Erst wenn tokenisierte Vermögenswerte endlich in Echtzeit abgerechnet werden können, hat RWA die letzte Meile zur Blockchain wirklich zurückgelegt.

撰文：angelilu

Am Abend des 14. Mai, als der CLARITY Act im US-Senat-Ausschuss für Bankwesen mit 15:9 Stimmen genehmigt wurde, gingen zwei RWA-Echtzeit-Rücknahmeprodukte nahezu gleichzeitig online. Der regulatorische 'Krypto-Moment' und der technologische 'RWA-Moment' erreichten in derselben Nacht ihre entscheidenden Wendepunkte.

Eines ist Upshift Clear, das in Zusammenarbeit mit Superstate eingeführt wurde. Es ist eine Plattform, die sofortige Rücknahmen für Inhaber von tokenisierten realen Vermögenswerten (RWA) bietet. Das andere ist Grove Basin, das von Grove Finance herausgebracht wurde und als 'programmierbare Kreditinfrastruktur' positioniert ist, die qualifizierten Token-Inhabern verspricht, innerhalb eines Tages bis zu 1 Milliarde US-Dollar an sofortiger Stablecoin-Liquidität bereitzustellen.

In einer Ankündigung schreibt Grove Finance eine sehr ambitionierte Aussage: „RWA steht kurz davor, seinen ‚Stablecoin-Moment‘ zu erleben.“

Wenn du in den vergangenen drei Jahren dabei zugesehen hast, wie RWA von 5 Mrd. US-Dollar auf 31 Mrd. US-Dollar wächst, dich aber immer gefragt hast, „wie genau“ es mit DeFi verbunden werden soll, dann liefern diese beiden Produkte heute eine Skizze der Antwort.

Die „letzte Meile“, an der RWA hängt – was ist es wirklich?

Zuerst die Zahlen. Laut RWA.xyz wurden bis zum 15. Mai weltweit tokenisierte Assets im Umfang von 31,42 Mrd. US-Dollar verteilt, gehalten von 785.000 Inhabern. Der Anteil US-Staatsanleihen liegt bei über der Hälfte (15,2 Mrd. US-Dollar). Zu den führenden Produkten zählen Circle USYC, BlackRock BUIDL, die Franklin BENJI-Serie, Superstate USTB und weitere.

Aber Tokenisierung ist nur das erste Halbspiel – das eigentliche Nadelöhr sind die Rückgaben.

So sehen die Rückgabeprozesse für die meisten tokenisierten Staatsanleihen aus: Der Nutzer sendet im Handelsfenster (meist vor einem bestimmten cutoff time an Arbeitstagen) einen Rückgabeantrag → der Emittent verkauft die entsprechenden Staatsanleihen oder Repo-Positionen im zugrunde liegenden Fonds → T+1 oder T+2 wird die Abwicklung im Interbankenverkehr abgeschlossen → der Nutzer erhält USDC oder Fiat. Der gesamte Ablauf unterscheidet sich im Kern nicht von dem Kauf/Verkauf eines klassischen Geldmarktfonds – und genau das ist der Punkt, der bei tokenisierten Assets am häufigsten kritisiert wird: „Die Geschwindigkeit on-chain, die Abwicklung off-chain.“

Upshift-Mitgründerin Aya Kantorovich hat diesen Schmerzpunkt sehr klar ausgesprochen. Zuvor arbeitete sie bei FalconX, einem institutionellen Krypto-Broker. Auf X schrieb sie: „Das Folterndste für institutionelle Kunden ist die Phase, in der innerhalb des eigenen Abwicklungsfensters zinsbringende Vermögenswerte ein- oder ausgelagert werden. Die Rendite ist gut, aber der Rückgabeprozess lässt sich nie mit etwas anderem kombinieren.“

Der Gründer und CEO von Securitize, einem Grove-Partner, sagt, dass Institutionen bereits gezeigt hätten, dass sie ihre Assets on-chain bringen wollen. Die Herausforderung besteht nun darin, sicherzustellen, dass diese Assets sich in einem Finanzsystem, das rund um die Uhr läuft, effizient bewegen können. Grove Basin ist ein wichtiger Schritt in Richtung eines Liquiditäts- und Vernetzungs-Ökosystems für tokenisierte Assets.

Upshift Clear und Grove Basin: zwei Wege, dasselbe Ziel

Für Echtzeit-Rückgaben lautet die Antwort von Upshift Clear „USDC-Reserve-Pool-Modell“: Das System hält einen eigenen USDC-Pool. Wenn RWA-Inhaber eine Rückgabe anstoßen, gibt die Plattform direkt USDC in Gegenwert aus und umgeht die mehrtägige Abwicklungsroutine der zugrunde liegenden Assets. Gleichzeitig arbeitet die Plattform im Hintergrund nach und nach die tatsächliche Rückgabe mit dem Emittenten ab und ergänzt dann den Reservepool. Das erste angebundene Produkt ist Superstates USCC. Die Rückgabegebühr beträgt 0,05% des Rückgabebetrags.

Grove Basin geht einen anderen Weg. Es ist nicht an ein einzelnes Produkt gebunden, sondern positioniert sich als „programmierbare Kredit-Infrastruktur“: Es ermöglicht beliebigen berechtigten Inhabern tokenisierter Assets, ihre Tokens über standardisierte Endpunkte (standardized endpoints) in einem Block (atomically, one block) in einen Stablecoin umzutauschen und so auszusteigen. Ein Investor bzw. Partner von Grove, Kevin Chan, fasst sein Ziel in einem Satz zusammen: „Tokenisierte Assets sollten ohnehin auf programmierbare und atomisierte Weise abgewickelt werden.“

Beiden liegt dieselbe Einschätzung zugrunde: Die Voraussetzung dafür, dass tokenisierte Assets wirklich nutzbar sind, ist eine Schicht für sofortigen Exit. Ohne sie bleibt RWA für immer nur „ein On-Chain-Verwahr-Nachweis“, aber kein echtes On-Chain-Asset. Diese Exit-Schicht ist bereits von BlackRocks BUIDL bestätigt: In Zusammenarbeit mit Circle können große Inhaber während der Geschäftszeiten „in Echtzeit“ zu USDC wechseln. BUIDL × Circle ist aber eine Einzellösung – nur für BUIDL wirksam. Upshift Clear und Grove Basin bringen das in eine allgemeine Schicht.

Zwei Firmen, ein Unterschied: Die eine ist der direkte Ableger eines institutionellen OTC, die andere der direkte Ableger von MakerDAO

Hinter Upshift steht August Digital – mit demselben Team und zwei Produktlinien. August ist eine On-Chain-Kapital- und Ausführungsplattform für institutionelle Kunden. Sie deckt über 13 öffentliche Chains ab, unterstützt über 250 Token und mehr als 70 Protokolle. Das monatliche Handelsvolumen liegt bei 7 Mrd. US-Dollar, und die kumulierten vermittelten Kredite übersteigen 400 Mio. US-Dollar. Im März 2025 schloss August eine Series-A-Finanzierungsrunde über 10 Mio. US-Dollar ab, angeführt von Dragonfly; mit Beteiligung von 6thMan, Robot Ventures, Foresight Ventures, Maven11 und SCB. Upshift ist wiederum der Produkteinstieg von August für Nutzer von „nicht verwahrten vaults“ und wird durch die Einbindung von Securitize mit einem unabhängigen NAV-Reporting verbunden, um den Anforderungen an institutionelle Transparenz gerecht zu werden.

Upshift-Mitgründer und Co-CEO Aya Kantorovich war Teil des Vertriebsteams bei FalconX, einem institutionellen Krypto-Broker. Sie verließ FalconX einen Monat vor dem Zusammenbruch von FTX; zuvor arbeitete sie bei Pantera Capital. Das unmittelbare Gefühl ihres Teams für den Schmerz „warum institutionelle Kunden zinsbringende Assets nicht auf die Kette bringen wollen“ ist die ursprüngliche Quelle von Upshift Clear.

Grove Finance ist der direkte Ableger des Sky-Systems. Es wurde von Sky (früher MakerDAO) ausgebrütet, und Steakhouse Financial leistete Unterstützung (Steakhouse war langfristig der zentrale RWA-Berater im Governance-Ökosystem von Sky). Früh ging Grove Partnerschaften in die Richtung „Big Deals“: Im Juni 2025 wurden offiziell institutionelle Kredit-„Credit-Protocols“ veröffentlicht; im selben Jahr im Oktober startete man gemeinsam mit Janus Henderson einen tokenisierten AAA-CLO-Fonds; und auf Avalanche wurde eine On-Chain-Kreditstrategie über 250 Mio. US-Dollar bereitgestellt, die an JAAA geht, das von Centrifuge ausgegeben wird. Anders gesagt: Grove ist kein Neuling, der RWA bei null anfängt. Es ist ein kommerzielles Produkt, das sämtliche Beziehungen und Erfahrungen im Liquiditätsmanagement, die MakerDAO in den letzten drei Jahren rund um RWA aufgebaut hat, zusammenführt und „auslagert“.

Wenn man erst mal versteht, woher diese beiden Firmen kommen, wird auch klar, warum ihre Produkte heute so unterschiedlich sind: Upshift Clear stammt aus der Perspektive „institutionelles OTC + Vault-Produktmanager“ und will die konkrete Rückgabe-Schmerzstelle lösen, mit der Kunden gerade zu kämpfen haben. Grove Basin kommt aus der Sicht „Finanz-Ingenieurwesen auf Protokoll-Ebene“ und will den gesamten Abwicklungs-Endpoint von RWA neu schreiben.

Voraussehbare Risiken zweier Techniken

Die Lösung von Upshift Clear ist produktorientiert: gebunden an ein konkretes Asset, bereitgestellt mit einem konkreten Rückgabe-Kanal. Einfach, brutal und sofort nutzbar. Doch sein Kern ist ein „zentralisiertes Reserve-Pool“-Modell: begrenztes Skalierungs-Potenzial, und schwierig über Plattformen hinweg zu übertragen. Der USDC-Reservepool von Upshift Clear hat eine Obergrenze; große Rückgaben können trotzdem eingeschränkt sein.

Grove Basin ist infrastrukturell gedacht: Beliebige tokenisierte Assets können angebunden werden, und eine atomare Abwicklung erfolgt über standardisierte Endpunkte. Es löst nicht „die Rückgabe eines einzelnen Produkts“, sondern „die Rückgabe des gesamten Segments“. Allerdings sind die Einstiegshürden und die Komplexität bei „berechtigten Token-Inhabern“ bei Grove Basin nicht niedrig – normale Privatanleger können sich die Tagesliquidität von 1 Mrd. US-Dollar vorerst nicht erschließen. Beide Produkte sind noch früh, aber der Weg ist bereits klar.

Warum nennt man das den „Stablecoin-Moment“ für RWA

Jetzt steckt RWA in einer Phase, in der Assets vorhanden sind und die Größenordnung beeindruckend ist, aber man sie noch nicht „nutzen“ kann. Wenn jemand BUIDL in Höhe von 1 Mio. US-Dollar hält, gäbe es theoretisch 3,4% Rendite – aber man kann das Geld nicht für sofortige Zahlungen verwenden, nicht als stabile Sicherheit einsetzen und nicht in einer Sekunde liquidieren. Was man besitzt, sind „Staatsanleihe-Zertifikate“, nicht „stabile Staatsanleihen-Token“ (Stablecoin). Upshift Clear und Grove Basin wollen genau diese Lücke schließen.

Liquidität ist immer die Muttersprache der Finanzwelt. Gleichzeitig kann „Liquiditätsäquivalenz“ die regulatorischen Grenzen zwischen Wertpapieren und Stablecoins auch verwischen: Wenn eine tokenisierte Staatsanleihe bei der Rückgabegeschwindigkeit keinen Unterschied zu USDC macht, zu welcher Kategorie gehört sie dann? Diese Frage muss die nächste Welle mit dem CLARITY Act beantworten.