„DeFi-Transaktionskosten sind im Allgemeinen höher als bei CeFi. Mit dem Zusammenbruch verschiedener CeFi-Krypto-Handelsplattformen hat DeFi aufgrund seiner integrierten Selbstverwahrung und Transparenz erneut viel Aufmerksamkeit erregt.“ Verschiedene Börsen haben die Kosten für die Platzierung unbefristeter Verträge an der ETH ermittelt und sind zu dem Schluss gekommen, dass der Handel mit unbefristeten Verträgen über DeFi nicht mit hohen Kosten verbunden ist.“
In einer aktuellen Studie von Barbon und Ranaldo [1] mit dem Titel „On Cryptocurrency Market Quality“ stellten sie fest, dass der DeFi-Spothandel mit hohen Transaktionskosten einhergeht, die gegen die Risiken und Verzögerungen abgewogen werden müssen, die mit der delegierten Verwahrung an CEXs verbunden sind. Ist dies jedoch ein notwendiger Kompromiss für unbefristete Verträge?
Kostenquelle
Die Handelskosten von unbefristeten Verträgen können in verschiedene Komponenten unterteilt werden: Handelsgebühren, Gasgebühren, Slippage und Transportkosten.
Handelsgebühren: Diese Gebühren fallen bei jedem Trade an, wenn ein Händler einen unbefristeten Kontrakt kauft oder verkauft. Normalerweise beträgt die Handelsgebühr einen festen Prozentsatz der fiktiven Positionsgröße. Die nominale Positionsgröße wird auch als „Kontraktgröße“ bezeichnet. Wenn Sie beispielsweise einen 2-ETH-Long-Trade mit einer Marge von 1000 USDC tätigen, beträgt die nominale Positionsgröße 2 ETH (die Transaktionsgebühr ist unabhängig von der Marge).
Gasgebühren: Bei DEX fallen für Transaktionen Gasgebühren an, und diese Gebühren variieren zwischen verschiedenen Blockchains und Smart-Contract-Codes. Bei den meisten Blockchains hängen die Gaskosten auch vom Zustand des Netzwerks ab. Gasgebühren werden in der Regel in der Basiswährung der Blockchain gezahlt und sind unabhängig von der Positionsgröße, während für Transaktionen an CEX keine Gasgebühren anfallen.
Slippage: Slippage ist die Differenz zwischen dem (mittleren) Preis und dem Preis, den Sie beim Handel erhalten. Für einen gegebenen Austausch und eine bestimmte Zeit gilt: Je größer Ihre Position, desto höher ist der Slippage. Einige DeFi-Protokolle unterscheiden zwischen der Terminologie und verwenden Preisauswirkungen als erwartete Preisabweichung, während Slippage als unerwartete Abweichung vom Mittelpreis definiert wird (z. B. aufgrund der Stornierung einer Limit-Order oder weil ein anderer Händler zuerst einsteigt). In diesem Artikel betrachten wir ausschließlich Preiseffekte.
Beispiel: In einem Orderbuchsystem wie der Perpetual-Contracts-Börse auf Binance ist der mittlere Preis der beste Geldkurs (der Preis, den Sie erhalten, wenn Sie auf dem Markt verkaufen) und der beste Briefkurs (der Preis, den Sie erhalten, wenn Sie auf dem Markt kaufen). ). Durchschnittswert. Abbildung 1 zeigt einen Screenshot des Auftragsbuchs für den unbefristeten ETH-Vertrag auf Binance. Wir können sehen, dass der beste Verkaufspreis 1.098,63 $ und der beste Kaufpreis 1.098,62 $ beträgt. Wenn wir nicht mehr als 263,0731 ETH kaufen, handeln wir zum besten Verkaufspreis, es sei denn, ein anderer Händler führt vor uns aus oder die Limit-Order zu diesem Preis wird storniert. Wenn wir über diesem Betrag handeln, wird der Preis leicht sinken. Ein Rückgang des Preises im Vergleich zum Mittelpreis wird als Slippage bezeichnet.
Transportkosten: Unbefristete Verträge haben in der Regel einen Finanzierungssatz. Der Finanzierungssatz wird normalerweise alle 8 Stunden berechnet. Wenn die Nachfrage nach Long-Positionen größer ist als die Short-Position, wird der Finanzierungssatz von der Long-Position an die Short-Position gezahlt , wird der Finanzierungssatz von der Short-Position an die Long-Position gezahlt. Dies ist das klassische unbefristete Vertragsdesign, das 2016 von BitMex eingeführt wurde. Historisch gesehen haben Short-Positionen die meiste Zeit alle 8 Stunden etwa 1 Basispunkt (0,01 %) von Long-Positionen erhalten. Einige DeFi-Protokolle wie GMX untergraben dieses Design jedoch und berechnen „Kreditzinsen“ für Long- und Short-Positionen, die auf Stundenbasis berechnet werden (was bedeutet, dass dieser Satz von 0,01 % achtmal höher ist als die Praxis von BitMEX). Dies könnte zu einem erheblichen Anstieg der Transportkosten führen. Im Gains Network wird auf Sicherheiten ein „Rolling/Flip-Rate“ erhoben, der in Verbindung mit dem Finanzierungssatz verwendet wird.
Konkurrenten
In diesem Abschnitt beschreiben wir detailliert, wie wir die Daten gesammelt und verglichen haben. Wir verwenden Binance als unseren repräsentativen CEX, der zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels hinsichtlich des Handelsvolumens an erster Stelle steht und im Vergleich zu anderen CEXs niedrige Gebühren hat. Für DEX sammeln wir Daten von GMX, Gains Network, Perpetual Protocol und dYdX. Wir vergleichen diese Ergebnisse mit unserem eigenen unbefristeten D8X-Vertrag. Da der unbefristete D8X-Vertrag zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels noch nicht im Mainnet in Betrieb gegangen ist, haben wir alle Kostenkomponenten mithilfe agentenbasierter Simulationen mit unserer erwarteten höchsten Kostenstufe ermittelt.
dYdX ist der einzige DEX in unserer Auswahl, der ein Orderbuch anstelle eines Automated Market Maker (AMM) verwendet. Obwohl nicht verwahrt, ermöglicht die aktuelle Partnerschaft von dYdX mit StarkWare Off-Chain-Auftragsbücher und Engpässe über einen einzigen zentralen sequentiellen Prozessor (siehe Blogmates für Details), was die Vorteile von DeFi selbst verwässert.
AMM-basierte Protokolle wie Perpetual Protocol, Gains Network und GMX verwenden Preisfunktionen, um Transaktionspreise zu bestimmen. Jeder Händler handelt über die Preisfunktion des AMM mit einem „Liquiditätspool“. Liquiditätspools ermöglichen es jedem, Token zum Protokoll beizutragen (normalerweise Token in Form von USD, wie DAI oder USDC) und an den Gewinnen und Verlusten des AMM zu partizipieren.
Die Preisfunktion von GMX unterscheidet sich von anderen Protokollen dadurch, dass sie keinen Slippage aufweist. Dies kann in einigen Fällen zu potenziellem Missbrauch führen, wie Joshua Lim ausführlich darlegt, kann aber auch zu geringeren Kosten für Händler führen. Die geringeren Kosten aufgrund der Eliminierung von Slippage werden durch Kreditgebühren ausgeglichen, die Long- und Short-Positionen belastet werden (abweichend vom Finanzierungssatz).
Gains Network erhebt Finanzierungsgebühren und Kreditgebühren. Gains Network wendet eine lineare Preismethode an. Mit anderen Worten: Gains erhöht den Indexpreis um einen bestimmten Spread und verschlechtert den Preis linear mit der Größe der Transaktion. Weitere Informationen finden Sie im gTrade v6.1 von Gains Network: Ausführlich.
Perpetual Protocol bietet klassische unbefristete Verträge, bei denen die Finanzierungsgebühren Peer-to-Peer (von Long zu Short oder umgekehrt) gezahlt werden. In V2 hat das Protokoll die Preisfunktion vom zentralisierten Liquiditäts-AMM von Uniswap v3 übernommen, und daher hat Perpetual Protocol V2 die Slippage von Uniswap V3 geerbt.
D8X bietet auch klassische unbefristete Verträge und die Peer-to-Peer-Zahlung von Finanzierungsgebühren an. D8X unterscheidet sich deutlich in seinem Preisansatz und verfolgt einen Derivatpreisansatz, bei dem das AMM den Preis festlegt, um Händlern einen Anreiz zu geben, das AMM-Risiko zu minimieren. Wenn beispielsweise in einem bestimmten unbefristeten Vertrag die gleiche Anzahl an Long- und Short-Positionen vorhanden ist und ausreichend Liquidität vorhanden ist, ist das Risiko, dass ein AMM aufgrund von Preisschwankungen Geld verliert, sehr gering. In diesem Fall ist der Schlupf sehr gering. Wenn es umgekehrt mehr Long- als Short-Positionen gibt, bietet der D8X AMM Händlern, die Short-Positionen halten, bessere Preise, wodurch das Marktrisiko des AMM verringert wird und Händlern, die Long-Positionen eingehen, deutlich höhere Preise und Slippage geboten werden. Dies führt in guten Zeiten zu einer besseren Preisauswirkung im Vergleich zu Perpetual Protocol und Gains, und wenn Angebot und Nachfrage stark voneinander abweichen, können Preise arbitriert werden.
Daten
Unser Ziel ist es, den Preis eines 100-ETH-Trades mit einer Haltedauer von 8 Stunden zu schätzen. In diesem Abschnitt beschreiben wir detailliert den Datenerfassungsprozess und wie Slippage ermittelt wird.
Daten zu Transaktionsgebühren
Die Daten zu den Transaktionsgebühren werden direkt aus den Dokumenten der verschiedenen Börsen in unserer Stichprobe erfasst (Daten 1, 2, 3, 4 und 5). Wenn eine Börse eine Rückerstattungsoption für Handelsgebühren anbietet, verwenden wir die niedrigste Gebührendatenebene (d. h. „normaler Benutzer“). Wenn die Börse zwischen Taker-Gebühren und Pending-Order-Gebühren unterscheidet, verwenden wir die Taker-Gebühr.
Slippage-Daten
Slippage-Daten wurden im Oktober-November 2022 erfasst. Die Sammelmethoden variieren je nach Börse und werden im Folgenden beschrieben:
Erfassung von Orderbuch-Slippage-Daten: Binance und dYdX
Für die beiden Orderbuch-basierten Börsen in unserem Beispiel, dYdX und Binance, erfassen wir Orderbuchdaten über deren REST-APIs. Unser Python-Code lädt jede Minute die Orderbuchdaten herunter und aggregiert die Daten in einer PostgreSQL-Datenbank. Anschließend berechnen wir für jede Orderbuchbeobachtung den Durchschnittspreis von Long- und Short-100 ETH-Trades. Alle Ergebnisse werden gemittelt, um die endgültige Slippage-Zahl zu erhalten.
Binance
Am 30. und 31. Oktober 2022 1556 Mal beobachtet,
Der durchschnittliche Slippage für Long-Positionen beträgt 0,50 Basispunkte und die Standardabweichung beträgt 0,56 Basispunkte.
Der durchschnittliche Slippage für Shorts beträgt 0,53 Basispunkte, mit einer Standardabweichung von 0,61 Basispunkten.
Das folgende Bild verwendet ein Histogramm zur Visualisierung der Daten:
dYdX
Am 31. Oktober 2022 799 Mal beobachtet,
Der durchschnittliche Slippage für Long-Positionen beträgt 1,87 Basispunkte, mit einer Standardabweichung von 0,61 Basispunkten.
Der durchschnittliche Slippage für Shorts beträgt 1,76 Basispunkte, mit einer Standardabweichung von 0,69 Basispunkten.
Das folgende Bild verwendet ein Histogramm zur Visualisierung der Daten:
https://lh7-us.googleusercontent.com/huN9oODLn71ulxMsqv8zTuSqY0Te6S52M4crbdjQ1SxG58PfkUH2HA4pm0Mc4qwRW7XRymUbT4ewH4L2xTW71wQumtkGUPwalgAcyqxhMwswMi1eEvuOouLRIl3WbYsbvqjZNSJO5DFGPdsiDpn76AY
https://lh7-us.googleusercontent.com/2rL6H2f6MALNYrHrD7oJ332K_5a2BXweYc3NqpU6e_9VkqK-i67nPTPIQpPfq3Qxu3PuML5qoRTgqgnwhdsKLl6PqJWR43LfV-QHrn8YHQtSNGtnaap5uwDxVx_fehGhN2amWd4a_XXnUxNvT5LJ32Q
Abbildung 3: Slippage auf dYdX. Im Durchschnitt führt die Platzierung eines Handels über 100 ETH am 31. Oktober 2022 zu einem Slippage von etwa 2 Basispunkten. Das beobachtete Maximum lag bei 11 Basispunkten im gesamten 799 Orderbuch.
Sammeln von AMM-Slippage-Daten: Perpetual Protocol, Gains Network und GMX
Für die beiden AMM-basierten Börsen mit Slippage in unserem Beispiel (Perpetual Protocol und Gains Network) haben wir Daten direkt von den DApps des Protokolls gesammelt. GMX ist so konzipiert, dass es keinen Schlupf gibt.
Perpetual-Protokoll
Wir haben den gesamten USD-Betrag, der zum Eröffnen einer 100-ETH-Position erforderlich ist, von der DApp gesammelt, den vom AMM bereitgestellten impliziten Preis berechnet und die prozentuale Differenz zwischen dem (mittleren) Preis und dem Preis berechnet, den wir beim 100-ETH-Handel erhalten hätten. Wir haben am 30. Oktober 2022 dreimal beobachtet, und der durchschnittliche Slippage betrug 54,41 Basispunkte.
Gewinne Netzwerk
Wir legen den gesamten DAI-Betrag fest, der erforderlich ist, um eine 100-ETH-Position mit 10-facher Hebelwirkung einzunehmen, und haben die Preisauswirkungen direkt aus der Gains-DApp erfasst. Wir führten Beobachtungen am 5. November 2022 und 22. November 2022 durch und stellten einen durchschnittlichen Rückgang von 10,5 Basispunkten fest.
Sammeln von D8X-Slippage-Daten: Agentenbasierte Simulation
Die Simulation ahmt das AMM des D8X nach. Der unbefristete Indexpreis wird aus den historischen Daten des entsprechenden unbefristeten Vertrags ermittelt. Zu den teilnehmenden Agenten gehören Liquiditätsanbieter und Händler. Liquiditätsanbieter fügen dem System nach dem Zufallsprinzip Gelder hinzu und ziehen diese dann nach einer bestimmten Haltedauer ab. Händler haben ihre individuellen Handelspräferenzen in Bezug auf Bargeldbestände, Leverage-Auswahl, Long/Short-Auswahl und Handelshäufigkeit randomisiert und verfolgen unterschiedliche Handelsstrategien. Zu diesen Strategien gehören Momentum-Trading, Noise-Trading (bei dem es sich im Wesentlichen nicht um eine Strategie handelt) und Arbitrage-Händler, die den Preis des unbefristeten Kontrakts mit dem Index vergleichen, wenn sie entscheiden, ob sie handeln möchten.
Wir parametrisieren die Simulation so, dass die Anzahl der Händler im Laufe der Zeit zunimmt und bis zum Ende eines Quartals bis zu 1.000 Händler simuliert. Schließlich haben wir einen guten Zeitraum ausgewählt, der dem ähnelt, was unsere Konkurrenten bewertet haben, und den Schlupf gemittelt.
Kostendaten speichern
Bei Börsen mit klassischen Finanzierungsraten gehen wir von einer Finanzierungsrate von 1 Basispunkt alle 8 Stunden aus.
Anstatt einen obligatorischen Finanzierungssatz zu erheben, erhebt GMX einen Sollzinssatz, der alle Haltekosten abdeckt. Wir ermitteln den Durchschnitt der historischen Kreditzinsen vom 30. August 2022 bis zum 30. Oktober 2022 und das Ergebnis beträgt 0,32 Basispunkte/Stunde.
Für Gains Network beobachteten wir am 5. November 2022 und 22. November 2022 Flip-Gebühren von durchschnittlich 0,86 Basispunkten. Diese Gebühren werden auf Sicherheiteneinlagen und nicht auf fiktive Positionen erhoben. Bei einem 10-fachen Hebel entsprechen sie in etwa einer Anwendung von 0,09 Basispunkten pro Stunde auf die Positionsgröße. Diese Flip-Gebühren werden zu unserem angenommenen Finanzierungssatz addiert, und im Einklang mit anderen Börsen, die einen Finanzierungssatz verlangen, gehen wir von einem Finanzierungssatz von 1 Basispunkt alle 8 Stunden aus, was zu einer Berechnung von 0,215 Basispunkten pro Stunde führt.
Daten zur Gasgebühr
Für CEXs, einschließlich Binance, fallen keine Gasgebühren an, und für die Ausführung von Geschäften auf dYdX fallen keine Gasgebühren an.
Für andere DEXs haben wir Gasgebührendaten von Dune Analytics gesammelt:
Unbefristetes Protokoll: Durchschnittliche Gasgebühr zwischen dem 22. Oktober 2022 und dem 11. November 2022: 0,12 $
GMX: Durchschnittliche Benzingebühr zwischen 22. Oktober 2022 und 11. November 2022: 0,11 $
Gains Network: Wir konnten keine zuverlässige Datenquelle finden, die speziell die mit der Ausführung von Transaktionen verbundenen Gasgebühren erfasst. Da Gains Network auf Polygon läuft, gehen wir davon aus, dass die Gasgebühr mit D8X vergleichbar ist.
Laut den Testnet-Daten, die wir zwischen dem 11. November 2022 und dem 22. November 2022 gesammelt haben, beträgt die durchschnittliche Gasgebühr von D8X 0,0015 $.
Angesichts der Positionsgröße von 100 ETH sind die beobachteten Gasgebühren unbedeutend und wir werden sie aus der folgenden Analyse ausschließen.
Ergebnis
Die folgende Grafik zeigt, dass die Gesamttransaktionskosten stark variieren, von einem Höchstwert von 129 Basispunkten (= 1,29 %) bis zu 11 Basispunkten.
Für die AMM-basierten Börsen Perpetual Protocol und Gains Network erreichten die gesamten Transaktionskosten 129 bzw. 53 Basispunkte. Die meisten dieser Kosten hängen mit dem hohen Slippage zusammen, mit dem Händler konfrontiert sind. Ein hoher Slippage ist auf die von AMMs verwendete Preismethode zurückzuführen.
Für GMX bleiben die Transaktionskosten hoch (22 Basispunkte), und was noch wichtiger ist: Die Kosten werden höher, je länger Sie eine Position halten. Während spekulative Händler, die ihre Positionen kurzfristig umschichten, möglicherweise nicht von hohen Lagerkosten betroffen sind, wirken sie sich doch auf (institutionelle) Anleger aus, die sich durch unbefristete Verträge absichern möchten.
Bei dYdX sind die Gesamttransaktionskosten niedriger (15 Basispunkte) im Vergleich zu AMM-basiertem DEX. Dieses Ergebnis ist vor allem auf den relativ geringen Slippage zurückzuführen, den dYdX durch sein Orderbuch erreicht. Bitte beachten Sie jedoch, dass das Auftragsbuch außerhalb der Kette liegt.
Im Vergleich zu den oben genannten DEXs fallen bei CEX niedrigere Gebühren an. Abbildung 4 zeigt, dass Binance Transaktionsgebühren von 11 Basispunkten erhebt. Der Großteil dieser Transaktionskosten ist auf feste Transaktionsgebühren zurückzuführen. Da CEXs im Gegensatz zu AMM-basierten DEXs kein Geld mit Slippage verdienen, sind feste Handelsgebühren in der Regel die Haupteinnahmequelle, mit der sie ihre Dienste aufrechterhalten.
D8X bietet niedrige Gebühren, die mit Binance konkurrieren, ist dabei jedoch vollständig dezentralisiert und nicht verwahrungspflichtig. Unter den von uns untersuchten Börsen ist D8X diejenige, die die besten Handelsbedingungen in den Sektoren DeFi und CeFi bietet.
Um zu erfahren, wie D8X diese wettbewerbsfähigen Preise bietet, bleiben Sie auf dem Laufenden für unsere bevorstehende Einführung zum D8X Perpetual Contract.
Verweise
[1] Barbon, Andrea und Angelo Ranaldo. „Zur Qualität der Kryptowährungsmärkte: zentralisierte versus dezentralisierte Börsen“
[2] BitMEX, „Leitfaden für unbefristete Verträge“
[3] GMX, „Dezentraler Perpetual Exchange“
[4] Gains Network, „Rollover- und Finanzierungsgebühren“
[5] Ewiges Protokoll, „Ewiges Protokoll“
[6] dYdX
[7] Blogmates, „Was ist dyDx, der DYDX-Token und die dYdX-Kette?“
[8] Joshua Lim, „Kurzer Thread zum GMX-‚Exploit‘ gestern Abend“
[9] Gains Network, „gTrade v6.1: Im Detail“
[10] Perpetual Protocol, „Wie Perp V2 funktioniert“
[11] Perpetual Protocol, „Handelsgebühren und Gasgebühren“
[12] GMX, „Trading“
[13] Binance, „Handelsgebühren“
[14] dYdX, „Gebühren“
[15] Gains Network, „Niedrige Handelsgebühren“
[16] dYdX, „Perpetual-Order-Typen“
[17] Dune, „Durchschnittliche OP-Gasgebühr – Letzte 30 Tage“
[18] Dune, „Cost-of-transactions-on-gmx-arbitrage“
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Originale englische Informationen: https://medium.com/@d8x.exchange/are-defi-perpetual-futures-more-expensive-than-their-cefi-counterparts-81d4a813fe9d
