Napsal: Vader Research

Sestavil: Shenchao TechFlow

 

Akumulace hodnoty je zásadní, ale často přehlížený problém ve Web3. V tomto článku se ponoříme do toho, jak je hodnota generovaná v ekosystému Yuga distribuována různým zúčastněným stranám (Yuga Labs, $APE, BAYC, MAYC atd.).

 

1. Kapitálová struktura a hodnota podniku

 

V podnicích Web2 se kapitálová struktura obvykle skládá z vlastního kapitálu a různých úrovní dluhu. Senior věřitelé mají obvykle větší jistotu zajištění, ale účtují nižší úrokové sazby, zatímco juniorní věřitelé mají menší jistotu zajištění, ale účtují vyšší úrokové sazby.

Podniková hodnota je jako cenovka společnosti. Vypovídá o celkové hodnotě společnosti, včetně peněz, které dluží ostatním (jako jsou banky) a peněz, které patří vlastníkům (jako jsou akcionáři).

 

Hodnota podniku = hodnota vlastního kapitálu + hodnota dluhu

Věřitelé a menšinoví akcionáři mají zákonná práva na zisky a aktiva podniku. Naproti tomu vlastníci NFT a tokenů žádnou takovou ochranu nepožívají. Nicméně zahrnutím tokenů a NFT vydaných společnostmi Web3 do celkové kapitálové struktury můžeme zlepšit design a strukturu navyšování hodnoty.

Aplikujeme-li stejnou logiku, hodnota ekosystému Yuga se rovná hodnotě celého světa Yuga. Je to součet všech fondů vlastněných akciovými subjekty Yuga Labs a hodnota všech existujících sběratelských předmětů NFT (BAYC, MAYC atd.) a tokenů ($APE).

 

Hodnota ekosystému Yuga = hodnota akcií Yuga Labs + Yuga NFT a hodnota tokenu

 

2. Vnitřní hodnota

 

Vnitřní hodnota se týká budoucí hodnoty aktiva a její vnitřní hodnotu můžeme odhadnout na základě budoucí ziskovosti. Ale protože peníze v budoucnosti nemají takovou hodnotu jako peníze dnes, slevíme z budoucích výdělků.

Proto se základní hodnota společnosti, tokenu nebo NFT rovná diskontované hodnotě jejích budoucích zisků. Podle stejné logiky se hodnota ekosystému Yuga také rovná diskontované hodnotě jeho budoucích příjmů.

Hodnota ekosystému Yuga = diskontované budoucí příjmy

 

3. Obchodní model YUGA?

 

Jak ekosystém Yuga generuje příjmy? Pojďme se podívat na základní zdroje příjmů ekosystému Yuga.

Yuga má dva hlavní příjmové kanály:

  • Prodej NFT a tokenů → Vytvářejte a prodávejte nové tokeny a sběratelské předměty NFT;

  • NFT licenční poplatky → Za každou sekundární transakci NFT je účtován poplatek.

 

4. Stinná stránka vydávání nových NFT: ředění

 

Ekosystém Yuga získal významné zdroje příjmů díky vytváření a prodeji nových kolekcí NFT, jako jsou BAYC, MAYC a Otherdeeds. Yuga Labs obdržela 100 milionů $ z prvního prodeje MAYC a 330 milionů $ z prvního prodeje Otherdeeds, přičemž ve své rozvaze drží více než 2 miliardy $ v Ape Coin a 40 milionů $ v Otherdeeds.

Vydání nové kolekce NFT má však i své nevýhody: rozmělňuje vlastnictví stávajících akcionářů ekosystému Yuga (Yuga Labs, APE, BAYC). Aby stávající akcionáři ekosystému Yuga měli prospěch ze zředění, náklady na zředění budou muset být kompenzovány hodnotou vytvořenou vydáváním a prodejem nových kolekcí NFT.

Myšlenka je podobná konceptu fúzí a akvizic (M&As), kdy nabývající společnost získává cílovou společnost prostřednictvím výměny akcií. V důsledku toho akcionáři nástupnické společnosti zažijí zředění. Úspěch akvizice závisí na tom, zda hodnota vytvořená cílovou společností převyšuje náklady na zředění. Pokud je vytvořená hodnota vyšší, je akvizice považována za úspěšnou, v opačném případě je považována za neúspěch.

 

5. VÝPRODEJ BAYC |

 

Když Yuga Labs vydaly a prodaly 10 000 jednotek BAYC za 200 USD, vytvořily novou skupinu stakeholderů nazvanou držitelé BAYC a vydělali 2 miliony USD z počátečního prodeje.

Je důležité poznamenat, že NFT prodávané společnostmi PFP Project a Web3 Game Studio nejsou jen virtuální zboží, lidé je kupují s očekáváním, že jejich hodnota časem poroste.

To je důvod, proč jsou vlastníci BAYC považováni za nezávislou skupinu zainteresovaných stran v ekosystému Yuga, protože vydávající společnost má vůči těmto vlastníkům NFT odpovědnost.

V měsících následujících po prodeji se cena BAYC výrazně zvýšila a do konce srpna dosáhla 66 000 USD.

To znamená, že tržní hodnota BAYC by mohla být až 660 milionů dolarů, a pokud budeme předpokládat konverzní poměr 1:1 mezi tržní kapitalizací BAYC a oceněním akciové entity Yuga Labs, pak by Yuga Labs byla také oceněna na zhruba 660 milionů dolarů.

Analýza výše uvedené tabulky Machinací je následující:

  • Yuga Labs prodal 10 000 BAYC a získal 2 miliony dolarů na financování.

  • Za 4 měsíce se BAYC dostal z 200 $ na 66 000 $.

  • Za 4. měsíc vygenerovaly Yuga Labs 2,5 milionu dolarů z licenčních poplatků BAYC.

 

6. Prodej v květnu 2021

 

Dále analyzujme vydávání a prodej MAYC. Před spuštěním MAYC měl BAYC tržní kapitalizaci přibližně 660 milionů dolarů a celý ekosystém se skládal výhradně z laboratoří Yuga, vlastněných držiteli BAYC a čtyřmi zakladateli.

Kromě toho bylo vytvořeno celkem 20 000 MAYC NFT, z nichž 10 000 bylo prodáno veřejnosti a 10 000 distribuováno držitelům BAYC. To znamená, že Yuga Labs a BAYC obdrží každý 50 % výnosů z nabídky MAYC.

Na rozdíl od jiných sérií PFP NFT mohou držitelé BAYC nárokovat budoucí Yuga NFT zdarma. Držitelům BAYC to dává jasnou zprávu, že mají v ekosystému Yuga zásadní místo.

Yuga Labs dokázalo vydělat 10 milionů dolarů prodejem 10 000 MAYC NFT za 10 000 dolarů za kus. 10 000 MAYC NFT rozdaných držitelům BAYC má teoretickou hodnotu 10 milionů $ na konci prodeje MAYC.

Při vydání MAYC existovaly určité obavy, které by mohly ovlivnit. Za prvé, existuje nejistota ohledně toho, zda Yuga Labs budou schopny prodat všech 10 000 MAYC NFT. Za druhé, existuje obava, že prodej nových sběratelských předmětů (MAYC) naruší hodnotu BAYC, přičemž ceny BAYC NFT klesnou kvůli zvýšené konkurenci.

Navzdory těmto obavám byl prodej MAYC pro Yuga Labs obrovským úspěchem, vygeneroval tržby 10 milionů dolarů a připravil cestu pro budoucí produkty NFT.

Pojďme analyzovat výše uvedený graf machinací:

  • Yuga Labs prodala 10 000 MAYC za 100 milionů dolarů.

  • Cena MAYC se během 7 měsíců zvýšila z 10 000 $ na 58 000 $.

  • Do sedmého měsíce vygenerovaly Yuga Labs prostřednictvím MAYC příjmy z licenčních poplatků ve výši 25 milionů dolarů.

V týdnech před spuštěním ApeCoinu se BAYC obchodoval za neuvěřitelných 2,2 miliardy dolarů, zatímco MAYC se obchodoval za 1,1 miliardy dolarů. Yuga uvádí na trh novou kolekci NFT, které vytvářejí významnou novou hodnotu a přitahují dobře financované investory do kryptoventure v poslední fázi.

Yuga, vedená a16z, získala neuvěřitelných 450 milionů dolarů v počátečním financování při ocenění 4,5 miliardy dolarů, které bude zveřejněno jen několik týdnů po spuštění ApeCoinu. Pokud nebudeme uvažovat 1:1 NFT market cap a equity pravidla a místo toho použijeme počáteční kolo ocenění, bude struktura akumulace hodnoty vypadat takto.

 

7. $APE Vydáno v březnu 2022

 

Spuštění ApeCoinu v březnu 2022 bylo důležitou událostí v ekosystému Yuga a dostalo se mu vysoké pozornosti komunity NFT. Yuga Labs má za sebou několik úspěšných startů v blockchainovém prostoru, takže mnozí netrpělivě očekávají spuštění ApeCoinu a doufají, že dokáže splnit vysoké standardy stanovené Yuga Labs.

Počáteční distribuce tokenů je navržena tak, aby přidělila 47 % tokenů ekosystému, 15 % Yuga Labs, 1 % filantropii, 8 % zakladatelům, 14 % rizikovému kapitálu, 15 % držitelům BAYC a MAYC.

Naše definice zúčastněných stran ekosystému Yuga (Yuga Labs, BAYC, MAYC, VC) alokovala celkem 52 % tokenů v tokenu. Podívejme se na rozdělení v rámci těchto 52 %:

Výše uvedená čísla sice poskytují určitou představu, ale neodrážejí plně skutečný stav. Je důležité poznamenat, že investoři a zakladatelé společnosti Yuga Labs mají také zásadní zájem o Yuga Labs, což znamená, že nepřímo dostávají více tokenů než výše uvedená čísla. Proto je nutné tato čísla dále analyzovat, abychom získali přesnější obrázek o přidělení tokenů.

Předpokládejme, že žádní zaměstnanci ani poradci nemají žádný vlastnický podíl v Yuga Labs a také vylučujeme potenciální ředění z akvizice Larva Labs (CryptoPunks IP). Na základě počátečního financování ve výši 450 milionů dolarů to vypadá, že zakladatelé Yuga Labs vlastní 89 % společnosti, zatímco rizikový kapitál Yuga Labs vlastní zbývajících 11 %. Když tato čísla sečteme, znamená to, že přidělení tokenů zakladatelům Yuga Labs je 41 % a přidělení tokenů Yuga Labs Ventures je 30 %.

Protože způsob distribuce $APE Coin je velmi odlišný od MAYC, způsob distribuce $APE Coin zvýhodňuje akcionáře Yuga Labs spíše než držitele BAYC a MAYC.

Naše výpočty ukazují, že Yuga Labs a její akcionáři obdrželi 71 % přiděleného podílu, zatímco držitelé BAYC/MAYC pouze 29 %. To odpovídá poměru 2,4:1, což je vyšší než poměr 1:1 přidělený MAYC. Proto zakladatelé a16z a Yuga Labs obětují držitele BAYC a MAYC a zároveň dostávají větší příděly $APE Coin.

Stojí za zmínku, že tokeny přidělené držitelům BAYC a MAYC jsou okamžitě k dispozici k použití, zatímco tokeny přidělené laboratořím Yuga, VC a zakladatelům podléhají 4letému období odemknutí.

 

8. VYDÁNÍ OTHERDEEDS KVĚTEN 2022

 

Ve dnech, které předcházely prodeji Otherdeeds, se Bored Ape Yacht Club (BAYC), Mutant Ape Yacht Club (MAYC) a token $APE obchodovaly na historických maximech.

BAYC má ohromující tržní kapitalizaci kolem 4 miliard $, MAYC dosáhl zhruba 2 miliard $ a token $ APE má tržní kapitalizaci 6,5 miliardy $. Yuga Labs dokázalo za méně než dva roky proměnit deset tisíc opičích JPEGů bez praktického využití na multimiliardové impérium!

Stojí za zmínku, že tržní kapitalizace sběratelského předmětu NFT se vypočítává na základě minimální ceny vynásobené oběžnou nabídkou, takže pokud by někdo chtěl koupit všechna aktiva ekosystému Yuga v oběhu najednou, skutečné ocenění by bylo pravděpodobně mnohem nižší.

Z celkových 100 000 vydaných jiných listin je 55 000 k veřejnému prodeji, 10 000 je dáno BAYC, 20 000 je dáno MAYC a 15 000 si ponechává Yuga Labs.

Celkově je 70 % Otherdeeds přiděleno Yuga Labs. Vidíme další situaci, kdy Yuga Labs získává aktiva držitelů tokenů NFT a $APE za přemrštěné ceny. Držitelé MAYC navíc obdrželi nepřiměřený příděl na úkor držitelů BAYC, zatímco držitelé $APE neobdrželi žádné příděly Otherdeeds.

Pojďme si to rozebrat:

  • Yuga Labs prodala 55 000 NFT od společnosti Otherdeeds za 310 milionů dolarů. Kupní síla ve výši 310 milionů dolarů byla použita na nákup Otherdeeds NFT, ale Yuga Labs se zavázala, že se rok nedotkne výdělků $APE. Proto má Yuga $APE výtěžek z prodeje Otherdeeds aktuálně hodnotu přibližně 80 milionů $.

  • Cena Otherdeeds klesla z 31 000 $ na 2 000 $ za 7 měsíců.

  • Yuga Labs vygenerovala za sedmý měsíc licenčních poplatků společnosti Otherdeeds 56 milionů dolarů.

I když jsme již dříve řekli, že držitelé APE neobdrželi žádné příděly Otherdeeds, je důležité poznamenat, že primární prodej byl proveden pomocí $APE. Použití APE jako prostředku směny k nákupu aktiv Otherdeeds v aukci však nemusí nutně vést k tomu, že $APE získá hodnotu nebo z něj udělá udržitelný konvergenční bod.

Pouze v případě, že kupující Otherdeeds vloží 16 000 000 $ z $APE do trezoru $APE DAO, bude hodnota trvale akumulována v $APE. Pokud tomu tak je, přebytek $APE držený v trezoru bude podroben kolektivnímu hlasování řídícího týmu APE, aby rozhodl, jak jej využít – protože zůstane v rozvaze APE DAO.

V tomto hypotetickém grafu můžeme sledovat několik událostí, které se odehrávají. Každý měsíc vstupuje do oběhu 5 milionů tokenů APE prostřednictvím plánovaného odemykání tokenů a odměn za sázky. Kromě toho můžeme vidět, že 1 000 tokenů APE se každý měsíc převádí zpět do rezervy $ APE prostřednictvím prodeje Sewer Pass IAP v mobilní hře Yuga (brzy o tom budeme mluvit).

Jak se v rezervě hromadí více tokenů, hodnota $APE se teoreticky zvýší. Pokud však žetony nejsou nahromaděny v trezoru, ale jsou vsazeny, pouze to oddálí nevyhnutelné – laboratoře Yuga prodávají svou vlastní distribuci žetonů.

Pokud jde o prodej Otherdeeds, je důležité poznamenat, že $APE zaplacené kupujícím jde přímo do peněženky Yuga Labs a nikoli do pokladny APE DAO. To znamená, že Yuga Labs má plnou kontrolu nad tokeny a může je kdykoli prodat a výtěžek rozdělit mezi své akcionáře. Yuga Labs však slíbila, že nebude prodávat $APE tokeny, které získala z prodeje Otherdeeds po dobu jednoho roku.

Ve skutečnosti Yuga Labs na rok zamyká tokeny $APE, ale pravděpodobně část z nich na konci roku prodají. To vedlo k tomu, že se tokeny $APE staly na rok vzácným zdrojem, ale ve skutečnosti tokeny získané z prodeje Otherdeeds zůstaly pod kontrolou Yuga Labs.

V tomto hypotetickém grafu demonstrujeme scénář, kdy výnosy z prodeje Otherdeeds pouze dočasně zpomalily prodejní tlak na $APE, přičemž Yuga Labs pravidelně prodávaly 5 milionů $ v $APE.

 

9. UVOLNĚNÍ KANALIZACE |

 

Před spuštěním Sewer Pass hodnota aktiv Yugy klesala, protože celkový trh s kryptoměnami klesal. Konkrétně hodnota ekosystému Yuga klesla ze 17 miliard USD v květnu 2022 na 3,8 miliardy USD v lednu 2023.

Nyní pojďme analyzovat strukturu vydávání Sewer Pass.

Zde je kapitálová struktura ekosystému Yuga k březnu 2023:

  • Yuga Labs: Vlastní NFT, hry a další aktiva

  • Bored Ape Yacht Club (BAYC): Holding Sewer Pass NFT

  • Mutant Ape Yacht Club (MAYC): Holding Sewer Pass NFT

  • APE DAO: Vlastní tokeny APE a Otherdeeds NFT, ovládané držiteli tokenů APE

Mezi nimi je Sewer Pass NFT považován za kanál spojující komunity BAYC a MAYC s laboratoří Yuga Labs. Protože však společnost Yuga Labs sama nevlastní Sewer Pass NFT, hodnota této sbírky NFT není zahrnuta do celkových aktiv Yuga Labs. Mezitím, zatímco mikrotransakce ve hře lze zakoupit pomocí tokenů APE, velikost jejich zisků je ve srovnání s NFT Sewer Pass nepatrná.

 

10. Přínosy ekosystému YUGA

 

Tabulka ukazuje příjmy Yuga Labs, BAYC a MAYC získané z vydávání a prodeje Yuga NFT a tokenů. Zatímco příjmy pro držitele BAYC a MAYC se zdají být vyšší, 1,3 miliardy a 572 milionů dolarů, tržby Yuga Labs byly 412 milionů dolarů, bez tokenů a NFT držených v jejích rezervách. Yuga Labs drží ve svých rezervách 2 miliardy dolarů v mincích APE.

Licenční poplatky se staly důležitým zdrojem příjmů pro projekty NFT, ačkoli jejich životaschopnost je zpochybňována pokračující konkurencí na trhu NFT.

Yuga Labs si účtují 2,5 % za BAYC a MAYC, zatímco za Otherdeeds a Sewer Pass si účtují 5 %. Stojí za zmínku, že všechny získané licenční poplatky jdou do laboratoří Yuga Labs a nejsou distribuovány dalším zúčastněným stranám v ekosystému Yuga. Výsledkem je, že Yuga Labs vydělala kumulativní 182 milionů dolarů na licenčních poplatcích.

Příjmy z licenčních poplatků jsou mnohem menší ve srovnání s hlavními prodeji. Jak jsme již uvedli dříve, hlavní prodeje jsou vynikajícím mechanismem pro zpeněžení duševního vlastnictví. Autorské poplatky však mohou sloužit jako doplňkový tok příjmů, který poskytuje další zdroj příjmů.

 

11. Problémy zainteresovaných stran

 

Jednou z největších výzev při jednání s více držiteli je nesoulad zájmů. Při absenci zákonů nebo předem určených chytrých smluv, které určují, kdo má na co nárok, se každý držitel může snažit maximalizovat své krátkodobé zisky. V určitém okamžiku může dojít k vnitřnímu konfliktu mezi více zúčastněnými stranami, když se každý pokusí připsat hodnotu svému majetku.

Aby se tomu zabránilo, musí Yuga Labs převzít odpovědnost za řízení více zúčastněných stran relativně spravedlivým způsobem při vytváření nových verzí a vytváření nových příjmových kanálů. Dobře navržená struktura by měla mít za cíl maximalizovat spolupráci mezi všemi zúčastněnými stranami a minimalizovat nesoulad zájmů.

myslet:

  • Předpokládejme, že společnost Yuga zítra spustí novou sérii, jak bude společnost distribuovat sérii svým akcionářům?

  • Jakou hodnotu nebo užitečnost má Kanalizační průkaz, pokud držitel Kanalizačního průkazu neobdrží žádné výsadky? Proč by se někdo nadále držel svého Kanalizačního průsmyku? Proč to neprodají? Tato otázka platí i pro Otherdeeds.

  • Jaké procento příjmů ze hry/Metaverse bude sdíleno se zúčastněnými stranami Yuga? Nedostanou držitelé BAYC/MAYC nějaké akcie z výnosů ze hry?

  • Pokud by byly výnosy z her distribuovány pouze držitelům $APE a Otherdeeds, jaká by byla distribuce? 50/50? Bude alokace vycházet z nejnovější tržní ceny nebo hlavní prodejní ceny?

Zamysleme se nad tím z pohledu drobného investora. Pokud chce někdo investovat do ekosystému Yuga, jaké aktivum by si měl koupit?

Tato otázka je důležitá, protože každé aktivum nabízí různé příjmové kanály, které mohou investoři vydělat v ekosystému Yuga. Pro investory by bylo velkým zklamáním, kdyby si Yuga v budoucnu vedla dobře, ale aktiva, která nakoupili, měla ve srovnání s jinými aktivy Yuga nižší výkon.

Pro nákup BAYC a MAYC existuje přesvědčivá cenová nabídka. Vlastněním těchto aktiv mohou investoři získat určité procento z odměny za každou novou emisi Yuga NFT nebo tokenu. I když Yuga někdy přiděluje menší odměny držitelům BAYC a MAYC, stále dostávají procento z emise.

Pokud věříte, že sbírka NFT a tokenů Yuga bude v budoucnu hodnotná, pak BAYC nebo MAYC jsou aktiva, která si můžete koupit. Z Yugy však nebudete dostávat licenční poplatky. Minimální kapitál potřebný k nákupu těchto aktiv je relativně vysoký, protože BAYC a MAYC mají minimální ceny 110 000 USD a více než 20 000 USD.

$APE coin nabízí jinou hodnotu. V současné době $APE poskytuje vágní a povrchní „zmocnění“, které nevysvětluje, jak ekosystém Yuga umožňuje $APE akumulovat výhody. Nákup Otherdeeds s $APE sice poskytuje dočasnou hodnotu, ale pouze oddaluje nevyhnutelné. Jakmile si držitelé tokenů $APE uvědomí, že hodnota vytvořená z ekosystému Yuga nebude přibývat na $APE, nemají důvod ji neprodat.

V používání $APE pro mikrotransakce ve hře je jasnější praktičnost (za předpokladu, že výtěžek půjde do pokladny $APE DAO). Můžeme vidět více posílení $APE ve hře/metaverse Yugy. Yuga však dosud neoznámila dostupnost stávajících aktiv. Odložení tohoto oznámení by bylo ve skutečnosti z jejich strany moudrým krokem, protože by vedlo k větším spekulacím a očekáváním mezi držiteli aktiv.

To znamená, že nesplnění slibů může způsobit nespokojenost mezi držiteli aktiv. I když Yuga vyvine skvělé IP, hry nebo metaverze, pokud držitelé BAYC nebo Yuga Labs z toho získají více než držitelé $APE nebo Otherdeed, pak tito držitelé budou nešťastní.

 

12. Shrnutí

 

Struktury akumulace hodnoty jsou ve světě Web3 náročným tématem. Každá sada NFT nebo tokenů vydaná projektem se stává závazkem kapitálové struktury Web3 projektu. Aby bylo zajištěno, že všechny zúčastněné strany jsou sladěny a efektivně spolupracují, musí mít projekty dobře navrženou strukturu akumulace hodnoty.

Pokud jste investor, je důležité provést důkladnou hloubkovou kontrolu, abyste plně porozuměli výnosům a hodnotám, kterým budete vystaveni. Když uděláte chybu při výběru aktiva, můžete být velmi zklamaní, i když jste se rozhodli správně, pokud jde o projekty a týmy, do kterých investujete.

Stručně řečeno, dobře strukturovaný model akumulace hodnoty je zásadní pro úspěch projektu Web3 a investoři by měli věnovat čas tomu, aby plně porozuměli aktivům, do kterých investují, aby se později vyhnuli zklamání.