Verfasser: Clow
Anfang 2025 wird mehr als 70 % des Volumens auf dem On-Chain-Derivatemarkt auf demselben Protokoll laufen – Hyperliquid.
Danach begannen viele Konkurrenten, die Hunderte Millionen Dollar an Finanzierung erhalten hatten, mit massiven Subventionen, diese Zahl fiel auf etwa 50 %. Dennoch hält sie immer noch die Hälfte des Marktes.
Noch absurder ist das Team, das dies geschafft hat. Die Kernmitglieder von Hyperliquid Labs bestehen nur aus 11 Personen, die täglichen Handelsgebühren über 1 Million Dollar einbringen, der jährliche Cashflow steht dem der Nasdaq-Börse in nichts nach.
11 Personen, im Vergleich zu einem börsennotierten Unternehmen mit fast 10.000 Mitarbeitern. Im Durchschnitt schafft jeder über 90.000 Dollar Einkommen pro Tag für das Protokoll.
Dieses Projekt hat nie einen Cent Risikokapital aufgenommen. Kein Paradigm, kein a16z, kein Logo irgendeiner Institution auf der offiziellen Website.
Was sie tun, ist auch nicht kompliziert, kurz gesagt: Sie haben einen erstklassigen Hochfrequenz-Market-Maker in eine Blockchain verwandelt.
Schweiße die Handelsmaschine in das Fundament.
Die meisten On-Chain-Derivatebörsen arbeiten nach dem „Wohnungsmieten“-Prinzip – sie laufen auf allgemeinen Blockchains wie Ethereum oder Solana, nutzen fremde Infrastruktur und sind auf deren Geschwindigkeit und Kosten angewiesen. Hyperliquid geht den umgekehrten Weg und hat eine spezielle Kette von Grund auf neu geschaffen, die nur für den Handel dient.
Wie schnell ist diese Kette? Eine Transaktion dauert von der Absendung bis zur unwiderruflichen Eintragung in das Hauptbuch nur 0,2 Sekunden, schneller als du einmal blinzeln kannst. Und sobald sie bestätigt ist, steht sie fest, es wird keine Transaktion zurückgezogen oder überholt.
Aber die Geschwindigkeit ist nicht das Hauptaugenmerk. Der wirklich raffinierte Teil ist, dass es das System in zwei Teile aufteilt.
Auf der einen Seite ist der Kernhandelsmotor HyperCore, der nur eine Sache tut: Käufe und Verkäufe zusammenführen, Margin verwalten und Liquidationen bearbeiten. Es führt keine überflüssigen Programme aus und kann 200.000 Aufträge pro Sekunde bearbeiten. Auf der anderen Seite ist HyperEVM, eine offene Entwicklungsplattform, auf der jeder Anwendungen wie Kreditvergabe und Vermögensverwaltung aufbauen kann.
Der Schlüssel ist: Diese beiden Seiten sind vollständig isoliert. Wenn auf der offenen Plattform eine Sicherheitslücke auftritt, selbst wenn sie von Hackern ausgenutzt wird, kann sie nicht einmal einen Cent des Kernhandelsmotors berühren. Umgekehrt wird eine Stau auf der offenen Plattform die Handelsausführung nicht verlangsamen.
Um es ganz klar zu sagen, während andere Leute auf Ethereum Wohnungen mieten, um Geschäfte zu machen, hat Hyperliquid ein ganzes Gebäude gebaut und den Safe direkt in die tragenden Wände gemauert.
HLP: Du kannst den Code kopieren, aber du kannst den Risikomanagement-Algorithmus nicht stehlen.
Die Liquidität traditioneller Börsen hängt von externen Market-Makern ab – das sind die Institutionen, die speziell Kauf- und Verkaufspreise bereitstellen, wie Wintermute und Cumberland. Wenn die Plattform keine Aufträge von ihnen hat, können die Benutzer nicht kaufen oder verkaufen. Das Problem ist, wenn der Markt zusammenbricht, ziehen diese Institutionen ihre Aufträge zurück und die Börse wird zu einer leeren Hülle.
Die Lösung von Hyperliquid heißt HLP, kurz gesagt, es ist ein „vom Protokoll selbst betriebener Market-Making-Fonds“. Jeder kann USDC einzahlen, das Kapital wird algorithmisch zentral verwaltet und automatisch Kauf- und Verkaufsaufträge auf allen Handelspaaren platziert.
Es ist nicht wie bei traditionellen DeFi-Fondspools, die passiv auf Transaktionen warten. HLP ist proaktiv, der Algorithmus platziert Aufträge im gesamten Austausch, zieht sie zurück und passt die Positionen an, die Gewinne stammen aus Handelsgebühren und dem Spread.
Als die Börse neu gestartet wurde, konnte sie ohne Liquidität keine Händler anziehen, und ohne Händler gab es keine Liquidität. HLP hat beides gleichzeitig geschaffen.
Aber der wirklich unkopierbare Teil von HLP ist nicht das Mechanikdesign, sondern die Menschen dahinter.
Der Gründer Jeff Yan hat an der Harvard University studiert, mit einem Hauptfach in Mathematik und Informatik, und hat als Schüler die USA bei der internationalen Physikolympiade vertreten und eine Goldmedaille gewonnen.
Sein Kernteam betrieb zuvor eine quantitative Handelsfirma namens Chameleon Trading, die 2019 in Puerto Rico mit 10.000 Dollar begann und durch algorithmischen Handel finanzielle Freiheit im Krypto-Markt erlangte. Der Market-Making-Algorithmus und das Risikomanagement-Modell von HLP sind das Ergebnis jahrelanger praktischer Erfahrung dieser Leute, nicht Open Source, die Außenwelt kann es nicht sehen.
Ein neues Projekt kann den Code von Hyperliquid eins zu eins kopieren. Aber es kann nicht das Preisgestaltungsmodell und die Parameter zur Liquidationsbehandlung kopieren, die ein quantitatives Team über Jahre hinweg verfeinert hat.
Der globale Krypto-Markt-Crash im Oktober 2025 war ein praktischer Test. Hyperliquid hat mehr als 10 Milliarden Dollar an Liquidationspositionen ohne Ausfallzeiten und ohne schlechte Schulden bewältigt.
97 % werden für Rückkäufe und Verbrennungen verwendet, diese Leute meinen es ernst.
Das ökonomische Modell des HYPE-Tokens ist wahrscheinlich das radikalste im gesamten DeFi.
97 % der Einnahmen aus den Plattformgebühren fließen in einen Pool namens „Hilfsfonds“, das System kauft täglich automatisch HYPE-Token auf dem Markt. Keine Abstimmung nötig, keine Fristen, rein programmatische Ausführung.
Bis Ende April 2026 wurden über 1,1 Milliarden Dollar zurückgekauft, wovon etwa 1 Milliarde Dollar HYPE im Dezember 2025 durch Abstimmung dauerhaft vernichtet wurden.
Kauf es zurück und dann verbrenne es, die Tokens auf dem Markt werden immer weniger. Die entsprechende jährliche Deflationsrate beträgt etwa 7 %, was 4,6-mal so schnell wie die Zerstörungsgeschwindigkeit von Ethereum und 5,8-mal so schnell wie die von Binance BNB ist.
Solange die Plattform noch Handelsvolumen hat, wird der Umlauf von HYPE jeden Tag kleiner. Eine nie endende Deflationsmaschine.
Die Ambitionen von Hyperliquid gehen über die Börse hinaus.
Es wurden vier Standardprotokolle (HIP-1 bis HIP-4) eingeführt, die es jedem ermöglichen, Tokens auf der Blockchain auszugeben, Handelskontrakte zu erstellen und sogar Derivate für US-Aktien, Gold und SpaceX-Vor-IPO-Rechte zu handeln.
Das Ziel ist klar: ein Betriebssystem für On-Chain-Finanzwesen zu schaffen. Im Oktober 2025 erwarb Coinbase die im Ökosystem enthaltene Finanzierungsplattform Echo für 375 Millionen Dollar, was als Bestätigung des traditionellen Compliance-Riesen für diese Route gilt.
Aber findet das niemand problematisch?
Die andere Seite der HLP-Münze ist: Wenn sie gezwungen sind, toxische Positionen aufzukaufen, die liquidiert wurden, verlieren alle Einleger gemeinsam.
Wenn die Preisgestaltung manipuliert wird oder ein unbekannter Token absichtlich unter Druck gesetzt wird und eine Kettenreaktion von Liquidationen auslöst, könnte der Nettovermögenswert von HLP irreversibel fallen. Sobald Kleinanleger in Panik ihre Gelder abziehen, werden die Kauf- und Verkaufsangebote an der Börse dünn, und das positive Liquiditätsrad dreht sich in eine Todesspirale.
Hyperliquid hat auch Fehler gemacht. Die früh eingeführte „Copy Trading Vault“-Funktion erlaubte es Star-Händlern, Kleinanleger zum Investieren zu bewegen. Das Ergebnis war, dass Kleinanleger am Höchstpunkt der Ertragskurve einstiegen und nach dem Scheitern der Strategie kolossal verloren. Das Team hat später entschieden, die sozialen Funktionen abzuschaffen und zu einem rein professionellen Handelsterminal zurückzukehren.
Es gibt noch ein grundlegenderes Problem: vollständige Transparenz.
Die Größe der Positionen, die Kostenbasis und die Liquidationspreise jedes Händlers auf Hyperliquid sind alle in Echtzeit auf der Blockchain öffentlich. Das ist wie eine präzise „Liquidationskarte“ für alle Arbitragefirmen. Große Wale mit genügend Kapital können in anderen Märkten absichtlich den Preis drücken, um die sichtbar gemachten Liquidationslinien auf der Blockchain präzise auszulösen und eine Kettenreaktion von Liquidationen zur Arbitrage zu schaffen.
Das ist genau der Ansatz, den Nachzügler wie Aster DEX verfolgen: versteckte Aufträge, unsichtbare Liquidationspreise, um große Gelder durch Privatsphäre anzuziehen. Wenn du eine große Position auf Hyperliquid eröffnest, sieht die ganze Welt, wann du liquidiert wirst. Wenn du ein Fondsmanager mit mehreren Millionen Dollar bist, würdest du das wollen?
Zusammenfassung
Bis jetzt hat Hyperliquids Tiefe und Manipulationsschutzmechanismus in großem Maße diese Transparenzlücke überstanden. Wie lange sie das durchhalten können, weiß niemand.
Nachzügler können den Code kopieren, die Benutzer subventionieren und bessere Geschichten erzählen. Aber gleichzeitig eine spezielle Kette, ein erstklassiges quantitatives Risikomanagement-Algorithmus und ein tiefes Liquiditätsnetzwerk aufzubauen, das große Gelder anzieht, die bereit sind, ihre Positionen öffentlich zu halten, das hat bisher kein anderer geschafft.
Schutzgräben stehen nie im Code.