Válka likvidity DEX: Který z nich je lepší, Uniswap V3 nebo Trader Joe?

Původní název: "Uniswap V3’s Concentrated Liquidity vs. Trader Joe’s Liquidity Book"
Autor: Kofi J, CoinGecko
Sestavil: BlockTurbo
Porovnání modelů Uniswap V3 a Trader Joe AMM
Centralizovaná likvidita Uniswap V3 a model knihy likvidity Trader Joe jsou upgrady na úrovni protokolu navržené ke zlepšení efektivity likvidity v prostoru DeFi. Uniswap umožňuje poskytovatelům likvidity (LP) vybrat si vlastní cenové rozpětí, zatímco Trader Joe používá diskrétní „cenové buckety“, které umožňují LP definovat pevné cenové rozpětí pro přesné nasazení likvidity.
Krypto trhy obchodují nepřetržitě a nikdy si nedají pauzu. Finanční hodnota digitálních aktiv pochází přímo z poptávky uživatelů Ve srovnání s tradičními akciemi a jinými aktivy, jejichž ocenění závisí pouze na ziscích, je oceňování digitálních aktiv efektivnější.
Kapitálová efektivita v prostoru DeFi však zůstává z mnoha důvodů nízká. Hlavním důvodem této neefektivnosti je fragmentace ekosystému DeFi. Tato fragmentace neexistuje pouze v jediném řetězci, ale zahrnuje také dvouvrstvý systém centralizovaných služeb a decentralizovaných služeb. Krajina DeFi se také neustále mění. Vznikající protokoly přirozeně začínají neefektivitou a postupem času se stávají efektivnějšími, nicméně ve „finančním Lego“ systému DeFi se tyto neefektivity často šíří do dalších oblastí.
Jak DeFi roste a dospívá, tyto neefektivity budou přirozeně řešeny prostřednictvím vývoje protokolové vrstvy a zvyšujícího se počtu arbitrageurů, kteří hrají zásadní roli ve zdraví a funkčnosti ekosystému zaplňují mezery a vydělávají peníze.
Centralizovaný model likvidity Uniswap V3 a model knihy likvidity Trader Joe poskytují dobré příklady zvýšení efektivity likvidity na úrovni protokolu. Efektivita likvidity bude v tomto článku znamenat optimální využití aktuálně dostupného kapitálu v maximální možné míře.
Co je to likvidita a jak rozumět modelu AMM (Automated Market Maker).
Pojem likvidita lze chápat jako snadnost směny aktiva, jak rychle lze aktivum koupit nebo prodat bez ovlivnění tržní ceny. Celková likvidita kryptoměn posílila a ohromně vzrostla. Porovnejte celkovou tržní kapitalizaci Etherea před býčím runem v roce 2017 s dnešní tržní kapitalizací:
V roce 2017 byla tržní kapitalizace Etherea 27 681 279 352 USD a denní objem obchodů byl 456 818 455 USD;
Tržní kapitalizace Etherea v roce 2023 je 251 586 840 870 USD a denní objem obchodů je 9 272 832 786 USD.
Tržní kapitalizace společnosti Ethereum vzrostla o více než 800 % a její denní objem transakcí vzrostl o více než 1 000 %. Tyto objemy obchodů jsou stále distribuovány na různých centralizovaných a decentralizovaných burzách. Celkově je ale velmi zřejmé, že současný trh dokáže snáze strávit příkaz k prodeji Etherea v hodnotě 10 milionů USD než trh z roku 2017 díky zvýšené hloubce likvidity.
Každá transakce vyžaduje protistranu: kupující potřebuje prodávajícího a prodávající potřebuje kupujícího. Centralizované burzy používají model knihy objednávek ke spárování kupujících a prodávajících. Centralizované burzy také spoléhají na tvůrce trhu (MM), kteří poskytují hlubokou likviditu na obou stranách, přičemž zisky dosahují účtováním takzvaného rozpětí mezi nabídkou a poptávkou.
Klasickým příkladem tvůrce trhu v kryptoměnovém prostoru je Wintermute, který nedávno získal 40 milionů ARB tokenů za své aktivity v oblasti tvorby trhu. Tvůrci trhu zůstávají kritičtí, protože nízká likvidita může vést ke skluzu, a pokud se realizační cena liší od předpokládané ceny, obchodníci využijí jinou, efektivnější službu.
Jak funguje model automatizovaného tvůrce trhu (AMM).
Úspěch Uniswapu vzešel z implementace modelu automatizovaného tvůrce trhu (AMM), který se stal vzorem pro každou další decentralizovanou burzu.
Namísto spojení dvou obchodníků používá obchodník nakupující aktiva jako protistranu pool likvidity, čímž eliminuje potřebu zprostředkovatele. Model AMM spoléhá na pobídky poskytovatelům likvidity prostřednictvím transakčních poplatků, zatímco chytré smlouvy vyvažují fond likvidity pomocí základního vzorce, aby byl poměr aktiv konstantní: x*y=k.
Uživatelé poskytují likviditu ve formě LP tokenů a podílejí se na aktivitách tvorby trhu Tento nový model umožňuje obchodování s digitálními aktivy bez povolení.
Uniswap V3 Centralizovaná likvidita
Uniswap V3 byl vydán v květnu 2021 a představil koncept centralizované likvidity. Tento model se zaměřuje na maximalizaci kapitálové efektivity, což vede k lepšímu provádění obchodů a vyšším příjmům z poplatků pro poskytovatele likvidity.
Hlavní inovací je umožnit poskytovatelům likvidity vybrat si vlastní cenové rozpětí: každý poskytovatel likvidity má vlastní cenovou křivku a obchodníci obchodují na základě součtu těchto cenových rozpětí.
Jak je znázorněno na obrázku výše, jedná se o fond likvidity ETH-USDT. Je vybráno kompletní cenové rozpětí, které odráží standardní rozložení likvidity v poolu V2. Kapitál poskytovatelů likvidity je rovnoměrně rozložen podél cenové křivky, což má tu výhodu, že je schopen zvládnout všechna cenová rozpětí od nuly do nekonečna. Avšak vzhledem k tomu, že naprostá většina obchodů probíhá v úzkém cenovém rozpětí, velká část tohoto kapitálu není využita, a je tedy velmi neefektivní.
Ve výše uvedeném příkladu byl vybrán vlastní cenový rozsah pro ETH-USDT. Poskytovatelé likvidity obdrží poplatky za obchodování úměrné jejich příspěvkům na likviditu v předem definovaném rozsahu (1 706 USD a 2 303 USD). Většina transakcí Ethereum se v posledních týdnech odehrála v tomto rozsahu a tento vlastní rozsah umožní poskytovatelům likvidity vydělat podobnou částku transakčních poplatků s mnohem menším kapitálem než fond V2, nebo nasadit stejné množství kapitálu a vydělat více transakcí. poplatky. V obou případech to bude lepší pro poskytovatele likvidity díky zvýšené efektivitě likvidity.
Centralizovaný fond likvidity Uniswap V3 je zvláště výhodný pro páry stablecoinů, které se obchodují v úzkých rozpětích, přičemž až 99,95 % likvidního kapitálu v těchto párech se ve V2 nikdy nepoužije.
Teorie her vstupuje do hry ve skupinách V3, protože uživatelé si mohou vybrat, kam alokovat kapitál. Někteří poskytovatelé se proto zaměří na nepravděpodobné, ale ziskovější rozmezí vzhledem k vyššímu podílu poskytování likvidity v tomto rozmezí, zatímco jiní se zaměří na užší rozmezí. To zajišťuje, že cenová křivka sleduje rozumné rozložení.
Celkově fond V3 umožňuje větší hloubku likvidity, což znamená nižší prokluz pro obchodníky a méně kapitálu pro poskytovatele likvidity, aby získali stejné poplatky za obchodování. Efekty druhého řádu umožňují tento ušetřený kapitál produktivně využít v jiných oblastech DeFi. Centralizovaná likvidita je skvělým příkladem toho, jak mohou všichni uživatelé těžit z upgradů účinnosti likvidity na úrovni protokolu.
Kniha likvidity obchodníka Joea
Mnoho lidí zná Trader Joe’s jako superstar DEX na Avalanche. Joe V2 se však rychle stal jednou z nejpopulárnějších decentralizovaných burz na Arbitrum, která získala trakci po výsadku ARB a masivních objemech obchodů. Tento růst pohání nový model knihy likvidity Trader Joe.
Co jsou přihrádky (price bins) v modelu knihy likvidity Trader Joe?
Pochopení přihrádek (price bins) je zásadní pro pochopení modelu knihy likvidity. V fondu Trader Joe V2 se likvidita ukládá do různých cenových přihrádek. Každý box má pevnou cenu a do těchto různých boxů je vložena likvidita.
Uživatelé obchodující v rámci boxu dostávají pevnou cenu, pokud obchod zůstává v rámci boxu, což znamená, že nedochází k žádnému skluzu a je extrémně cenová efektivita. Všechny boxy jsou naskládány dohromady, aby poskytovaly hlubokou likviditu, a poskytovatelé likvidity se mohou rozhodnout vytvořit různé rozložení cen likvidity, aby vytvořili pokročilejší strategie.
Model knihy likvidity
Liquidity Book Model je novou instancí modelu Automated Market Maker (AMM), který výrazně zlepšuje efektivitu likvidity a poskytuje uživatelům větší flexibilitu při poskytování likvidity. Mohou například uzavírat sázky při vstupu a výstupu z pozic bez placení několika směnných poplatků a získávat transakční poplatky.
Podobně jako u fondu Uniswap V3 umožňuje model knihy likvidity centralizovanou likviditu a umožňuje poskytovatelům likvidity přizpůsobit cenová rozpětí. Likvidita již není rovnoměrně rozložena podél cenové křivky, ale je nasazena právě k dosažení vyšších příjmů z transakčních poplatků. Má také další výhodu, že zvládá větší objemy obchodů s menší likviditou než typické pooly likvidity. Jednoduše řečeno, kniha likvidity může sloužit velkému počtu obchodníků s minimální likviditou. Tento model se vzdaluje od stále archaičtějšího paradigmatu spoléhání se na přilákání velkého množství zachycené likvidity k poskytování efektivních cen.
Díky modelu knihy likvidity a „price boxům“, které používá, mohou obchodníci využívat obchodování s nulovým skluzem. Každá krabice představuje jeden cenový bod a Trader Joe's všechny tyto krabice agreguje do jednoho fondu likvidity. „Aktivní přihrádky“ obsahují oba tokeny v páru a určují aktuální tržní hodnotu aktiva. „Aktivní přihrádky“ je jediný box, který vydělává poplatky za obchodování a obchody provedené v tomto boxu nemají žádný prokluz. Zavedení přihrádek dokonce zvyšuje centralizovanou likviditu Uniswap V3, protože přesnost přihrádek a likvidita jsou více koncentrovány v úžeji definovaných cenových bodech.
Po vyčerpání veškeré likvidity v boxu se cena přesune do dalšího boxu. Tato dynamická struktura je klíčovým rysem modelu knihy likvidity. Tento model flexibilně upravuje distribuci likvidity, aby bylo obchodování efektivnější. Různé boxy poskytují likviditu v rámci specifických cenových rozpětí, což v případě potřeby umožňuje rychlou adaptaci na tržní poptávku. Tato dynamická struktura pomáhá snižovat prokluz a poskytuje obchodníkům lepší realizační ceny.
Obrázek výše ukazuje možnosti poskytovatele likvidity při použití fondu Trader Joe V2: Spot, Curve, Bid-Ask a Wide.
Zde je jednoduchý příklad, jak využít distribuci bodových tvarů:
V tomto poolu ETH-USDC si poskytovatelé likvidity mohou vybrat rozsah nad aktuální tržní cenou a do poolu poskytnout pouze ETH. Jak cena ETH roste a postupně se pohybuje přes krabice, uživatelé budou ETH postupně prodávat a získávat USDC. Ve výše uvedeném příkladu je vybrané cenové rozpětí relativně malé, ale uživatelé si mohou vybrat libovolnou cenovou cílovou hodnotu, což je snadný způsob, jak aktivum postupně prodat.
Naopak uživatelé mohou využít model knihy likvidity k jednostranné dodávce ETH pod aktuální tržní cenu prostřednictvím reverzního procesu k nákupu v dávkách. Použitím obou aplikací ve tvaru Spot mohou uživatelé nakupovat nebo prodávat v průběhu času v jediné transakci a získávat přitom poplatky za směnu.
Spotové tvary poskytují poskytovatelům likvidity neuvěřitelnou svobodu a flexibilitu při nasazování likvidity. Čím nižší je počet boxů, tím je likvidita koncentrovanější, tím větší je jejich podíl na výnosech ze všech transakcí v tomto rozmezí. Zároveň, pokud cena překročí toto rozmezí, čelí poskytovatelé likvidity největšímu riziku netrvalých ztrát.
Poskytovatelé likvidity mohou sledovat, kam jiní účastníci trhu ukládají likviditu na Trader Joe’s, a výše uvedený graf ukazuje aktuální rozložení likvidity pro ETH-USDC.
Obrázek výše ukazuje několik strategií nastíněných Trader Joe, které umožňují uživatelům, kteří chtějí poskytnout likviditu, vybrat si tvar, který nejlépe vyhovuje jejich cílům. Uživatelům se důrazně doporučuje, aby začali s testovacími prostředky a postupně pochopili, jak model knihy likvidity funguje, než vloží plné prostředky.
Stručně řečeno, model knihy likvidity poskytuje novou úroveň flexibility v poskytování likvidity, snižuje prokluz a umožňuje dynamičtější rebalancování likvidity, což v podstatě otevírá nové úrovně flexibility pro obchodníky a poskytovatele likvidity v rámci nového paradigmatu.
Nevýhody
netrvalá ztráta
Netrvalé ztráty jsou největším nebezpečím, kterému každý poskytovatel likvidity čelí. Zjednodušeně řečeno, nestálá ztráta je rozdíl v hodnotě mezi okamžikem uložení aktiva a okamžikem jeho výběru. Když se ceny aktiv výrazně pohybují, poskytovatelé likvidity čelí ztrátám, ale doufají, že transakční poplatky to vynahradí. V mnoha případech může být pro investory výhodnější držet tokeny v peněženkách, než poskytovat likviditu.
V obou modelech čelí poskytovatelé likvidity většímu riziku nestálých ztrát než tradiční pooly, protože likvidita je rozložena v užším rozmezí. K nestálým ztrátám dochází, když ceny aktiv překročí stanovené rozmezí, čím menší je rozmezí, tím větší je šance na trvalé ztráty. Ale výměnou za toto vyšší riziko mají poskytovatelé likvidity příležitost vydělat více transakčních poplatků, což je typický scénář, kdy riziko a odměna rostou paralelně.
Někdo by mohl namítnout, že protože model knihy likvidity Trader Joe umožňuje specifičtější poskytování likvidity, poskytovatelé likvidity by čelili největšímu potenciálu nestálých ztrát v těchto poolech. Trader Joe's však zavedl akumulátor volatility, který měří volatilitu sledováním změn přihrádek. Když volatilita vzroste, akumulátor volatility automaticky zvýší směnné poplatky, což pomáhá chránit poskytovatele likvidity před nestálými ztrátami.
Složitost
Jak fond Uniswap V3, tak model knihy likvidity TradeJoe umožňují centralizovanější dodávku likvidity, což vede k vyšším transakčním poplatkům pro poskytovatele likvidity a lepšímu provádění obchodů a nižším nákladům pro obchodníky. Oba jsou však složitější než poskytování likvidity, na které jsou mnozí uživatelé kryptoměn zvyklí. Tato další složitost může vést k závažnějším uživatelským chybám, takže je důležité u každého modelu provádět pokusy a omyly.
Specifický pro model knihy likvidity je, že poskytovatelé likvidity jsou omezeni pouze svou představivostí. V době kolísání trhu je však lze snadno vytlačit ze svých krabic, což má za následek nestálé ztráty a potřebu aktivnějšího stylu řízení. S tím spojené nuance a složitosti však tvoří součást odměn této nové éry poskytování likvidity.
Konkurence bude řídit růst a bude mít prospěch z DeFi
Na první pohled je fond V3 společnosti Uniswap uživatelsky přívětivější než model knihy likvidity Trader Joe. Ale pokud jde o efektivitu likvidity, model knihy likvidity předčí fond V3. Pokud se to udělá správně, extrémní flexibilita nabízená cenovými boxy činí poskytování likvidity atraktivnějším a ziskovějším.
Nová úroveň kapitálové efektivity zavedená a podporovaná oběma pooly má pozitivní dopad na DeFi a uvolňuje kapitál pro jiné produktivní využití. Vzhledem k tomu, že oba DEXy jsou motivovány k tomu, aby poskytovaly co nejlepší obchodní zkušenost, aby přilákaly uživatele na jejich platformy, je nezbytný neustálý rozvoj efektivity likvidity na úrovni protokolu DeFi.