Původní autor: @Flip_Research, Twitter
Původní název: (SOL- The Emperor's New Clothes)
Sestavil: zhouzhou, BlockBeats
Poznámka editora: Tento článek hluboce vysvětluje potenciální problémy Solana Přestože se jeho uživatelská základna a objem transakcí zdají být lepší než Ethereum, hloubková analýza ukazuje, že většina objemu transakcí může pocházet z objemu mytí a nekontrolovaných projektů, což vede k nepravdivým. prosperita. Prostřednictvím podrobné datové analýzy aktivity uživatelů, objemu transakcí DEX, fenoménu MEV atd. autor poukazuje na to, že ukazatele SOL jsou přehnané a ekologie on-chain čelí vážným zásadním problémům.
V poslední době byla moje časová osa sociálních médií plná býčích řečí o $SOL a také nějakého humbuku ohledně altcoinu. Začínám věřit, že supercyklus altcoinů je skutečný a že Solana překoná Ethereum a stane se blockchainem hlavní vrstvy (L1). Když jsem se však ponořil hlouběji do dat, výsledky byly znepokojivé… V tomto příspěvku se podělím o to, co jsem objevil, a proč může být Solana domečkem z karet.
Nejprve se podívejme na případ býka, který vyjádřil @alphawifhat:
Srovnání uživatelské základny
Pokud jde o čtyři porovnání klíčových dat s ETH a L2:
Vysoký poměr uživatelů
Relativně vyšší manipulační poplatky
Vysoký objem obchodů na decentralizované burze (DEX).
Výrazně vyšší podíl transakcí se stablecoiny
Následuje srovnání uživatelských základen hlavní sítě ETH a SOL (porovnávají se pouze data hlavní sítě, protože po upgradu Dencunu většina manipulačních poplatků ETH pochází z hlavní sítě, zdroj dat: @tokenterminal):
Uživatelská základna ETH a počet transakcí
Uživatelská základna SOL a počet transakcí
Na první pohled jsou čísla SOL působivá, s více než 1,3 milionu denních aktivních uživatelů (DAU) ve srovnání s pouhými 376 300 ETH. Když jsem však započítal počet transakcí, všiml jsem si něčeho zvláštního.
Například v pátek 26. července došlo u ETH k 1,1 milionu transakcí, což odpovídá 376 300 DAU, v průměru přibližně 2,92 denních transakcí na uživatele. Údaje SOL jsou však 282,2 milionu transakcí, což odpovídá 1,3 milionu DAU, což znamená, že každý uživatel provede průměrně 217 transakcí denně.
Myslel jsem, že to může být způsobeno nízkými poplatky SOL, které uživatelům umožňují provádět více obchodů, častěji upravovat pozice, zvyšovat aktivitu arbitrážních robotů atd. Ale když jsem to porovnal s jiným populárním řetězcem, Arbitrum, zjistil jsem, že Arbitrum měl ve stejný den pouze 4,46 transakcí na uživatele. Pohled na data z jiných řetězců také přinesl podobné výsledky:
Vzhledem k tomu, že SOL má vyšší počet uživatelů než ETH, zkontroloval jsem Google Trends, které by měly být relativně neutrální z hlediska hodnoty na uživatele.
Ukazuje se, že ETH je buď na stejné úrovni jako SOL, nebo před ním. Tohle jsem nečekal, vzhledem k obrovské propasti v denních aktivních uživatelích SOL a k nedávnému humbuku kolem altcoinového šílenství SOL, takže co se přesně děje?
Decentralizovaná analýza objemu obchodování na burze
Abychom pochopili rozdíl v objemu obchodů, je poučné analyzovat fondy likvidity (LP) společnosti Raydium. I z předběžné kontroly je zřejmé, že něco není v pořádku:
Zpočátku jsem si myslel, že jde jen o praní obchodování prostřednictvím nízkolikvidních „honeypot“ likviditních poolů (LP), aby přilákal příležitostné spekulanty s altcoiny, ale když jsem se blíže podíval na grafy, bylo to mnohem horší, než jsem si myslel.
Každý projekt fondu fondů s nízkou likviditou za posledních 24 hodin utekl. Vezměme si jako příklad MBGA, za posledních 24 hodin se uskutečnilo 46 000 transakcí, přičemž objem transakcí dosáhl 10,8 milionu USD, 2 845 unikátních peněženek se účastnilo nákupu a prodeje a vygenerovalo více než 28 000 USD na poplatcích na Raydium. (Pro srovnání, $MEW, legitimní fond likvidity podobné velikosti, vygeneroval pouze 11 200 transakcí)
Při pohledu na zúčastněné peněženky se zdá, že drtivá většina jsou roboti patřící do stejné sítě, kteří provádějí desítky tisíc transakcí. Nezávisle generují falešný objem transakcí prostřednictvím náhodného množství SOL a náhodného počtu transakcí, dokud projekt neuteče a poté se přesune k dalšímu cíli.
Ve standardním fondu likvidity společnosti Raydium bylo jen za posledních 24 hodin nečinných více než 50 projektů s objemem obchodů více než 2,5 milionu amerických dolarů, celkovým objemem obchodů více než 200 milionů amerických dolarů a více než 500 000 USD dolarů za procedury. Orca a Meteora mají výrazně méně hotových projektů, zatímco na Uniswapu (ETH) neexistují téměř žádné hotové projekty se značným objemem obchodů.
Je zřejmé, že problém útěku na Solaně je velmi vážný, což přineslo mnoho dopadů:
1. Vezmeme-li v úvahu neobvykle vysoký podíl uživatelů obchodujících s obchodem, stejně jako počet umytých obchodů a projektů na útěku v řetězci, naprostá většina transakcí není organická. Na hlavním ETH L2 má Blast nejvyšší denní poměr obchodních uživatelů (poplatek za manipulaci je také nízký a uživatelé také chovají Blast S2) s poměrem obchodních uživatelů 15,0x. Pro hrubé srovnání, pokud předpokládáme, že skutečný poměr uživatelů obchodování SOL je podobný jako u Blast, znamená to, že více než 93 % transakcí (a odpovídajících poplatků) na Solaně je neorganických.
2. Jediný důvod, proč tyto podvody existují, je ten, že vydělávají peníze. V důsledku toho uživatelé ztrácejí každý den minimálně částku rovnající se poplatkům a transakčním nákladům a kumulativně dosahují milionů dolarů.
3. Jakmile tyto podvody přestanou být ziskové (například když skutečné uživatele omrzí ztráta peněz), očekává se, že většina objemů obchodů a příjmů z poplatků výrazně poklesne.
4. Zdá se, že uživatelé, skutečný příjem z poplatků a objem obchodování DEX byly výrazně nadhodnoceny.
Nejsem jediný, kdo k tomuto závěru dospěl, @gphummer nedávno zveřejnil podobný názor:
MEV na Solana
Solana MEV je v jedinečné pozici Na rozdíl od Etherea nemá Solana vestavěný transakční fond (mempool), projekty jako @jito_sol kdysi (nyní zastaralé) vytvořily infrastrukturu mimo protokol pro simulaci. MEV, jako je front-running, sendvičové útoky atd. Společnost Helius Labs napsala zasvěcený článek podrobně popisující Solanovo MEV.
Problém, kterému Solana čelí, je ten, že nejobchodovanější tokeny jsou ultra-vysoká volatilita, altcoiny s nízkou likviditou a obchodníci často nastavují skluz přes 10 %, aby zajistili hladké provádění obchodů. To poskytuje MEV atraktivní útočnou plochu, ze které lze získat hodnotu:
Pokud se podíváme na ziskovost blokového prostoru, je jasné, že většina hodnoty v současnosti pochází z tipů MEV:
Ačkoli je to technicky považováno za „skutečnou“ hodnotu, MEV bude realizováno pouze tehdy, bude-li ziskové, tj. pokud se drobní investoři budou nadále účastnit obchodování s altcoiny (a čisté ztráty z něj). Jakmile se altcoinové šílenství začne ochlazovat, zhroutí se i příjem z poplatků za MEV.
Vidím spoustu argumentů pro to, že SOL zmiňuje, že se nakonec přesune na projekty typu infrastruktury, jako jsou $ JUP, $ JTO atd. I když tento posun může skutečně existovat, stojí za zmínku, že tyto tokeny jsou méně volatilní, likvidnější a zjevně nenabízejí stejné příležitosti MEV.
Zavedení hráči jsou motivováni k vybudování nejlepší infrastruktury, aby této situace využili. V mém hloubkovém výzkumu několik zdrojů zmínilo fámy o těchto hráčích, kteří investovali do kontroly prostoru pro obchodování a následně prodávali přístup třetím stranám. Tuto informaci se mi však nepodařilo ověřit. Existují však některé jasné zkreslené pobídky – nasměrováním co největšího množství altcoinových aktivit na SOL to umožňuje určitým sofistikovaným jednotlivcům nadále profitovat z MEV, stejně jako provádět zasvěcené obchodování s těmito altcoiny a těžit ze zvýšení cen SOL.
Stablecoin
Pokud jde o objem obchodů se stablecoiny a celkovou uzamčenou hodnotu (TVL), objevil se další podivný fenomén. Objem obchodování s stablecoiny je výrazně vyšší než u ETH, ale když se podíváme na data stablecoinů @DefiLlama, TVL stablecoinů ETH je 80 miliard dolarů, zatímco SOL je pouze 3,2 miliardy dolarů. Domnívám se, že stablecoiny (a obecněji) TVL je méně náchylná k manipulaci než objem a poplatky na platformách s nízkými poplatky a ukazuje, jak je účastník vystaven.
To je dále podtrženo dynamikou objemů obchodování s stablecoiny – @WazzCrypto poznamenal, že došlo k náhlému poklesu objemu obchodů, když CFTC oznámila, že vyšetřuje Jump.
Extrakce maloobchodní hodnoty
Vyhlídky pro maloobchodní trh zůstávají kromě utečenců a MEV nepříznivé. Celebrity si zvolily Solana jako svůj řetězec, ale výsledky nebyly skvělé:
TÁTA od Andrewa Tatea byl nejvýkonnějším žetonem celebrity, ale přesto vrátil neuvěřitelných -73 % a na druhém konci úrovně boxerských dovedností byly věci stejně špatné:
Rychlé vyhledávání na X také ukazuje důkazy o nekontrolovatelném obchodování zasvěcených osob a o tom, že vývojáři vyhazují tokeny na kupující:
Moje časová osa je plná lidí, kteří vydělávají miliony obchodováním s altcoiny na Solaně.
Nemyslím si, že příspěvky KOL jsou na Rozhodně zde existuje zkreslení týkající se přežití – hlasy vítězů jsou mnohem hlasitější než hlasy poražených, což vytváří zkreslené vnímání reality.
Abychom uvedli věci na pravou míru, drobní investoři ztrácejí každý den miliony ve prospěch podvodníků, vývojářů, zasvěcených obchodníků, MEV, KOL atd., a to nepočítá většinu tokenů, které obchodují na altcoinech Solana Just bez skutečné podpory. Je těžké popřít, že většina altcoinů nakonec půjde cestou $boden.
Další úvahy
Trhy jsou nestálé, a když se sentiment obrátí, mohou se objevit faktory, ke kterým byli kupující dříve slepí:
Řetěz má špatnou stabilitu a časté poruchy.
Míra selhání transakce je vysoká.
Těžko čitelné pro blokové průzkumníky.
Bariéra vývoje je vysoká a Rust je mnohem méně uživatelsky přívětivý než Solidity.
Špatná interoperabilita s EVM. Myslím, že by bylo zdravější mít více interoperabilních řetězců, které si navzájem konkurují, než se omezovat na jeden (relativně centralizovaný) řetězec.
Pravděpodobnost ETF je nízká, a to jak z pohledu regulace, tak z pohledu poptávky. @malekanoms také poukázal na některé body, které si myslím, že jsou relevantní z tradičního finančního hlediska (plus vyvrácení od @0xmert):
Vysoké emise až 67 000 SOL za den (přibližně 12,4 milionu USD).
Ve FTX Legacy Sale je stále uzavřeno 41 milionů SOL (přibližně 7,6 miliardy $). Do března 2025 bude odemčeno 7,5 milionu (přibližně 1,4 miliardy USD) a dalších 609 000 (přibližně 113 milionů USD) bude každý měsíc odemčeno až do roku 2028. Většinu tokenů lze zakoupit za přibližně 64 USD za kus.
na závěr
Prodejci lopat a kladiv jako obvykle profitovali z altcoinového šílenství Solana, zatímco spekulanti utrpěli ztráty, často nevědomky, přičemž často zmiňovaná metrika SOL byla výrazně nafouknutá. Drtivá většina organických uživatelů navíc vlivem zločinců rychle ztrácí peníze na řetězci. V současné době jsme ve fázi šílenství, přičemž maloobchodní přílivy stále převyšují odlivy od těchto zavedených hráčů, což vytváří pozitivní halo. Tyto indikátory se rychle zhroutí, jakmile se uživatelé vyčerpají z pokračujících ztrát.
Jak již bylo zmíněno výše, SOL také čelí řadě zásadních protivětrů, které vystoupí do popředí, jakmile se sentiment obrátí, přičemž jakékoli zvýšení cen přispěje k inflačním tlakům a uvolní se. V konečném důsledku je SOL z fundamentálního hlediska nadhodnocený, a zatímco stávající sentiment a dynamika mohou krátkodobě tlačit cenu výše, dlouhodobý výhled je mnohem nejistější.
