Zusammenfassung

Ondo Finance ist ein wichtiger Akteur im Bereich der Tokenisierung von Real World Assets (RWA). Seine Kernmission ist es, institutionelle Finanzprodukte zu demokratisieren, indem es die Strenge der traditionellen Finanzwirtschaft (TradFi) mit der Innovationskraft der dezentralisierten Finanzen (DeFi) kombiniert.

Dieser Bericht bietet eine detaillierte Analyse des Geschäftsmodells, der Geschäftsprozesse, der technologischen Pfade und der Implementierung von Ondos RWA-Produkten.

Die strategische Grundlage von Ondo wird durch das von Top-Finanzinstituten wie Goldman Sachs geprägte Prinzip "Compliance zuerst" gelegt. Diese Gene der traditionellen Finanzwirtschaft haben tiefgreifenden Einfluss auf das Produktdesign, die Auswahl der Partner und die Kommunikationsstrategien mit den Regulierungsbehörden, was das Vertrauen von Branchenriesen wie BlackRock und Morgan Stanley gewonnen hat. Das Unternehmen verfolgt ein duales Geschäftsmodell, das sowohl eine Vermögensverwaltungsabteilung (die tokenisierte Produkte wie OUSG und USDY ausgibt) als auch eine Technologieabteilung (die Protokolle und Infrastrukturen wie Flux Finance, Ondo Global Markets und Ondo Chain entwickelt) umfasst.

Die Kern-RWA-Produkte sind sorgfältig gestaltet, um den Bedürfnissen unterschiedlicher Märkte gerecht zu werden. OUSG ist ein tokenisierter US-Kurzfristanleihefonds, der sich an qualifizierte US-Investoren richtet und durch die tiefe Integration mit BlackRocks BUIDL-Fonds eine 24/7 sofortige Zeichnung und Rücknahme ermöglicht und somit die Schmerzpunkte der traditionellen Finanzabwicklung löst. USDY ist ein verzinslicher Token, der für nicht-US-Investoren ausgelegt ist und durch US-Staatsanleihen und Bankeinlagen unterstützt wird, mit dem Ziel, ein weit verbreitetes und kombinierbares Sicherheiteninstrument im DeFi-Ökosystem zu werden.

Technisch gesehen zielt Ondos Ehrgeiz nicht nur darauf ab, ein Anwendungsprotokoll zu werden. Es baut ein vertikal integriertes Finanzökosystem auf, dessen ultimatives Ziel es ist, die Ondo Chain einzuführen – eine öffentliche Layer-1-Blockchain, die speziell für RWA entwickelt wurde. Diese Chain plant, innovative Mechanismen wie RWA-Staking, lizenzierte Validierungs-Knoten und native Oracles zu verwenden, um die Herausforderungen zu bewältigen, die öffentliche Blockchains beim Umgang mit regulierten Wertpapieren haben.

Ondos Wettbewerbsvorteil liegt nicht nur in der Technologie, sondern auch in seinem breiten und tiefen Partnernetzwerk, das alle Aspekte wie Vermögensverwaltung, Verwahrung, Compliance und Liquidität abdeckt. Das Unternehmen sieht sich jedoch auch erheblichen Herausforderungen gegenüber, einschließlich unklarer Mechanismen zur Wertschöpfung durch Token, einer im Vergleich zu den aktuellen Einnahmen extrem hohen Bewertung, intensiven Wettbewerbsdruck durch traditionelle Finanzgiganten und Web3-Startups sowie erheblichen regulatorischen und Umsetzungrisiken.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der Marktwert von Ondo Finance nicht auf seinem aktuellen Cashflow basiert, sondern auf den optimistischen Erwartungen des Marktes, dass es die grandiose Vision von "Wall Street 2.0" erfolgreich umsetzen wird. Ob es gelingt, von einem erfolgreichen Vermögensverwalter zu einem zukünftigen Infrastrukturanbieter für den On-Chain-Finanzmarkt zu werden, wird entscheidend für seinen langfristigen Wert sein.

1. Ondo Finance Blueprint

1.1 Mission: Die Welten von DeFi und TradFi vereinen

Die Kernmission von Ondo Finance ist klar und ehrgeizig: Durch die Überbrückung der Kluft zwischen traditioneller Finanzwirtschaft (TradFi) und dezentralisierten Finanzmärkten (DeFi) sollen institutionelle Finanzprodukte und Dienstleistungen für jedermann zugänglich gemacht werden. Diese Vision wird prägnant zusammengefasst als der Aufbau von "Wall Street 2.0", mit dem Ziel, die Infrastruktur und Zugänglichkeit der Finanzmärkte durch Blockchain-Technologie zu transformieren.

Die strategischen Grundlagen des Unternehmens sind tief im Hintergrund seines Führungsteams verwurzelt. Die Gründer Nathan Allman und Pinku Surana haben beide bei Top-Wall-Street-Institutionen wie Goldman Sachs gearbeitet. Dies ist nicht nur ein einfacher Lebenslauf, sondern ein strategisches Asset. Dieser Hintergrund erklärt, warum Ondo von Anfang an großen Wert auf Compliance legte und dies als ein wichtiges Differenzierungsmerkmal betrachtet. Das Unternehmen gehört zu den ersten DeFi-Projekten, die strikte rechtliche Compliance demonstriert haben, und das On-Chain- und Off-Chain-Management von Benutzervermögen wird von renommierten Institutionen wie Coinbase, BlackRock und Clear Street durchgeführt.

Diese "TradFi-vorherige" Denkweise ermöglichte es, tiefgehende Partnerschaften mit Finanzgiganten wie BlackRock zu etablieren und hochrangige regulatorische Gespräche zu führen. Beispielsweise wurde Patrick McHenry, der frühere Vorsitzende des Finanzdienstleistungsausschusses des US-Repräsentantenhauses, zum stellvertretenden Vorsitzenden des Beratungsausschusses ernannt, und es fanden Treffen mit der US Securities and Exchange Commission (SEC) statt, um den regulatorischen Rahmen für tokenisierte Wertpapiere zu erörtern. Diese Initiativen zeigen, dass Ondos Strategie zunächst darin besteht, einen auf Vertrauen und Compliance basierenden "Wettbewerbs-Vorteil" aufzubauen, bevor sie ihre technologischen Vorteile festigt. Starke Kapitalunterstützung bestätigt auch die Marktakzeptanz für ihr Team und ihre Vision, das Unternehmen hat erfolgreich 46 Millionen USD von führenden Investmentgesellschaften wie Founders Fund, Pantera Capital und Coinbase Ventures gesammelt.

1.2 Geschäftsmodell: Vermögensverwalter und Technologieanbieter gehen Hand in Hand

Die Organisationsstruktur von Ondo Finance ist einzigartig und in zwei sich gegenseitig unterstützende Kernabteilungen unterteilt, die ihr duales Geschäftsmodell bilden.

Die erste Abteilung ist die Vermögensverwaltungsabteilung. Diese Abteilung konzentriert sich auf die Schaffung und Verwaltung tokenisierter Finanzprodukte und ist das Rückgrat des aktuellen Kerngeschäfts des Unternehmens. Zu den Hauptprodukten gehören der Ondo Short-Term US Government Bond Fund (OUSG) für Institutionen und der US Dollar Yield (USDY) für globale Einzelhandelsnutzer.

Die zweite Abteilung ist die Technologieabteilung. Diese Abteilung ist verantwortlich für die Entwicklung von dezentralisierten Finanzprotokollen und Blockchain-Infrastrukturen, die das zukünftige Wachstum des Unternehmens tragen. Zu den Ergebnissen gehören das dezentrale Kreditprotokoll Flux Finance und die speziell für RWA konzipierte Layer-1-Blockchain Ondo Chain.

Diese Struktur ermöglicht es, durch verschiedene Kanäle Einnahmen zu generieren:

• Managementgebühren: Für das OUSG-Produkt erhebt Ondo von institutionellen Kunden eine Verwaltungsgebühr von 0,15 % (derzeit befreit bis zum 1. Juli 2025) und eine Betriebskostenpauschale von 0,15 %.

• Ertragsspanne: Für das USDY-Produkt behält Ondo etwa 0,5 Prozentpunkte der Erträge aus den zugrunde liegenden Vermögenswerten als Einnahmen.

• Zukünftige potenzielle Einnahmen: Mit der Reifung des Ökosystems könnten die Handelsgebühren auf der Ondo Chain oder die autorisierte Nutzung ihres Technologiestacks neue Einnahmequellen darstellen.

Die Analyse dieses Modells zeigt, dass die derzeit auf RWA-Produkten basierende Vermögensverwaltung weit über das Einziehen von Verwaltungsgebühren hinaus strategische Bedeutung hat.

Diese hochwertigen, stabilen Erträge generierenden tokenisierten Vermögenswerte sind eher wie Köder, um Kapital und Nutzer anzuziehen. Durch OUSG und USDY hat Ondo erfolgreich ein hohes Gesamtwertvolumen (TVL) und eine große Anzahl an Nutzern angezogen und damit eine Basis für die Schaffung eines umfassenderen technologischen Ökosystems – der Ondo Chain und den Ondo Global Markets – gelegt.

Die derzeit relativ moderaten Gebühren dienen einem größeren Ziel: den Aufbau von Netzwerkeffekten, um letztendlich durch seine technologische Infrastruktur längerfristigen Wert zu erfassen.

Ondo's "Wall Street 2.0" Finanzsystem

1.3 Wettbewerbslandschaft und Marktanteil

Dank ihrer compliance-orientierten Strategie und der starken Produktmarktfähigkeit hat Ondo Finance eine führende Position im RWA-Bereich erlangt. Bis Anfang 2025 wird Ondo im Bereich tokenisierte RWA voraussichtlich zu den Top 3 gehören, mit einem TVL von über 1 Milliarde USD.

Besonders bemerkenswert ist, dass Ondo über 90 % des Marktanteils bei den Inhabern von tokenisierten US-Staatsanleihen hat, was hauptsächlich der Offenheit seines USDY-Produkts gegenüber nicht-US-Einzelhandelsinvestoren zu verdanken ist.

Trotz bemerkenswerter Erfolge sieht sich Ondo intensiven Wettbewerbs aus verschiedenen Dimensionen gegenüber:

• Krypto-native Wettbewerber: Hashnote (USYC) und Securitize sind ihre Hauptkonkurrenten im Web3-Bereich. Insbesondere Hashnote hat aktiv versucht, Marktanteile durch attraktive Renditen zu gewinnen.

• Traditionelle Finanzgiganten: Institutionen wie BlackRock (BUIDL) und Franklin Templeton (FOBXX/BENJI) sind sowohl Partner von Ondo als auch seine stärksten potenziellen Wettbewerber. Sie kontrollieren die Quellen der RWA – das heißt, die Emission der zugrunde liegenden Vermögenswerte – und haben begonnen, ihre eigenen tokenisierten Fonds einzuführen.

Um die Wettbewerbssituation klarer darzustellen, vergleicht die folgende Tabelle die wichtigsten Akteure im Markt für tokenisierte Staatsanleihen.

Wettbewerbslandschaft im Bereich tokenisierte Staatsanleihen

Datenquelle: rwa.xyz. TVL und Marktanteile sind dynamische Daten, hier werden ungefähre Werte aus dem Berichtszeitraum zur Veranschaulichung zitiert.

2. Ondos RWA-Produktmatrix

2.1 OUSG: Institutioneller Zugang zu On-Chain-Staatsanleihen

OUSG (Ondo Short-Term US Government Treasuries) ist ein tokenisierter Fonds, der Investoren Zugang zu kurzfristigen US-Staatsanleihen bietet. Dieses Produkt ist für qualifizierte Käufer (Qualified Purchasers) und qualifizierte Investoren (Accredited Investors) konzipiert, einschließlich Investoren innerhalb der USA.

Strategische Iterationspfade

Die zugrunde liegenden Vermögenswerte von OUSG haben eine entscheidende strategische Iteration durchlaufen, die tiefgreifende Auswirkungen auf die Produktmerkmale hatte.

• Anfangsphase: Zunächst wurde das Vermögen von OUSG hauptsächlich in den iShares Short Treasury Bond ETF (SHV) von BlackRock investiert. Allerdings folgt der traditionelle ETF einem T+2-Abrechnungszyklus, was bedeutet, dass es bei der Rücknahme von OUSG zu erheblichen zeitlichen Verzögerungen kommt, was in den 24/7 betriebenen Kryptomärkten einen erheblichen Reibungspunkt darstellt.

• Strategische Transformation: Im März 2024, als BlackRock seinen ersten tokenisierten Fonds BUIDL einführte, ergriff Ondo schnell Maßnahmen und transferierte strategisch Vermögenswerte in Höhe von 95 Millionen USD von OUSG nach BUIDL. Diese Maßnahme war entscheidend, da sie es OUSG ermöglichte, die On-Chain-Eigenschaften von BUIDL zu nutzen und eine sofortige Prägung und Rücknahme rund um die Uhr zu gewährleisten, wodurch die Probleme mit Abwicklungsverzögerungen endgültig gelöst wurden.

• Aktuelles Portfolio: Heute hat sich das Portfolio von OUSG zu einem diversifizierten Portfolio tokenisierter Fonds entwickelt, das unter anderem BlackRocks BUIDL, Franklin Templetons BENJI und WisdomTrees WTGXX umfasst und durch Bargeldäquivalente ergänzt wird, um die Liquidität zu gewährleisten.

Rechts- und Betriebsstruktur

Die Funktionsweise von OUSG basiert auf einem vollständig institutionellen, multifunktionalen Rahmen.

• Rechtliche Entität: Die rechtliche Struktur des Fonds ist eine Kommanditgesellschaft in Delaware namens Ondo I LP. Investoren werden durch den Kauf von OUSG-Token Kommanditisten des Fonds.

• Managementstruktur: Der allgemeine Partner des Fonds ist Ondo I GP LLC, der Anlageverwalter ist Ondo Capital Management LLC. Diese beiden Unternehmen sind vollwertige Tochtergesellschaften von Ondo Finance, die für das Management und die Anlageentscheidungen des Fonds verantwortlich sind.

• Weg der Vermögensverwaltung: Der Weg der Vermögenslagerung ist klar und sicher. Die USDC der Investoren werden zunächst auf Ondos Konto bei Coinbase eingezahlt. Diese Mittel werden dann verwendet, um zugrunde liegende Vermögenswerte wie BUIDL zu kaufen. Traditionelle Wertpapiere (wie frühe ETFs) werden von Clear Street verwahrt, während die Vermögenswerte des BUIDL-Fonds von BNY Mellon verwahrt werden. Auf der Krypto-Vermögensseite werden OUSG-Token von spezialisierten Verwahrstellen wie Zodia Custody und Komainu unterstützt.

• Fondsverwaltung: Die unabhängige Drittanbieter-Fondsverwaltungsgesellschaft NAV Consulting ist für die Buchführung, die tägliche Berechnung des Nettoinventarwerts (NAV) und die Veröffentlichung von Finanzberichten verantwortlich, was für Transparenz und Unabhängigkeit sorgt.

Benutzerprozess

1. Zulassungs- und Kontoeröffnung: Investoren müssen die Kriterien für qualifizierte Käufer oder qualifizierte Investoren erfüllen und eine KYC/AML (Know Your Customer/Anti-Money Laundering) Prüfung durchlaufen.

2. Minting (Investition): Benutzer verbinden ihre Wallet und hinterlegen USDC oder PYUSD. Der Smart Contract berechnet die Menge an OUSG-Token, die basierend auf dem aktuellen NAV ausgegeben werden sollte, und überweist die Stablecoins auf das Konto des Fonds bei Coinbase, um die zugrunde liegenden Vermögenswerte zu kaufen. Der Mindestinvestitionsbetrag für Soforttransaktionen beträgt 5.000 USD.

3. Rücknahme: Benutzer initiieren eine Rücknahmeanfrage. Die Anzahl der gehaltenen OUSG-Token wird mit dem aktuellen NAV multipliziert, um den zurückzuzahlenden Wert in USDC zu bestimmen. Der gesamte Prozess kann rund um die Uhr durchgeführt werden.

Ertrags- und Gebührenmechanismen

• Erträge: Die annualisierte Rendite (APY) von OUSG, z. B. 4,09 %, resultiert aus den Zinsen, die von dem in US-Staatsanleihen investierten Fonds generiert werden. Erträge spiegeln sich im kumulierten Wachstum des Tokenpreises von OUSG (d. h. NAV) wider. Darüber hinaus bietet Ondo eine "Rebasing"-Version von rOUSG an, deren Preis stets bei 1 USD bleibt, während die Erträge in Form täglich neu ausgegebener Token an die Inhaber verteilt werden.

• Gebühren: Der Fonds erhebt eine Verwaltungsgebühr von 0,15 % (befreit bis zum 1. Juli 2025) und eine maximale Betriebskostenpauschale von 0,15 %.

Ondos schnelle Übernahme von BUIDL ist ein Lehrbuch-Beispiel für strategisches Handeln. Diese Maßnahme löste nicht nur das größte Problem von OUSG (Abwicklungsverzögerungen), sondern machte Ondo auch zu einem wichtigen Startpartner für BlackRocks bahnbrechendes Produkt und hielt zeitweise 38 % des gesamten BUIDL-Angebots. Dies geht über eine einfache Kundenbeziehung hinaus und hat eine tiefe strategische Symbiose geschaffen. Ondo bietet BlackRocks institutionellen Produkten einen On-Chain-Vertriebskanal und einen Zugang zu einer breiteren Investorenbasis, während BlackRock Ondo unvergleichliche Legitimität und technologische Infrastruktur für 24/7 Liquidität bietet. Diese symbiotische Beziehung bildet einen starken Wettbewerbsvorteil.

Unterschiede und Verbindungen zu BUIDL

Auf den ersten Blick scheinen OUSG und BUIDL beide tokenisierte Produkte auf der Basis von Staatsanleihen zu sein. Tatsächlich zeigt die obige Beschreibung jedoch, dass es viele Unterschiede zwischen beiden gibt.

Kurz gesagt, OUSG ist ein "Fund of Funds", der von Ondo Finance verwaltet wird, der Kapital von Investoren bündelt und in einen Korb von tokenisierten US-Staatsanleihefonds, einschließlich BlackRock BUIDL, investiert.

Ihre Beziehungen sind symbiotisch: Ondo ist ein Hauptkunde von BlackRock BUIDL und ein wichtiger Vertriebskanal; BUIDL bietet OUSG die entscheidende technische Grundlage, um seine Kernfunktion – die 24/7 sofortige Zeichnung und Rücknahme – zu realisieren.

Die Schlüsselunterschiede zwischen OUSG (Ondo) und BUIDL (BlackRock)

BUIDL ist ein Großhandelsprodukt: Seine Zielkunden sind andere Fonds, Krypto-Unternehmen, Market Maker und große institutionelle Investoren, die ihre großen On-Chain-Fonds beständig verwalten müssen. BUIDL bietet ihnen einen grundlegenden, liquiden, ertragsbringenden zugrunde liegenden Vermögenswert.

Ondo ist ein Einzelhandels- (oder professioneller Einzelhandels-) Kanal: Ondo agiert hier als Distributor. Es bezieht das "Rohmaterial" BUIDL, packt es mit anderen Produkten zusammen, fügt eigene Dienstleistungen hinzu (wie niedrigere Investitionsschwellen, benutzerfreundliche Oberflächen, Interoperabilitätsfunktionen usw.) und verkauft es dann an eine breitere, aber dennoch qualifizierte Investorenbasis.

2.2 USDY: Eine globale Zins-Stablecoin-Alternative

USDY (Ondo US Dollar Yield) ist ein tokenisierter Schuldtitel, der durch kurzfristige US-Staatsanleihen und Bankeinlagen gesichert ist. Er wurde als Zins-basiertes Stablecoin-Ersatzprodukt konzipiert, das sich hauptsächlich an nicht-US-einzelne und institutionelle Investoren richtet.

Struktur und Sicherheiten

• Rechtsstruktur: USDY wird von einer in Delaware ansässigen, insolvenzgeschützten Einheit, Ondo USDY LLC, als Schuldtitel ausgegeben. Diese Struktur soll die Vermögenswerte, die USDY unterstützen, rechtlich vollständig von der Bilanz von Ondo Finance isolieren, um die Anlegervermögen in extremen Fällen zu schützen.

• Zugrunde liegende Vermögenswerte: Die Sicherheiten bestehen aus einem Portfolio, das aus kurzfristigen US-Staatsanleihen und Bankeinlagen besteht.

• Überbesicherung: Das Portfolio wird überbesichert, wobei eine Pufferquote von 3 % erwähnt wurde. Zur Gewährleistung der Transparenz veröffentlicht Ondo täglich von Dritten bereitgestellte Nachweise über die Rücklagen.

⭐ Vollständiger Prozess für nicht-US-Investoren

1. Zulassungs- und Kontoeröffnung: Nur für nicht-US-Personen oder -Einheiten, die den KYC/AML-Prozess abgeschlossen haben.

2. Investieren: Benutzer können durch USDC, USDT oder USD-Banküberweisung investieren. Nach der Bearbeitung der Mittel beginnt die Zinsberechnung.

3. Übertragungsbeschränkungen ("40–50 Tage Sperrfrist"): Dies ist das entscheidendste Compliance-Design für USDY. Um die Ausnahmeregelung gemäß den US-Wertpapiergesetzen (Regulation S) zu erfüllen, sind neu ausgegebene USDY-Token innerhalb von 40 bis 50 Tagen nach dem Kauf nicht übertragbar. In dieser Zeit hält der Investor ein "temporäres globales Zertifikat". Nach Ablauf der Sperrfrist werden die Token für die Übertragung auf der Blockchain frei.

4. Rücknahme: USDY kann nur per Überweisung in USD zurückgenommen werden und muss auf ein nicht-US-Bankkonto überwiesen werden.

Ähnlich wie OUSG ist die Standardversion von USDY ein kumulativer Token, dessen Wert mit den Erträgen steigt. Ondo bietet auch eine Rebasing-Version von rUSDY an, um denjenigen gerecht zu werden, die einen stabilen Preis von 1 USD bevorzugen und Erträge durch den Erwerb zusätzlicher Token erzielen möchten.

Wenn OUSG das compliant Produkt ist, das Ondo für institutionelle Investoren mit strengen Zugangsbeschränkungen geschaffen hat, dann ist USDY das Hauptinstrument, um in das weitreichende DeFi-Ökosystem vorzudringen. Seine native Bereitstellung auf mehreren führenden öffentlichen Blockchains wie Ethereum, Solana, Arbitrum und Sui sowie die vollständig genehmigungsfreie Übertragbarkeit nach der Sperrfrist machen es zu einem idealen, kombinierbaren "Währungs-Lego". Ondo treibt aktiv die Verwendung von USDY als Reservevermögen in dezentralen autonomen Organisationen (DAOs) wie Arbitrum und MakerDAO voran und nutzt es in Kredit- und Zahlungsszenarien. Obwohl die compliance-getriebenen 40 Tage Sperrfrist eine gewisse Nutzungshürde mit sich bringen, ist das strategische Ziel klar: USDY soll ein allgegenwärtiges, ertragbringendes Qualitäts-Sicherheiteninstrument in der gesamten DeFi-Welt werden.

2.3 Produktvergleich und strategische Absichten

Um die unterschiedlichen strategischen Positionierungen von Ondos beiden Flaggschiffprodukten klar zu erläutern, vergleicht die folgende Tabelle ihre Schlüsseleigenschaften.

Vergleich der Ondo Finance RWA-Produkte (OUSG vs. USDY)

2.4 OMMF: Eine strategische Verkleinerung

Produkteinführung: Ondo kündigte im April 2023 die Einführung von OMMF (Ondo US Money Markets) an, einem tokenisierten Geldmarktfonds, der darauf abzielt, einen stabilen Preis von 1 USD zu halten und die Erträge durch die Ausgabe neuer Token zu verteilen.

Produkt-Rückzug: Allerdings hat Ondo laut einem Drittanbieter-Risikoassessmentsbericht vom April 2024 "die Pläne für den tokenisierten Geldmarktfonds (OMMF) zurückgezogen".

Der schleichende Rückzug von OMMF steht im starken Kontrast zur auffälligen Einführung anderer Produkte und offenbart die strategische Disziplin des Ondo-Teams und dessen realistische Einschätzung des Marktes.

Im Mentalmodell der On-Chain-Nutzer könnte der Unterschied zwischen tokenisierten Geldmarktfonds (MMF) und tokenisierten kurzfristigen Staatsanleihen (T-Bill) Produkten (wie OUSG) nicht signifikant sein, da beide den zentralen Bedarf nach einfachen, sicheren Erträgen bedienen. Die konsequente Verfolgung von OMMF könnte die Marketingressourcen und die Liquidität ablenken, während der daraus resultierende marginale Nutzen begrenzt ist. Ein entschlossener Verzicht auf diese Produktlinie zeigt, dass Ondo nicht blind expandiert, sondern kontinuierlich die Passgenauigkeit von Produkten und Markt bewertet und in der Lage ist, "sich selbst zu retten".

Dieses strategische Bewusstsein und die Disziplin bei der Umsetzung sind positive Indikatoren für das langfristige Wachstumspotenzial.

3. Technologischer Stack: Den Weg für "Wall Street 2.0" ebnen

3.1 Kernprotokolle: Ermöglichen On-Chain-Nutzbarkeit

Ondo hat eine Reihe von Protokollen entwickelt, die darauf abzielen, seinen RWA-Produkten On-Chain-Nutzbarkeit zu verleihen und die Grundlage für breitere Finanzmärkte zu schaffen.

• Flux Finance: Dies ist ein dezentrales Kreditprotokoll, das auf einem Fork von Compound V2 basiert. Die zentrale Innovation besteht darin, dass es sowohl nichtpermitsierte Token wie USDC als auch genehmigungspflichtige RWA-Token wie OUSG als Sicherheiten unterstützen kann. Um dies zu erreichen, führt Flux einen Whitelist-Mechanismus ein, bei dem nur Adressen, die die Compliance-Prüfung bestanden haben, Positionen in eingeschränkten Vermögenswerten wie OUSG liquidieren können, wodurch eine "genehmigte DeFi"-Umgebung geschaffen wird. Der Governance-Recht von diesem Protokoll liegt bei Ondo DAO, die gemeinsam von den Inhabern von ONDO-Token entschieden wird.

• Ondo Global Markets (GM): Dies ist eines von Ondos ambitioniertesten Plattformen, die darauf abzielt, Tausende von öffentlich gehandelten Wertpapieren (einschließlich Aktien, Anleihen und ETFs) zu tokenisieren und auf die Blockchain zu bringen. Diese Plattform wurde auf Solana gestartet mit dem Ziel, 24/7 Handelsdienste anzubieten und tief mit Solanas DeFi-Ökosystem integriert zu werden. Die Zielgruppe sind nicht-US-Investoren. Technisch nutzt die Plattform dynamische Bonding-Kurven und die Integration mit dezentralen Börsen (DEX) wie Meteora, um den Vermögenswerten anfängliche Liquidität zu verleihen.

• Nexus Asset Issuance Protocol: Dieses Protokoll zielt darauf ab, umgehend Liquidität für von Dritten emittierte tokenisierte Staatsanleihen bereitzustellen, indem OUSG als gemeinsame Liquiditätsebene über Emittenten hinweg verwendet wird. Dieses Design hebt die Position von OUSG von einem reinem Investmentprodukt auf eine Ebene der zentralen Marktinfrastruktur und zeigt Ondos Bestreben, eine grundlegende Rolle im RWA-Ökosystem zu spielen.

3.2 Ondo Chain: Ein Layer-1, maßgeschneidert für RWA

Ondos ultimative technische Vision wird in der Ondo Chain verwirklicht, die als öffentliche Layer-1-Blockchain mit Proof-of-Stake für institutionelle RWA konzipiert ist.

Architekturdesign und Innovation:

• RWA-Staking: Im Gegensatz zu traditionellen PoS-Blockchains, die nur mit nativen Token gestakt werden können, erlaubt die Ondo Chain Validatoren, RWA (wie OUSG oder von Ondo GM ausgegebene Token) zu staken, um die Netzwerksicherheit zu gewährleisten. Dieses Design zielt darauf ab, die Abhängigkeit der Netzwerksicherheit von hochvolatilen Krypto-Vermögenswerten zu verringern.

• Lizenzierte Validierungs-Knoten: Die Validatoren der Ondo Chain werden aus regulierten Finanzinstituten bestehen (offen gelegte potenzielle Teilnehmer sind unter anderem Franklin Templeton, Wellington, WisdomTree). Dieses Design soll Front-Running und andere böswillige Verhaltensweisen verhindern und das Compliance-Niveau des Netzwerks grundsätzlich erhöhen.

• Native Oracles: Validatoren werden durch den Konsensmechanismus native und sichere Schlüssel-Chain-Daten wie Vermögenspreise auf die Chain veröffentlichen, wodurch die Abhängigkeit von Drittanbieter-Oracle-Diensten für die Ausführung zentraler Funktionen verringert wird, was systematische Risiken und Kosten reduziert.

• Gas mit RWA bezahlen: Die Ondo Chain wird es Benutzern ermöglichen, RWA-Token zur Zahlung von Transaktionsgebühren (Gasgebühren) zu verwenden, was für Institutionen, die auf der Chain operieren möchten, aber nur bestimmte Vermögenswerte halten dürfen, eine entscheidende Verbesserung der Benutzerfreundlichkeit darstellt.

Ondo ist der Ansicht, dass universelle öffentliche Blockchains nicht für regulierte Wertpapiere optimiert sind. Diese Wertpapiere haben komplexe Anforderungen an Compliance, Unternehmensverhalten (z. B. Aktienaufteilungen), Identitätsvalidierung usw., die die bestehenden Blockchains nicht gut erfüllen können. Die Ondo Chain wurde geboren, um diese spezifischen Probleme von Grund auf zu lösen.

Die Entwicklung der Ondo Chain offenbart die ultimative Strategie des Unternehmens: vertikale Integration.

Ondo ist nicht damit zufrieden, lediglich Anwendungen auf anderen öffentlichen Blockchains zu entwickeln, sondern strebt daran, die gesamte technologische Wertschöpfungskette vom Asset-Tokenization (OUSG, USDY, GM) über die Kredit-/Handelsebene (Flux, GM-Plattform) bis hin zur Abwicklungsebene (Ondo Chain) zu kontrollieren. Diese vertikale Integration wird, wenn sie erfolgreich ist, Ondo eine enorme Marktkontrolle verleihen, die Abhängigkeit von externen Protokollen verringern und es ihm ermöglichen, in jedem Segment der Wertschöpfungskette Werte zu erfassen. Dies ist zweifellos eine hochriskante, aber auch sehr belohnende großangelegte Strategie.

3.3 Interoperabilität und Sicherheit

Cross-Chain-Strategie: Ondo hat die native Cross-Chain-Funktionalität für Token über seinen Ondo Bridge erreicht. Die Brücke verwendet einen "Burn-and-Mint"-Mechanismus, der von führenden Interoperabilitätsprotokollen wie Axelar und LayerZero unterstützt wird. Diese Methode vermeidet die inhärenten Sicherheitsrisiken des traditionellen "Wrapped Assets"-Modells und stellt sicher, dass USDY auf jeder unterstützten Chain als natives Asset existiert, wodurch das Problem der Liquiditätsfragmentierung effektiv verhindert wird.

Sicherheitsstatus und Prüfungsbefunde: Ondo legt großen Wert auf Sicherheit und gewährleistet die Robustheit seiner Smart Contracts durch regelmäßige externe Code-Audits (durch Organisationen wie Code4rena, NetherMind, Zokyo) und ein öffentliches Bug-Bounty-Programm. Im Prüfungsbericht von Code4rena aus September 2023 wurden vier mittelgroße Sicherheitsanfälligkeiten festgestellt, darunter die Unfähigkeit, die Unterstützung für eine bestimmte Chain im Bridge-Vertrag zu entfernen oder zu löschen, mögliche dauerhafte Verluste von Geldern von Benutzern mit Account-abstract Wallets beim Bridging von Assets, das Risiko, dass zwei verschiedene Transaktionen aus unterschiedlichen Quellchains denselben Transaktions-Hash generieren und den Genehmigungsprozess stören, sowie die Unfähigkeit des Administrators, Token von auf die schwarze Liste gesetzten Adressen zu vernichten.

4. Ökosystem und Partner

4.1 Partnerschaftsnetzwerkkarte

Ondo hat erfolgreich ein mehrschichtiges Partnernetzwerk aufgebaut, das sich über TradFi und DeFi erstreckt, was für ein Unternehmen, das darauf abzielt, beide Welten zu verbinden, von entscheidender Bedeutung ist.

• Traditionelle Finanzvermögensverwalter und Banken: Dies bildet die Grundlage für Ondos Legitimität und Vermögensqualität. Partner sind BlackRock, Franklin Templeton, Wellington Management, WisdomTree, Morgan Stanley, JPMorgan, ABN AMRO usw. Diese Partnerschaften bieten Ondo nicht nur hochqualitative zugrunde liegende Vermögensquellen, sondern bringen auch unbezahlbare institutionelle Glaubwürdigkeit.

• Krypto-Verwahr- und Finanzdienstleister: Dies stellt die institutionelle Absicherung von Ondos Betrieb dar. Partner umfassen Coinbase (Krypto-Vermögensverwahrung und Brokerage), BNY Mellon (Verwalter des BUIDL-Fonds), Clear Street (ETF-Verwahrung), NAV Consulting (Fondsmanager), Ankura Trust (Treuhanddienste) sowie Zodia Custody und Komainu (Krypto-Vermögensverwahrung). Dieses Netzwerk bildet das Rückgrat ihrer institutionellen Betriebsabläufe.

• Blockchain-Plattformen: Dies sind die Vertriebskanäle für Ondos Produkte. Ondos Produkte wurden auf mehreren führenden öffentlichen Blockchains wie Ethereum, Solana, Polygon, Arbitrum, Sui, Aptos, Cosmos (über Noble) und XRP Ledger bereitgestellt. Die breite Bereitstellung gewährleistet die Zugänglichkeit und Netzwerkeffekte ihrer Produkte.

• DeFi-Protokolle: Dies ist der Ausdruck der On-Chain-Nutzbarkeit von Ondos Produkten. Partner sind MakerDAO und Arbitrum DAO (die Ondos Produkte als Reservevermögen nutzen), Pendle, Drift, Helio, Sphere usw. (die Produktintegrationen durchführen). Diese Kooperationen verleihen Ondos RWA-Vermögenswerten Kombinierbarkeit.

• Interoperabilitätsprotokolle: Dies sind die Brücken, die die verschiedenen Inseln verbinden. Axelar und LayerZero bieten die technische Grundlage für Ondos native Cross-Chain-Brücke.

4.2 Strategische Wertanalyse

Ondos Partnernetzwerk ist nicht nur die Grundlage seiner Geschäftstätigkeit, sondern auch ein starkes, nicht-technologisches Wettbewerbsvorteil. In der Web3-Welt können Codes geforkt werden, aber es ist äußerst schwierig, ein so tiefes, vielschichtiges und über TradFi und DeFi hinweggehendes Vertrauensnetzwerk wieder aufzubauen. Jede Zusammenarbeit mit Institutionen wie BlackRock, Coinbase oder NAV Consulting steht für einen langen und strengen Due-Diligence-, Rechts- und Integrationsprozess.

Dieses Netzwerk verleiht Ondo ein "institutionelles Zertifikat", das entscheidend ist, um risikoaverse institutionelle Kapitalgeber anzuziehen. Wenn ein neues Projekt in den RWA-Bereich eintreten möchte, sieht es sich nicht nur technischen Herausforderungen, sondern auch Barrieren des Vertrauens und der Beziehungen gegenüber.

Von diesem Standpunkt aus ist das Ökosystem von Ondo selbst möglicherweise wertvoller als das aktuelle Code-Repository und schwieriger zu replizieren.

5. ONDO Token-Ökonomie: Governance, Wert und zukünftiges Potenzial

5.1 Tokenverteilung und Freigabemechanismen

Gesamtmenge und Inflation: Die Gesamtversorgung des ONDO-Tokens ist auf 10 Milliarden Token fixiert, ohne geplante Inflationsmechanismen.

Verteilungsstruktur: Die Verteilung der Token zielt darauf ab, die Interessen der Gemeinschaft, der Investoren und des Kernteams in Einklang zu bringen.

• Ecosystem Growth: 52,1 % (5,21 Milliarden Token). Für Airdrops, Anreize, Partnerunterstützung usw., 24 % werden beim Token Generation Event (TGE) freigeschaltet, die restlichen 5 Jahre werden schrittweise freigegeben.

• Protokoll-Entwicklung (Kernbeitragszahler/Team): 33 % (3,3 Milliarden Token)

• Private Verkaufsrunde (Seed-Runde/A-Runde): ca. 12,9 % (1,29 Milliarden Token). 1 Jahr Sperrfrist + 48 Monate lineare Freigabe.

• Öffentlicher Verkauf an der Gemeinschaft (über CoinList): ca. 2 % (198,88 Millionen Token). Ca. 90 % werden beim TGE freigeschaltet, 1 Jahr Sperrfrist + 6/18 Monate lineare Freigabe.

Vor dem durch DAO-Abstimmung am 18. Januar 2024 beschlossenen Zeitpunkt war die Übertragung des ONDO-Tokens eingeschränkt. Nach der Freigabe unterliegt der Großteil der Token, die an Investoren und das Team verteilt werden, jedoch strengen, mehrjährigen linearen Freigabeplänen. Beispielsweise haben Token von privaten Investoren in der Regel eine Sperrfrist von 1 Jahr, gefolgt von einer linearen Freigabe über 48 Monate.

5.2 Governance-Nutzen

Derzeit ist der Hauptnutzen des ONDO-Tokens die Governance. Inhaber können an den Entscheidungen der Ondo DAO teilnehmen, die für die Verwaltung von Protokollen wie Flux Finance verantwortlich ist. Tokeninhaber können über Vorschläge zur Protokollaktualisierung, Anpassung der Gebührenstruktur und Hinzufügung von Sicherheiten abstimmen.

Mit der Entwicklung des Ondo-Ökosystems wird erwartet, dass der Nutzen des ONDO-Tokens ausgeweitet wird. Er könnte sehr wahrscheinlich zum Kern-Governance-Token der Ondo Chain werden, der zur Wahl von Validatoren und zur Bestimmung qualifizierter Staking-Vermögenswerte verwendet wird. Darüber hinaus wird allgemein erwartet, dass ONDO zukünftig für Staking zur Netzwerksicherheit und zur Erzielung von Erträgen verwendet werden könnte oder um im Ökosystem von Gebührenermäßigungen zu profitieren oder sogar an einer Form von Wertrückverteilungsmechanismen (wie Rückkäufen oder Zerstörungen) teilzunehmen, obwohl diese Mechanismen derzeit noch nicht offiziell implementiert sind.

5.3 Kritische Analyse der Wertschöpfung

Mehrere Analyseberichte weisen darauf hin, dass der ONDO-Token derzeit einen starken und direkten Wertschöpfungsmechanismus vermissen lässt. Sein Nutzen beschränkt sich hauptsächlich auf Governance-Rechte, und Nutzer, die Ondos RWA-Produkte (wie OUSG oder USDY) verwenden, müssen den ONDO-Token nicht besitzen oder verwenden.

Obwohl die direkt aus dem Protokoll generierten Einnahmen derzeit relativ begrenzt sind (ein Bericht schätzt, dass die Jahresumsätze unter 10 Millionen USD liegen), behält der ONDO-Token eine voll verwässerte Bewertung (FDV) von mehreren Milliarden USD.

Dieses Phänomen zeigt, dass die Preisgestaltung des Marktes für ONDO nicht auf den aktuellen Cashflows oder dem direkten Nutzen basiert.

Im Gegensatz dazu wird der Markt es als eine Call-Option auf die grandiose Erzählung von "Wall Street 2.0" betrachten. Sein Preis spiegelt einen kollektiven Glauben des Marktes wider, dass Ondo erfolgreich disruptive Infrastrukturen wie Ondo Chain und Global Markets einführen wird, und dass der ONDO-Token letztendlich in der Lage sein wird, aus diesem riesigen Ökosystem einen enormen Wert zu erfassen (z. B. durch Staking-Belohnungen, Gewinnbeteiligungen usw.). Dies macht den Token-Wert von ONDO sehr empfindlich gegenüber Veränderungen in den Marktnarrativen und der Umsetzungskapazität des Teams.

Die hohe FDV und die große Menge an noch nicht freigeschalteten Token-Angeboten stellen ein erhebliches Bewertungsrisiko dar – sollte die Umsetzung hinter den Erwartungen zurückbleiben oder sich die Marktnarrative ändern, könnte der Token-Preis starken Anpassungen ausgesetzt sein.

6. Integrierte Analyse und Ausblick

6.1 Schlüsselrisiken und Minderungsmaßnahmen

• Regulatorisches Risiko: Der rechtliche Rahmen für tokenisierte Wertpapiere entwickelt sich weiterhin, was die größte Bedrohung für Ondo darstellt. Ondo verwaltet dieses Risiko proaktiv, indem es aktiv mit Regulierungsbehörden kommuniziert, politische Experten anheuert und die Produktstruktur innerhalb bestehender rechtlicher Rahmenbedingungen (wie Regulation D und Regulation S) sorgfältig entwirft.

• Ausführungsrisiko: Ondos Roadmap (insbesondere Ondo Chain und Global Markets) ist äußerst ehrgeizig und komplex, was die Durchführung extrem schwierig macht. Das Unternehmen verfolgt eine schrittweise Einführungsstrategie, hat ein erfahrenes Team und starke Unterstützung durch Risikokapitalgeber, um die Entwicklung zu sichern. Dennoch bleibt dies das größte interne Risiko, dem es ausgesetzt ist.

• Wettbewerbsrisiko: Traditionelle Finanzgiganten sind durchaus in der Lage, ihre eigenen RWA-Ökosysteme aufzubauen und damit Zwischenhändler wie Ondo zu umgehen. Ondo versucht, starke Netzwerkeffekte durch sein umfangreiches Partnernetzwerk aufzubauen und sich einen Wettbewerbsvorteil beim Aufbau eines compliant On-Chain-Finanzzentrums zu sichern.

• Bewertungsrisiko: Wie bereits erwähnt, basiert die hohe Bewertung des Tokens vollständig auf optimistischen Erwartungen für die Zukunft. Eine Reihe von Maßnahmen, die derzeit in der DAO-Abstimmung vorgeschlagen werden, setzen schrittweise langfristige Token-Freigabezeitpläne für Insider und Frühinvestoren fest, um langfristige Interessen zu sichern und vorzeitige Verkäufe zu verhindern, wodurch die Markterwartungen in gewissem Maße stabilisiert werden.

6.2 Strategische Ausblicke

Ondo Finance hat sich mit seiner einzigartigen Strategie, institutionelles Vertrauen und regulatorische Compliance an die erste Stelle zu setzen, erfolgreich als führender Wettbewerber im RWA-Bereich positioniert. Sein hervorragendes Führungsteam, ein starkes Partnernetzwerk und eine akribisch durchdachte Produktstruktur bilden zusammen ein solides Fundament.

Das Projekt steht jedoch an einem entscheidenden Wendepunkt. Der aktuelle Erfolg beruht hauptsächlich auf einigen relativ einfachen, aber gut umgesetzten tokenisierten Staatsanleihenprodukten. Die Milliardenbewertung setzt auf eine ehrgeizigere Zukunft: die Schaffung einer neuen, vertikal integrierten On-Chain-Finanzinfrastruktur.

Der endgültige Erfolg oder Misserfolg von Ondo wird davon abhängen, ob es gelingt, die Ausführungslücke zwischen einem erfolgreichen Vermögensverwalter und einem zukünftigen Infrastrukturanbieter für "Wall Street 2.0" zu überbrücken.

Für reife Investoren bietet Ondo ein klares, wenn auch risikobehaftetes, Engagement, das auf den institutionellen Einsatz von Public-Chain-Technologien setzt. Der Weg ist voller regulatorischer, wettbewerblicher und technischer Herausforderungen, aber die potenziellen Belohnungen, die das ultimative Ziel verfolgen – eine zentrale Rolle im zukünftigen Finanzsystem – sind ebenfalls enorm.

Teilweise Referenz

1. Ondo Research – BlockBase Insights, https://insights.blockbase.co/ondo-research/

2. Sind Ondo und Ondo Finance dasselbe? Ein tiefer Einblick in ihre Rolle in der tokenisierten Finanzwirtschaft, https://www.okx.com/en-us/learn/ondo-vs-ondo-finance-tokenized-finance

3. Ondo: Produktlinie, Wettbewerbslandschaft und Tokenbewertung …, https://research.mintventures.fund/2025/5/16/Ondo-Product-Line-Competitive-Landscape-and-Token-Valuation-of-a-Leading-RWA-Project/

4. Was ist Ondo Finance? Zukunft von RWAs und DeFi – NFTevening, https://nftevening.com/what-is-ondo/

5. Abschlussbericht – Ondo (OUSG) – Particula, https://particula.io/wp-content/uploads/2024/06/Digital-Asset-Risk-Rating-Report-Ondo-OUSG-April-2024.pdf

6. Ondo Finance, Real-World Asset: Anlegerleitfaden, https://www.diadata.org/rwa-real-world-asset-map/ondo-finance/

7. Was ist Ondo ($ONDO)? Alles, was Sie wissen müssen, https://www.osl.com/hk-en/academy/article/what-is-ondo-usdondo-everything-you-need-to-know

8. Wie funktioniert Ondo Finance? – CanvasBusinessModel.com, https://canvasbusinessmodel.com/blogs/how-it-works/ondo-finance-how-it-works

9. Ondo Finance verschiebt Vermögenswerte im Wert von 95 Millionen USD von OUSG zu BlackRocks BUIDL – FXStreet, https://www.fxstreet.com/cryptocurrencies/news/ondo-moves-95-million-worth-of-ousg-assets-to-buidl-as-tokenized-fund-attracts-245-million-since-debut-202403281030

10. Ondo Finance schaut auf die tokenisierte Treasury-Erweiterung im Zuge des Krypto-Bullenmarktes – Cointelegraph, https://cointelegraph.com/news/ondo-finance-eyes-tokenized-treasury-expansion-amid-crypto-bull-market

11. Stablecoins: Was ist $USDY von Ondo Finance? – MyEtherWallet, https://www.myetherwallet.com/blog/stablecoins-what-is-usdy-by-ondo/

12. Ondo Finance startet Ondo Global Markets auf Solana für den Handel mit tokenisierten Vermögenswerten, https://www.ainvest.com/news/ondo-finance-launches-ondo-global-markets-solana-tokenized-asset-trading-2505/

13. Einführung der Ondo Chain: Das Omnichain-Netzwerk für RWAs, https://blog.ondo.finance/introducing-ondo-chain/

14. Ondo Finance und Axelar integrieren sich für Cross-Chain-tokenisierte sichere Notizen, https://www.axelar.network/blog/ondo-finance-cross-chain-stablecoin

15. Tiefenanalyse von Ondo Finance: Die Praxis der Web3-Investmentbank, US-Schulden auf die Blockchain zu bringen – Binance, https://www.binance.com/en/square/post/4888261888578

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