原文标题：Warum wurde die Stimmung im Krypto-Markt so pessimistisch? 原文作者：Jack Inabinet, Bankless 编译：Peggy，BlockBeats

编者按：Nur vier Tage nach dem historischen Höchststand von Bitcoin erlebte der Kryptomarkt einen beispiellosen „10/10 Flash-Crash“, bei dem nicht nur die Hauptwährungen einbrachen, sondern auch mehrere Altcoins auf null fielen und sogar die Börsen in eine Liquiditätskrise gerieten. In der Zwischenzeit brachen hochverzinsliche Fonds wie Stream Finance zusammen und enthüllten die zerbrechliche Natur der „Wenn du mir vertraust, ist alles gut“-Blase. Die optimistische Stimmung auf sozialen Plattformen wandelte sich schnell in Panik, und das Marktvertrauen erlitt einen schweren Schlag.

Dieser Artikel blickt auf die Ereignisse zurück und versucht, eine zentrale Frage zu beantworten: Warum wurde die Stimmung auf dem Kryptomarkt plötzlich so pessimistisch? In einer Zeit, in der das Platzen der Blase und die Vertrauenskrise sich überschneiden, stehen wir vielleicht an einem Wendepunkt eines neuen Zyklus.

Hier ist der Originaltext:

Am Montag, dem 6. Oktober 2025, erreichte Bitcoin ein neues Allzeithoch und durchbrach erstmals die Grenze von 126.000 US-Dollar. Ob im Graben von Crypto Twitter oder im Nachrichtenraum von CNBC, die Halter waren in dem allgegenwärtigen „Hoffnungsnebel“ vertieft.

Obwohl sich die Fundamentaldaten im folgenden Monat nicht stark änderten, erlebte der Kryptomarkt nur vier Tage später am 10. Oktober eine Krise – der „10/10 Flash Crash“ wird mittlerweile als das größte Abwicklungsereignis in der Geschichte der Kryptowährungen angesehen.

In diesem katastrophalen Rückgang fielen die Hauptwährungen um über zwei Ziffern, viele Altcoins fielen direkt auf null, und mehrere Börsen standen kurz vor der Insolvenz (fast alle großen Perpetual-Contract-Plattformen hatten den automatischen Reduzierungsmechanismus ausgelöst, da sie nicht in der Lage waren, die Short-Renditen zu zahlen).

Obwohl Trumps Wahl zum Präsidenten als positiv für die Kryptoindustrie angesehen wurde – von der Einrichtung strategischer Bitcoin-Reserven bis hin zur Ernennung scheinbar kryptofreundlicher Regulierungsbeamter – blieb der Preis für Krypto-Assets jedoch weiterhin schwach.

Abgesehen von dem kurzen Anstieg nach Trumps Wahl im November letzten Jahres blieb das Verhältnis der gesamten Marktkapitalisierung (TOTAL) zum S&P 500 Index fast ein Jahr stabil. Tatsächlich hat sich dieses Verhältnis seit Trumps offizieller Amtsübernahme am 20. Januar sogar in erstaunlichem Maße negativ entwickelt.

Während der Markt weiterhin die Nachwirkungen der 10/10-Abwicklung verdaut, tauchen immer mehr Fragen auf.

Genau diesen Montag hat Stream Finance Insolvenz angemeldet. Dies ist ein Krypto-Ertragsfonds, der ein verwaltetes Vermögen von 200 Millionen US-Dollar hat und auf Hebel setzt, um den Einlegern überdurchschnittliche Renditen zu bieten. Ihr „externer Fondsmanager“ hat in der Operation etwa 93 Millionen US-Dollar an Vermögenswerten verloren.

Obwohl die Einzelheiten noch nicht veröffentlicht wurden, könnte Stream der erste Fonds sein, der aufgrund des automatischen Reduzierungsmechanismus am 10.10. öffentlich gescheitert ist. Obwohl seine Struktur schon lange in Frage gestellt wurde, hat dieser Zusammenbruch viele Kreditgeber unvorbereitet getroffen – sie haben sich entschieden, Sicherheit zu opfern, um höhere Renditen zu erzielen, ohne klare Risikohinweise.

Nach dem Zusammenbruch von Stream breitete sich die Panik schnell im gesamten DeFi-Ökosystem aus, und die Investoren begannen kollektiv, ähnliche hochriskante Ertragsstrategien zu meiden.

Obwohl bisher der Kettenreaktion von Stream noch nicht umfassend verbreitet ist, hat dieses Ereignis die Risiken der zunehmend beliebten Strategie des „Zirkularen Stabilcoin-Mining“ im DeFi aufgezeigt – das heißt, Einzahlungszertifikate bestehender Hochrisikostrategien zu verwenden, um höhere Renditen durch Hebelwirkung zu erzielen.

Stream Selbstenthüllungen über Verluste offenbaren auch die enormen Verluste, die Delta-Neutralfonds während der automatischen Reduzierung am 10.10. erlitten haben könnten: Die Short-Hedges wurden systematisch gezwungen, abgebrochen zu werden, während die Spot-Longs plötzlich auf null fielen.

Obwohl die Schlagzeilen sich bereits verschoben haben, ist sicher, dass die Verluste am 10. Oktober katastrophal waren.

Ob durch öffentliche Operationen im DeFi oder durch geheime Operationen im CeFi, in Krypto-Ertragsfonds gibt es Milliarden von Dollar an Hebel. Ob der Markt über genügend Liquidität verfügt, um möglichen zukünftigen Abwicklungswellen zu begegnen, bleibt ungewiss.

Es ist noch unklar, wer „nackt schwimmt“, aber eines ist sicher: Im Krypto-Casino gibt es bereits Menschen, die keine Badehose tragen. Wenn der Markt erneut fällt, insbesondere nach dem Ausbruch der Klage gegen zentrale Börsen wegen Insolvenz während der 10/10-Abwicklung, ist das Problem nicht mehr „ob etwas passiert“, sondern „ob die gesamte Branche standhalten kann“.