11,6 Milliarden US-Dollar Einnahmen werden vollständig für den Kauf von HYPE verwendet: Die Rückkaufmaschine von Hyperliquid ist der wahre Preismotor.

HYPE erreichte ein neues Hoch von 62 US-Dollar, nicht wegen des ETFs, sondern weil Hyperliquid fast all seine Einnahmen für den Rückkauf seiner eigenen Token verwendet hat.
Verfasst von: Zennon Kapron, Foebes
Übersetzung: AididiaoJP, Foresight News
Hyperliquid verwendet nahezu alle Handelsgebühren direkt, um eigene HYPE-Token zurückzukaufen. Dieser eingebaute Mechanismus hat einen Einfluss auf den Preisanstieg, der weit über den neu eingeführten Spot-ETFs liegt.
Am 21. Mai überschritt der HYPE-Preis die 62 US-Dollar und erreichte ein neues Hoch. Die Erklärung des Marktes war wie gewohnt: Institutionelles Kapital ist gekommen. Die ersten US-Hyperliquid-Spot-ETFs begannen erst vor ein paar Tagen mit dem Handel, und der vollständig verwässerte Wert von HYPE überstieg zeitweise den von Solana, was die Finanzmedien veranlasste, die Geschichte zu erzählen, dass „Wall Street endlich dezentrale Derivatebörsen entdeckt hat“.
Aber diese Geschichte ist nicht vollständig und könnte uns sogar irreführen, wie wir diesen Anstieg verstehen. Der Hauptgrund für den Anstieg von HYPE ist, dass Hyperliquid nahezu alle Einnahmen verwendet, um die eigenen Token zurückzukaufen. Dieser Rückkaufmechanismus ist im Protokoll verankert, läuft automatisch weiter und steht in kaum einem Zusammenhang mit der Sichtweise externer Investoren. Den aktuellen Preis als „ultimatives Urteil des Marktes über das Projekt“ oder als „mechanisch bedingtes Ergebnis“ zu betrachten, ist der Unterschied, ob man wirklich versteht, wie dieser Rückkauf funktioniert.
Der echte Käufer ist der Assistance Fund.
Hyperliquid betreibt einen Mechanismus namens „Assistance Fund“. Laut DefiLlama fließen 99 % der Handelsgebühren von den Perpetual Contracts und dem Spot-Markt in diesen Fonds, der das Geld direkt auf dem offenen Markt für HYPE kauft. Es gibt keinen Vorstand, der darüber abstimmen kann, es zu pausieren; der Rückkauf ist das Standardverhalten des Einnahmemodells des Protokolls und wird in jedem Block und unter allen Marktbedingungen ausgeführt.
Der Betrag ist so hoch, dass er den Preis unabhängig antreiben kann. Seit dem Start hat Hyperliquid über 11,6 Milliarden US-Dollar an Einnahmen erzielt, die nahezu vollständig zum Rückkauf der eigenen Token verwendet wurden. Allein im dritten Quartal 2025 kaufte das Protokoll HYPE im Wert von 316,76 Millionen US-Dollar zurück. Nur sehr wenige börsennotierte Unternehmen können ihren Aktionären mit dieser Intensität Kapital zurückgeben, und diese Unternehmen müssen jede Woche eine bewusste Entscheidungsbefugnis treffen. Hyperliquid hat diese Entscheidung einfach gestrichen – der Rückkauf wird stattfinden.
Es gibt zwei anhaltende Kaufdrücke, die darunter stützen.
Das Protokoll selbst ist nicht der einzige programmatische Käufer. Hyperliquid Strategies (an der Nasdaq durch eine Reverse Merger gelistet, Code PURR) wurde mit dem einzigen Zweck gegründet, HYPE zu akkumulieren und zu halten, und hält derzeit etwa 20 Millionen Tokens. Das Unternehmen erzielte im letzten Quartal einen Nettogewinn von 152,5 Millionen US-Dollar, der nahezu vollständig aus den nicht realisierten Gewinnen der gehaltenen HYPE stammt. Ein Unternehmen, dessen Einnahmen von den Preisschwankungen der gehorteten Tokens abhängig sind, bildet auf Marktebene einen zweiten anhaltenden Kaufdruck, und je höher der Preis ist, desto lauter wird dieser Kaufdruck.
Der dritte Kapitalfluss kommt aus der Stablecoin-Ebene. Sobald USDC zum offiziellen Angebot von Hyperliquid wird, gibt das Protokoll bis zu 90 % der Erträge aus den USDC-Reserven, die die Plattform hält, für Rückkäufe und ökologische Anreize zurück. Auf der Plattform gibt es ständig mehrere Milliarden USDC, und die Zinsen aus diesen Salden bilden jedes Jahr einen weiteren neunstelligen Kaufdruck. Drei Pipeline, alle führen auf denselben Token.
Das zugrunde liegende Geschäft ist in der Tat sehr solide.
Wenn das zugrunde liegende Geschäft nicht stark ist, ist der Rückkauf nur ein leeres Drehen, daher ist es wichtig, die Fundamentaldaten ernsthaft zu betrachten. Hyperliquid hat bereits eine dominante Marktposition im Bereich des On-Chain-Permanent-Contract-Handels eingenommen, und dieser Sektor wächst schnell, während Händler nach Alternativen zu zentralisierten Börsen suchen. Das kumulierte Handelsvolumen für Perpetual Contracts hat mehrere Billionen US-Dollar erreicht, und die Gebühren, die in den Assistance Fund fließen, stammen aus echten Handelsaktivitäten.
Das unterscheidet Hyperliquid von einer Vielzahl früherer Krypto-Projekte – diese Projekte motivieren Nutzer oft mit inflationsbedingten Tokens zur Schaffung falscher Aktivität. Hyperliquid kann in einem Jahr fast 1 Milliarde US-Dollar aus echten Kundenaktivitäten verdienen, und die Rückgabe dieses Geldes an die Token-Inhaber ist ehrlicher als bei den meisten Projekten in der Branche. Hier ist nicht gesagt, dass Hyperliquid schwach ist, sondern dass das Unternehmen und die Token zwei verschiedene Dinge sind, während der Markt derzeit die Token so behandelt, als wären sie identisch.
Wie viel hat der ETF tatsächlich beigetragen?
Die Rückkaufmaschine mit den Medien-Schlagzeilen zu vergleichen. Bitwise und andere führten im Mai die ersten US-HYPE-Spot-ETFs ein, die in der ersten Woche mehrere zehn Millionen US-Dollar an Kapital anzogen. Das ist in der Tat reales institutionelles Kapital und ein Vertrauensbeweis für das junge Asset, das zu schätzen ist.
Aber der Umfang ist relativ begrenzt. Das Protokoll kauft jede Saison für mehrere hundert Millionen zurück, während die ETF-Zuflüsse nur im mehreren zehn Millionen-Bereich liegen. Die Einführung des ETFs wurde zum Schlagzeilen-Thema, weil es der vertrauten Erzählung von „Wall Street-zertifizierten Krypto-Assets“ entspricht. Aber was den Preis wirklich bestimmt, ist der Assistance Fund, der selbst ohne ETF-Nachrichtenwoche stabil arbeitet.
Die Verhaltensmuster sind unterschiedlich, das ist der Schlüssel. Die Nachfrage nach ETFs spiegelt die Möglichkeit wider, dass externe Investoren jederzeit verkaufen können; Rückkäufe sind das buchhalterische Ergebnis von Perpetual Contracts. Solange das Handelsvolumen aufrechterhalten wird, wird der Rückkauf weiterhin in vollem Umfang funktionieren, selbst wenn alle ETF-Inhaber über Nacht das Interesse verlieren.
Die tatsächliche Bedeutung des Rückkaufs für die Inhaber.
Das Wort „Rückkauf“ trägt die Annahme des Aktienmarktes in sich, die auf Token nicht vollständig anwendbar ist. Börsennotierte Unternehmen kaufen Aktien zurück, um die Anzahl der ausgegebenen Aktien zu reduzieren, sodass Aktionäre sie verkaufen und Dollar erhalten können.
Der Assistance Fund gibt jedoch nichts zurück. Er wandelt die Einnahmen des Protokolls in HYPE um und hält diese im Protokoll, wodurch das Angebot verringert und der Preis gestützt wird. HYPE-Inhaber können nicht auf den Fonds zugreifen oder Anteile anfordern; der Wert, den der Fonds schafft, spiegelt sich nur auf einem Kanal wider – dem Marktpreis der Tokens, der selbst von anhaltendem Kaufdruck getragen wird. Einfach gesagt, die Vermögenswerte, die HYPE-Inhaber besitzen, haben einen Preis, der von einem kontinuierlichen Kaufdruck gestützt wird, dessen Umfang jedes Quartal vom Handelsvolumen bestimmt wird.
Das Flywheel dreht sich in beide Richtungen (Risiko).
Diese Abhängigkeit ist das strukturelle Risiko. Der durch Handelsgebühren angetriebene Rückkauf kann niemals das Volumen überschreiten, das der Markt zulässt, und das Handelsvolumen im Krypto-Bereich ist stark zyklisch. Die Daten des Protokolls zeigen diesen Effekt bereits: Der Rückkauf betrug im dritten Quartal 2025 316,76 Millionen US-Dollar, fiel im vierten Quartal auf 255,05 Millionen US-Dollar und sank im ersten Quartal 2026 auf 192,25 Millionen US-Dollar. Während HYPE ein neues Hoch erreichte, schrumpfte dieses unterstützende Kaufvolumen um etwa 40%.
Der Preis und der Motor bewegen sich in die entgegengesetzte Richtung, und das ist der Teil der Geschichte, den die Narrative über den „Eintritt von institutionellen Geldern“ ignorieren. In einem echten Krypto-Bärenmarkt wird das Handelsvolumen erheblich zurückgehen, und die Rückkäufe werden ebenfalls abnehmen, wodurch die Unterstützung genau dann verschwindet, wenn die Inhaber am meisten auf Kaufdruck angewiesen sind. Dieser Mechanismus verstärkt die Gewinne beim Anstieg und zieht die Unterstützung beim Rückgang zurück. Derzeit wurde nur die erste Hälfte in vollem Umfang verifiziert.
Der Vergleich zu Solana hat HYPE in der Tat überbewertet.
Die Behauptung, dass HYPE „Solana übertrifft“, muss ebenfalls kritisch betrachtet werden. Die Überlegenheit tritt auf einer vollständig verwässerten Bewertung auf, wobei alle zukünftigen Tokens einbezogen werden. Bei den Kennzahlen, die den tatsächlichen zirkulierenden Marktwert widerspiegeln, liegt HYPE weiterhin weit unter Solana, da ein großer Teil des HYPE-Angebots noch nicht auf dem Markt ist.
Der Zeitplan für die Freigabe ist entscheidend für den Rückkauf. Mit der allmählichen Freigabe des gesperrten Angebots muss der Assistance Fund immer mehr potenziellen Verkaufsdruck absorbieren, um den Preis stabil zu halten. Das Flywheel muss vor einem immer größeren zirkulierenden Angebot weiter beschleunigen. Wenn das Handelsvolumen sinkt und das zirkulierende Angebot gleichzeitig zunimmt, wird der Druck kumuliert.
Wie bewertet man einen Token, der „sich selbst kauft“?
Hyperliquid bleibt eines der profitabelsten Projekte im Krypto-Bereich, dessen Einnahmenniveau die meisten Layer-1-Blockchains schwer erreichen können, und die Verwendung der Einnahmen für Rückkäufe ist auch eine faire Art, die Inhaber zu belohnen. Arthur Hayes gibt ein Ziel von 150 US-Dollar für August an, und aus mechanischer Sicht ist dieses Ziel kohärent. Technische Analysten glauben, dass der Token überkauft ist, was ebenfalls der logischen Mechanik entspricht.
Die ehrlichste Aussage wäre: Die bullishen und bearishen Gründe für HYPE sind tatsächlich dieselbe Aussage. Sein Preis ist mechanisch an das Handelsvolumen von Hyperliquid gebunden – Handelsvolumen erzeugt Rückkäufe, Rückkäufe stützen den Preis. Investoren, die HYPE zu historischen Höchstständen kaufen, setzen im Wesentlichen auf einen einzelnen variablen Hebel: ob das Handelsvolumen dieser Börse für Perpetual Contracts weiter steigen kann.
Das ist viel enger als das Wetten auf den gesamten DeFi-Sektor und viel enger als das Wetten auf universelle Blockchains wie Solana. Der historische Hochchart sieht so aus, als hätte der Markt ein Urteil gefällt, aber für diesen Token spiegelt das, was der Markt sieht, in großem Maße sein eigenes Bild wider.