THORChain Lending: Den verborgenen Schatten von Terra LUNA enthüllen

Ursprünglicher Autor: Yilan, LD Capital
Einführung
Bei der eingehenden Untersuchung des neuen Kreditmoduls, das Thorchain am 22. August eingeführt hat, haben wir festgestellt, dass die Ähnlichkeit mit LUNA hauptsächlich darin besteht, dass die vom Benutzer hinterlegten Sicherheiten tatsächlich gegen RUNE eingetauscht werden RUNE – der Wechselkurs der Sicherheiten steigt und fällt. Bestimmt die Inflation und Deflation von RUNE, das heißt, RUNE absorbiert die Volatilität des RUNE-Sicherheitenwechselkurses durch Inflation und Deflation, genau wie LUNA die Volatilität von UST absorbiert in Form von beidem (RUNE beteiligt sich an der Kreditvergabe, an Krediteröffnungs- und -schließpositionen. LUNA wird zerstört und geprägt, wenn UST durch die Teilnahme an der Stablecoin-Ankerung verankert ist, und wird von Arbitrageuren zerstört und geprägt, wenn UST nicht verankert ist)) und dem Risikovolumen Dahinter (LUNA hat keine Obergrenze für die Prägung, RUNE hat eine Inflations- und Deflationsobergrenze und ist durch synthetische Vermögenswerte verpfändet. Die Dinge liegen nur zu 50 % bei RUNE) anders. Darüber hinaus sind in der Kreditvereinbarung strenge Risikokontroll- und Risikoisolationsmaßnahmen implementiert, sodass das Gesamtrisiko relativ gering ist und keine systemischen Risiken wie bei Terra LUNA entstehen. Selbst wenn eine Negativspirale auftritt, wird dies keine Auswirkungen auf die anderen Funktionen von Thorchain haben .
eins. Den Thorchain-Kreditmechanismus verstehen
Das Merkmal der Thorchain-Kreditvergabe besteht darin, dass es keine Zinsen, kein Liquidationsrisiko und keine zeitliche Begrenzung gibt (Anfangszeitraum beträgt die Mindestkreditlaufzeit 30 Tage). Für Benutzer besteht das Wesentliche darin, kurze USD und mehrere BTC/ETH als Sicherheit zu halten Vermögenswerte; für das Protokoll ist das Wesentliche Short BTC/ETH, Long USD. Die Schulden lauten auf TOR (das USD-Äquivalent von Thornchain), sodass der Benutzer einem OTM-Anruf einer Goldstandard-Option zum Kauf von BTC ähnelt, wobei der Inhaber des Protokolls/RUNE der Kontrahent ist.
Die Aufnahme neuer Kredite wird eine deflationäre Wirkung auf die $RUNE-Vermögenswerte haben, während die Schließung von Krediten eine inflationäre Wirkung auf die $RUNE-Vermögenswerte haben wird. BTC-Sicherheiten werden zunächst in RUNE umgewandelt, dann vernichtet und schließlich werden die für den RUNE-Umtausch erforderlichen Vermögenswerte geprägt. Bei diesem Verfahren ist die Differenz zwischen dem Wert der Sicherheit und der Schuld, ohne Bearbeitungsgebühren, der Nettovernichtungswert, der RUNE entspricht.
Wenn die Sicherheit bei der Rückzahlung steigt und der Preis von RUNE unverändert bleibt, müssen mehr RUNE geprägt werden, um sie gegen die erforderlichen Vermögenswerte einzutauschen, was zu einer Inflation führt. Wenn der Preis von RUNE steigt, besteht keine Notwendigkeit, dies zu tun viele RUNE, was eine ideale Situation ist: Wenn der Preis von RUNE fällt, wird die Inflation schwerwiegender sein. Wenn die Sicherheit während der Rückzahlung sinkt, bleibt der RUNE-Preis unverändert und der Benutzer kann sich dafür entscheiden, nicht zurückzuzahlen (es findet keine Prägung statt).
Wenn der Wert von RUNE im Verhältnis zu $BTC bei Eröffnung und Schließung des Kredits gleich bleibt, hat $RUNE keinen Netto-Inflationseffekt (der verbrannte Betrag entspricht dem geprägten Betrag abzüglich der Umtauschgebühren). Wenn jedoch der Wert der Sicherheit im Verhältnis zu RUNE zwischen Krediteröffnung und -abschluss steigt, kommt es zu einer Nettoinflation des $RUNE-Angebots.
Um Inflationssorgen auszuräumen, gibt es Kreditaufnahmekontrollen – es gibt auch ein Schutzschalterdesign, wenn die Prägung dazu führt, dass der Gesamtvorrat 5 Millionen RUNE übersteigt. In diesem Fall würde die Reserve einspringen, um den Kredit zurückzuzahlen (anstatt ihn weiter zu prägen) und das gesamte Kreditdesign würde eingestellt und aus der Nutzung genommen, andere Aspekte von THORChain würden jedoch weiterhin normal funktionieren.
Daher hat der gesamte Kreditvergabeprozess einen größeren Einfluss auf die Inflation und Deflation von RUNE. Wenn die Gesamtkreditobergrenze jedoch niedrig ist, haben Inflation und Deflation eine Obergrenze Die offene Position beträgt derzeit 15 Mio. * 0,33 (0,33 ist der Kredithebel, kann sich ändern), was 4,95 Mio. entspricht (kann in Zukunft steigen). Im Falle eines unendlichen Rückgangs des RUNE-Sicherheitenkurses wird auch die Inflation kontrolliert 5 Mio. durch den Leistungsschalter.
Insbesondere wenn ein Benutzer 200 % seiner Sicherheiten überbesichert, um 50 % der erforderlichen Vermögenswerte auszuleihen, werden die anderen 50 % bei der Einlösung zum RUNE-Sicherheiten-Wechselkurs geprägt. Dieser Schritt ähnelt im Wesentlichen LUNA, mit der Ausnahme, dass beim Thorchain Lending-Mechanismus das Gesamtrisiko relativ gering ist und keine systemischen Risiken ähnlich wie bei Terra LUNA entstehen Eine teilweise Risikoisolierung bedeutet, dass selbst wenn eine Negativspirale auftritt, diese keine Auswirkungen auf die anderen Funktionen von Thorchain hat.
1. Wie kann man verstehen, dass das Design der Kreditvergabe einer Long-Option mit deutlichem Wertverlust und rücksetzbarem Ausübungspreis für die Nutzer ähnelt?
Wenn Alice 1 BTC verschenkt, erhält sie auch 50 % Bargeld (bei einer CR von 200 %) und die Möglichkeit, mit diesem Bargeld 1 BTC zu kaufen.
Wenn BTC bei der Rückzahlung des Kredits steigt (angenommen, einen Monat später), zahlt Alice die Schulden zurück (das entspricht 50 % des BTC-Werts vor einem Monat) und kauft diesen BTC zum BTC-Preis von vor einem Monat viel beträgt und 50 % übersteigt, beschließt Alice, nicht zurückzuzahlen, und die Vereinbarung führt nicht zu einer Inflation, die durch Mint Rune verursacht wird (für Alice hat sie es lange versäumt, dies zu tun).
2. Wie ist zu verstehen, dass es keine Kreditzinsen gibt?
Man kann es so sehen, dass der Benutzer mehrere Swap-Gebühren anstelle des Zinssatzes zahlt, was im Wesentlichen ein CDP-Produkt ist. Werden Fremdkapitalzinsen erhoben, wird das Produkt für Nutzer noch unattraktiver.
Der gesamte Kreditprozess läuft wie folgt ab:
Benutzer hinterlegen Sicherheiten für native Vermögenswerte (BTC, ETH, BNB, ATOM, AVAX, LTC, BCH, DOGE). In der Anfangsphase sind die Sicherheiten auf BTC und ETH beschränkt. Wie viele Sicherheiten jede Schuldenposition akzeptieren kann (die Obergrenze der Schuldenposition), wird durch die harte Obergrenze (15 Mio.), den Kredithebel und den Pool-Tiefenkoeffizienten bestimmt. Durch Übersicherung entstehen Schulden, und der Anteil der verfügbaren Schulden wird durch CR bestimmt.
Ausleihen: Alice hinterlegt 1 BTC. Diese RUNEs werden in einen V-BTC-Pool eingetauscht und in einen derivativen Vermögenswert Thor.BTC umgewandelt Die Produktliquidität beträgt immer 50 % des Vermögens und die restlichen 50 % sind RUNE. Dann wird der derivative Vermögenswert Thor.BTC an ein internes Modul gesendet, wo es einen dynamischen CR (Besicherungssatz) gibt, der bestimmt, wie viel Kredit Sie erhalten können, und Thor.Tor-Token (ähnlich USD) als Abrechnungsmethode dafür generiert werden Kreditgenerierung. Die hier ausgeführten Schritte dienen ausschließlich der internen Buchhaltung. Anschließend werden USDT-Darlehen generiert und an Alice vergeben.
Den Kredit zurückzahlen: Wenn Alice zurückzahlt, sendet sie alle USDT oder andere von Thorchain unterstützte Vermögenswerte an das Protokoll und wandelt sie in RUNE um. Das Protokoll prüft, ob der Benutzer alle auf Tor lautenden Kredite zurückgegeben hat alles zurückgegeben, die Hypothek Der Vermögenswert wird freigegeben und in abgeleitete Sicherheiten (Thor.BTC) umgewandelt, und dann wird der abgeleitete Vermögenswert zurück in RUNE umgewandelt und dann zurück in L1 BTC getauscht. Dabei wird RUNE geprägt.
Es ist zu beachten, dass bei diesen Swap- und Konvertierungsprozessen Bearbeitungsgebühren anfallen (bei einer Kreditaufnahme fallen mindestens 4 Swap-Gebühren an), sodass die Gesamtrückzahlung höher sein muss als der tatsächliche Betrag zur Zahlung dieser Swap-Gebühren. Obwohl keine Zinsen anfallen, ist zu beachten. Diese Art der Erhebung mehrerer Bearbeitungsgebühren kann tatsächlich als Zinsersatz angesehen werden. Obwohl der Verschleiß enorm ist, werden die in Form von RUNE generierten Bearbeitungsgebühren vernichtet, was eine echte Deflation darstellt.
3. Wie versteht man „keine Liquidation“ und „keine Rückzahlungsfrist“?
Da die Schulden, die auf die stabile TOR-Währung lauten, fest sind, kann der Kreditnehmer zwar einen beliebigen Vermögenswert für die Rückzahlung auswählen, dieser wird jedoch tatsächlich über den Markt in RUNE umgewandelt, und Liquiditätsgeber und Sparer werden ihre Vermögenswerte nicht direkt an den Kreditnehmer verleihen. Der Pool ist lediglich ein Tauschmittel zwischen Sicherheiten und Schulden. Der gesamte Prozess ist ein Glücksspielverhalten, weshalb es keine Liquidation gibt. Das Protokoll muss RUNE verwenden, um genügend TOR zurückzuzahlen (vollständige Rückzahlung), damit Benutzer ihre Sicherheiten zurückerhalten können. Wenn der Preis der Sicherheit stark sinkt und der Benutzer sich gegen eine Rückzahlung entscheidet (gleichzeitig wird dieser Teil von RUNE nicht erneut geprägt, was zu einer Nettozerstörung führt). Tatsächlich möchte das Protokoll nicht, dass Benutzer eine Rückzahlung leisten, wenn der Preis der Sicherheit steigt und der Preis von RUNE fällt.
4. Wie man die Deflation und Inflation von RUNE als Tauschmittel versteht
Zunächst wird die Gesamtobergrenze aller Lending-Pools durch den RUNE Burnt-Anteil im grauen Teil der Abbildung unten multipliziert mit dem Lending-Hebel bestimmt, und der RUNE Burnt von 15 Mio. ist das Ergebnis der Verbrennung von nicht aktualisiertem BEP2 durch das vorherige Protokoll /ERC20 RUNE. Daher ist ersichtlich, dass das Protokoll derzeit einen Inflationsspielraum von 15 Mio. abseits des maximalen Angebots von 500 Mio. RUNE aufweist.
Das Obige stellt auch die Rolle von RUNE im gesamten Kreditaufnahmeprozess vor (Sie können den obigen Teil über den Mechanismus lesen). Die Aufnahme neuer Kredite wird eine deflationäre Wirkung auf die RUNE-Vermögenswerte haben, während die Schließung von Krediten eine inflationäre Wirkung auf die RUNE-Vermögenswerte haben wird.
Wenn die Sicherheit während der Rückzahlung steigt und der Preis von RUNE unverändert bleibt, müssen mehr RUNE geprägt werden, um sie gegen die erforderlichen Vermögenswerte einzutauschen, was zu einer Inflation führt. Wenn der Preis von RUNE steigt, besteht keine Notwendigkeit, dies zu tun viel RUNE, was ideal ist. Wenn der Preis von RUNE sinkt, wird die Inflation schwerwiegender sein. Wenn die Sicherheit während der Rückzahlung sinkt, bleibt der RUNE-Preis unverändert und der Benutzer kann sich dafür entscheiden, nicht zurückzuzahlen (es findet keine Prägung statt).
Wenn der Wert von RUNE im Verhältnis zu BTC bei Eröffnung und Schließung des Kredits gleich bleibt, hat RUNE keinen Netto-Inflationseffekt (der verbrannte Betrag entspricht dem geprägten Betrag abzüglich der Umtauschgebühren). Wenn jedoch der Wert der Sicherheiten im Verhältnis zu RUNE zwischen Krediteröffnung und -abschluss steigt, kommt es zu einer Nettoinflation des RUNE-Angebots.
Um Inflationssorgen auszuräumen, gibt es Kreditaufnahmekontrollen – es gibt auch ein Schutzschalterdesign, wenn die Prägung dazu führt, dass der Gesamtvorrat 5 Millionen RUNE übersteigt. In diesem Fall würde die Reserve einspringen, um den Kredit zurückzuzahlen (anstatt ihn weiter zu prägen) und das gesamte Kreditdesign würde eingestellt und aus der Nutzung genommen, andere Aspekte von THORChain würden jedoch weiterhin normal funktionieren.
Berechnet man es anhand der Parameter in der Abbildung, summieren sich derzeit alle Schuldenpools auf einen Gesamtbetrag von nur 4,95 Mio. RUNE. Das heißt, alle Schuldenpositionen können insgesamt 4,95 Millionen RUNE-Äquivalente als Sicherheiten akzeptieren.
Quelle: GrassRoots Crypto
Der RUNE Burnt der gesamten Reserve ist der Puffer aller Schuldenlager und der letzte Ausweg, bei dem es zu Inflation kommt. Der gesamte RUNE Burnt*-Kredithebel in der Reserve wird (derzeit) entsprechend der Tiefe jedes Schuldenlagerpools zugewiesen Je tiefer die Tiefe, desto mehr Reservepuffer gibt es, zum Beispiel ist die Tiefe des BTC-Lending-Pools doppelt so groß wie die Tiefe des ETH-Lending-Pools, dann ist der Wert des Rune Burnt*Lending-Hebels*-Tiefenkoeffizienten in der Reserve ist die maximale Hypothekengrenze, die in diesem Kreditpool gewährt werden kann. Wenn der Preis von RUNE steigt, können daher mehr Sicherheiten in diesem Pool akzeptiert werden. Es ist auch ersichtlich, dass die Preise des Lending-Hebels und von RUNE gemeinsam die Obergrenze der Sicherheiten bestimmen, die der Lending-Pool aufnehmen kann.
Das THORChain-Protokoll und alle RUNE-Inhaber sind Gegenparteien jedes Darlehens. Der Brenn-/Prägungsmechanismus von RUNE bedeutet, dass RUNE (unter allen RUNE-Inhabern) kondensiert/verdünnt wird, wenn Schulden geöffnet und geschlossen werden. Wenn der Wechselkurs der RUNE-Sicherheiten fällt, kommt es zu Inflation und umgekehrt zu Deflation.
5. Ist das CDP-Protokoll ein gutes On-Chain-Speichermodell?
Bei Lending, das von Thorchain ins Leben gerufen wurde, handelt es sich um eine solche getarnte Form der Akkumulation und nutzt RUNE als unverzichtbares Medium im Kredit- und Rückzahlungsprozess, was Szenarien der Zerstörung und Prägung hinzufügt.
Hat dieser Speichermodus also Vorteile? Schauen wir uns zunächst die Speichermodi einiger anderer Titel an.
CEX ist der offensichtlichste Nutznießer des Einlagenmodells, da dieser Teil der Mittel als Depotbank in vielen Fällen mehr Erträge generieren kann (was voraussetzt, dass dieser Teil der Erträge nach der Offenlegung der Rücklage viel geringer ausfallen wird als zuvor). ), wie man die Depotgelder der Benutzer schützt. Sicherheit ist etwas, worüber sich der Regulierungsrahmen im Klaren sein muss, und die Regulierungsbehörden wollen in der Regel, dass Börsen über volle Reserven verfügen.
Die Situation an der Kette ist völlig anders.
DEX muss LP nach der Aufnahme von Einlagen hohe Anreize bieten. Der Zweck der Aufnahme von Einlagen besteht daher darin, die von LP bereitgestellten „Einlagen“ nicht direkt zur Generierung von Vorteilen zu nutzen, sondern bildet durch riesige Reserven einen Liquiditätsgraben.
Pure Lending ähnelt Aave oder Compound, da für die Gewinnung von Ersparnissen Zinskosten anfallen. Das gesamte Modell unterscheidet sich nicht von der herkömmlichen Kreditvergabe. Es erfordert beispielsweise eine aktive Verwaltung der Kreditpositionen und hat Rückzahlungsfristen.
Im Gegensatz dazu ist das CDP-Modell ein gesünderes Modell für die Einlagenakkumulation. Aufgrund der hohen Volatilität von Hypothekenvermögenswerten sind die meisten derzeit auf dem Markt befindlichen überbesicherten CDPs dazu gedacht, dass Benutzer einen bestimmten Vermögenswert überbelasten und einen bestimmten Betrag erhalten Stablecoins/andere Vermögenswerte. Dabei erhielt das CDP-Protokoll tatsächlich mehr „Einlagen“. Für diesen Teil der Einlage müssen keine Zinsen gezahlt werden.
Auch Thorchain fällt in dieses CDP-Modell, also wo werden die Sicherheiten gehostet? Tatsächlich werden die Sicherheiten über den Liquiditätspool gegen RUNE getauscht. Daher „lagert“ niemand die Sicherheiten. Solange der THORChain-Pool gesund ist und ordnungsgemäß funktioniert, werden alle hinterlegten Sicherheiten gegen RUNE getauscht und Arbitrageure werden den Pool dann wie gewohnt neu ausgleichen. Es ist ersichtlich, dass die Sicherheiten im Währungspaarpool von Thorchains RUNE gegenüber anderen Währungen hinterlegt sind. Gerade weil Sicherheiten wie BTC auf den Umlaufmarkt gelangt sind und nicht im Protokoll gehostet werden, wird die Differenz zwischen dem Wert der Sicherheit und der Schuld durch den Wert von RUNE bestimmt, obwohl es sich bei den erzeugten Schulden zu 100 % um Sicherheiten handelt Der gesamte Mechanismus wirft einen ähnlichen Schatten wie Terra LUNA.
Capital Sink kann eines der Ziele sein, die Thorchain Lending erreichen möchte. Dabei werden die Hypothekenvermögenswerte der Benutzer zur Verrechnung von Vermögenswerten im Swap-Pool genutzt, solange der Benutzer das Darlehen nicht schließt und der Preis von RUNE nicht erheblich sinkt , das Protokoll bleibt Vermögenswerte, RUNE erzeugt eine Deflation und bildet einen guten positiven Zyklus. Das Gegenteil erzeugt natürlich eine Negativspirale.
6. Risiken
Sicherheiten wie BTC sind auf den Umlaufmarkt gelangt und werden nicht im Protokoll gehostet. Daher wird die Differenz zwischen dem Wert der Sicherheit und der Schuld durch den Wert von RUNE bestimmt, obwohl es sich bei den erzeugten Schulden um eine 100-prozentige Sicherheit handelt gesamter Mechanismus. Ein Schatten ähnlich wie Terra LUNA. Da die verbrannten RUNE bei der Krediteröffnung und die verbrannten RUNE bei der Kreditschließung nicht unbedingt genau gleich sind, kommt es zu Deflation und Inflation. Es ist auch verständlich, dass es zu einer Deflation kommt, wenn der Preis von RUNE während der Rückzahlung steigt und umgekehrt. Wenn der RUNE-Preis unter den Kredithebelpreis fällt, zu dem die Position eröffnet wurde, wird der Leistungsschalter ausgelöst. Während des gesamten Kreditvergabeprozesses spielt der Preis von RUNE eine entscheidende Rolle bei Deflation und Inflation. Wenn der Preis von RUNE sinkt, entscheiden sich viele Nutzer dafür, ihre Kredite zu kündigen, und das Inflationsrisiko ist weiterhin hoch. Das Protokoll hat jedoch strenge Risikokontroll- und Risikoisolationsmaßnahmen implementiert, sodass das Gesamtrisiko relativ gering ist und keine systemischen Risiken wie bei Terra LUNA entstehen wird. Selbst wenn eine negative Spirale auftritt, wird dies keine Auswirkungen auf die anderen Funktionen von Thorchain haben.
Die drei Faktoren Kredithebel, CR und die Frage, ob unterschiedliche Sicherheitenschuldenpositionen eröffnet werden sollen, sind zu den drei Säulen der Kreditrisikokontrolle von Thorchain geworden.
Darüber hinaus wurde Thorchain in der Vergangenheit immer wieder gestohlen, sein Code ist äußerst komplex und Thorchain Lending weist möglicherweise auch Schwachstellen auf, die gesperrt oder repariert werden müssen.
zwei. abschließend
Die Einführung der Thorchain-Lending-Produkte führt zu Netzwerkverknüpfungsvorteilen, zusätzlichem Transaktionsvolumen und einer höheren Effizienz des Poolkapitals, was das System dazu bringt, echte Erträge zu generieren und den Gesamtbetrag der Gesamtanleihe zu erhöhen, sodass Thorchain durch die Reduzierung des Gesamtumlaufs potenzielle Aufwärtspotenziale erzielen kann (in RUNE – wenn der Wechselkurs der Sicherheiten steigt).
Die Kapitalsenke (Akkumulation kann ein Ziel sein, das Thorchain Lending erreichen möchte) nutzt die Hypothekenvermögenswerte des Benutzers, um die Vermögensliquidität im Swap-Pool abzuwickeln, solange der Benutzer das Darlehen nicht schließt und der Preis von RUNE nicht erheblich sinkt. Das Protokoll behält die Vermögenswerte und RUNE. Wenn es zu einer Deflation kommt, kann sich ein guter positiver Zyklus bilden.
Tatsächlich sind jedoch umgekehrte Markttrends, die zu Inflation und Negativspiralen führen, durchaus möglich. Um das Risiko zu kontrollieren, ist die Kreditvergabe von Thorchain begrenzt und verfügt über eine geringere Kapazität. Im Allgemeinen werden Deflation und Inflation keinen grundlegenden Einfluss auf den Preis von RUNE haben, basierend auf der aktuellen Obergrenze (bis zu 5 Millionen RUNE).
Darüber hinaus ist die Kapitaleffizienz von Thorchain für Benutzer nicht hoch. Die CR liegt zwischen 200 % und 500 % und kann letztendlich zwischen 300 % und 400 % schwanken. Und obwohl keine Kreditgebühren anfallen, ist die Abnutzung mehrerer interner Transaktionsgebühren nicht benutzerfreundlich.
Die alleinige Bewertung des Kreditprodukts stellt nicht die Entwicklung der gesamten Thorchain-Defi-Produktmatrix dar. Eine Reihe von Analysen zu den anderen Produkten von Thorchain wird folgen.
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