OTC-Handel außerhalb des Rampenlichts: Interpretation der alternativen Spiele von Krypto-VCs

Von: hedgehog7, c0xswain, 0xkinnif, 0xlaiyuen, 0xZhouYeMen
Zusammengestellt von: Deep Wave TechFlow
Der aktuelle Stand des Kryptowährungs-Risikokapitals
Meme Coin hat in letzter Zeit viele durch Risikokapital (VC) finanzierte Projekte übertroffen, was bei Marktteilnehmern zu Kritik an VCs und ihren Investitionen geführt hat. Während einige der Kritikpunkte berechtigt sind, mangelt es einigen an einem tiefen Verständnis für die Komplexität privater Märkte.
Typischerweise skalieren Projekte ihre Produkte durch mehrere Finanzierungsrunden vor einem Token Generation Event (TGE). Als Gegenleistung für die frühzeitige Investition von risikoreichem Kapital können VCs zu niedrigeren Token-Bewertungen investieren. Zu den Ressourcen, die Projekte aus strategischem Kapital erhalten, gehören Marketingunterstützung, symbolische Wirtschaftsberatung und Zugang zu Risikokapitalnetzwerken, die kleine, normale Investoren oft nicht bieten können. Da die Mittelbeschaffung voranschreitet und sich die Bewertungen ändern, variieren auch die Arten der teilnehmenden VCs, da die Risikobereitschaft und die Fondsgröße jedes VCs variieren.
Eine Aufschlüsselung der Krypto-VCs und ihrer Größe
Quelle: PitchBook
Die meisten Krypto-VCs verwalten ein Vermögen von weniger als 50 Millionen US-Dollar und investieren daher tendenziell in Projekte, die noch keine Produkte auf den Markt gebracht haben und niedrigere Bewertungen haben. Um sicherzustellen, dass die langfristigen Interessen von VCs mit denen anderer Stakeholder in Einklang stehen, sind auf privaten Märkten erworbene Token häufig mit Sperrfristen und Sperrfristen versehen.
Risiko-Ertrags-Kompromisse bei Risikokapital
VCs verzeichnen während des Token-Vesting-Zeitraums häufig erhebliche nicht realisierte Gewinne, die sie durch Absicherung von Derivaten oder außerbörsliche (OTC) Transaktionen mit privaten Käufern realisieren können. Allerdings stehen sie bei der Umsetzung von Absicherungsstrategien aufgrund von Anlagevorschriften, Kapitalanforderungen und Liquiditätsbeschränkungen vor Herausforderungen. Darüber hinaus mangelt es einigen VCs an den für die Verwaltung liquider Positionen erforderlichen Ausführungskenntnissen und Risikomanagementrahmen, was eine wirksame Absicherung erschwert.
Daher ist der OTC-Handel zum wichtigsten Mittel für Risikokapital geworden, um vor dem Token Generation Event (TGE) Gewinne zu erzielen. Im Gegensatz zum Sekundärmarkt, wo die Informationen transparent sind, werden Transaktionen auf dem OTC-Markt privat durchgeführt, was eine einheitliche Nachverfolgung globaler Transaktionsdaten erschwert. Obwohl es schwierig ist, die Größe des OTC-Marktes genau abzuschätzen, kann die Berichterstattung über die Aktivitäten des OTC-Handelsschalters einige Trends aufzeigen.
STIX ist ein von Fisher8 Capital betriebener OTC-Handelsschalter, der seit seiner Gründung Ende 2023 ein Handelsvolumen von über 200 Millionen US-Dollar abgewickelt hat. STIX handelt hauptsächlich mit Vermögenswerten der Top-200-Altcoins. Im vergangenen Jahr gab es zahlreiche außerbörsliche Aktivitäten, darunter Liquidationen (z. B. FTX, der gesperrte $WLD und $SOL verkaufte) und direkte Geschäfte von Token-Stiftungen (wie $SUI, $AVAX usw.). Wir gehen davon aus, dass dieser Markt weiter wachsen wird, was in erster Linie auf den Wunsch der VCs zurückzuführen ist, Einnahmen früher zu erzielen, und auf den Kapitalbedarf für Post-TGE-Projekte.
OTC-Märkte: Preisfindung in Privatplatzierungsrunden
Nachfolgend sind einige von VC unterstützte Token und ihre Leistung seit TGE aufgeführt. Die meisten Token haben nach drei Monaten Schwierigkeiten, ihre hohen Bewertungen aufrechtzuerhalten, was es für VCs schwierig macht, ihre Investition zu Beginn der Sperrfrist zum höchsten FDV zu realisieren. Eine solche Preisbewegung schadet den Marktteilnehmern, da Anleger, die zu einem hohen Preis gekauft haben, am Ende der Sperrfrist als Verkäufer zu den VCs wechseln.
Leistung von Tokens auf Binance nach der Ausgabe im Jahr 2024
Quelle: Artemis
Die Praxis, die Bewertungen während des Fundraising-Prozesses häufig zu erhöhen, hat die Gewinne und den Optimismus des Marktes hauptsächlich auf den privaten Sektor konzentriert. In dieser Situation sind normale Anleger hauptsächlich dem Risiko eines Preisrückgangs nach einem Token-Generierungsereignis (TGE) ausgesetzt. Ohne angemessene Anreize zur Unterstützung von Projekten könnten sich öffentliche Marktteilnehmer in einer Verlust-Lose-Situation befinden. Da sich der Markt in Richtung fairer Werte bewegt, werden sowohl VCs als auch normale Anleger auf lange Sicht vor Herausforderungen stehen.
Beispiel für die Token-Leistung
Quelle: 0xLouis
Wir glauben, dass die Schaffung von Spielraum für Aufwärtspotenziale auf dem Sekundärmarkt dazu beiträgt, eine stärkere Unterstützungsbasis aufzubauen und dadurch die Lebensdauer des Projekts zu verlängern. Ein bestehender Ansatz besteht darin, normale Anleger bei der Preisfindung vor dem TGE durch Spot- und/oder Pre-Market-Handel zu unterstützen. Im vorbörslichen Handel werden Token auf dem Spotmarkt als Verpflichtungsinstrument (d. h. IOU-Token) behandelt, die zum Zeitpunkt des TGE gegen reale Vermögenswerte eingetauscht werden können. Der Vormarkt für unbefristete Verträge hingegen ist ein synthetischer Markt, der die Preisbewegungen von Vermögenswerten verfolgen soll und in der Regel durch von der Stiftung ausgegebene Call-Optionen abgesichert wird.
Der vorbörsliche Handel kann auf leicht zugänglichen Derivateplattformen wie Aevo, Whales Market und großen zentralen Börsen (CEX) durchgeführt werden. Allerdings unterliegen diese Produkte Liquiditäts- und Deltarisiken. Wenn liquide Marktkäufer Token vor dem TGE kaufen, fungiert die Handelsplattform als Gegenpartei und kann erhebliche Verluste erleiden, wenn sich die Token nach dem TGE gut entwickeln. Darüber hinaus müssen die Teilnehmer Kontrahentenrisiken berücksichtigen, beispielsweise das Fehlen rechtlicher Ansprüche auf die zugrunde liegenden Vermögenswerte oder die Unfähigkeit der Börse, Verluste von Marktteilnehmern vor der Gewinnauszahlung zu absorbieren.
Hypothetische Wertentwicklung von Tokens über OTC zwischen Finanzierungsrunden
Eine andere Möglichkeit, Preiserhöhungen auf dem Sekundärmarkt zu fördern, besteht darin, den privaten Markt vor einem Token-Generierungsereignis (TGE) einen Preisrückgang erleben zu lassen. Dies kann die Bewertungslücke zwischen Finanzierungsrunden verringern. Die obige Grafik zeigt einen vereinfachten Vergleich zweier hypothetischer Projekte, der die potenziellen Vorteile des OTC-Handels für die Post-TGE-Leistung veranschaulicht. Wenn es zu einer Abwärtsrunde zwischen Serie A und TGE kommt und bestehende Anleger ihre Bestände unter dem Anschaffungswert verkaufen, kann dies das Team darauf aufmerksam machen, dass ihr TGE-Preis niedriger sein sollte als ursprünglich geplant. Solche Anpassungen können dazu beitragen, dass die Projektbewertungen näher an den Markterwartungen liegen.
Wenn es am Ende erfolgreich ist und das erwartete Preisniveau nach dem TGE erreicht, kann der Besitz profitablerer Token-Inhaber auf dem liquiden Markt eine nachhaltigere Unterstützung für das Projekt darstellen.
Ein detaillierter Blick auf den Krypto-OTC-Handelsschalter
Obwohl es ideal erscheinen mag, auf privaten Märkten weitere Preisrückgänge zuzulassen, ist der Prozess aufgrund rechtlicher Hürden und der Komplexität der Transaktionsarten nicht einfach. OTC-Transaktionen werden hauptsächlich in zwei Arten unterteilt: reine unabhängige Kauftransaktionen und Finanzierungszinsarbitrage.
Der diskretionäre Kauf spricht in der Regel bewertungssensible Anleger an, die ein direktes Marktengagement in den zugrunde liegenden Vermögenswert wünschen. Dabei werden SAFT/SAFE-Verträge von früheren Investoren übernommen oder Token direkt vom Projektteam gekauft. Beim Kauf von SAFT/SAFE-Verträgen von Frühphaseninvestoren erfolgt der Deal normalerweise zum Nennwert oder mit einem Aufschlag von 25–30 % vor TGE.
Käufer von Finanzierungssatz-Arbitrage-Käufen haben ein schwaches Verhältnis zu Bewertungen. Ihr Gewinn hängt von der Differenz zwischen dem Kassarabatt und den Absicherungskosten ab, die wiederum von der Finanzierungsrate des unbefristeten Vertrags während der Token-Vesting-Periode beeinflusst wird. Dem STIX-Bericht zufolge sind solche Käufer in der Regel in der Lage, zu 60–65 % unter den Spotpreisen einzukaufen und so eine risikoneutrale Strategie umzusetzen. Für diese Möglichkeit gibt es jedoch drei Voraussetzungen: Erstens muss es einen unbefristeten Vertrag für den zugrunde liegenden Vermögenswert geben; zweitens muss der Markt über ausreichend Liquidität verfügen, um die Transaktion auszuführen; Sicherheiten) dürfen den Preis aus dem Kassakurs nicht übersteigen. Gewinne aus Rabatten. Um eine Liquidation zu vermeiden, wenn sie eine kurzfristige ewige Absicherung eingehen, müssen diese Käufer eine große Menge an Sicherheiten bereitstellen, da jede Liquidation infolge eines Short Squeeze den Handel unrentabel machen kann.
Aufgrund der unterschiedlichen Arten von OTC-Käufern sollten die von der Token Foundation angekündigten großen OTC-Transaktionen mit Vorsicht behandelt werden. Diese Geschäfte spiegeln möglicherweise mehr Arbitragemöglichkeiten wider als die tatsächliche langfristige Nachfrage zu den aktuellen Preisen.
Herausforderungen im OTC-Markt
Eine Komplikation bei OTC-Transaktionen ist das Vorhandensein von Antiübertragungsklauseln in Verträgen. Diese Klauseln hindern Anleger daran, ihre Anteile ohne Zustimmung der Gründer an einen Dritten (d. h. einen neuen OTC-Käufer) zu übertragen. STIX berichtet, dass solche Klauseln in 30–45 % der SAFTs existieren.
Wenn eine Stiftung den OTC-Handel blockiert, müssen Käufer ein zusätzliches Kontrahentenrisiko übernehmen. Ohne den Rechtsschutz, den eine „formale Transaktion“ bietet, hat ein Käufer nur sehr begrenzte Möglichkeiten, bei Fehlverhalten des Verkäufers zu reagieren. Dieses Risiko ist besonders akut für kleinere Fonds, die möglicherweise nicht den gleichen Reputationsrisiken ausgesetzt sind wie größere, etablierte VC-Fonds.
Fundraising-Events für Krypto-Risikokapital
Quelle: Pitchbook
Das Fundraising-Niveau erreichte in den Jahren 2021 und 2022 Rekordhöhen, angetrieben durch die Pandemie-Konjunkturmaßnahmen und die Aussicht auf hohe Erträge aus früheren Fundraising-Maßnahmen. In dieser Zeit gingen die Geschäfte schnell voran, da die Risikokapitalfonds gut gefüllt und investitionsfreudig waren. Der Bärenmarkt 2022/2023 bringt jedoch erhebliche Veränderungen mit sich. Die nächsten Finanzierungsrunden wurden häufiger, die Risikobereitschaft der Anleger nahm ab und Verzögerungen bei TGE wurden zur Norm. Veränderungen in der Marktdynamik und hochkarätige Abstürze wie Terra, FTX und 3AC haben zu einer stagnierenden Fondsperformance und einem geringeren Kapitalzufluss in Krypto-Unternehmen geführt.
PitchBook berichtet, dass das Interesse der Anleger an Risikokapital zurückgegangen ist, da die Kapitalbeschaffung neuer Fonds länger dauert und von sechs Monaten im Jahr 2021 auf 21 Monate im Jahr 2024 gestiegen ist. Darüber hinaus werden Risikokapitalfonds, die die 4+2-Struktur verwenden, in den Jahren 2021 und 2022 in die Desinvestitionsphase eintreten und Strukturverkäufer werden auf dem Sekundärmarkt auftauchen.
Als Krypto-VC-Fonds eine Underperformance zeigten, begannen sie, andere Strategien auszuprobieren, beispielsweise die Investition in liquide Token oder die Durchführung von OTC-Transaktionen. Obwohl OTC-Geschäfte in der Regel Sperrfristen und Sperrfristen haben, sind ihre Anlagehorizonte in der Regel kürzer als bei herkömmlichem Risikokapital, wodurch sie sich besser für Anleger eignen, die sich Gedanken über den Anlagehorizont machen. Wenn der OTC-Handel in der Branche immer häufiger vorkommt, könnten Plattformen wie STIX von den umfassenden Dienstleistungen profitieren, die sie anbieten, und so der Marktfragmentierung entgegenwirken.
Die zukünftige Ausrichtung des Risikokapitals
Der aktuelle Trend einer rückläufigen Krypto-Venture-Finanzierung stellt die Branche vor Herausforderungen. Ein möglicher Ausweg ist eine aktive Anlagestrategie. Anstatt nach der nächsten „Neustart“-Gelegenheit zu suchen, können sich Fonds auf den Erwerb von Liquiditäts-Tokens konzentrieren und ihr Fachwissen und Netzwerk nutzen, um Projekte von „1 auf 10“ zu skalieren.
Wenn Sie an dieser aktiven Anlagestrategie interessiert sind, sucht STIX aktiv nach weiteren Risikofonds, denen Sie beitreten können. Wenn Sie interessiert sind, besuchen Sie STIX.co oder kontaktieren Sie taran_ss unter X für weitere Informationen.