Detaillierte Analyse von Backed xStocks: On-Chain-Versuche und Durchbruchwege zur Tokenisierung von Aktien

Autor | Wu Shuo Blockchain
Dieser Artikel stellt keine Anlageberatung dar. Die Leser werden ausdrücklich aufgefordert, die Gesetze und Vorschriften ihres Standorts strikt einzuhalten und an illegalen Finanzaktivitäten nicht teilzunehmen.
Am 30. Juni 2025 gaben die Krypto-Börsen Bybit und Kraken bekannt, dass sie das von der schweizerischen Compliance-Asset-Tokenisierungsplattform Backed Finance angebotene xStocks-Produkt einführen. xStocks sind eine Reihe von Tokens, die 1:1 durch echte Aktien besichert sind, wobei die zugrunde liegenden Vermögenswerte von regulierten Drittverwahrstellen (wie InCore Bank und Maerki Baumann, sowie anderen Schweizer Banken) gehalten werden. Diese Tokens werden im SPL-Standard auf der Solana-Blockchain ausgegeben, unterstützen den Handel 7×24 Stunden und die sofortige Abwicklung On-Chain, wodurch die zeitlichen und räumlichen Einschränkungen des traditionellen Aktienmarktes überwunden werden. Gemäß den Compliance-Anforderungen sind xStocks derzeit nur für nicht-amerikanische Nutzer zugänglich, und US-Bürger dürfen dieses Produkt nicht kaufen oder halten. Anschließend haben auch zahlreiche führende Plattformen wie Cryptocom und GMGN xStocks eingeführt.
Teamhintergrund
Laut LinkedIn haben die drei Mitbegründer von Backed Finance alle zuvor an dem eingestellten DAOstack-Projekt gearbeitet. DAOstack hatte von Q4 2017 bis Mai 2018 insgesamt fast 30 Millionen US-Dollar über private Platzierungen, Vorverkäufe und öffentliche Finanzierungen gesammelt, wobei der Finanzierungspreis zwischen 0,708 und 0,9423 US-Dollar lag. Zu den Hauptinvestoren gehörten Cultu.re, Endor Protocol, Gnosis und Menlo One. Der Preis des GEN-Tokens des Projekts fiel jedoch nach Mai 2021 erheblich und näherte sich schließlich null. Ende 2022 wurde DAOstack offiziell geschlossen. Dieser relativ negative Hintergrund des Teams hat ebenfalls Diskussionen in der Community ausgelöst.
Im Jahr 2021, inspiriert von der weitreichenden Anwendung von Stablecoins, verließen diese drei Gründer DAOstack, um Backed Finance zu gründen, mit dem Ziel, traditionelle Vermögenswerte wie Aktien in konformer Form in die Blockchain einzuführen. Zwischen 2021 und 2022 validierte Backed die Projektdurchführbarkeit und schloss eine Seed-Runde ab, während Kooperationen mit Verwahrbanken und Brokern aufgebaut wurden. Die relevanten Produktprospektunterlagen erhielten die regulatorische Genehmigung der EU. Im Jahr 2023 wurden die ersten Produkte eingeführt, und das kumulierte Emissionsvolumen überschritt 50 Millionen US-Dollar. Im April 2024 schloss Backed eine Finanzierungsrunde in Höhe von 9,5 Millionen US-Dollar ab, angeführt von Gnosis, an der auch Institutionen wie Exor Seeds, Cyber Fund und Mindset Ventures beteiligt waren.
Produktstruktur und On-Chain-Bereitstellung
Backed Finance bietet derzeit über zwei Produktlinien — xStocks und bTokens — tokenisierte Wertpapierdienstleistungen für globale Blue-Chip-Aktien, Indexfonds und kurzfristige Anleihen an. Alle Tokens sind durch physische Vermögenswerte im Verhältnis 1:1 gedeckt und verfügen über eine ISIN-Nummer, die von der EU genehmigt ist. Die Produkte wurden auf führenden öffentlichen Blockchains wie Ethereum, Solana, Avalanche, Base und Polygon ausgegeben und sind in DeFi-Protokolle wie Kamino Finance, Raydium und Jupiter Exchange integriert, die die Bereitstellung von On-Chain-Strategien wie Kreditvergabe, Market Making und Arbitrage unterstützen.
DigiFT-Analyst Ryan weist darauf hin, dass xStocks-Token im Wesentlichen eine Schuldenstruktur (Unternehmensschulden, die die zugrunde liegenden Vermögenswerte verfolgen) sind und keine Eigenkapital-Token. Die Emission von Schulden zur Verfolgung der zugrunde liegenden Vermögenswerte erfordert keine Verwahrqualifikation des Emittenten, weshalb der Emittent von Backed ein SPV ist, welches keine Vertriebsqualifikation besitzt. In xStock ist ein Unternehmen mit einer Bermuda-DA-Lizenz, PDSL, das eigentlich eine Tochtergesellschaft von Kraken ist, in die Transaktion involviert, das über dieses Unternehmen vertrieben wird.
Da es sich um Schulden handelt, betrifft es die Ausschüttung, und xStock wird direkt als Token airdropped; das Token hat auch keine Verbindung zu Unternehmensaktionen. Schulden können in Inhaberschuldverschreibungen ausgegeben werden, daher ähnelt es im Wesentlichen mehr einem Stablecoin und gehört zu den Verbindlichkeiten des Unternehmens. Noch wichtiger ist, dass der Eigentumsübergang von Schulden nicht registriert werden muss (bei Eigenkapital ist dies erforderlich), sodass es keine Stempelsteuer gibt (obwohl dies in der traditionellen Finanzwelt eine sehr fragwürdige Steuerart ist), was es ermöglicht, beliebige Überweisungen On-Chain durchzuführen.
Der Kauf wird durch die Einbeziehung von Vorfinanzierung und dem Austausch von Stablecoins beeinflusst, weshalb es eine Kaufobergrenze pro Transaktion gibt. Zudem unterstützen traditionelle Broker nur an Werktagen während der Handelszeiten sowie vor und nach der Blueocean-Sitzung. Um die Verluste der Market Maker auszugleichen, wird der Spread auf 1% gesetzt, und die Gebühren sind ebenfalls recht hoch, bei 0,5%. Zusammenfassend ermöglicht es den Nutzern, Zugang zu US-Aktien zu erhalten, ohne darüber hinausgehende Funktionen, aber aktuell ist es ausreichend. Für zukünftige Institutionalisierungen sind jedoch andere Emissionsstrukturen und -pläne erforderlich.
Handelserfahrung: Mangelnde Liquidität und Teilnahmebarrieren
Trotz der Unterstützung von Bybit und Kraken bleibt die tatsächliche Handelsaktivität von xStocks stark konzentriert, wobei nur sechs Basiswerte, NVDAx, MSTRx, TSLAx, CRCLx, SPYx und AAPLx, ein deutliches Handelsvolumen aufweisen. Laut On-Chain-Daten von defioasis betrug das Handelsvolumen am ersten Tag der Produkteinführung am 30. Juni 2025 1.338.000 US-Dollar, die Anzahl der unabhängigen Handelsnutzern betrug 1.225 Personen, und es gab 2.510 Transaktionen; am 1. Juli stieg die On-Chain-Handelsaktivität erheblich an, das Handelsvolumen an diesem Tag betrug 6.640.000 US-Dollar, und die Anzahl der neuen unabhängigen Handelsnutzer betrug 6.565 Personen, mit 17.879 Transaktionen. Der Handel konzentrierte sich hauptsächlich auf die Tokens TSLAx (1.710.000 US-Dollar), SPYx (1.530.000 US-Dollar) und CRCLx (940.000 US-Dollar), während die meisten anderen Basiswerte nur sehr begrenzte On-Chain-Transaktionen aufwiesen, wobei einige Pools eine Liquidität von null aufwiesen und die Anzahl der Transaktionen unter 20 lag, was verbreitete Slippage-Probleme zur Folge hatte.
Neben dem On-Chain-Weg kann xStocks auch über interne Matching-Systeme der Börsen gehandelt werden; Bybit bietet Handels-Paare auf USDT-Basis an, während Kraken Transaktionen mit Fiat-Währungen unterstützt, aber noch keine Stablecoin-Handels-Paare geöffnet hat und eine Mindestkaufbetraggrenze festgelegt hat. Es ist wichtig zu beachten, dass sowohl beim On-Chain-Handel als auch beim Börsenhandel beide derzeit allgemein mit dem Problem unzureichender Liquidität konfrontiert sind, wodurch die Effizienz der Transaktionen und die Markttiefe begrenzt sind, was zu einem insgesamt signifikanten Unterschied in der Handelserfahrung im Vergleich zu traditionellen Differenzkontrakten führt.
Zielgruppen und strukturelle Vorteile
Das Backed-Modell richtet sich hauptsächlich an nicht-amerikanische Nutzer, die nur schwer über traditionelle Broker Zugang zu US-Aktien erhalten, insbesondere an nativen Krypto-Nutzern. Zu den Vorteilen gehören: Unterstützung von Stablecoin-Zahlungen und Mikrotransaktionen, keine Notwendigkeit für ein US-Aktienkonto, On-Chain 7×24 Stunden Matching und Abwicklung, echte Vermögensaufbewahrung sowie EU-regulatorische Compliance.
Erweiterungswege: Derivate und Tokenisierung von nicht börsennotierten Eigenkapitalanteilen
Obwohl xStocks die Infrastruktur für Investitionen in US-Aktien On-Chain bietet, bestehen nach wie vor Liquiditätsengpässe auf dem Spotmarkt, die eine Skalierung des Handelsökosystems erschweren. Daher richtet sich das Interesse der Branche zunehmend auf derivative Wege mit einem stärkeren Handelsfokus, insbesondere auf Aktienperpetual Contracts (stonk perps). Beliebte Technologiewerte weisen eine hohe Volatilität auf, und in Kombination mit einem hohen Hebel kann dies zu hochvolatilen Renditen ähnlich wie bei Altcoins führen, was für Krypto-Nutzer attraktiver ist. Solche Produkte erfordern keine tatsächliche Aktienübertragung und können auf den Mechanismen von Orakelpreisen und Finanzierungsraten basieren, um reinen On-Chain-Handel zu ermöglichen, wobei der technische Weg ausgereift ist und sich gut für die bevorzugte Bereitstellung auf dezentralen Plattformen wie Hypeliquid eignet. Im Vergleich zu den regulatorischen Hürden, mit denen zentralisierte Börsen konfrontiert sind, bieten dezentrale Derivateplattformen eine höhere Flexibilität und Experimentiermöglichkeiten.
Eine weitere interessante Entwicklungsrichtung ist die Tokenisierung von Eigenkapitalanteilen nicht börsennotierter Unternehmen. Im Vergleich zum traditionellen Privatmarkt, der durch Intransparenz und eingeschränkte Ausstiegsmechanismen gekennzeichnet ist, bietet die Emission übertragbarer Eigenkapitalanteile On-Chain, in Kombination mit Mechanismen wie DAO-Governance, Vertrags-Sperrfristen und Schwellenwerten für qualifizierte Investoren, die Aussicht auf eine effiziente und transparente Struktur für den Handel mit frühen Eigenkapitalanteilen, insbesondere für bekannte Unternehmen wie OpenAI und SpaceX, die ein hohes Maß an Marktaufmerksamkeit genießen. Allerdings steht dieser Weg weiterhin vor Herausforderungen wie regulatorischer Unsicherheit und komplexen Emissionsstrukturen, sodass er kurzfristig eher in Form von Pilotprojekten oder grauer Compliance existieren könnte.
Fazit
xStocks bietet einen realistischen Weg zur tokenisierten Vermögenswerte, seine On-Chain-Struktur, die Cross-Chain-Bereitstellung und die DeFi-Integrationsfähigkeit zeigen eine starke Produktdesignfähigkeit. Allerdings sind die Liquidität im Spot-Modell und die unzureichende Nutzererweiterung Faktoren, die es erschweren, das Wachstum der tokenisierten Aktienmärkte eigenständig zu unterstützen. In Zukunft könnte der Durchbruch in der Kombination von perpetual Derivaten und der Tokenisierung von frühen Eigenkapitalanteilen der Schlüssel zur Transformation des On-Chain-Wertpapiermarktes von „toolbasierten Produkten“ zu „Handelsanlagen“ sein.