Ranná výnosová ekonomika DeFi byla z velké části uměle vytvořená. Výnosy byly často řízeny pobídkami, emisemi nebo volatilitou a kapitál se rychle rotoval mezi příležitostmi bez trvalého uchopení. Mnohé z nejvlivnějších primitiv této éry, od ranných agregátorů výnosu po algoritmické systémy a pozdější restaking a výnosové stablecoiny, odrážely stejnou základní dynamiku: páka zesílila vzestup, ale také zvětšila křehkost, a produkty pravidelně selhávaly pod měřítkem nebo stresem.

Jak DeFi vyvíjí, nelze výnos hodnotit pouze podle hlavního výnosu. Definující otázkou je, zda ten výnos může vydržet skutečné využití na měřítku. Může být aktivum postaveno jako zajištění, půjčeno proti němu, znovu nasazeno napříč protokoly a efektivně unwindováno, aniž by destabilizovalo okolní systém? To je praktický test toho, zda je výnos aktiva udržitelný a zda může sloužit jako tržní infrastruktura, nikoli jako přechodný obchod.

Tady představují výnosová reálná aktiva (RWA) smysluplný krok změny. Na rozdíl od produktů řízených emisemi jejich výnos inherentně neubývá, jak roste adopce. Na rozdíl od volatilních kryptonativních aktiv může jejich cenové chování zůstat zakotveno v reálné ekonomice, nikoli reflexních tržních dynamikách. Nejdůležitější je, že jejich výnosy jsou generovány nezávisle na samotné pákové síle na chainu.

Toto rozlišení je jemné, ale kritické. Aktiva, která generují výnos primárně proto, že jsou páková, mají tendenci se komprimovat nebo selhávat, když pákový efekt roste. Aktiva, která generují výnos předtím, než jsou páková, mohou bezpečněji podporovat opětovné použití, protože páka se stává překrytím, nikoli zdrojem výnosů.

Dlouhodobý pohled OnRe byl, že jakmile výnosové RWA dosáhnou dostatečné transparentnosti, hloubky likvidity a skladebnosti, přirozeně se vyvinou z aktiv, která jsou držena, na aktiva, která jsou stavěna. V roce 2025 se tato transformace začala formovat v pozorovatelném chování trhu kolem ONyc, když se využití přesunulo z pasivního vlastnictví na aktivní nasazení napříč DeFi stakem.

Od výnosu k kapitálu: Co se na chainu změnilo

Úloha ONyc na chainu je stále více definována opětovným použitím. Namísto toho, aby se nečinně nacházelo v peněženkách, je nasazováno napříč trhy s půjčkami, smyčkovými strategiemi, strukturovanými trezory a likvidními sekundárními místy, kde funguje jako zajištění a financování pro širší činnost na chainu.

„Trh stále více posuzuje výnosová aktiva podle toho, jak se chovají, když se používají na měřítku,“ řekl Ayyan Rahman, spoluzakladatel a CGO společnosti OnRe. „Signál je trvalé využití: vklady zajištění, poptávka po půjčkách a dostatečná likvidita v různých tržních podmínkách.“

Význam tohoto posunu není tolik o jakékoli jednotlivé integraci, ale o tom, co to odhaluje. Trh začíná považovat předvídatelná, výnosová aktiva za pracovní kapitál, nikoli za pasivní úsporné nástroje. To je to, co dělají vyspělé trhy. Spolehlivý výnos není pouze držen, ale je začleněn do struktur zajištění a financování, které podporují širší činnost.

Toto chování je obzvlášť významné, když se objevuje bez silné závislosti na pobídkách. Když je aktivum přijato jako zajištění, protože je užitečné, nikoli proto, že je dotováno, začíná vykazovat rané známky chování s kvalitou zajištění.

Pohromadě tyto dynamiky ukazují na širší změnu v tom, co bude nejvíce důležité v další fázi DeFi. Trh bude formován méně tím, která aktiva nabízejí nejvyšší výnos a více tím, která aktiva zůstávají použitelná napříč celým životním cyklem činnosti na chainu, včetně půjčování, sekundární likvidity a řádného unwind.

Tato transformace také mění, jak se aktivum škáluje. Výnosové produkty, které jsou pasivně drženy, mají tendenci růst lineárně s vklady. Aktiva, která mohou být opakovaně použita jako zajištění, mohou podporovat složenou činnost napříč protokoly, protože stejná jednotka kapitálu může být půjčena, znovu nasazena a aktivně spravována napříč různými místy. Tento posun, od výnosu jako produktu k výnosu jako kapitálové infrastruktuře, je jedním z nejjasnějších signálů evoluce DeFi.

Smyčková teze: Když se výnos stane bilančním listem

Jak trhy zrají, chování kapitálu se mění. V tradičních financích je konečný stav spolehlivých výnosových nástrojů integrace do bilančního listu, kde se aktiva používají nejen pro výnos, ale také jako zajištění, nástroje financování a likviditní nástroje. V DeFi se tento posun nejjasněji odráží prostřednictvím smyčkování.

Smyčkování není inherentně spekulativní. Je to racionální reakce sofistikovaného kapitálu na aktiva, která kombinují předvídatelné výnosy, stabilní cenové chování a spolehlivou likviditu. Když jsou tyto podmínky splněny, opětovné použití se stává logickým, nikoli nuceným, a aktivum začíná fungovat jako kapitálová infrastruktura, nikoli jako pasivní držení.

Většina aktiv nikdy nedosáhne tohoto bodu, z důvodů, které jsou známé napříč tržními cykly. Tokeny s vysokou volatilitou obvykle čelí konzervativním parametrům zajištění, které omezují páku. Emisemi řízené výnosy se komprimují, jak se páka zvyšuje a pobídky normalizují. Illiquidní aktiva selhávají, když se výstupy stanou nepořádnými právě v okamžiku, kdy je třeba unwindovat pákové pozice. V každém případě se systém rozpadá ze stejného důvodu: buď je výnos příliš závislý na samotném pákovém cyklu, nebo trh nemůže podporovat řádné výstupy.

Výnosová RWA se mohou chovat jinak, když jsou správně strukturována. Jejich výnos je generován prostřednictvím základní ekonomické činnosti a rezervních aktiv, nikoli prostřednictvím tokenových pobídek. Jejich cenové chování může zůstat zakotveno na NAV, nikoli na momentum. Jejich profil rizika může být modelován pomocí známých finančních rámců, nikoli pouze heuristických modelů zajištění.

„ONyc je úspěšný, pokud může dlouhodobě prokázat tyto dva koncepty: nejlepší aktivum k investování během medvědích trhů pro spolehlivé výnosy. Za druhé, nejlepší zajištění, které lze držet a nasadit proti v býčích tržních podmínkách.“

Když tyto atributy platí, využití může růst, aniž by se výnosy zhroutily, a páka může škálovat, aniž by degradovala tržní funkci. To není tvrzení o trvalosti. V zajištění a financích obecně přichází skutečné ověření pouze s časem, stresem a měřítkem. Co to však naznačuje, je, že výnosová RWA mohou začít fungovat jako důvěryhodné zajišťovací nástroje v DeFi, nejen jako produkty výnosu.

Likvidita jako klíčový rizikový primitiv

Základní lekcí DeFi je, že páka bez likvidity je závazek. V tradičních trzích je koncept likvidity pro většinu modelů soukromého kapitálu neslyšený. Jak tedy vyvážíme obě?

„Výzvou, které většina RWA nedokázala čelit, je sekundární tržní likvidita. To je proto, že trhy DeFi a využití jsou považovány za vedlejší myšlenku k AUM, nikoli jako klíčový primitiv pro růst. RWA, které tu budou ještě mnoho let, dělají ze sekundární likvidity klíčovou součást svého modelu rizika, místo aby to byla funkce.“

Trhy s půjčkami mohou efektivně vytvářet pozice, ale výstupy a unwind vždy probíhají někde jinde. Pokud je sekundární likvidita tenká nebo nespolehlivá, páka se stává nestabilní právě ve chvíli, kdy trhy potřebují nejvíce unwind.

Pro aktiva s kvalitou zajištění musí být sekundární likvidita považována za součást modelu rizika, nikoli jako volitelná funkce. Není dostatečné předpokládat, že likvidita se objeví, jakmile aktivum dosáhne měřítka. Musí být navržena a udržována v různých tržních podmínkách.

Od samého začátku, OnRe považovalo likviditu za klíčový vstup. Design ONyc zahrnuje věnované úvahy o likviditě, které mají podpořit řádný vstup, výstup a cesty unwind pod stresem. V praxi tento přístup upřednostňuje tržní funkci a zajišťuje, že páka zůstává podporovatelná, jak adopce roste.

To není jedinečná lekce. Je to jednoduše řízení kapitálu aplikované na DeFi. Ale je to něco, co trh pokračuje znovu učit napříč cykly: likvidita není volitelná v zajišťovacích systémech.

Transparentnost jako základ pro skladebnost

Druhým požadavkem pro aktiva s kvalitou zajištění je transparentnost. Účastníci trhu mohou integrovat aktivum do hloubky pouze tehdy, když mohou modelovat jeho riziko a rozumět základní ekonomice.

OnRe učinilo brzké rozhodnutí odhalit nejen hlavní metriky výnosu, ale také klíčové vstupy týkající se rezerv, výkonu NAV a struktury portfolia. To umožňuje protokolům, kurátorům a alokátorům vyhodnocovat poklesy, modelovat riziko a hodnotit, jak základní výkon překládá do výnosů na chainu.

Jak tento trh zraje, transparentnost stále více znamená ověření třetí stranou, nejen samo-reportované metriky. OnRe rozšiřuje nezávislé ověřování s institucionálními potvrzeními NAV a rezervních aktiv prostřednictvím Apexu, spolu s ověřováním jeho aktiv a operací prostřednictvím Accountable.

V DeFi omezuje opacita skladebnost. Transparentnost umožňuje odpovědné začlenění, protože činí aktivum srozumitelné jak lidským rozhodovacím činitelům, tak systémům rizika na úrovni protokolu. V průběhu času to odděluje aktiva, která lze integrovat do půjčování a strukturovaných trhů, od těch, která zůstávají izolovanými výnosovými obchody. Tržní struktura následuje srozumitelnost.

Co to znamená pro další fázi DeFi

Širší závěr je, že DeFi mění své těžiště.

Aktiva, která jsou nejvíce relevantní v další fázi, nebudou nejvíce volatilní nebo nejvíce incentivovaná. Budou to aktiva, která zůstávají předvídatelná pod stresem, udržují likviditu pod tlakem a efektivně fungují jako opakovaně použitelná zajištění. To je určující atribut vyspělých finančních systémů: kapitál proudí k aktivům, která lze široce používat, ne jen držet.

Výnosové aktiva se vyvíjejí z nástrojů, které jsou drženy, na nástroje, které jsou stavěny. Protokoly, které definují další éru, budou ty, které rozpoznávají tento posun a navrhují odpovídajícím způsobem, přičemž dávají prioritu chování zajištění, transparentnímu riziku a likviditě, která se udrží v podmínkách unwind.

Další otázkou je, zda tento posun vydrží při stresu a měřítku. Největší signál nebude růst krátkodobého TVL, ale trvalá adopce zajištění napříč různými místy, likvidita, která zůstává spolehlivá během podmínek unwind, a transparentnost, která podporuje důvěryhodné modelování rizika. Pokud tyto vstupy přetrvávají, výnosová aktiva budou stále více hodnocena ne jako produkty vrácení, ale jako tržní infrastruktura.

OnRe se zaměřuje na to, aby neustále zvyšovalo standardy kvality aktiv, hloubky likvidity a skladebnosti, přičemž zajišťuje, že riziko zůstává transparentní a chování zůstává předvídatelné. Tak se buduje důvěra, nejen v ONyc, ale v širší pohled, že skutečný výnos patří na chain.

DeFi nepotřebuje více výnosů. Potřebuje lepší aktiva.

O OnRe

On Re SAC Ltd. je plně licencovaný, zajištěný zajišťovatel a správce aktiv na chainu, který spojuje $250B alternativního kapitálu s $800B globálním trhem P&C zajištění. Kromě toho, že přináší dodatečnou kapacitu do odvětví, OnRe poskytuje investorům přístup k diverzifikovanému portfoliu prostřednictvím ONyc, tokenizovaného zajišťovacího nástroje postaveného pro odolný výkon napříč tržními cykly. Prostřednictvím rigorózního modelování kapitálu a 24/7 likvidity ONyc, OnRe stanovuje nový standard pro formaci kapitálu v zajištění.

Kontaktní údaje pro média

Sarah George
Vedoucí operací, OnRe
sarah@onre.finance

Příspěvek Tichý posun v DeFi: Od honby za výnosem k aktivům s kvalitou zajištění se poprvé objevil na Blockonomi.