BB, die Firma, denken viele zuerst: "Die, die Handys gemacht hat, ist doch schon lange tot, oder?" Die Handys sind tatsächlich tot, aber die Firma lebt weiter, und zwar auf eine ganz andere Weise.
Was die jetzt macht, hat null mit Handys zu tun, das Kernprodukt heißt QNX, ein eingebettetes Echtzeitbetriebssystem, das in den Armaturenbrettern, Zentralbildschirmen und der ADAS-Basis läuft. Weltweit sind 275 Millionen Fahrzeuge damit ausgestattet, die Top 10 Automobilhersteller sind alle Kunden, 24 der 25 größten Elektrofahrzeugmarken nutzen es.
Das Armaturenbrett und der Zentralbildschirm, die du täglich beim Autofahren siehst, laufen wahrscheinlich mit QNX – du weißt es nur nicht.
Ein weiteres Geschäftsfeld ist die staatliche Verschlüsselungskommunikation, SecuSUITE, NATO-zertifiziert, die Führungskräfte der G7-Staaten nutzen. Die AtHoc-Notfallkommunikationsplattform hat gerade die FedRAMP Class D-Zertifizierung erhalten, das ist eines der höchsten Sicherheitsniveaus der US-Regierung.
Wie tief ist der Burggraben? QNX ist eine Mikrokernel-Architektur, die die höchste Sicherheitszertifizierung ISO 26262 ASIL D für Fahrzeuge erhalten hat. Automobilhersteller haben darauf eine vollständige Software-Stack entwickelt; ein Systemwechsel bedeutet erneute Zertifizierung, Neuentwicklung und -tests. Kein Hersteller wagt dieses Risiko, wie bei einem renovierten Haus, das man dazu bringt, das Fundament neu zu machen. Theoretisch möglich, aber wer macht das schon?
Wie sieht es mit den Wettbewerbern aus? Automotive Grade Linux ist kostenlos, aber hat keine Sicherheitszertifizierung. NVIDIAs DRIVE OS ist ein geschlossenes System, Green Hills ist nicht börsennotiert, Wind River wurde aufgekauft. Das einzige Unternehmen, in das man direkt in den Bereich der automobilgerechten RTOS investieren kann, ist BB.
Im letzten Geschäftsjahr gab es endlich wieder Wachstum, mit Einnahmen von 5,49 Milliarden Dollar, einem Anstieg von 2,7% im Vergleich zum Vorjahr. QNX hat im letzten Quartal einen historischen Höchststand von 78,7 Millionen Dollar erreicht, was einem Anstieg von 20% entspricht. Die Lizenzgebühren haben Aufträge in Höhe von 9,5 Milliarden Dollar, und über das gesamte Jahr gab es einen GAAP-Reingewinn von 53,2 Millionen Dollar, was eine Verbesserung der Gewinne über 8 Quartale bedeutet. Die Bruttomarge liegt bei 76%, der Umbau ist praktisch abgeschlossen.
Bargeld 430 Millionen, geringe verzinste Verbindlichkeiten, gerade einen 100-Millionen-Dollar-Aktienrückkaufplan verlängert, die Bilanz ist gesund.
Aber was ist jetzt das Problem? Es ist zu schnell gestiegen.
Vor zwei Wochen lag der Aktienpreis noch bei 6,2 Dollar, jetzt bei 10,3 Dollar – ein Anstieg von 66% in zwei Wochen. Der durchschnittliche Zielpreis von 8 Analysten beträgt nur 5,16 Dollar, und das optimistischste CIBC hat 8,5 Dollar gegeben. Der aktuelle Preis liegt 21% über dem von den optimistischsten Analysten.
P/E 115-fach, P/S 10,9-fach, P/CF 120-fach, alles weit über dem Branchendurchschnitt der Softwarebranche. Der freie Cashflow beträgt nur 5,4 Millionen Dollar, bei einer Marktkapitalisierung von 6 Milliarden Dollar im Verhältnis zu 5,4 Millionen FCF ist das P/FCF über 1100-fach; diese Zahl ist einfach absurd.
Was mich noch mehr alarmiert, ist, dass BB 2021 während des GME-Ereignisses zu einem Meme-Stock aufgeblasen wurde. Jetzt hat dieser Preisanstieg wieder diesen Geschmack, und die von Retail-Investoren getriebenen Anstiege kommen schnell und verschwinden auch schnell.
Am 25. Juni gibt es die Finanzberichte, drei Wochen später. Wenn die Daten die Erwartungen nicht erfüllen, wäre eine Korrektur von 20% bis 30% auf diesem Bewertungsniveau überhaupt nicht verwunderlich.
Risiken, die man ernst nehmen sollte: Das Umsatzwachstum beträgt nur 2,7%, das kann 10-fache P/S nicht aufrechterhalten. Die Lizenzgebühren von QNX hängen von der Automobilproduktion ab; Zölle und Rezession sind Risiken. Automotive Grade Linux expandiert kostenlos und frisst den Niedrigpreismarkt auf. Unternehmen wie Tesla und Xiaopeng entwickeln eigene Betriebssysteme; Beta 2.27 hat hohe Volatilität.
Burggraben 8 Punkte, Elastizität 7 Punkte, Sicherheit 6 Punkte, 10-fache Wahrscheinlichkeit 4,5 Punkte.
Die langfristige Logik von QNX ist unproblematisch, hohe Barrieren, hohe Margen, hohe Kundenbindung. 275 Millionen Fahrzeuge sind installiert, die 9,5 Milliarden Dollar an Aufträgen sind ein handfestes Einkommensversprechen für die Zukunft; das ist ein gutes Asset.
Aber gute Vermögenswerte bedeuten nicht immer gute Preise. Wenn du bei 3 bis 5 Dollar gekauft hast, solltest du jetzt überlegen, ob du Teile deiner Position liquidieren und Gewinne sichern möchtest. Wenn du jetzt einsteigen willst, ist 10,3 Dollar kein guter Einstiegspreis; vor dem Finanzbericht am 25. Juni wird es große Volatilität geben.
Die Platzierung im Bereich Lichtverbindung hat damit nichts zu tun; es gehört zum Bereich Software für Automobile. Wenn man es separat betrachtet: QNX hat eine extrem hohe Qualität, aber die Bewertung ist kurzfristig bereits auf zukünftiges Wachstum der nächsten zwei bis drei Jahre vorweggenommen. Es ist besser, auf eine Korrektur auf 6 bis 7 Dollar zu warten, bevor man über den Einstieg nachdenkt.
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