Artikel von Lin Wanwan
Am 31. März 2026 gab OpenAI bekannt, dass es die Finanzierung von 1220 Milliarden Dollar abgeschlossen hat und eine Bewertung von 8520 Milliarden hat, die größte private Finanzierung in der Geschichte der Menschheit.
Amazon hat 500 Milliarden in OpenAI investiert. Davon sind sofort 150 Milliarden angekommen, die verbleibenden 350 Milliarden müssen abgewartet werden, bis eine Bedingung erfüllt ist, bevor sie ausgezahlt werden.
Diese Bedingung ist, dass OpenAI den IPO abschließt oder AGI erreicht.
Einer ist an die Börse gegangen, der andere hat eine übermenschliche allgemeine Intelligenz entwickelt. Das größte E-Commerce-Unternehmen der Erde hat einen Betrag gesetzt, der höher ist als das jährliche Militärbudget der meisten Länder, auf ein "oder".
Lassen Sie uns die gesamte Finanzierung von OpenAI aufschlüsseln und die Struktur betrachten.
Nvidia hat 300 Milliarden ausgegeben, während OpenAI zufällig einer der größten GPU-Kunden von Nvidia ist.
OpenAIs CFO Sarah Friar hat selbst gesagt, dass der größte Teil des Geldes zurück zu Nvidia fließen wird.
Die 500 Milliarden von Amazon sind eingegangen, OpenAI hat das Modell auf AWS für Inferenz laufen lassen, die AWS-Einnahmen sind gestiegen, und der Amazon-Gewinnbericht sieht gut aus. Microsoft hat insgesamt über 130 Milliarden investiert, OpenAI hat versprochen, Cloud-Dienste im Wert von 2500 Milliarden Dollar auf Azure zu kaufen.
Das Geld hat sich in einem geschlossenen Kreis gedreht und ist zurückgekehrt. Wall Street nennt das zirkuläre Finanzierung.
Der Analyst Stacy Rasgon von Bernstein sagte, dass jede dieser Transaktionen die Sorgen des Marktes über zyklische Finanzierung vertieft. Statistiken des CFA Institute sind noch beunruhigender: Die Gesamtverpflichtungen im KI-Bereich für gegenseitige Investitionen und Beschaffungen nähern sich bereits 1 Billion Dollar.
Aber das Thema der zyklischen Finanzierung wurde ein ganzes Jahr lang besprochen, alles Wichtige wurde gesagt.
Was an dieser 1220 Milliarden Finanzierung wirklich bemerkenswert ist, ist nicht, wie das Geld im Kreis zirkuliert. Es geht um eine direktere Frage: Was wird wirklich mit diesem Geld gekauft?
8520 Milliarden gekauft, was ist das?
Die Antwort ist, Zeit zu kaufen. Genauer gesagt, Zeit bis vor dem IPO.
OpenAI hat derzeit monatliche Einnahmen von 2 Milliarden, das entspricht etwa 240 Milliarden Dollar jährlich. Eine Bewertung von 8520 Milliarden entspricht etwa dem 35-fachen Umsatzmultiplikator. Dieser Multiplikator bedeutet, dass der Markt für das OpenAI von in drei bis vier Jahren bezahlt.
Lassen Sie uns einige Referenzrahmen finden. Nvidia macht bei verrückten Gewinnen etwa 20-fach PS. Snowflake erreichte zu Höchstzeiten 100-fach, fiel aber schnell wieder unter 30. Salesforce war bei seinem Börsengang bei etwa 10-fach.
35-fach für ein Unternehmen, das noch Verluste macht, ist bereits sehr aggressiv.
OpenAIs eigene Planung sieht vor, dass 2029 ein Umsatz von 1000 Milliarden und ein Gewinn von 140 Milliarden erreicht werden soll. Von 240 Milliarden auf 1000 Milliarden ist eine kontinuierliche jährliche Wachstumsrate von über 40 % über vier Jahre erforderlich. Ich habe ernsthaft darüber nachgedacht, ob es in der Geschichte ein Softwareunternehmen gab, das jemals dieses Wachstum auf einer Umsatzbasis von 10 Milliarden aufrechterhalten hat, und ich habe keines gefunden.
Die 8520 Milliarden Bewertung kann nur unter einer Bedingung bestehen: Jemand ist bereit, diesen Preis auf dem öffentlichen Markt zu zahlen. Das heißt, der IPO muss erfolgreich sein.
Sobald man das verstanden hat, wird die gesamte Finanzierungsstruktur verständlich.
Von den 500 Milliarden von Amazon sind 350 Milliarden an IPO-Bedingungen gebunden; wenn sie nicht an die Börse gehen, kommt das Geld nicht an. SoftBank hat 300 Milliarden in drei Tranchen aufgeteilt, die erste Tranchenzahlung erfolgt zum Zeitpunkt der Schließung der Finanzierung, die Folgetranschen im Juli und Oktober, präzise platziert auf den entscheidenden Zeitpunkten der IPO-Vorbereitung.
OpenAI hat zum ersten Mal 30 Milliarden Aktien über Banken an Kleinanleger verkauft und muss in den ARK Invest ETF eintreten. Die Kleinanleger haben Aktien gekauft und sind in den ETF eingetreten, wenn der IPO eröffnet wird, ist das eine natürliche Grundnachfrage.
Die Formulierungen in den Finanzierungsankündigungen klingen nicht mehr so, als würden sie den Investoren im privaten Bereich Bericht erstatten. "Wir sind die Plattform, die am schnellsten 10 Millionen Benutzer erreicht hat, die am schnellsten 100 Millionen Benutzer, und bald werden wir die am schnellsten 1 Milliarde wöchentlichen aktiven Benutzer erreichen." "Unser Umsatzwachstum ist viermal so hoch wie das von Google und Meta zur gleichen Zeit." Diese Rhetorik könnte direkt auf die erste Seite des Prospekts übertragen werden, ohne dass sie geändert werden muss.
PitchBook hat eine Studie veröffentlicht, die zeigt, dass unter den drei größten KI-IPO-Kandidaten OpenAI die niedrigste Bewertung der Geschäftsqualität hat, aber die höchste Bewertung.
Jedes Detail des Designs der 1220 Milliarden Finanzierung weist in die gleiche Richtung. Lassen Sie dieses Unternehmen an die Börse gehen und lassen Sie den öffentlichen Markt diese Bewertung auffangen.
Zwei Unternehmen kämpfen um denselben Wasserhahn.
OpenAI benötigt einen IPO, aber es ist nicht das einzige Unternehmen, das dies benötigt. Das ist die wahre große Show von 2026.
Schauen wir uns zuerst die Warteliste an. CoreWeave wurde im März letzten Jahres bereits an die Börse gebracht, der Ausgabepreis betrug 40 Dollar, jetzt sind es 130, die Marktkapitalisierung über 460 Milliarden, das hat ein Beispiel für die nachfolgenden Unternehmen gesetzt. Databricks wird mit 1340 Milliarden bewertet und hat im Roadshow fast 50 Milliarden jährliche Einnahmen. Cerebras hat die CFIUS-Prüfung gelöst und den IPO-Antrag erneut eingereicht.
Die wirklichen Schwergewichte sind Anthropic und OpenAI. Anthropic hat eine Bewertung von 3800 Milliarden und hat bereits Wilson Sonsini für die rechtlichen Vorbereitungen für den IPO engagiert. Kalshi prognostiziert eine Wahrscheinlichkeit von 72 %, dass Anthropic vor OpenAI an die Börse geht.
Diese Quote ist für OpenAI tödlich. Der Pool an Mitteln, die auf dem Markt nach KI-Zielen suchen, ist begrenzt. Wenn Anthropic zuerst diesen Pool an Mitteln und Aufmerksamkeit auf sich zieht, wird der IPO-Preis von OpenAI gedrückt.
Und Anthropic ist tatsächlich dabei, OpenAIs Territorium zu erobern. Der Marktanteil im Unternehmens-API-Sektor ist von 50 % im Jahr 2023 auf 25 % Mitte 2025 gefallen, während Anthropic im gleichen Zeitraum von 12 % auf 32 % gestiegen ist. Das Umsatzwachstum von Anthropic ist etwa dreimal so hoch wie das von OpenAI. Analysten, die die aktuelle Kurve extrapolieren, sagen voraus, dass Anthropic bis Mitte 2026 die jährlichen Einnahmen von OpenAI übertreffen wird.
Vor zwei Jahren dominierte OpenAI den Unternehmensmarkt, jetzt ist Anthropic bereits der Marktführer im Unternehmens-API-Sektor. Claude Code hat mit einem Produkt einen jährlichen Umsatz von 2,5 Milliarden Dollar erzielt und trägt 4 % zu den öffentlichen Beiträgen auf GitHub bei. Diese Kehrtwende ist in der Tech-Branche ebenfalls selten.
OpenAI hat natürlich seine eigenen Geheimkarten. 9 Millionen wöchentliche aktive Benutzer, 50 Millionen zahlende Abonnenten, die Werbeeinnahmen haben im sechsten Jahr schon über 1 Milliarde überschritten. Die Markenbekanntheit und das Benutzerverhalten von ChatGPT sind nach wie vor der größte Wettbewerbsvorteil in der KI-Branche. Aber der Rückgang im Unternehmensbereich ist offensichtlich.
Die beiden Unternehmen geben gleichzeitig mit erstaunlicher Geschwindigkeit Geld aus.
OpenAI wird 2026 voraussichtlich 140 Milliarden verlieren; bis 2027 könnte die jährliche Geldverbrennungsrate 570 Milliarden erreichen. 1220 Milliarden Finanzierung klingt nach astronomischen Zahlen, es könnte etwa 18 bis 24 Monate halten. Anthropic wird 2026 voraussichtlich 190 Milliarden ausgeben, 120 Milliarden für das Training von Modellen und 70 Milliarden für Inferenz.
Wer zuerst an die Börse geht, überlebt zuerst. Das Geld auf dem privaten Markt kann diese Unternehmen nicht mehr ausreichend ernähren, der öffentliche Markt ist der letzte Wasserhahn, der noch nicht geöffnet wurde. Renaissance Capital prognostiziert, dass bis 2026 vielleicht 200 bis 230 IPOs stattfinden könnten; allein OpenAI, Anthropic, Databricks und Cerebras könnten zusammen mehr als 200 Milliarden Dollar bei IPOs einsammeln.
Das ist das größte Technologie-IPO-Fenster seit dem Jahr 2000. Und das letzte Mal, dass ein IPO in dieser Größenordnung stattfand, war ebenfalls 2000.
Kann die Geschwindigkeit des Geldverdienens die Geschwindigkeit des Geldausgebens übertreffen?
Alle Bewertungen, alle Finanzierungsstrukturen und alle IPO-Pläne beruhen letztlich auf einem Urteil: Die Geschwindigkeit, mit der KI Geld verdient, kann die Geschwindigkeit des Geldausgebens übertreffen.
Hat gewonnen, 1220 Milliarden Finanzierung ist Weitsicht, 8520 Milliarden Bewertung ist der Rabattpreis.
Es gibt auch Szenarien, in denen man nicht gewinnen kann. Analysten nennen es CapEx Cliff, das Kapitalausgabenkliff. Hunderte Milliarden Dollar wurden in Rechenzentren investiert, aber die Software, die darauf läuft, verdient nicht genug, um die Kosten zu decken. Eine Effizienzrevolution wird den Wettbewerb um die Größe ersetzen, und die Unternehmen, die alles auf "je größer, desto besser" gesetzt haben, finden sich auf einem Haufen teurer, aber nicht genutzter Hardware wieder.
Der Fortschritt der Effizienz ist schneller als die meisten Menschen wahrnehmen. Um ein Modell auf dem Niveau von GPT-4 zu trainieren, kostete es 2023 etwa 79 Millionen Dollar; bis 2026, mit neuer Hardware und Techniken wie Destillation und Quantifizierung, sind die Kosten bereits auf 5 bis 10 Millionen Dollar gesunken.
Letztes Jahr hat DeepSeek R1 mit weniger als 300.000 Dollar ein nahezu an der Spitze stehendes Inferenzmodell trainiert, und im Januar dieses Jahres veröffentlichte es ein neues Papier über die Trainingsarchitektur, um weiterhin an der Effizienz zu arbeiten. Googles neuestes Gemini 3.1 Flash-Lite hat die Inferenzpreise auf 0,25 Dollar pro Million Tokens gedrückt. Ein IBM-Forscher sagte öffentlich, dass 2026 das Jahr sein wird, in dem sich die Wege der großen Modelle und der effizienten kleinen Modelle trennen werden.
Wenn der Effizienzweg weiterhin den Größenweg übertrifft, könnte das von OpenAI mit einer Bewertung von 8520 Milliarden gebaute Rechenzentrumsimperium möglicherweise noch vor der Fertigstellung an Wert verlieren.
Nach dem Platzen der Dotcom-Blase verschwand das Internet nicht; Google wuchs aus den Trümmern. Diejenigen, die in der Blase am höchsten Geld aufgenommen und die meiste Infrastruktur aufgebaut haben, starben, ohne je ein nachhaltiges Geschäftsmodell zu finden.
KI wird auch nicht verschwinden. Aber ob 1220 Milliarden Dollar und 8520 Milliarden Bewertung bis zum Tag der Rentabilität ausreichen werden, ist alles andere als sicher.
Die Trommel schlägt weiter, die Schläge werden schneller.