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Microsoft MSFT: Am Vorabend der Zahlen geht es nicht darum, ob die Aktie steigt, sondern ob Azure weiter an Fahrt gewinnt

Zunächst zum Handel (Schlusskurs vom vergangenen Freitag, dem 23. Oktober, an den US-Börsen; der jüngste Schlusskurs vor der heutigen US-Markteröffnung, Pekinger Zeit):
MSFT schloss bei 524,51 US-Dollar, ein Plus von 3,43 US-Dollar (+0,66 %); der vorherige Schlusskurs lag bei 521,08 US-Dollar. Die Tagesspanne betrug 515,70–525,77 US-Dollar, die 52-Wochen-Spanne 349,20–553,72 US-Dollar. Damit liegt die Aktie noch rund 5 % unter ihrem Höchststand. Die Marktkapitalisierung beträgt etwa 3,90 Billionen US-Dollar, das nachlaufende KGV rund 29,2 und das vorausschauende KGV etwa 26,5 – nicht billig, aber auch nicht außerhalb der eigenen historischen Spanne.

Die eigentliche Bewährungsprobe steht nach Börsenschluss am 28. Oktober an: Microsoft legt die Ergebnisse für das erste Quartal des Geschäftsjahres 2027 vor. Der Marktkonsens erwartet einen Gewinn je Aktie von etwa 4,72 US-Dollar und einen Umsatz von rund 90,69 Milliarden US-Dollar. Das Unternehmen stellt einen Umsatz von 89,85–90,95 Milliarden US-Dollar in Aussicht, ein Plus von 16–17 % gegenüber dem Vorjahr. Im Vorquartal erzielte Microsoft einen Gewinn je Aktie von 4,74 US-Dollar (erwartet: 4,24 US-Dollar) und einen Umsatz von 90,01 Milliarden US-Dollar (erwartet: 87,62 Milliarden US-Dollar). In den zwei Tagen nach der Veröffentlichung stieg die Aktie um rund 25 % – die Markterwartungen für diesmal sind bereits so eingepreist, als würde das Unternehmen erneut die Prognosen übertreffen.

In der Ergebnisnacht sollte man auf drei Kennzahlen achten – nicht nur darauf, ob die Erwartungen übertroffen oder verfehlt werden:
Erstens: Kann Azure die Prognose eines Wachstums von rund 45 % bei konstanten Wechselkursen erfüllen? Im Vorquartal wuchs Azure um 43 %, und der annualisierte Umsatz überstieg erstmals 100 Milliarden US-Dollar. Das Management erwartet für das erste Quartal rund 45 % Wachstum und rechnet damit, dass sich das Wachstum im ersten Geschäftshalbjahr weiter beschleunigt – daran entscheidet sich der Erfolg des gesamten Zahlenwerks.
Zweitens: Werden die Investitionen weiterhin den Cashflow belasten? Für das erste Quartal werden Investitionen von mehr als 50 Milliarden US-Dollar erwartet, für das Gesamtjahr rund 175 Milliarden US-Dollar. Der freie Cashflow sank im Vorquartal bereits um 23 % gegenüber dem Vorjahr. Das Management hat lediglich zugesagt, dass der freie Cashflow im Geschäftsjahr 2027 positiv bleibt. Viel auszugeben ist nicht das Problem – entscheidend ist, ob sich daraus anschließend Umsatz ergibt.
Drittens: Können Copilot und der Auftragsbestand daran anknüpfen? Die Zahl der zahlenden Microsoft-365-Copilot-Lizenzen hat 30 Millionen überschritten. Die noch ausstehenden Leistungsverpflichtungen im Geschäftskundensegment belaufen sich auf 678 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 84 % gegenüber dem Vorjahr. Wachsen die Lizenzzahlen und der Auftragsbestand weiter, sind die KI-Investitionen durch eine „bereits verkaufte Zukunft“ abgesichert. Andernfalls muss die Bewertung neu verhandelt werden.

Die Analysten sind nahezu geschlossen optimistisch: Am 23. Oktober bekräftigte die Bank of America ihre Kaufempfehlung mit einem Kursziel von 600 US-Dollar; am 20. Oktober hob BMO sein Kursziel auf 600 US-Dollar an, und am 19. Oktober erhöhte Bernstein sein Kursziel auf 662 US-Dollar. Die durchschnittlichen Kursziele am Markt liegen bei etwa 592–606 US-Dollar. Doch Kursziele sind keine Schutzplanken: In der vergangenen Woche belasteten Zweifel an der Nachhaltigkeit der KI-Finanzierung die Chipaktien insgesamt. Microsoft legte am selben Tag entgegen dem Trend zu – dank der defensiven Eigenschaften von „Cloud, Software und Cashflow“, nicht weil ein weiterer Kursanstieg selbstverständlich wäre.

Zu den Risiken: Erstens, sollte Azure lediglich 43–44 % Wachstum ausweisen und die Beschleunigung ausbleiben, wird der Markt die Aktie unmittelbar so bewerten, als sei der Wachstumshöhepunkt erreicht. Zweitens könnte die Bewertungsprämie schrumpfen, wenn Investitionen von rund 50 Milliarden US-Dollar pro Quartal den freien Cashflow weiter drücken. Drittens könnten Schwankungen bei den Erträgen im Zusammenhang mit OpenAI und Verzögerungen bei der Bereitstellung von Rechenzentrumskapazitäten die Kursschwankungen nach der Veröffentlichung verstärken. Viertens sorgen am Abend des 28. Oktober, am Vorabend des Fed-Beschlusses, auch makroökonomische Unsicherheiten für Unruhe. Unternehmensnachrichten könnten dabei von der allgemeinen Marktstimmung überlagert werden.

Meine Einschätzung: MSFT vereint derzeit „sehr hohe Erwartungen, aber weiterhin solide Fundamentaldaten“. Vor den Ergebnissen auf einen steigenden Kurs zu setzen, heißt, für eine positive Überraschung im Voraus zu bezahlen. Besonnener wäre es, nach Börsenschluss am 28. Oktober drei Punkte abzuwarten: Beschleunigt sich Azure? Haben sich die Investitionen in Umsatz ausgezahlt? Wachsen die Copilot-Lizenzen und der Auftragsbestand weiter? Erst wenn zwei der drei Punkte erfüllt sind, sollte man über einen Ausbau der Position nachdenken. Wird auch nur einer davon verfehlt, sollte man zunächst mit einer Seitwärtsbewegung rechnen.

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Eigene Recherche, keine Anlageberatung.

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