tagen blockiert, die Ölpreise liegen immer noch bei über 90, und die USA und Iran haben sich noch nicht geeinigt. Am 13. Juni wird der CPI für Mai veröffentlicht; der Fokus liegt auf dem breiten CPI und dem Kern-CPI: In den letzten zwei Monaten waren die Haupttreiber der Inflation die Energiepreise (Öl und Flugbenzin), und das hat sich noch nicht auf den Dienstleistungssektor ausgeweitet. Wenn sowohl der breite als auch der Kern-CPI steigen, bedeutet das, dass sich die Inflation von der Energie ausbreitet, was den Markt in Panik versetzen könnte, besonders in Anbetracht der Erwartungen, dass die Fed die Zinsen nicht senken wird, was die Stimmung beeinflussen könnte. (Wir haben nicht über die Non-Farm-Payrolls gesprochen, aber am Donnerstagmorgen x.com/qinbafrank/sta... haben wir darüber gesprochen.)
4) Derzeit ist die Grundlage, die die gesamte Logik stützt: Die AI-Kommerzialisierung hat einen Wendepunkt erreicht und wächst schnell. Nur wenn die Kommerzialisierung schnell wächst, erscheinen die enormen Investitionen der Kapitalgeber sinnvoll, und die gesamte AI-Rechenleistungskette kann weiterhin profitieren.
Deshalb ist es entscheidend, ob das Wachstum der AI-Kommerzialisierung sich verlangsamt.
Daher aus meiner persönlichen Sicht:
1) Wenn es nur um die Liquidität geht oder der CPI im Mai stark über den Erwartungen liegt, wird es wahrscheinlich nur eine kleine Anpassung des Marktes geben, da die Fundamentaldaten in Ordnung sind.
2) Wenn man die anhaltend explodierende Inflation, den Börsengang der drei großen Giganten und geopolitische Unsicherheiten hinzuzufügt, könnte es zu einer kleinen bis mittleren Anpassung kommen. Aber solange das Umsatzwachstum der großen Modellanbieter und der großen Cloud-Technologiefirmen nicht nachlässt, wird es nicht zu einem Crash wie 2000 kommen.
3) Die Anpassung des US-Marktes erfolgt ohne großes Zögern nach unten, aber sobald eine Umkehr bestätigt ist, geht's schnell nach oben, ohne zurückzublicken.
4) Nur wenn die Fundamentaldaten (Wachstum der AI-Kommerzialisierung) wirklich Probleme haben, muss man nach einer Anpassung auf weitere Umkehrsignale warten. Alle Logiken müssen neu gesetzt werden; es ist nicht so, dass alles komplett über den Haufen geworfen wird, sondern es ist eine moderate Neuausrichtung. Dann müssen alle zurückgehen und warten: Du musst neue Beweise liefern, die zeigen, dass es zurück zu schnellem Wachstum kommt und dass das Volumen und das Wachstum die Erwartungen übertreffen, damit das Vertrauen zurückkehrt.
In Bezug auf den großen Markt, insbesondere den Nasdaq, gibt es verschiedene Anpassungsrahmen und zugrunde liegende Logiken; wir haben auch ausführlich über die Bewertungs- und Leistungsdrücke auf Einzelaktien in der Diskussion gesprochen.