Ein umfassender Überblick über die Tokenisierung von Aktien: Wer macht es, wie kauft man es, welche Risiken gibt es?

Autor: Social Graph Ventures
Übersetzung: Jiahua, ChainCatcher
In den letzten sechzig Tagen haben sich die Strukturen der amerikanischen Kapitalmärkte mehr verändert als in den letzten zehn Jahren. Die SEC hat einen Plan für tokenisierte Wertpapiere skizziert. Die NASDAQ wurde für tokenisierte Abrechnungsgeschäfte genehmigt. DTC erhielt eine No-Action-Note. Die NYSE kündigte die Einführung einer tokenisierten Plattform in Zusammenarbeit mit Securitize an.
@fundrise hält einen geschlossenen Fonds VCX, der @AnthropicAI, @OpenAI und @SpaceX hält, dessen Prämie auf über 1900 % des Nettovermögens (NAV) gestiegen ist. Kleinanleger zahlen 26 Mal den tatsächlichen Wert der Vermögenswerte, um Zugang zu erhalten.
Das ist keine rationale Preisgestaltung, das ist das Versagen der Marktstruktur. Der weltweite Aktienmarkt hat einen Wert von etwa 140 Billionen US-Dollar. Und was ist mit den heutigen tokenisierten Aktien? Etwa 1 Milliarde US-Dollar. Die Durchdringungsrate beträgt nur 0,0007 %.
Wie Aktien tokenisiert werden: Vier Modelle, Teilnehmer und Benutzerpfade
Die Erklärung der SEC im Januar 2026 bekräftigte nicht nur, dass "tokenisierte Wertpapiere weiterhin Wertpapiere sind", sondern legte auch eine präzise Klassifizierung fest, wie tokenisierte Wertpapiere tatsächlich funktionieren. Forscher Borja Neira (@borjaneira_) zeichnete eine der klarsten Visualisierungen dieses Rahmens, die die Evolutionsgrafik von gesponserten Emittenten bis hin zu synthetischen Dritten zeigt.
Modell A: Vom Emittenten gesponserte tokenisierte Wertpapiere (direkte Registrierung)
Funktionsweise: Das Unternehmen selbst integriert die Blockchain in sein Hauptbuch der Wertpapierinhaber. Wenn Token auf der Kette übertragen werden, wird das Eigentum im offiziellen Register aktualisiert. Sie besitzen die Wertpapiere, die auf Ihren Namen registriert sind, nicht nur ein Ansprüche, nicht nur eine Besitzurkunde, sondern echte Aktien.
Wer macht das: Galaxy Digital ist das erste börsennotierte Unternehmen, das seine SEC-registrierten Aktien tokenisiert hat. Durch eine Partnerschaft mit der Plattform Opening Bell (als SEC-registrierter Übertragungsagent) können GLXY-Aktionäre nun ihre Aktien auf Solana tokenisieren, sie in ihren eigenen Krypto-Wallets aufbewahren und sie sogar als Sicherheiten in DeFi-Protokollen wie Kamino verwenden.
Schmerzpunkte: Modell A erfordert, dass der Emittent aktiv auswählt, um teilzunehmen. Galaxy entscheidet sich dafür, dies für seine Aktien zu tun, aber Apple, Tesla und NVIDIA nicht. Das ist die grundlegendste Einschränkung: Modell A ist nur dann wirksam, wenn das Unternehmen selbst entscheidet, teilzunehmen. Sie können die Aktien anderer nicht in diesem Modell tokenisieren.
Benutzerpfad: Sie müssen im Superstate-Plattform ein KYC (Identitätsprüfung) als Investor durchlaufen. Sie bestätigen Ihre Identität, verbinden Ihre Wallet und können dann Ihre bereits gehaltenen (oder erworbenen) GLXY-Aktien tokenisieren. Sie können zwischen Whitelist-Wallets transferieren und sie in genehmigten DeFi-Protokollen verwenden.
Gemeinsames Konto (Omnibus Account)
Bevor die Modelle B, C und D erklärt werden, ist es wichtig, das gemeinsame Konto zu verstehen, da es die zugrunde liegende Struktur der meisten heutigen Plattformen für tokenisierte Aktien darstellt.
Was ist ein gemeinsames Konto? Einfach gesagt, es handelt sich um die Zusammenlegung von Vermögenswerten mehrerer Kunden in einem einzigen Konto. Ein Broker oder Vermittler hält diese Mischanlage im Namen aller Kunden und präsentiert sie extern (und gegenüber dem Treuhänder) als einen großen Fonds, während er intern die Anteile jedes einzelnen Kunden selbst dokumentiert.
Warum das für die Tokenisierung wichtig ist: Wenn Plattformen wie @OndoFinance, @DinariGlobal oder @xStocksFi Aktien tokenisieren, kaufen sie in der Regel die zugrunde liegenden Aktien, lagern sie in einem gemeinsamen Konto bei einem Broker oder Treuhänder und geben dann Blockchain-Token aus, die das proportionale indirekte Anspruchsrecht jedes Nutzers auf diesen Fonds repräsentieren.
Sie besitzen Token, die Plattform hält die Aktien; Sie haben ein indirektes Anspruchsrecht und nicht das direkte Eigentum.
Modell B: Tokenisierte Wertpapier-Eigentumszertifikate (Treuhand / Dritte)
Funktionsweise: Ein regulierter Dritter (DTCC, Broker, Treuhänder) hält die tatsächlichen Anteile und gibt Blockchain-Token aus, die Wertpapier-Eigentumszertifikate repräsentieren (d.h. "digitale Treuhandquittungen", wie sie von der SEC genannt werden). Dieser Token repräsentiert Ihr indirektes Interesse an den zugrunde liegenden Wertpapieren über die Vermittlungskette.
Es gibt zwei Varianten:
Variante (i): Die Blockchain selbst ist das Eigentumsregister, das direkt in das Hauptbuch der Anteilseigner integriert ist.
Variante (ii): Die Aufzeichnungen werden in einem traditionellen, off-chain-Datenbank gespeichert, und Token werden verwendet, um diese Datenbank zu aktualisieren.
Wer macht das: Dies ist die Entwicklungsrichtung der institutionellen Infrastruktur. Die NASDAQ (genehmigt für tokenisierte Abrechnungsaktivitäten, voraussichtlich im dritten Quartal 2026), die NYSE (arbeitet mit Securitize an der Plattform) und DTC (erhielt im Dezember 2025 eine No-Action-Note) bauen alle ein System des Modells B auf.
Ihr Broker hält Ihre Aktien wie gewohnt, aber die Abwicklungsebene wurde auf die Blockchain verlagert. Die Eigentumsstruktur bleibt unverändert, die Abwicklung erfolgt schneller.
Benutzerpfad: Für das institutionelle Modell B wird die Erfahrung letztendlich identisch sein mit dem Kauf von Aktien bei Charles Schwab oder Fidelity; Sie werden nicht einmal wissen, dass es auf der Blockchain abgerechnet wird.
Für Kleinanleger ist es noch nicht verfügbar. Wenn die NASDAQ im dritten Quartal 2026 den tokenisierten Abrechnungsverkehr einführt, wird dies für bestehende Broker-Kunden nahtlos sein.
Modell C: Angekoppelte Wertpapiere (Gemeinsames Kontomodell / Strukturierte Notizen)
So funktioniert es: Ein Dritter gibt ein Finanzinstrument aus, normalerweise strukturierte Notizen, Schuldtitel oder Vertragsansprüche, dessen Wert an eine zugrunde liegende Aktie gebunden ist. Sie besitzen die Aktie nicht, sondern haben lediglich das Versprechen eines Dritten, Ihnen basierend auf der Aktienleistung zu zahlen. Kein Stimmrecht, kein direktes Anspruchsrecht auf die zugrunde liegenden Vermögenswerte.
Die meisten heute betriebenen Plattformen für tokenisierte Aktien gehören zu dieser Kategorie. Sie kaufen Aktien, lagern sie in einem gemeinsamen Fonds und geben Token aus, die Ihr Anspruchsrecht auf den Fonds repräsentieren.
Wer macht das:
Ondo Global Markets (@OndoFinance) ist der führende Anbieter nach Marktkapitalisierung (insgesamt über 650 Millionen US-Dollar in Ethereum, BSC und Solana). Bietet über 200 tokenisierte US-Aktien und ETFs an, darunter Walmart, Tesla, Visa, UnitedHealth usw.
Benutzerpfad: Erforderlich für KYC, offen für Nicht-US-Nutzer, Token sind ERC-20-Token, die auf DEX gehandelt werden können und in bestimmten DeFi-Protokollen verwendet werden können. Ondo hält die zugrunde liegenden Vermögenswerte über lizenzierte Partner in einer gemeinsamen Struktur.
xStocks (@xStocksFi) ist die zweitplatzierte Plattform mit einer Marktkapitalisierung von 205 Millionen US-Dollar, betrieben von einer mit Kraken verbundenen Infrastruktur. Über 100 tokenisierte Vermögenswerte, die über 25 Milliarden US-Dollar kumuliertes Handelsvolumen abgewickelt haben, machen 95-99 % des gesamten tokenisierten Aktienhandels auf Solana aus.
Benutzerpfad: Erforderlich für KYC, Verwendung von Solana-Wallets, Handel auf Jupiter DEX.
Dinari (@DinariGlobal) ist der erste Broker-Dealer, der sich speziell auf tokenisierte Aktien konzentriert. Über 200 Arten von dShares-Vermögenswerten. Arbeitet mit Flow Traders zusammen, um Liquidität für Institutionen bereitzustellen. Basierend auf Avalanche.
Benutzerpfad: KYC, Wallet verbinden, dShares-Token kaufen, 24/7 Handel.
Backed Finance (@BackedFinance) konzentriert sich auf die EU und ist in der Schweiz reguliert. Tokenisiert Aktien (bTSLA, bNVDA, bGOOGL) und ETFs in ERC-20-Token auf Ethereum. Zielgruppe sind Institutionen/qualifizierte Investoren.
Robinhood EU (@RobinhoodApp) bietet auf Arbitrum etwa 500 tokenisierte US-Aktien an. Nur in der EU verfügbar. Die Marktkapitalisierung in der Kette beträgt 11,6 Millionen US-Dollar. Wichtig zu beachten: Diese gehören eindeutig zu Derivateverträgen und nicht zu Eigenkapital. Kein Stimmrecht.
Benutzerpfad: Verwendung der Robinhood-App in Europa, die Token erscheinen in Ihrer Krypto-Wallet.
Das Risiko des Modells C ist real: Wenn die Plattform scheitert, sind Sie Gläubiger und nicht Eigentümer. Ihr Anspruch richtet sich gegen den gemeinsamen Fonds des tokenisierten Emittenten.
Die meisten dieser Plattformen haben keine SIPC (Securities Investor Protection Corporation) Versicherung. Die Erklärung der SEC ist ebenfalls klar, dass dies ein erhebliches Risiko für die Gegenpartei einführt, das die Blockchain hätte beseitigen sollen.
Modell D: Derivate auf Wertpapiere (reine Synthese)
Funktionsweise: Ein Swap, der einen reinen synthetischen Exposure auf die Referenzwerte bietet. (Einfach gesagt, Sie vereinbaren mit der Gegenpartei: Sie erhalten die Gewinne und Verluste aus den Preisschwankungen dieser Aktie, die Gegenpartei erhält die von Ihnen gezahlte feste Gebühr, beide tauschen Cashflows aus, ohne dass eine der Parteien tatsächlich die Aktie besitzt.)
Kein Eigentum. Kein Stimmrecht. Kein Recht auf Informationen. Kein Anspruch auf die zugrunde liegenden Vermögenswerte. Sie setzen lediglich auf den Preis.
Wenn das Tool den SEC-Definitionen für Swaps entspricht, darf es nur an qualifizierte Vertragsparteien angeboten werden und muss an einer nationalen Wertpapierbörse gehandelt werden.
Wer macht das: Hauptsächlich Offshore-Plattformen und kryptonative Derivateprotokolle. Ventuals ist genau an dieser Stelle, es ist ein unbefristeter Vertrag, der auf @HyperliquidX basiert und die Bewertungen privater Unternehmen verfolgt.
Der Benutzerpfad von Ventuals: Kein KYC, keine Authentifizierung. Melden Sie sich mit Ihrer E-Mail oder Ihrem sozialen Konto an, erstellen Sie automatisch eine Wallet, hinterlegen Sie Stablecoins und handeln Sie mit bis zu 10-fachen Hebelpositionen in Bewertungen von OpenAI, SpaceX und xAI.
Die Preisfindung erfolgt über "optimistische Orakel" (optimistische Orakel sind Mechanismen, die das Prinzip "Zahlen zuerst, niemand widerspricht, also gilt es" verwenden: Die standardmäßig eingereichten Daten gelten als korrekt, es sei denn, jemand hinterlegt während der Bekanntgabezeit eine Kaution, um sie zu widerlegen). Kumuliertes Handelsvolumen erreicht 200 Millionen US-Dollar, 5342 unabhängige Händler.
Wichtiger Hinweis zu Ventuals, Finanzierungskosten: Wie bei allen unbefristeten Verträgen erhebt Ventuals Finanzierungskosten, um den Preis des Vertrags an die Referenzbewertung zu koppeln. Wenn die Nachfrage nach Long-Positionen überwältigend ist (was bei Unternehmen wie OpenAI und SpaceX der Fall ist), muss die Long-Seite den Short-Seiten Gebühren zahlen.
Bei einem typischen Satz von 0,05 % pro 8-Stunden-Intervall betragen die täglichen Kosten für eine Long-Position von 10.000 US-Dollar etwa 15 US-Dollar, was monatlich 450 US-Dollar entspricht, was 4,5 % Ihrer Position ausmacht und annualisiert etwa 54 % beträgt.
Durch Ventuals haben Anleger eine langfristige Long-Position in privaten Unternehmen, allein die Finanzierungskosten können alle Renditen heimlich auffressen. Es ist ein Handelsinstrument, kein Investitionsinstrument.
Benutzerpfad: Wie kauft eine normale Person tokenisierte Aktien?
Das ist die wichtigste Frage, aber die Antworten der verschiedenen Plattformen unterscheiden sich erheblich.
Die objektivste Bewertung: Für die meisten heutigen Kleinanleger ist der Einstieg über Modell C. Sie führen KYC auf Plattformen wie Ondo oder Dinari durch, hinterlegen Stablecoins und tauschen sie dann gegen tokenisierte Aktien-Token ein.
Es funktioniert, und es ist schnell, aber was Sie besitzen, ist ein indirektes Anspruchsrecht auf den gemeinsamen Fonds, nicht auf tatsächliche Anteile; die Kombinierbarkeit von DeFi entwickelt sich noch. Wenn Sie ein US-Bürger sind, sind die meisten Plattformen nicht für Sie zugänglich.
Ein anderer Weg: Berry
Eine Plattform, die es wert ist, beachtet zu werden, ist Berry (@berryinvesting), ein Unternehmen in unserem Portfolio. Heute betreibt Berry ein Modell C, wird aber zu einem Modell mit entscheidenden Unterschieden wechseln: Jeder Nutzer besitzt Anteile in einem separaten Brokerkonto, das auf seinen Namen registriert ist, anstatt in einem gemeinsamen Fonds.
Jedes Konto hat eine unabhängige SIPC-Versicherung sowie eine über SIPC hinausgehende Versicherung. Die von Berry ausgegebenen on-chain Token (beTokens) dienen als Nachweis für die tatsächlichen Broker-Positionen der Nutzer und nicht als synthetisches Anspruchsrecht.
Es verwendet eine tiefere Integrationsstrategie, die den Emittenten priorisiert, ähnlich der Partnerschaft zwischen Galaxy und Superstate, und könnte direkt mit dem Unternehmen auf der Ebene des Übertragungsagenten zur Tokenisierung von Aktien zusammenarbeiten, aber mit einem breiteren Aktienpool. Wenn dies gelingt, würde es das Schutzniveau von Modell C erheblich auf Modell A anheben.
On-Chain-Daten-Rankings
Das Dune Analytics-Dashboard von Gate Research offenbart die wahre Situation durch On-Chain-Daten.
Marktkapitalisierung der Plattformen (April 2026)
Insgesamt: etwa 890 Millionen US-Dollar, ein deutlicher Anstieg im Vergleich zu fast null im Januar 2025.
Handelsvolumen und Handelsaktivität
Die Marktdaten erzählen nur die halbe Geschichte. Handelsvolumen enthüllt die tatsächliche Nutzung:
xStocks (Solana): Über 100 Arten von Vermögenswerten mit einem kumulierten Handelsvolumen von über 25 Milliarden US-Dollar. Macht 95-99 % des gesamten tokenisierten Aktienhandels auf Solana aus. Dies ist ein klarer Einzelhandelsmarktplatz.
Ondo Global Markets: Dominierend in Bezug auf TVL (Total Value Locked) / Marktkapitalisierung, aber mit niedrigeren Handelsgeschwindigkeiten, eher wie ein "Hold"-Produkt als ein aktiver Handelsplatz.
Robinhood (Arbitrum): Obwohl etwa 500 tokenisierte Aktien angeboten werden, beträgt die Marktkapitalisierung in der Kette nur 11,6 Millionen US-Dollar. Der Unterschied zwischen Medienberichterstattung und tatsächlicher Nutzung ist sehr deutlich.
Ventuals: Hat innerhalb von etwa 4 Monaten ein kumuliertes Handelsvolumen von 200 Millionen US-Dollar erreicht und hat 5342 unabhängige Händler. Kleinere Größe, aber extrem aktiv, die durchschnittliche Positionsgröße zeigt, dass hier überwiegend erfahrene Händler tätig sind.
PreStocks (Solana): 13,4 Millionen US-Dollar Marktkapitalisierung, im Wachstum. Bietet Token von xAI, Kalshi, Polymarket, OpenAI, Anduril, SpaceX und Anthropic an.
Tatsächlich tokenisierte Vermögenswerte
Dune-Daten zeigen interessante Muster darüber, welche Vermögenswerte tokenisiert werden:
ETFs: SPY, QQQ usw.
Große Technologiewerte: TSLA, NVDA, GOOG usw.
Kryptonative Aktien: CRCL, COIN
Long-Tail-Vermögenswerte: Robinhood hat eine längere Vermögensschwanz.
Das aktuelle Wettbewerbsumfeld hat sich zu dem entwickelt, was Analysten als "de facto Duopol" bezeichnen: Ondo Finance (ca. 58 % der Gesamtmarktkapitalisierung) und xStocks (ca. 24 %), während Plattformen wie Backed und Robinhood die verbleibenden ca. 18 % aufteilen.
Was bedeutet diese Zahl: Eine Durchdringungsrate von 0,0007 %.
Private Equity: Der wirklich spannende Teil.
Die Tokenisierung von öffentlichen Aktien verbessert die zugrunde liegende Handelsinfrastruktur, während die Tokenisierung von privaten Aktien einen ganz neuen Markt eröffnet.
Der Markt für Private Equity und Venture Capital beläuft sich auf 7 Billionen US-Dollar, wird jedoch durch zehnjährige Sperrfristen, Millionen-Dollar-Eintrittsbarrieren und mühsame jährliche Steuererklärungen für die meisten Menschen unzugänglich. Dennoch war die Nachfrage nach diesen privaten Zugangsscheinen noch nie so verrückt wie heute.
Fallstudie Fundrise: Der Beweis für fehlerhafte Marktstrukturen.
Als Fundrise bei der NYSE mit VCX gelistet wurde, machte der Markt einen Schritt, der jeden Finanzplaner alarmieren und jeden tokenisierten Creator begeistern sollte: Die Aktie öffnete bei 42 US-Dollar, während ihr Nettovermögen (NAV) zu diesem Zeitpunkt nur 19 US-Dollar betrug.
Es erreichte kurzzeitig 540 US-Dollar (Prämie 1900 %), selbst nachdem Citron Research leer verkauft hatte und der Aktienkurs um 50 % fiel, war der Handelskurs immer noch mehrere Male höher als der tatsächliche Vermögenswert.
Warum? Weil die drei größten Positionen von VCX, Anthropic, Databricks und OpenAI, 48,3 % seines Vermögens ausmachen. Dies sind die begehrtesten privaten Unternehmen der Welt, und Kleinanleger haben praktisch keinen Zugang zu ihnen.
Wie AccessIPOs dokumentiert hat, liest sich die Liste der Beteiligungen dieses Fonds wie ein Who's Who der späten AI-Projekte: Databricks (28 Millionen US-Dollar, über DBH1 LP), OpenAI (25,5 Millionen US-Dollar, über Quiet OA Access, LP), Service Titan (21,3 Millionen US-Dollar), dbt Labs (15 Millionen US-Dollar), Anthropic (7 Millionen US-Dollar, über SaxeCap Advisors VIII, LP), Anduril (6,8 Millionen US-Dollar, über 8VC ANSES PV), Canva (6,2 Millionen US-Dollar).
Bitte beachten Sie, dass jede Beteiligung an einem privaten Unternehmen in einem SPV verpackt ist, selbst öffentliche Fonds benötigen ein Vermittlungsvehikel.
@NoLimitGains und @AccessIPOs verfolgen die Entwicklungen bei VCX genau - das ist eine extrem reale Fallstudie: Was passiert, wenn massive Nachfrage auf künstlich beschränkte Angebote trifft.
Der LP-Markt differenziert sich.
Die Dynamik auf Fonds-Ebene funktioniert ebenfalls nicht. Wie der CEO von Allocate, Samir Kaji (@Samirkaji), beschreibt: Der Markt für LPs (Limited Partners) differenziert sich schnell.
Die Nachfrage nach Co-Investitionen in späte AI-Projekte ist unbegrenzt, aber sie sind durch nicht genehmigte SPVs und extrem hohe Gebühren, die die Renditen zerstören können, überfüllt - ein beobachtetes Beispiel ist: 15 % Vorabgebühr + 20 % Carry + über zwei Mal Rückfluss von 30 %. 
Inzwischen wurden die Top-10 bis 20 Multi-Stage-Brand-Fonds überzeichnet. Für neue Fondsmanager ohne glänzende Hintergrundgeschichte oder starken Einfluss ist dies das schwierigste Finanzierungsumfeld seit einem Jahrzehnt.
Molly O'Shea (@MollySOShea), eine frühere Risikokapitalgeberin, die jetzt einen Podcast moderiert, hat ebenfalls auf ähnliche Dynamiken im gesamten privaten Marktumfeld hingewiesen.
Herausforderungen von SPVs
Ein SPV (Special Purpose Vehicle, Zweckgesellschaft) ist eine unabhängige Rechtseinheit, die speziell zur Verwaltung eines bestimmten Vermögenswerts eingerichtet wurde, normalerweise eine Limited Liability Company (LLC) in Delaware.
Sie können es sich als eine "Shell Company" vorstellen, deren einziger Zweck darin besteht, eine bestimmte Aktie oder Investition zu halten und diese Vermögenswerte dann in Anteile für mehrere Investoren zu verpacken und zu verkaufen. Die Investoren kaufen nicht die Aktien selbst, sondern Anteile an dieser Shell Company (LP-Rechte).
SPVs sind allgegenwärtig im Risikokapital: Syndikate auf AngelList sind SPVs; Zugangsfonds sind SPVs in SPVs; jede Schicht im Stapel des privaten Marktes ist auf sie angewiesen.
SPVs sind überall: sogar innerhalb öffentlicher Fonds.
Wenn Sie sich das Portfolio von Fundrise VCX ansehen, werden Sie sehen, wie tief die SPV-Ebenen sind. In den etwa 25 Portfolio-Positionen dieses Fonds werden mindestens 7 über SPV-Strukturen gehalten und nicht direkt:
Das bedeutet, dass etwa 77,6 Millionen US-Dollar an Vermögenswerten, die VCX hält, fast die Hälfte des Fonds ausmachen und in SPV-Verpackungen verborgen sind. Jede Verpackung erhöht eine Schicht von Gebühren, ein Risiko für die Gegenpartei und erhöht die Intransparenz zwischen dem Investor und dem zugrunde liegenden Unternehmen.
Und das ist ein öffentliches Fondsvehikel mit SEC-Berichterstattungspflichten. Stellen Sie sich vor, wie tief die Verschachtelungsschichten bei privaten Werkzeugen ohne Offenlegungspflichten sein werden.
Der SPV-Markt wächst explosionsartig.
Die Anzahl der sekundären SPVs ist in den letzten zwei Jahren um 545 % gestiegen, das gesamte Kapital, das durch sie aufgebracht wurde, ist um 1000 % gestiegen. Dies ist ein Dienstleistungsmarkt mit einem Volumen von über 14 Milliarden US-Dollar, der bis 2035 auf 27 Milliarden US-Dollar anwachsen soll.
Jedes Jahr werden Tausende von SPVs gegründet, und Plattformen wie AngelList, Sydecar und Allocations machen den Gründungsprozess nahezu reibungslos.
Wer hat SPVs erstellt und warum?
Das häufigste Anwendungsbeispiel für VC-Syndikate. Co-Investoren suchen nach Geschäften, erstellen ein SPV auf AngelList oder Sydecar und laden ihr Netzwerk ein, gemeinsam zu investieren. Lead-Investoren erheben in der Regel einen 20 % Carry.
Mitarbeiter, die IPO-vorbereitende Aktien verkaufen, sind ein Anwendungsbeispiel, das den meisten nicht bewusst ist. Mitarbeiter von Start-ups mit erworbenen Optionen und dem Wunsch nach Liquidität können nicht direkt auf Robinhood verkaufen.
Stattdessen bildet eine Gruppe von Investoren ein SPV, um diese Aktien zu kaufen. Die Mitarbeiter geben ihre Aktien in die LLC und können möglicherweise einen Teil des Aufwärtspotenzials behalten. Dies hält die Kapitalstruktur des Unternehmens sauber, da jetzt nur noch eine Einheit erscheint, anstatt 30 neuer persönlicher Aktionäre, und hilft dem Unternehmen, unter der historischen Schwelle von 500 Aktionären zu bleiben, die öffentliche Berichtspflichten auslösen würde.
Zugangsfondsmanager, die über Kontingente in heißen Runden (Anthropic, OpenAI, SpaceX) verfügen, erstellen SPVs, um ihre LP-Netzwerke für Co-Investitionen zu öffnen. Hier ist die Überlagerung der Gebühren am extremsten.
Unternehmen, die ihre Eigenkapitalstruktur verwalten, bevorzugen in sekundären Märkten oft die SPV-Struktur, da sie die Aktionäre integrieren und dem Unternehmen mehr Kontrolle darüber geben, wer in das Aktionärsverzeichnis eintreten darf.
Standard-SPV-Gebühren: Digitale Aufschlüsselung.
Die Kosten für den Betrieb von SPVs sind erheblich und akkumulieren sich exponentiell im gesamten Lebenszyklus des Vehikels:
Laufende jährliche Kosten:
Standard-Carry-Struktur:
Carry (Übertragungsrecht) ist der Anteil, den Fondsmanager aus den Gewinnen der Investition ziehen, und dies ist der Kernanreiz in der VC/PE-Branche. Beispielsweise bedeutet ein 20 % Carry: Wenn Sie 1 Million investiert haben und schließlich 2 Millionen verdienen, erhält der Fondsmanager 200.000 von den 1 Million Gewinn, 800.000 sind Ihre.
Branchennorm Carry: 20 % des Nettogewinns
Einrichtungs-/Verwaltungsgebühren, die an die Investoren weitergegeben werden: 0-2 % des zugesagten Kapitals bei der Abrechnung.
Einige Plattformen fügen auf dieser Grundlage ihre eigenen Anteile hinzu (AngelList erhebt zusätzlich 5 %).
Die Mindestgröße eines SPVs: 200.000-500.000 US-Dollar, um die Kosten unter 3 % zu halten. Unter 200.000 US-Dollar würden die Fixkosten (Einrichtungsgebühren + jährliche Verwaltungsgebühren) einen überproportionalen Anteil Ihrer Renditen aufbrauchen.
Die Probleme traditioneller SPVs
Gebührenüberlagerung. Wenn Kapital über einen Mutterfonds in ein SPV gelangt und dann in ein gemeinsames Investitionsvehikel, können die Gebührenstrukturen verheerend sein. Der schlimmste Fall ist eine Vorabgebühr von 15 % + 20 % Carry + über zwei Mal Rückfluss von 30 %, was bedeutet, dass Investoren in einem dreilagigen SpaceX-SPV möglicherweise 3-4-fache Renditen erzielen müssen, um ihre Investitionen zurückzuerhalten.
Die Plattformgebühren (8000 US-Dollar von AngelList + 5 % Carry) werden zusätzlich zum 20 % Carry des Lead-Investors aufgeschlagen.
Preise sind intransparent. Wie viel zahlen Sie tatsächlich pro Aktie, wenn Sie SPV-Anteile an SpaceX kaufen? Der SPV-Manager legt die Bedingungen fest, es gibt kein öffentliches Orderbuch und keinen Preisfindungsmechanismus, Sie vertrauen vollständig dem Mittelsmann.
Mangelnde Liquidität. Sobald Sie in ein SPV eingetreten sind, sind Sie festgesetzt. Die meisten SPV-Anteile haben keinen Sekundärmarkt. Wenn Sie im dritten Jahr eines 10-Jahres-Vehikels Liquidität benötigen, stehen Ihnen nur die Optionen "schmerzhafter Rabatt" oder "gar nicht zu verkaufen" zur Verfügung.
Unautorisierte Vehikel. Viele SPVs, die um begehrte Unternehmen zirkulieren, haben nicht die Zustimmung des Unternehmens selbst erhalten. OpenAI hat im Juni 2025 öffentlich gegen die tokenisierten Produkte von Robinhood protestiert und erklärt, dass diese Token "kein Eigenkapital von OpenAI repräsentieren". Ähnliche Dynamiken spielen sich im gesamten SPV-Bereich ab, wobei die begehrtesten Unternehmen oft die meisten nicht genehmigten Werkzeuge im Umlauf haben.
Wie Gebühren tatsächlich die Renditen zerstören
Die Gebührenstruktur im SPV-Handel kann Ihre Renditen heimlich zerstören.
Die mathematische Berechnung ist sehr einfach: In dieser gestaffelten Struktur muss die Unternehmensbewertung um das Fünffache steigen, damit Ihre Investition eine dreifache Rendite erzielt. Ein starker dreifacher Risikokapitalabgang führt nach Abzug der Gebühren nur zu etwa 2,17-facher Rendite - nur etwas besser als öffentliche Indexfonds, aber um diese Rendite zu erzielen, tragen Sie das Risiko mangelnder Liquidität und einer stark konzentrierten Einzelaktie.
Schlimmer noch, mehrschichtige SPVs erhöhen in jeder Schicht die Intransparenz, was es noch schwieriger macht, zu überprüfen, ob echte Eigenkapitalanteile an der Basisstruktur vorhanden sind.
Die Struktur selbst ist ein Teil der Investition, das ist hier keine Rhetorik. Wenn Sie die überlappenden Gebührenstrukturen nicht so streng bewerten wie das Unternehmen selbst, haben Sie kein richtiges Due Diligence durchgeführt.
Wie Menschen heutzutage tatsächlich private Aktien erwerben.
Für die gleichen Fragen wie bei Aktien gibt es jedoch völlig unterschiedliche Antworten. Hier sind die realen Erfahrungen mit verschiedenen Kanälen zum Erwerb von Private Equity:
Tokenisierte Plattformen bieten sofortigen, kostengünstigen Zugang, aber die Eigentumsansprüche sind schwächer, und regulatorische Unsicherheiten bestehen tatsächlich. Synthetische Vermögenswerte wie Ventuals geben Ihnen Preisexposure, aber die Finanzierungskosten machen langfristiges Halten unerschwinglich.
Traditioneller Sekundärmarkt
Forge Global (@Forge_Global) (wurde von Charles Schwab übernommen)
Forge ist der bekannteste Name im Sekundärmarkt für private Aktien - hat über 27.000 Transaktionen für mehr als 600 private Unternehmen ermöglicht. Jetzt im Besitz von Charles Schwab, was es ihm ermöglicht, Millionen von Broker-Kunden zu erreichen.
Funktionsweise: Der gesamte Prozess findet online über die Forge-Marktplattform statt. Sie erstellen ein Konto, validieren Ihre Qualifikation als Investor (Jahreseinkommen über 200.000 US-Dollar oder ein Nettovermögen von über 1 Million US-Dollar) und gelangen dann in den Markt.
Die Plattform zeigt Echtzeit-Kauf- und Verkaufsangebote an, bietet historische Preisgestaltung über ihren proprietären Forge Price Index sowie kontextuelle Marktsignale. Sie können Angebote für bestimmte Unternehmen abgeben, direkt mit der Gegenpartei verhandeln (anonym) und den Fortschritt innerhalb der Plattform verfolgen.
Wer ist die Gegenpartei? Hauptsächlich Mitarbeiter mit erworbenen Aktien, frühe Angel-Investoren und Risikokapitalgeber, die teilweise Liquidität suchen. Verkäufer listen Aktien zu einem Angebotspreis. Käufer bieten. Forge bringt sie zusammen und vermittelt.
Reibung ist real: Die Abwicklung nach Vereinbarung dauert 30-45 Tage, einschließlich der Frist für das Vorkaufsrecht (ROFR), während der das Unternehmen selbst die Möglichkeit hat, Aktien zurückzukaufen, anstatt einen Transfer zuzulassen. Die Gebühren liegen zwischen 2-4 % je nach Handelsgröße und -anzahl. In der Regel gibt es eine Mindestanforderung von über 100.000 US-Dollar, und alle Parteien müssen qualifizierte Investoren sein.
Wer legt die Preise fest? Es gibt keinen zentralen Marktplatz. Die Preise werden durch Verhandlungen zwischen Käufern und Verkäufern bestimmt und basieren auf den proprietären Daten von Forge (letztmalige abgeschlossene Trades, Geld-Brief-Spannen, historische Trends). Es ist näher an Immobiliengeschäften als an Aktiengeschäften. Forge bietet Daten und einen Ort an, aber die Preise werden vom Markt bestimmt.
EquityZen (@EquityZen) (wurde von Morgan Stanley übernommen)
EquityZen verwendet eine Fondsstruktur: Investoren kaufen Anteile des EquityZen-Fonds, der Anteile an bestimmten Unternehmen hält. Die Gebühren liegen bei 2-2,5 %, die Mindestanforderung beträgt 25.000 US-Dollar. Der Erwerb durch Morgan Stanley sendet ein starkes institutionelles Signal: Der Zugang zu Private Equity ist ein riesiger Markt. Es befindet sich jetzt innerhalb des institutionellen Rahmens von Morgan Stanley mit über 1000 registrierten institutionellen Kunden.
Hiive (@Hiive_HQ)
Ziel ist es, eine Private-Equity-Erfahrung zu bieten, die der an öffentlichen Wertpapierbörsen ähnelt. Echtzeitangebote, anonyme Käufer-/Verkäufer-Zuordnung. Zeigt Echtzeitpreise an: SpaceX (678,65 US-Dollar), Anthropic (525,37 US-Dollar), OpenAI (608,06 US-Dollar).
Mindestbetrag von 25.000 US-Dollar, Verkäufer erheben 5 % Gebühren. Über 1000 registrierte institutionelle Kunden. Dies ist die am meisten "börseähnliche" Erfahrung im traditionellen privaten Markt, bleibt jedoch nur für qualifizierte Investoren und erfordert manuelle Abwicklung.
Die Bilanz traditioneller Plattformen: Sie sind funktional, reguliert, und institutionelle Übernahmen (Charles Schwab kauft Forge, Morgan Stanley kauft EquityZen) validieren den Markt.
Aber sie sind langsam (30-45 Tage Abrechnung), teuer (2-5 % Gebühren), haben viele Einschränkungen (nur für qualifizierte Investoren, Mindestbetrag von 25.000 US-Dollar) und sind im Wesentlichen manuell.
Kryptonative Ansätze
Ventuals (@ventuals) bietet unbefristete Verträge basierend auf der Bewertung privater Unternehmen auf Hyperliquid an. Kumuliertes Handelsvolumen von 200 Millionen US-Dollar, 5342 Händler. Kein KYC, keine Authentifizierung, Mindestbetrag von 1 US-Dollar. Bis zu 10-fache Hebelwirkung.
Der Wert von Ventuals: Es bietet Funktionen für Vermögenswerte, für die bisher keine Preisfindung und Handelsmechanismen existierten. Für Venture-Capital-Anleger, die ihre Portfolio-Positionen absichern oder ihre Bewertung von Anthropic ausdrücken möchten, ist dies ein Werkzeug, das es vor 18 Monaten noch nicht gab.
Aber die Frage der Finanzierungskosten ist real. Wenn die Nachfrage der Käufer überwältigend ist (was für OpenAI, SpaceX und Anthropic immer der Fall ist), müssen die Käufer kontinuierlich Gebühren an die Verkäufer zahlen.
Nach typischen Gebühren kostet das Halten einer Long-Position etwa 4,5 % des Wertes der Position pro Monat, was etwa 54 % annualisiert. Eine Long-Position von 10.000 US-Dollar verliert allein aufgrund der Finanzierungskosten jeden Monat etwa 450 US-Dollar.
Dies macht Ventuals zu einem kurzfristigen Handelsinstrument und nicht zu einem Investmentvehikel. Sie zahlen eine hohe Prämie für ein synthetisches Exposure, das alle 8 Stunden Ihre Renditen erodiert.
PreStocks (@PreStocks)
PreStocks ist einer der ambitioniertesten Akteure im Bereich der tokenisierten Private Equity. Ihr Modell besteht darin, tatsächliche IPO-vorbereitende Aktien zu kaufen, sie in einer SPV-Struktur zu halten und Token auszugeben, die 1:1 an diese Aktien gebunden sind.
Derzeit werden 22 Unternehmen vor dem IPO unterstützt, darunter SpaceX, OpenAI, Anthropic, xAI, Anduril, Neuralink, Discord, Kraken und Epic Games.
So funktioniert es: Sie verbinden Ihre Solana-Wallet, wählen ein Unternehmen aus und kaufen dann Token auf Jupiter oder Meteora DEX. Es gibt keine Mindestinvestitionsanforderungen. Keine Verwaltungsgebühren und keine Gewinnbeteiligung. 24/7 Handel, sofortige Abwicklung.
Diese Token sind vollständig in DeFi kombinierbar, was bedeutet, dass Sie sie ausleihen, verpfänden oder Liquidität in Liquiditätspools bereitstellen können.
Konkret: Kumuliertes Handelsvolumen von über 350 Millionen US-Dollar, annualisiertes Handelsvolumen von 5 Milliarden US-Dollar, über 1,5 Millionen Transaktionen, mehr als 11.500 Token-Inhaber. Die Marktkapitalisierung in der Kette beträgt etwa 13,4 Millionen US-Dollar.
PreStocks profitiert davon, im Solana-Ökosystem verwurzelt zu sein, wo tokenisierte öffentliche Aktien wie xStocks bereits über eine häufige Handelsaktivität verfügen. Handelsinfrastruktur und Liquiditätskanäle sind bereits vorhanden.
Was Sie wissen müssen: PreStocks-Token lassen Sie nur an der Preisbewegung teilnehmen und repräsentieren kein Eigenkapital. Der Haftungsausschluss der Plattform selbst ist sehr deutlich: Die Token "gewähren kein Eigentum, kein Stimmrecht, keine Dividenden, kein Recht auf Informationen oder andere rechtliche Rechte" und "können zu einem vollständigen Verlust führen".
Die Identität des zugrunde liegenden SPV-Betreibers wurde auf der Website nicht offengelegt, obwohl das Team angibt, regelmäßig externe Prüfberichte zu veröffentlichen und persönliche Positionen zu verifizieren (gegen Gebühr), aber detaillierte Treuhanddokumente wurden noch nicht veröffentlicht. Nicht für US-Bürger zugänglich.
Die Kluft in der Transparenz ist ein wichtiger Punkt. Ihr Produktdesign ist stark, die Gebühren sind fair und die Kombinierbarkeit von DeFi hat echte Vorteile. Aber um dieses Modell das Vertrauen von Institutionen zu gewinnen, müssen die zugrunde liegenden SPV-Betreiber benannt werden, die Prüfberichte müssen veröffentlicht werden, und die Benutzer müssen eine klare Vorstellung davon haben, welche Art von Treuhandkette vom Token zum tatsächlichen Anteil reicht.
Jarsy (@JarsyInc)
Jarsy verfolgt einen etwas anderen Ansatz. Das Kerngedanken bleibt gleich, 1:1 unterstützte Tokenisierung, aber es ist transparenter im Beschaffungsprozess.
So funktioniert es: Jarsy bewertet die Nachfrage von Investoren durch den Vorverkauf von Token. Sobald ein ausreichender Nachfragestrom zusammengekommen ist, verwenden sie die Mittel, um tatsächliche IPO-vorbereitende Aktien zu erwerben. Wenn der Erwerb erfolgreich ist, werden die Vorverkauf-Token in offizielle Token umgewandelt. Wenn der Erwerb fehlschlägt, werden die Gelder zurückerstattet. Für jede erworbene Aktie wird ein Token genau geprägt.
Treuhand und Transparenz: Alle Vermögenswerte werden in einer SPV-Struktur verwahrt, die in Echtzeit über die Reserveverifikationsseite überprüft werden können. Transaktions- und Bestandsaufzeichnungen werden zur Prüfung auf der Blockchain gespeichert. Jarsy behauptet, dass Investoren alle relevanten wirtschaftlichen Rechte, einschließlich Dividenden und Preissteigerungen, erhalten können, obwohl die rechtliche Durchsetzbarkeit solcher Ansprüche, die durch SPV-Strukturen geltend gemacht werden, weiterhin sorgfältig überprüft werden muss.
Gebühren und Zugang: Keine Verwaltungsgebühren oder Leistungsgebühren. Mindestinvestitionsbetrag 10 US-Dollar. Keine Anforderungen an qualifizierte Investoren für Nicht-US-Investoren.
Die Herausforderung liegt in der Skalierung. Der aktuelle Bestand ist begrenzt: etwa 350.000 US-Dollar in xAI, etwa 490.000 US-Dollar in Circle, etwa 670.000 US-Dollar in SpaceX. Dies führt zu einem dünnen Orderbuch, selbst mittelgroße Transaktionen können die Preise erheblich beeinflussen.
Jarsy befindet sich in einem früheren Stadium als PreStocks und muss eine erhebliche Liquidität aufbauen, um auch für Transaktionen außerhalb kleiner Positionen geeignet zu sein.
Der Bericht von Tiger Research skizziert die wesentlichen Unterschiede zwischen diesen Plattformen und den traditionellen Plattformen: Forge und EquityZen müssen Käufer und Verkäufer zusammenbringen, die Abwicklung dauert mehrere Wochen. Tokenisierte Plattformen wie PreStocks und Jarsy unterstützen hingegen Liquiditätspools und automatisierte Market Maker.
Dies bietet grundsätzlich eine bessere Ausführung durch fortlaufende Handelsgegenparteien, was auch der Grund ist, warum die Abwicklungszeit von 30-45 Tagen auf sofortige Abwicklung verkürzt werden kann.
Wichtiger Hinweis für alle kryptonativen Plattformen für private Aktien: PreStocks und Jarsy-Token gewähren kein gesetzliches Stimmrecht und haben keine Unterstützung von den Unternehmen, die sie repräsentieren. US-Nutzer haben keinen Zugang. Dies ist eine frühe Infrastruktur, und regulatorische Risiken sind real.
Die Qualität des zugrunde liegenden SPV, wer es betreibt, wie die Aktien verwahrt werden und ob die Gebührenstruktur transparent ist, sind Faktoren, die bestimmen, ob eine Plattform eine legitime Zugangsebene oder eine weitere intransparente Vermittlungsinstitution ist.
Unsere Perspektiven und Investitionslogik
Die Infrastruktur wird neu aufgebaut. An der Börse sind NASDAQ, NYSE und DTC aktiv; auf der Vermögensverwaltungsseite haben BlackRock, JPMorgan, Franklin Templeton ebenfalls Zugang gefunden; Charles Schwab hat Forge übernommen, Morgan Stanley hat EquityZen übernommen.
Diese Giganten experimentieren nicht, sie setzen echtes Geld ein. Wenn sich die zugrunde liegenden Pipelines ändern, wird sich alles, was durch sie fließt, ändern.
Infrastruktur-Layout: Securitize (1,25 Milliarden US-Dollar SPAC, Partner an der NYSE) ist das einflussreichste private Unternehmen in diesem Bereich. Dinari hat die erste Broker-Dealer-Lizenz erworben. tZERO baut seine eigene Kette auf. All dies sind Wetten auf die Logik der "Schaufelverkäufer".
Ondo Finance (Marktkapitalisierung von über 650 Millionen US-Dollar, mehr als 200 tokenisierte Aktien) und xStocks (kumuliertes Handelsvolumen über 25 Milliarden US-Dollar) sind die führenden Anbieter auf der Blockchain und haben die Produkt-Marktanpassung (PMF) gefunden. Die Frage ist, ob das gemeinsame Kontomodell bestehen bleibt und ob Regulierungsbehörden auf ein unabhängiges Treuhandmodell drängen werden.
Die Logik von Berry: Die unabhängige Treuhandstruktur von Berry löst das Risiko von gemeinsamen Konten, das das Vertrauen in alle anderen tokenisierten Aktienplattformen untergräbt. Wenn der Markt nach dem Schutz unabhängiger Konten verlangt (der Rahmen der SEC deutet darauf hin), wird Berrys "Broker-Positionen-Validierungsstruktur" zum Branchenstandard.
Ihr Fokus auf den lateinamerikanischen Markt eröffnet einen riesigen, stark unterversorgten Markt. Der Übergang zu einer prioritär integrierten Struktur ist ihr Weg, das Schutzniveau von Modell C erheblich auf Modell A anzuheben.
Zugang zu privaten Märkten: Die Nachfrage kann nie gedeckt werden. Der NAV-Prämien von 1900 % bei VCX beweist dies. Der Erwerb von Forge durch Charles Schwab und der Erwerb von EquityZen durch Morgan Stanley validieren diese Investitionslogik auf institutioneller Ebene. Die Tokenisierungsrate beträgt nur 0,0007 % des 7 Billionen US-Dollar schweren privaten Marktes, das ist die größte Wachstumschance im Fintech-Bereich.
Die Logik von PreStocks: Wir glauben, dass PreStocks eines der interessanteren Modelle im Bereich der tokenisierten Privatanlagen ist. Die Investitionsidee, in IPO-vorbereitende Unternehmen mit 0,01 US-Dollar, ohne Verwaltungsgebühren, fragmentiert und mit sofortiger Abwicklung zu investieren, ist sehr attraktiv. Aber der Erfolg oder Misserfolg dieses Modells hängt von der Qualität des zugrunde liegenden SPV ab.
Um PreStocks wirklich großflächig zu betreiben, müssen die SPVs, die jedes Token unterstützen, von einem seriösen Betreiber verwaltet werden, einen sehr niedrigen und transparenten Gebührenstruktur haben, saubere rechtliche Dokumente vorweisen und den Nutzern klar kommunizieren, was sie tatsächlich besitzen (LP-Rechte einer Delaware LLC und nicht direktes Eigenkapital).
Wenn sie die Qualität des SPV sicherstellen, die Klarheit der Eigentumsstruktur bieten und Vertrauen in die Treuhandkette aufbauen können, wird dies eine starke Zugangsebene für Kleinanleger, die vom traditionellen privaten Markt ausgeschlossen sind, darstellen. Wir sehen großes Potenzial. Aber die SPV-Governance ist der ultimative Schlüssel.
Die zentrale Frage ist nicht, ob Aktien tokenisiert werden. Die Frage ist, welches Modell gewinnen wird, welche Plattformen diese Werte erfassen werden und wie schnell dieser Wandel stattfinden wird.