RWA-Vermögenswerte haben in der Welt der Kryptowährungen große Aufmerksamkeit erhalten. Da es sich um RWA handelt, unterliegen sogenannte „Real-World-Assets“ zwangsläufig dem Rahmen der realen Welt, insbesondere dem Rechtssystem und der Vermögensbestätigungsstruktur der realen Welt. Um damit verbundene Probleme zu lösen, sind daher das RWA-Token-Ausgabe-Framework und der RWA-Token-Ausgabeprozess komplexer als die bisherige Token-Ausgabe, die direkt in der Kette implementiert wurde.
Es ist wichtig, zwischen den Emissionsmodellen für Vermögenswerte zu unterscheiden. Beispielsweise gibt es fast zehn ähnliche Projekte für die gleiche Art von Treasury-Bond-Tokens, die nahezu die gleichen Vorteile und Nachteile bieten. Insbesondere bei festverzinslichen Produkten wie Treasury-Anleiheprodukten, die häufig für das Finanzmanagement gefragt sind, ist das Allokationsverhältnis oft nicht gering. Wie unterscheidet man die Risikopunkte ähnlicher Produkte?
Am Beispiel von Treasury-Bond-Token bestimmen das Asset-Emission-Modell und die zugehörigen Rechtsdokumente, welche zugrunde liegenden Vermögenswerte von Anlegern gekauft werden: Unternehmensanleihen eines Unternehmens, das in Treasury-Anleihen investiert, Fondsanteile eines Fonds, der in Treasury-Anleihen investiert, oder ein Treasury-Bond-ETF, der neu verpackt und über ein Unternehmen gekauft wird, oder handelt es sich um einen echten Treasury-Bond-Token, der schließlich beim US-Finanzministerium eingelöst werden kann? Unterschiedliche Arten von zugrunde liegenden Vermögenswerten entsprechen unterschiedlichen Arten von Risiken, und dieses Risiko kann in den meisten Fällen schwer zu erkennen sein, bis ein Black Swan-Ereignis eintritt.
In diesem Artikel werden die gängigen RWA-Token-Ausgabearten auf dem Markt sortiert und analysiert, in der Hoffnung, dass die Leser das Rahmenwerk für die Ausgabe von RWA-Assets besser verstehen und Risiken im Prozess der weiteren Integration der Kryptowelt und der realen Welt effektiv identifizieren können.
Klassifizierung des Asset-Emission-Modells
Um das RWA-Token-Ausgabemodell zu verstehen, schauen wir uns zunächst das Ausgabemodell traditioneller Vermögenswerte am Beispiel von Wertpapieren an. Die folgende Abbildung zeigt das Ausgabemodell des Eigenkapitals eines typischen singapurischen Unternehmens.
Abbildung 1: Traditionelles Aktienemissionsmodell, Quelle: DigiFT
Ein Unternehmen verfügt über mehrere Anteilseigner und der Besitz dieser Anteile wird bei ACRA registriert, und ihre Transaktions- und Übertragungsaufzeichnungen müssen ebenfalls bei ACRA registriert werden.
Unter ihnen ist ACRA Singapurs Wertpapierregistrierungsagentur. Sofern es auf den Märkten anderer Länder entsprechende Institutionen gibt oder andere Marktmechanismen involviert sind, beispielsweise Transferagenten in den Vereinigten Staaten, ist deren Aufgabe hier die Registrierung und Registrierung von Wertpapierinhabern.
Abbildung 2: Direktausgabemodell, Quelle: DigiFT
Um Token auf der Blockchain auszugeben, wird die Blockchain tatsächlich als Hauptbuch verwendet, um den Anteilsbesitz zu registrieren und zu registrieren und jeden Übertragungsvorgang aufzuzeichnen.
In einigen Ländern und Regionen steht die Finanzinnovation relativ im Vordergrund. Sie unterstützen die direkte Registrierung von Wertpapieren auf der Blockchain. Daher können Wertpapiere in diesen Regionen und Ländern direkt über die entsprechenden autorisierten Institutionen registriert werden Verwendung der Blockchain als ausgegebenes Hauptbuch. Derzeit unterstützen die einschlägigen Gesetze in anderen großen Finanzmärkten wie den Vereinigten Staaten, Singapur, Hongkong usw. die direkte Registrierung und Registrierung von Wertpapieren in der Kette nicht, sodass die meisten Vermögenswerte „umgeleitet“ werden müssen.
Daher können die derzeit gängigen Emissionsmodelle auf dem Markt in zwei Kategorien eingeteilt werden: Direktemissionsmodelle und Asset-Backed-Modelle. Im Wesentlichen emittieren beide Emissionsmodelle verwandte Anleihen in der Kette, die Form der Emission und die entsprechenden Rechte und Interessen sind jedoch völlig unterschiedlich.
Es ist zu beachten, dass private Wertpapiere, wenn sie bestimmte Bedingungen erfüllen, wie z. B. einen begrenzten Verkaufsbetrag, eine begrenzte Anzahl von Anlegertypen und eine sehr begrenzte Auswirkung auf den Finanzmarkt, auch unter der Prämisse der Compliance ausgegeben werden können. Aus diesem Grund richten sich die meisten RWA-Programme derzeit nur an akkreditierte Anleger.
Direktemissionsmodell Direktemissionsmodell
Beim Direktausgabemodell nutzt der Vermögensemittent die Blockchain als Buchhaltungsinstrument, um die Vermögenswerte zu registrieren und entsprechende Token in der Kette auszugeben. Unter diesen ist der Token der zugrunde liegende Vermögenswert selbst. Anleger, die solche Vermögenswerte kaufen und halten, können direkt verschiedene mit dem Vermögenswert verbundene Rechte und Interessen erwerben, wie etwa Stimmrechte für Aktien, Rückzahlungsrechte für Anleihen usw.
Allerdings weist das Direktemissionsmodell im aktuellen Marktumfeld noch viele Einschränkungen auf. Beispielsweise sind solche Wertpapiere tokenisiert, mit den aktuellen Mainstream-Börsenstrukturen (Nasdaq, SGX usw.) nicht kompatibel oder weisen bestimmte Reibungskosten auf. Derzeit ist die entsprechende Rechtsstruktur nicht perfekt und es gibt derzeit nicht genügend Rechtsfälle, die als Referenz für zukünftige Präzedenzfälle dienen könnten.
Fall Analyse
Viele aktuelle RWA-Projekte nutzen auch direkte Emissionsmodelle wie Anleihen, um reale wirtschaftliche Rechte und Interessen in die Kette einzuführen. Zuvor war der von DigiFT ausgegebene Diners Club Debt Security Token einer der Fälle. Die Emissionsstruktur ist wie folgt:
Abbildung 3: Struktur der Ausgabe von Diners Club Debt Security Token, Quelle: DigiFT
Diners Club International Ltd., ein Direktbank- und Zahlungsdienstleistungsunternehmen von Discover Financial Services, ist einer der bekanntesten Namen im US-amerikanischen Finanzdienstleistungsbereich.
Diners Club (Singapore) Pte Ltd. (DCS) ist ein Franchise-Unternehmen von Diners Club International Ltd. Es wurde 1973 gegründet und ist eine in Singapur eingetragene Privatgesellschaft mit beschränkter Haftung. Das Hauptgeschäft liegt in Singapur unter der Marke „Diners Club“. Kredit- und Debitkartendienstleistungen im Namen. DCS gab als Experiment in seinem Finanzmanagementplan einmonatige tokenisierte Schuldverschreibungen auf DigiFT aus und nutzte dabei ein Direktausgabemodell.
Unter anderem ist DCS der Emittent von Vermögenswerten, und die ausgegebenen Token sind die Rechnungen seines Unternehmens. Jeder Benutzer, der den Token besitzt, kann die entsprechenden Vermögenswerte nach Ablauf bei DCS einlösen.
Asset-Backed-Modell Asset-Backed-Modell
Aufgrund der Unvollkommenheiten der geltenden Gesetze und der sehr begrenzten Vermögenswerte in der Kette entscheiden sich viele Projekte auch für die Verwendung des Asset-Backed-Modells für die Emission. Im Wesentlichen handelt es sich bei dieser Art von Token um ein neues Wertpapier, das die wirtschaftlichen Rechte und Interessen des zugrunde liegenden Vermögenswerts repräsentiert. Der Asset-Emittent gibt die Assets in einem anderen System als der Blockchain aus und registriert sie. Nachdem der Dritte die Assets gekauft hat, werden Token entsprechend dem entsprechenden Verhältnis ausgegeben - Backedtoken-Emittent).
Das Asset-Backed-Modell ist derzeit ein relativ verbreitetes RWA-Modell. Es kann reale Erträge in die Kette einbringen, birgt jedoch zusätzliche Risiken Das tatsächliche Eigenkapital kann variieren.
Fall Analyse
Backed Finance ist eine regulierte Institution mit Sitz in der Schweiz. Nach dem Schweizer DLT-Gesetz kann sie reale Wertpapiere in Form von Verpackungen in die Kette einbringen und den Token wirtschaftliche Rechte verleihen. Im Rahmen des Asset-Backed-Modells kann der Kauf seiner Token nur die wirtschaftlichen Rechte erhalten, die den Token entsprechen. In seinen rechtlichen Dokumenten heißt es außerdem, dass es sich bei seinen tokenisierten Vermögenswerten nur um Token handelt, die den Preis der zugrunde liegenden Vermögenswerte verfolgen und dies nicht tun umfassen eine Reihe von Rechten und Interessen, die von traditionellen Wertpapieren gehalten werden, einschließlich Stimmrechten. Die Emissionsstruktur ist wie folgt:
Abbildung 4: Betriebsprozess des Backed Finance-Produkts, Quelle: Backed Finance
Backed Finance erwirbt die entsprechenden Vermögenswerte über ein Drittinstitut. Nachdem es von einem lizenzierten Depotinstitut gehostet wurde, gibt es über Backed Finance entsprechende Token aus Andere Rechte und Interessen wie Aktienstimmrechte sind nicht betroffen. Zu den aktuellen Angeboten gehören Vermögenswerte wie Coinbase-Aktien und der Blackrock iShares ETF. Der Emittent des Vermögenswerts ist der Emittent, der dem zugrunde liegenden Vermögenswert entspricht, z. B. Coinbase-Aktien, der Emittent ist Coinbase und der Token-Emittent ist Backed Finance. Hier gibt es mindestens zwei Ebenen von Kontrahentenrisiken, eine von Coinbase und eine von Backed Finance. Backed Finance ist ein typisches Projekt, das ein Asset-Backed-Modell zur Ausgabe entsprechender Token verwendet. In seinen rechtlichen Dokumenten heißt es außerdem eindeutig, dass der Token nur den Preis des zugrunde liegenden Vermögenswerts nachbildet (Tracker des Basiswerts) und keine anderen Rechte besitzt Interessen an Wertpapieren.
Zusammenfassen
Die durch das Direktemissionsmodell ausgegebenen Token sind die zugrunde liegenden Vermögenswerte, die den Anlegern direkt damit verbundene Rechte und Interessen bieten können und ein gesünderes Emissionsmodell darstellen. Da die aktuellen Gesetze nicht perfekt sind und es derzeit nicht genügend Gerichtsverfahren als Referenz gibt, sind die rechtlichen Risiken der direkten Ausgabe von RWA-Vermögenswerten relativ hoch. Das Asset-Backed-Modell vertraut dem Token-Emittenten des zugeordneten Vermögenswerts. Dieses Modell ist mit sehr hohen Vertrauenskosten verbunden. Das Projektteam stärkt sein Vertrauen durch verschiedene Methoden, wie z. B. den Erhalt einer Lizenz, den Einsatz von Orakeln zum Nachweis von Reserven und die regelmäßige Offenlegung von Bankkonten. Wenn vollständige Rechtsdokumente, perfekte Betriebsabläufe und eine ausreichende Offenlegung von Informationen vorliegen, können im Rahmen des Asset-Backed-Modells ausgegebene Token den Anlegern auch relativ umfassende Rechte und Interessen einräumen und über eine relativ hohe Flexibilität verfügen. Das Asset-Packaging-Modell ist jedoch ein „Umweg“ im Rahmen des bestehenden Rahmenwerks. Wir freuen uns eher auf die groß angelegte Anwendung des Direktemissionsmodells.
Finanzielle Wertpapiere haben sich in den letzten hundert Jahren von Papierpapieren zu elektronischen Wertpapieren entwickelt. Als neues Finanzbuchhaltungstool, Blockchain, glauben wir jedoch, dass es in Zukunft eine umfassendere rechtliche und damit verbundene Infrastruktur zur Tokenisierung von Wertpapieren geben wird, um die Effizienz weiter zu verbessern und die Kosten zu senken.