Autor: @azuma_eth | Odaily 星球日报

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Am 26. November um 11 Uhr östlicher Zeit gab die führende Ratingagentur S&P Global bekannt, dass das Rating von Tether (USDT), dem Riesen der Stablecoins, von „4“ (eingeschränkt) auf „5“ (anfällig) herabgestuft wurde, was die niedrigste Stufe im Rating-System darstellt.

Dies ist auch nach der Strategie, dass S&P erneut schockierende negative Bewertungen für führende Unternehmen der Branche abgibt.

Die Bewertungsstandards von S&P

S&P wird zusammen mit Moody's und Fitch als eines der drei größten Ratingagenturen der Welt angesehen und ist derzeit eine der anerkanntesten und autoritativsten Kreditbewertungsagenturen auf dem internationalen Finanzmarkt. Laut der offiziellen Beschreibung von S&P zielt ihr Bewertungssystem zur Stabilität von Stablecoins darauf ab, Marktteilnehmern Transparenz bezüglich der Stabilität verschiedener Stablecoins zu bieten und analysiert insbesondere deren Entkopplungsrisiken im Detail.

Konkret gliedert sich die Analysemethodik von S&P in folgende Schritte:

· Zunächst erfolgt eine Risikoanalyse der Asset-Qualität, einschließlich Kreditrisiko, Marktwert und Custody-Risiko;
· Danach wird weiter analysiert, inwieweit die Überbesicherungsanforderungen und Liquidationsmechanismen der großen Stablecoins diese Risiken mildern können (siehe grauer Kasten im Bild unten);
· Nach Berücksichtigung dieser Faktoren wird S&P jedem Stablecoin eine Asset-Qualitätsbewertung von 1 bis 5 Punkten (sehr stark, stark, ausreichend, eingeschränkt, schwach) zuweisen (siehe schwarzer Kasten im Bild unten);
· Nach Abschluss der Bewertung der Asset-Qualität wird S&P auch fünf zusätzliche Dimensionen berücksichtigen: Governance-Mechanismen, rechtliche und regulatorische Rahmenbedingungen, Rückzahlungsfähigkeit und Liquidität, technische und Drittanbieterabhängigkeiten sowie historische Aufzeichnungen (siehe dunkelgrauer Kasten im Bild unten);
· Die Vor- und Nachteile dieser fünf Dimensionen werden gemeinsam eine Gesamtansicht der Risikoanalyse bilden, die die endgültige Bewertung jedes Stablecoins beeinflusst (siehe roter Kasten im Bild unten).

Die Einstufungsgründe für Tether (USDT)

In der Ankündigung zur Herabstufung von Tether (USDT) erklärte S&P, dass diese Herabstufung die Zunahme hochriskanter Vermögenswerte in den Reserven, die USDT unterstützen, seit der letzten Bewertung widerspiegelt, sowie die anhaltenden Probleme von Tether in Bezug auf die Informationsoffenlegung.

S&P erläuterte, dass hochriskante Vermögenswerte Bitcoin, Gold, besicherte Kredite, Unternehmensanleihen und andere Investitionen umfassen, deren Informationsoffenlegung begrenzt ist und die Kreditrisiken, Markt Risiken, Zinsrisiken und Währungsrisiken ausgesetzt sind. Derzeit macht der Wert der Bitcoin-Reserven von Tether etwa 5,6 % des gesamten im Umlauf befindlichen USDT aus, was die Überbesicherungsquote von 3,9 % von USDT übersteigt. Dies bedeutet, dass andere niedrigriskante Reservevermögenswerte USDTs Wert nicht vollständig unterstützen können. Sollte der Wert von BTC und anderen hochriskanten Vermögenswerten fallen, könnte dies die Deckungsfähigkeit der USDT-Reserven verringern und zu einer Unterbesicherung von USDT führen. Hinsichtlich der anderen niedrigriskanten Reservevermögenswerte investiert ein großer Teil in kurzfristige US-Staatsanleihen und andere USD-Baräquivalente. Dennoch gibt es bei Tether ständig Offenlegungsprobleme in Bezug auf Treuhandgesellschaften, Gegenparteien oder Bankkontenanbieter.

S&P fügte hinzu, dass neben den oben genannten Hauptgründen die Agentur der Meinung ist, dass Tether (USDT) auch mit anderen Problemen konfrontiert ist, darunter eine begrenzte Transparenz im Reserve-Management und Risikobereitschaft, das Fehlen eines soliden regulatorischen Rahmens, keine Asset-Isolierung zur Vermeidung von Insolvenz des Emittenten sowie Beschränkungen bei der Rückzahlbarkeit von USDT.

Am Ende der Ratingbewertung fügte S&P hinzu, dass die Möglichkeit einer Anpassung der Bewertung von Tether (USDT) besteht – wenn die Exponierung gegenüber hochriskanten Vermögenswerten von USDT reduziert wird und Tether die Informationsoffenlegung besser umsetzen kann, könnte dies die Bewertung seiner Stabilität verbessern.

Bewertung der anderen Stablecoins

Neben Tether hat S&P auch verschiedene andere Mainstream-Stablecoins wie USDC und USDe bewertet, mit folgenden Ergebnissen:

Circle (USDC): 2 (stark);
Circle (EURC): 2 (stark);
First Digital USD (FDUSD): 4 (eingeschränkt);
TrueUSD (TUSD): 5 (schwach);
Gemini USD (GUSD): 2 (stark);
Paxos USD (USDP): 2 (stark);
EUR Coinvertible (EURCv): 3 (ausreichend);
Mountain Protocol USD (USDM): 3 (ausreichend);
Ethena (USDe): 5 (schwach);
Sky Protocol (USDS/DAI): 4 (eingeschränkt);
Frax (FRAX): 5 (schwach);

Aus der obigen Grafik ist deutlich zu erkennen, dass S&P eindeutig eine Vorliebe für überbesicherte Modelle mit hoher Transparenz hat (zum Beispiel USDC), während die Haltung gegenüber den Mainstream-dezentralen Stablecoins relativ pessimistisch ist (wie USDe, USDS) – dies ist auch verständlich, da aus der Ratingslogik der beiden vorherigen Abschnitte hervorgeht, dass S&P Krypto-Assets wie BTC als hochriskante Kategorie einstuft, die oft die Hauptsicherung dezentraler Stablecoins ausmacht.

Die Antwort von Tether

Nachdem S&P die Anpassung seiner Bewertung für Tether (USDT) bekannt gegeben hatte, antwortete Tether-CEO Paolo Ardoino auf der X-Plattform mit den Worten: "Wir sind stolz auf euren Hass."

Paolo Ardoino fügte hinzu, dass die klassischen Bewertungsmodelle, die von traditionellen Finanzinstituten verwendet werden, unzählige private und institutionelle Investoren dazu geführt haben, ihr Vermögen in Unternehmen zu investieren, die zwar ein Investment-Grade-Rating erhalten haben, aber letztendlich zusammengebrochen sind. Dies hat globale Regulierungsbehörden dazu veranlasst, die Unabhängigkeit und Objektivität dieser Modelle und aller etablierten Ratingagenturen in Frage zu stellen. Wenn Unternehmen versuchen, sich von den Mängeln des fehlerhaften Finanzsystems zu befreien, wird die Werbemaschine der traditionellen Finanzen zunehmend nervös. Kein Unternehmen wagt es, aus diesem System auszubrechen. Vor diesem Hintergrund hat Tether das erste kapitalüberschüssige Unternehmen in der Finanzbranche gegründet, ohne jegliche toxischen Vermögensreserven, und es bleibt nach wie vor sehr profitabel. Die Tatsachen von Tether beweisen, dass das traditionelle Finanzsystem bereits marode ist, selbst die "nackten Kaiser" haben Angst davor.

Hat dies Auswirkungen auf USDT?

Ein Rückblick auf die Bewertung von S&P zu Tether (USDT) zeigt, dass S&P neben der Veränderung des Anteils der BTC-Reserven mehrfach auf die Informationsoffenlegungsprobleme von Tether hingewiesen hat.

Aufgrund seiner Offshore-Eigenschaften und einiger betrieblicher historischer Faktoren ist Tether in Bezug auf Transparenz immer wieder mit Kritik konfrontiert. Im Vergleich zu seinem größten Konkurrenten USDC ist die Offenlegung von Reserven, Audits usw. bei USDT objektiv unzureichend, aber dank der einzigartigen Liquiditätsbedingungen (insbesondere da fast alle CEX USDT als Basiszahlungsmittel verwenden) sowie einer hervorragenden historischen Leistung und einer starken finanziellen Lage genießt der Markt weiterhin ein hohes Maß an Vertrauen und sogar Abhängigkeit von USDT – unterstützt durch starke Netzwerkeffekte bleibt USDT der König der Stablecoin-Branche.

Wie der ausländische KOL Novacula Occami bemerkte: „… unzureichende Informationsoffenlegung ist ein langfristiges Problem von Tether, aber sie können es weder lösen noch haben sie die Absicht, es zu tun.“

Offensichtlich reicht allein die Haltung von S&P nicht aus, um die Marktstellung von USDT zu erschüttern. Es ist jedoch zu beachten, dass Tether zuvor offiziell angekündigt hat, im Dezember einen Stablecoin namens USAT für den US-Markt einzuführen, der bereits strenge Vorschriften bezüglich der Reservebedingungen, regulatorischen Registrierung, Offenlegungsmechanismen und Rückzahlungsbedingungen gemäß dem GENIUS Act hat, und diese Anforderungen stimmen stark mit den Bewertungsstandards von S&P überein. Wenn Tether USAT erfolgreich in den USA einführen möchte, muss es möglicherweise ein wenig Rücksicht auf die Bewertungen von S&P nehmen.

Nach der starken Antwort von Paolo Ardoino auf S&P hat Tethers USAT-Geschäftsleiter Bo Hines ebenfalls lautstark erklärt, dass "die Dysfunktion des Systems institutionelle Eifersucht hervorrufen wird", aber während er das sagt, muss sich Paolo Ardoino möglicherweise keine Sorgen um S&P machen, wird Bo Hines jedoch ernsthaft darüber nachdenken müssen, wie die von S&P angesprochenen Probleme gezielt gelöst werden können.