Verfasst von: Bao Yilong
Quelle: Wall Street Journal
SpaceX hat offiziell einen Prospekt bei der US Securities and Exchange Commission eingereicht, was das größte IPO in der Geschichte sein wird und wahrscheinlich den Gründer Elon Musk zum ersten Menschen mit einem Nettovermögen von über 1 Billion USD machen wird.
Der Prospekt vom 20. Mai zeigt, dass SpaceX im Jahr 2025 einen Gesamtumsatz von 18,7 Milliarden USD erreichen wird, was einem Anstieg von 33% entspricht, jedoch einen Nettoverlust von 4,9 Milliarden USD ausweist. Im ersten Quartal 2026 wird ein Umsatz von etwa 4,7 Milliarden USD und ein Nettoverlust von 4,3 Milliarden USD erwartet.
Im Prospekt wurden keine Pläne zur Finanzierung offengelegt, Details zu Preisspanne und weiteren Unterlagen werden später veröffentlicht.
Die Mittel aus dem IPO werden hauptsächlich zur Rückzahlung eines übergangsweise aufgenommenen Brücken-Darlehens von 20 Milliarden Dollar verwendet sowie zur Expansion der AI-Computing-Infrastruktur, zur Aufrüstung der Startplattformen und zur Erweiterung der Satellitenkonstellation.
Wall Street Journal erwähnt, dass der Hauptfokus dieser Börsennotierung auf SpaceX's Raumfahrten, Starlink-Satelliten-Breitband und dem nach der Akquisition von xAI integrierten AI-Geschäft liegt.
Der Prospekt zeigt, dass das Verbindungs-Geschäft bereits in großem Maßstab profitabel ist, während der AI-Sektor sich noch in der Phase großer Verluste befindet, und die Kapitalausgaben weit über dem kumulierten Wert der beiden anderen Sektoren liegen.
Nach dem IPO wird Musk etwa 85,1 % der Stimmrechte halten. Laut Bloomberg-Daten beträgt Musks Nettovermögen derzeit etwa 667 Milliarden Dollar. Sollte SpaceX letztendlich mit 2 Billionen Dollar bewertet werden, könnte sein Vermögen durch seine Tesla-Beteiligungen erstmals die 1 Billion Dollar-Marke überschreiten.
Starlink bildet das Grundgerüst des Umsatzes, während AI-Investitionen die Rentabilität belasten.
SpaceX unterteilt die Geschäftstätigkeit in drei Hauptbereiche: Raumfahrt, Verbindung und AI, wobei die finanziellen Ergebnisse deutlich differenziert sind.
Der Verbindungssektor, der auf den Starlink-Satelliten-Internetdienst fokussiert ist, ist derzeit das einzige profitable Geschäft des Unternehmens.
Im ersten Quartal erzielte Starlink einen Umsatz von 3,26 Milliarden Dollar, was 69 % des Gesamtumsatzes des Unternehmens ausmacht, mit einem Betriebsgewinn von 1,19 Milliarden Dollar.
Laut dem Prospekt hat Starlink weltweit 10,3 Millionen Nutzer, was eine Verdopplung gegenüber 5 Millionen vor einem Jahr darstellt. Das Unternehmen weist jedoch gleichzeitig darauf hin, dass mit dem Anstieg des Anteils der Nutzer außerhalb Nordamerikas und der Einführung von günstigen Tarifen das durchschnittliche Einkommen pro Nutzer sinkt.
Der Raumfahrtsektor weist im ersten Quartal einen Betriebsverlust von 619 Millionen Dollar auf. Der Prospekt zeigt, dass SpaceX bereits über 15 Milliarden Dollar in die Starship-Rakete investiert hat, wobei allein im Jahr 2025 etwa 3 Milliarden Dollar investiert werden sollen. Der 12. Testflug der Starship wird voraussichtlich in dieser Woche durchgeführt.
Der AI-Sektor wies im ersten Quartal einen Betriebsverlust von 2,5 Milliarden Dollar auf und ist der größte Hemmschuh für den Gesamtertrag des Unternehmens. Im ersten Quartal beliefen sich die kapitalintensiven Ausgaben im AI-Bereich auf 7,7 Milliarden Dollar, was über 75 % der gesamten Kapitalausgaben des Unternehmens von 10,1 Milliarden Dollar ausmacht. Die gesamten AI-Kapitalausgaben für 2025 werden auf etwa 12,7 Milliarden Dollar geschätzt, was fast eine Verdopplung im Vergleich zum Vorjahr darstellt.
Das Erd-Datenzentrum bleibt das Hauptschlachtfeld, während die Rechenleistung im Weltraum noch in der Planungsphase ist.
Als Musk im Februar dieses Jahres xAI in SpaceX integrierte, wurde das Konzept eines solarbetriebenen Orbital-Datenzentrums als einer der Kernpunkte genannt, wobei er erklärte, dass die Kosten für Rechenleistung im Weltraum in drei Jahren niedriger sein werden als die am Boden.
Der Prospekt zeigt jedoch, dass xAI derzeit weiterhin großflächig mit erdgasbetriebenen Turbinenanlagen expandiert, einschließlich eines etwa 2 Milliarden Dollar schweren Deals.
Der Prospekt macht deutlich, dass die Fähigkeit von SpaceX zur Expansion der Datenzentrum-Infrastruktur von der Turbinenversorgung, der Gasbeschaffung und den regulatorischen Genehmigungen abhängt.
Dennoch positioniert SpaceX im Prospekt die Orbital-AI-Computing-Satelliten als den nächsten großen Wachstumsfaktor und plant, die Bereitstellung frühestens im Jahr 2028 zu starten.
Im Prospekt schreibt das Unternehmen: Orbital AI Computing ist eine äußerst herausfordernde technologische Aufgabe, und wir glauben, dass wir die einzigen sind, die einen wirtschaftlich tragfähigen Weg haben, um Orbital AI Computing in großem Maßstab aufzubauen.
Der Prospekt zeigt, dass der Schlüssel zur Erreichung dieses Ziels darin liegt, dass die Starship-Rakete ihre festgelegten Leistungsziele erreicht, um eine wirtschaftlich tragfähige Orbitalbereitstellung zu ermöglichen.
SpaceX hat bei der US-amerikanischen Federal Communications Commission die Genehmigung beantragt, bis zu 1 Million Satelliten zu starten. Diese Satelliten werden mit GPUs ausgestattet und von Solarenergie betrieben, um ein Netzwerk für AI-Projekte im Weltraum zu schaffen.
Das Unternehmen schätzt, dass der potenzielle Markt ein Volumen von bis zu 285 Billionen Dollar hat, wobei die AI-Chancen etwa 265 Billionen Dollar betragen, die verschiedene Bereiche wie Raumdatenzentren, Verbrauchsabonnements, digitale Werbung und Unternehmensanwendungen abdecken.
xAI integriert und gestaltet die AI-Landschaft neu, während Grok in regulatorische Risiken verwickelt ist.
SpaceX hat im Februar dieses Jahres die Fusion mit Musks AI-Startup xAI abgeschlossen, wobei die Bewertung nach der Fusion bei 1,25 Billionen Dollar liegt.
Im Abschnitt über Risikofaktoren weist der Prospekt darauf hin, dass Grok mehreren Regulierungsbehörden und Strafverfolgungsbehörden gegenübersteht, die gegen pornografische Deepfake-Inhalte »Ermittlungen und Anfragen« durchführen. Diese Untersuchungen könnten zu rechtlichen Verantwortlichkeiten, negativem öffentlichen Ansehen oder anderen Sanktionen führen.
Berichten zufolge haben bereits acht Aufsichts- und Regulierungsbehörden bestätigt, dass die Ermittlungen noch laufen. Musk selbst hat ebenfalls eingeräumt, dass die Technologie von xAI »von Anfang an nicht richtig aufgebaut wurde« und »von Grund auf neu aufgebaut werden muss«.
Im Rahmen der kommerziellen AI-Strategie hat SpaceX in diesem Monat einen 40-Milliarden-Dollar-Rechenzentrums-Kooperationsvertrag mit Anthropic unterzeichnet, wobei letzterer für monatlich 1,25 Milliarden Dollar die gesamte Rechenleistung des SpaceX-Datenzentrums Colossus 1 in Memphis, Tennessee, mieten wird. Der Vertrag läuft bis Mai 2029.
Allerdings ist diese Vereinbarung mit einer ungewöhnlichen Klausel verbunden. Beide Parteien können den Vertrag einseitig mit einer Frist von 90 Tagen kündigen, was für eine Vereinbarung in dieser Größenordnung sehr selten ist und es Investoren schwer macht, sie als stabilen Einkommensstrom in ihr Bewertungsmodell zu integrieren.
Darüber hinaus plant SpaceX, ein Code-Editing-Tool-Startup namens Cursor für 60 Milliarden Dollar in Aktien zu übernehmen, wobei dieser Deal nach Abschluss des IPO vorangetrieben werden soll. Sollte die Übernahme nicht zustande kommen, könnte Cursor eine Abfindung von 1,5 Milliarden Dollar und eine aufgeschobene Servicegebühr von 8,5 Milliarden Dollar erhalten.
Der Umfang der Transaktionen zwischen den verbundenen Unternehmen ist gewaltig, und die Musk-Dynastie unterstützt sich gegenseitig.
Der Prospekt offenbart zum ersten Mal konkrete Zahlen über den Umfang der Transaktionen zwischen SpaceX und anderen Unternehmen von Musk.
Im Jahr 2025 kauft SpaceX einen Cybertruck für 131 Millionen Dollar zum empfohlenen Einzelhandelspreis von Tesla und erwirbt gleichzeitig Tesla Megapack Energiespeicherprodukte im Wert von 506 Millionen Dollar.
Von Anfang 2024 bis Februar 2026 hat xAI bereits etwa 731 Millionen Dollar an Tesla gezahlt.
Die Zusammenarbeit zwischen den Unternehmen beschränkt sich nicht nur auf Beschaffungen. SpaceX und Tesla arbeiten zusammen an einem groß angelegten Chipfabrikprojekt namens »Terafab« sowie einem KI-Kooperationsprojekt namens »Macrohard«.
Tesla wird im Prospekt 87 Mal erwähnt, und das Dokument besagt: »Wir planen, in Zukunft weitere strategische Kooperationen mit Tesla zu erkunden.«
Musk hat die Kontrolle über die Stimmrechte fest im Griff, und seine Vergütung ist an die Marskolonisierung gekoppelt.
Der Prospekt offenbart zum ersten Mal die Eigentumsstruktur und die Governance-Struktur von SpaceX vollständig.
Musk hält 849,5 Millionen A-Aktien und 5,57 Milliarden B-Aktien (jede Aktie hat 10 Stimmen), was ihm insgesamt 85 % der Stimmrechte im Unternehmen sichert und ihm auch nach dem IPO die absolute Kontrolle über das Unternehmen ermöglicht.
Außer Musk hält niemand mehr als 5 % der Anteile, wobei die Private-Equity-Firma Valor Entities 7,3 % der Stammaktien besitzt und damit der zweitgrößte Aktionär ist.
Elon Musk's neuestes Vergütungsmodell bei SpaceX besteht aus zwei astronomischen Optionen, die an die Mars- und AI-Infrastruktur gekoppelt sind und keine Frist haben.
Die Bedingungen für die Marskolonisierung hängen von einer Marktkapitalisierung von SpaceX von 7,5 Billionen Dollar ab.
Die Bedingungen zur Freischaltung des Orbital-Datenzentrums hängen von einer Marktkapitalisierung des Unternehmens von 6,6 Billionen Dollar ab.
Musk erhält neben einem Grundgehalt von 54.000 Dollar nichts, wenn die oben genannten technischen und marktkapitalistischen Meilensteine nicht erreicht werden.
Die Mitglieder des Vorstands des Unternehmens wurden ebenfalls zum ersten Mal öffentlich bekannt gegeben. Abgesehen von Musk, der den Vorsitz führt, gehören Präsident und COO Gwynne Shotwell, CFO Bret Johnsen sowie mehrere Risikokapitalgeber und Private-Equity-Manager dem Vorstand an. Auch der Google-Manager Donald Harrison ist darunter.
Finanzielle Verluste sind erheblich, und die Bewertungslogik stellt eine Herausforderung für die Investoren dar.
Die finanzielle Situation von SpaceX erscheint unter den großen technologieorientierten Unternehmen, die an die Börse gehen, besonders einzigartig.
Im Jahr 2025 wird das Unternehmen voraussichtlich einen Umsatz von etwa 18,7 Milliarden Dollar erzielen, jedoch mit einem Nettoverlust von 4,9 Milliarden Dollar. Im Vergleich dazu betrug der Umsatz von Meta im letzten Jahr über das 11-fache von SpaceX, bei einem Nettogewinn von 60 Milliarden Dollar.
Wenn die IPO-Bewertung schließlich über 1,5 Billionen Dollar liegt, wird das Umsatzverhältnis von SpaceX etwa 80-fach betragen, während das gesamte Umsatzverhältnis der 15 größten börsennotierten Unternehmen in den USA nur etwa 7-fach beträgt.
Diese Preismodelle sind der Strategie von Musks anderem Unternehmen Tesla sehr ähnlich, das aufgrund massiver Investitionen in AI, humanoide Roboter und Robotaxis im Jahr 2025 sehr geringe Gewinne erzielt, jedoch dennoch mit einem fast 400-fachen rollierenden Kurs-Gewinn-Verhältnis gehandelt wird.
Analysten sind der Meinung, dass Investoren, die auf SpaceX oder Tesla setzen, im Grunde daran glauben, dass Musk die derzeit gigantischen Investitionen in einen enormen Wert in der fernen Zukunft umwandeln kann.