미국과 홍콩에서 스테이블코인 규제가 진전되고 글로벌 금리가 하락하는 가운데, 디파이 내부에서는 더 조용한 변화가 진행 중일 수 있다. 리테일이 주도하던 시대가 기관 자본과 알고리즘 기반 자산 배분자로 넘어가고 있다는 것이다 capital and algorithmic allocators.

**피닉스 랩스(Phoenix Labs)**의 공동 창업자이자 CEO인 **샘 맥퍼슨(Sam MacPherson)**은 자본이 온체인 마켓에 진입하고 이를 활용하는 방식이 전환점에 다가가고 있다고 말했다.

“우리는 기관이 정말로 대규모로 온체인에 들어오는 변곡점에 도달하고 있습니다.” 라고 맥퍼슨은 Yellow.com과의 인터뷰에서 밝혔다.

그의 관점에서 이 전환은 ‘디파이 도입(DeFi adoption)’의 의미를 재정의할 것이다. 리테일 성장 루프보다 규제 준수 제약, 기관의 재무제표 현실, 시스템 차원의 리스크 관리에 최적화된 프로토콜이 요구된다는 의미다.

대규모로 온체인에 진입하는 기관들

맥퍼슨의 핵심 거시적 전망은 기관 참여가 여기서부터 크게 확대될 것이며, 승자는 소비자 앱이라기보다는 연결을 담당하는 인프라가 될 것이라는 점이다.

그는 피닉스 랩스의 전략을 이러한 기대를 중심으로 구축하고 있다고 설명했다. 다음 세대의 지배적인 온체인 유동성 풀은, 기관이 실제로 연결할 수 있고 그들이 익숙한 리스크 프레임워크를 갖춘 곳이 될 가능성이 크다는 것이다.

그래서 그는 스파크(Spark)를 “기관 연결 레이어(institutional connectivity layer)”라고 표현했다. 기관 차입자들은 순수하게 퍼미션리스한 시장이 제공하지 못하는 기능, 예를 들어 KYC/AML 절차, 고정금리 상품, 운영 모니터링 등을 필요로 하는 경우가 많기 때문이다.

위협이 아닌 파트너로서의 은행

맥퍼슨은 은행 발행 스테이블코인이 자동으로 탈중앙화 금융을 잠식한다는 주장에 동의하지 않았다.

대신 그는, 은행이 온체인 마켓에 진입하더라도 여전히 디파이의 유동성 레일이 필요할 것이며, 은행의 대차대조표와 정면으로 경쟁하는 것은 비현실적이라고 주장했다.

“우리가 은행과 유동성 전쟁을 벌인다면 이길 수 없습니다.”라고 그는 말했다. “하지만 은행이 온체인으로 들어올 때, 여기는 그들의 공간이 아닙니다. 우리가 그들의 디파이 진입을 도울 수 있습니다.”

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금리 인하는 크립토 고유 수익률을 부활시킬 수 있다

토큰화된 T-빌 수익률이 압축되고 정책 금리가 완화되는 상황에서, 온체인 저축 수익률은 떨어지거나 더 큰 신용 리스크를 떠안을 수밖에 없다는 인식이 있다.

맥퍼슨은 낮은 금리가 위험 선호를 높이고, 이는 레버리지 수요를 증가시켜 크립토 고유 차입 및 자금 조달 활동을 확대시키는 경향이 있다고 말했다.

“금리 인하는 더 많은 크립토 투기를 촉발할 것입니다.”라고 그는 말했다. 이는 레버리지 수요 증가가 온체인 금리를 깎아내리기보다는 지지하는 경로가 될 수 있다고 설명했다.

이 논리가 맞는다면, 다음 수익률 체제는 무위험 수익률의 단순 패스스루보다는 완화적 통화 환경에서 레버리지 수요가 얼마나 빠르게 되살아나느냐에 더 좌우될 수 있다.

AI 에이전트, 거버넌스 현실주의, 그리고 컴플라이언스의 트레이드오프

맥퍼슨은 AI 에이전트가 주요 시장 참여자가 될 것으로 예상했다. 그는 더 정교한 자산 배분자가 자본 효율성을 개선하고 감정에 기반한 변동성을 줄일 수 있다고 주장한다.

“머지않은 미래에 실제로 블록체인에서 활동하는 주체의 대부분은 AI 에이전트가 될 것이라고 생각합니다.”라고 그는 말했다.

그는 또한 탈중앙화 거버넌스를 끝이 보이지 않는 실험으로 묘사했다.

만약 그것이 대규모로 효과적인 조정에 실패한다면, 시스템은 기본 제품이 계속 작동하더라도 운영 구조 측면에서는 더 중앙화된 형태로 회귀할 수 있다고 그는 시사했다.

“성공하지 못한다면, 더 기업에 가까운 구조로 되돌아갈 가능성이 있습니다.” 라고 그는 말했다.

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