PhyrexNi

Nvidia-nın hesabatı öncəsi satıcılar artıq yarımkeçirici ETF-lərdən yayılaraq hedc fondlarına qədər çatıb

Bir az əvvəl qeyd etdiyim kimi, Nvidia-nın hesabatı gəlməzdən öncə ABŞ-ın əsas yarımkeçirici ETF-ləri son üç həftədə cəmi təxminən 6,3 milyard ABŞ dolları məbləğində xalis çıxış edib. Keçən ilin dekabrından bu ilin iyuluna qədər davam edən xalis axınla müqayisədə yarımkeçirici ticarəti artıq nəzərəçarpacaq dərəcədə soyumağa başlayıb.

İndi isə Goldman Sachs-ın məlumatları başqa bir baxış bucağı verir.

Son 20 ticarət günü ərzində Goldman Sachs-ın müştəriləri ABŞ-ın ümumi səhmlərini xalis şəkildə alıb, texnologiya səhmləri də təxminən 0,7 standart kənar ölçüsü həcmində xalis alış nümayiş etdirib. Amma son 5 ticarət günündə istiqamət qəfil tərsinə dönüb: ABŞ-ın ümumi səhmləri artıq son bir ildəki -2 standart kənar ölçüsünə yaxın satıcılıq səviyyəsinə düşüb, texnologiya səhmləri də əvvəllər xalis alışdan təxminən -1,2 standart kənar ölçüsü həcmində xalis satışa çevrilib.

Prime Book daha çox hedc fondlarının və iri institusional investorların ticarət davranışını əks etdirir. Ona görə də bu, əvvəl gördüyümüz yarımkeçirici ETF-lərdən gələn pul axını ilə eyni “pul” deyil. Əvvəl ETF-lərin yarımkeçiricilərdən geri çəkilməsi başlayıb, indi isə hedc fondları da texnologiya paylarını azaltmağa başlayır.

Üstəlik, bu dəfə satış yalnız texnologiyada cəmlənməyib. Sənaye, səhiyyə, daşınmaz əmlak, maliyyə son 5 gündə də satılır. ABŞ-ın ümumi səhm bazarında artıq açıq riskin daralması müşahidə olunur; yalnız enerji kimi bəzi azsaylı sektorlar hələ də vəsait cəlb edərək alış alır.

Yəni Nvidia-nın bu dəfə hesabat qarşısında durduğu bazar mühiti əvvəlki bir neçə dəfə ilə çox da eyni deyil. Əvvəllər bir çox vəsait hesabatdan əvvəl AI və yarımkeçiricilərə əlavə alış edirdi, Nvidia-nın yenidən gözləntiləri üstələyəcəyinə bahis qoyulurdu. İndi isə hesabat hələ açıqlanmadan ETF-lər ardıcıl olaraq çıxış edir, hedc fondları isə yenidən texnologiyanı satmağa başlayır. Bu da müəyyən məbləğin riskin öncədən azaldılmasına yönəldildiyini göstərir.

Ən böyük təsir isə hesabat açıqlanandan sonra investorlərin pulu geri alıb-almayacağıdır.

Əvvəllər Nvidia gəlir proqnozu üstələyən kimi və növbəti rübdə də artım davam edirdisə, bazar çox vaxt alışları daha da yüksəltməyə meylli olurdu. Amma indi bir çox vəsait əvvəlcədən bazardan çıxıb və hamının Nvidia-dan gözləntisi təbii olaraq daha yüksəkdir. Sadəcə proqnozdan bir az yaxşı nəticə vermək belə, çox güman ki, bazarın tələbinə artıq bəs etməyəcək.

Ona görə də əgər Nvidia bu dəfə də güclü artım göstərməyə davam edərsə, əvvəl çıxarılan pulun yenidən geri qayıtmaq şansı var. Amma artım templəri yavaşlamağa başlayarsa, yaxud növbəti rübə dair məlumatlar hamının təsəvvür etdiyi qədər yaxşı olmazsa, təsir çox asanlıqla Nvidia-dan çıxıb bütün yarımkeçirici və AI sektoruna yayıla bilər.

Hedc-fondlar 6,8 milyard ABŞ dolları dəyərində ABŞ səhmlərini vəsait kimi aqressiv şəkildə alır, investorlar isə kütləvi şəkildə geri çəkilir

BofA-nın məlumatlarına görə, avqustun 3-dən 7-nə qədər olan həftədə hedc-fond müştəriləri ABŞ səhmlərini və səhmlərə dair ETF-ləri xalis təxminən 6,8 milyard dollar həcmdə alıb—bu, BofA-nın 2008-ci ildən bəri apardığı hesablamalar üzrə ən böyük həftəlik alış həcmi olub.

Amma həmin dövrdə institusional müştərilər təxminən 1,1 milyard dollar həcmdə xalis satış edib və bu, ikinci həftə ardıcıl olaraq xalis satış deməkdir. Privat (şəxsi) müştərilərin xalis satış həcmi isə daha böyük olub və 4,1 milyard dollar təşkil edib.

Beləliklə, hedc-fondların bu həftəki alış sifarişi tarix rekorduna imza atsah da, BofA-nın bütün müştəriləri birlikdə yekunda xalis yalnız 1,6 milyard dollar həcmdə vəsait axını yaradıb—hətta son dörd həftənin orta göstəricisi olan 2,8 milyard ABŞ dollarından da aşağıdır.

Bu, indi ABŞ səhm bazarını hərəkətə gətirən əlavə kapitalın daha geniş dairələrə yayılmadığını, əksinə getdikcə daha çox az sayda ticarət yönümlü vəsaitlərə cəmləşdiyini göstərir; bazar bütün investorların birlikdə artım ardınca getdiyi vəziyyətə keçməyib.

Hedc-fondlar ilə institusional vəsaitlər arasındakı ən böyük fərq isə portfel (mövqe) düzəlişinin adətən daha tez baş verməsidir. İnstitusiyalar çox vaxt daha uzun müddət mövqeni saxlamağa meylli olur, hedc-fondlar isə qiymət, volatillik, leverage və risk ekspozisiyasına görə daha tez-tez düzəliş etməlidir. Buna görə də, qısa müddətdə hedc-fondlar qiyməti yüksəldə bilsə də, bu alışın özü mütləq stabil olmaya bilər.

Xüsusən də hazırda ABŞ səhm vəsaitinin böyük hissəsi texnologiya səhmlərinə yüksək dərəcədə konsentrasiya olunub. İndeks yüksəldikcə, qiymət nə qədər güclü olursa, vəsaitlərin yenə də konsentrasiyanı artırmağa meyli bir o qədər çox olur; nəticədə lider (baş) səhmlərin çəkisi daha da artır, sonda indeks bütöv bazarın real vəziyyətindən daha güclü görsənə bilər.

Amma texnologiya səhmləri daha nəzərəçarpan geri çəkilmə (korreksiya) göstərməyə başlasa, hedc-fondların mövqeni azaltma sürəti institusiyalardan çox daha tez ola bilər. Halbuki hazırda institusiyalar və pərakəndə investorlar özləri də ümumilikdə güclü “alıcı” niyyəti nümayiş etdirmirlərsə, əvvəldə indeksə impuls verən vəsaitlər sonradan volatilliyi (dalğalanmanı) artıran faktor kimi də çıxış edə bilər.

Buna görə də indi ABŞ səhm bazarında diqqət edilməli əsas məqam odur ki, bu vəsaitlər kapital olaraq bazarda nə qədər qala biləcək.

Tamamilə şansdır: günorta çöldə dələ cücəkləri (sincaplar) üçün alış-veriş etməzdən əvvəl mən ADR-i qısamışdım və təxminən 20% ziyana düşmüşdüm; o vaxt sadəcə “təmənnasız” mərc eləmək niyyətində idim. Nəticədə günorta saatlarında 145 dollarlıq qısa mövqeyim yeyilib (bağlanıb) və mən hələ də zərəri dayandırım, yoxsa yox deyə düşünərkən ADR düşməyə davam edirdi.

Sevincli xəbər odur ki, yenə də saxladım; aldım və elə indi, təzəcə dediyim kimi, gördüm ki ADR 134-dən rebound (geri sıçrama) etmək niyyəti var. Səhər ziyanı artıq dadmışdım; indiyə qədər demək olar ki, 50% olub. İki günün yemək pulu var artıq—başqa nə lazımdır ki? Birbaşa 136-da bağladım.

Sonra ADR nə qədər qalxsa da, nə qədər düşsə də artıq mənim üçün fərqi yoxdur. Qalan hər şey sabah səhərə baxmaqdır. Hər gün mənim $SKHY -in heç biri gecəni keçmir; bu gün də daha tez bağlasam, daha tez istirahət edərəm.

😂 Bu gün yenə də kefim kökəldi: səhər saat 8-də durub Koreya birjasındakı SK-nin düşdüyünü gördüm. O vaxt çox da yox idi, təxminən 0,5%, amma $SKHY artıq 1%-dən çox düşmüşdü. Mənim fikrim belə idi ki, SK çox güman yenə düşəcək, amma bəlkə də bir az sıçrayıb sonra yenə düşə bilər. O vaxt SKHYUSDT təxminən 142 dollar idi, ona görə 144 dollara sifariş (limit order) qoyub yollandım yatmağa.

Yuxudan ayılıb saat 11-dən bir az keçmiş baxanda gördüm ki, 144 dollar gəlməyib, SK artıq 4% düşmüşdü. Elə bil yenə də “dayanacaq” (fəlakət/limit) riski var kimi gəldi, düz 141 dollardan açılışla short (boş mövqe) etdim və çıxıb işlərimi görməyə getdim.

Təxminən 3-dən az qalanda baxdım ki, artıq 30% qazanc var. Adətən belə vaxtlarda bir stop-loss (take-profit) yeri də açıram ki, ən azı 20% qazancı “kilidləyim”. Amma yığıncaqda olduğum üçün yadımdan çıxıb 😂.

Yığıncaqdan sonra baxanda isə əksinə 20%-dən çox zərərdaydım. Çox pis oldum. Qarşımda iki yol var idi: ya dərhal zərəri dayandır (stop-loss), ya da gecə açılışına kimi gözləmək. Bir az tərəddüd etdim, sonra 145 dollara yenə bir sifariş qoydum və gecəni gözləməyə qərar verdim: əgər gecə 145 dolların qiyməti yığılıb mənə dəysə və yenə zərər olacaqsa, düz stop-loss edəcəyəm; əgər hələ də düşmək ehtimalı varsa, bir az da saxlayacağam.

Əslində gecəni “bahis” etməyə ehtiyac yox idi: 20% qazanc artıq bu gün yemək xərci üçün bəs edərdi. Amma bir az ehtiyatsızlıq elədi və gecəni də məcbur “sıçrayış”a (riskli qərara) çevirdi. Əsas səbəb odur ki, bu gün iş çox olub, hələ indi yeni kompyuteri açmışam. Üstəlik dərhal hava limanına gedib Xərçəng (gülməli adı olan) evə gətirməliyəm, axşam onun yeməyini də bişirməliyəm. Kompyuteri yenidən açmaq gecə olar. Maksimum hava limanında bir az yazaram… ürəyim sıxıldı.

Ardı ardına iki gün qısa (satışa) əməliyyatı etməmişdim. Həilçsi ADR-dən sonra bu gün sübh vaxtı nəhayət fürsət tapdım. Əvvəlki iki gündə SK və ADR-nin də yüksəldiyini görmüşdüm, amma hiss olunurdu ki, bu yüksəliş çox da inamlı deyil — üstəlik mən daim Koreya səhm bazarının (KR) göstəricilərini də izləyirdim və gördüm ki, leverage (borclanma/özəlləşdirilmiş risk) hələ də kifayət qədər yüksəkdir. Həm də xarici kapital dibə yığılıb alıcılıq etməyə o qədər də həvəslı deyil. Ən önəmlisi isə ABŞ yarımkeçirici sektorunun leverage-i də çox yüksəkdir və ABŞ-da pərakəndə investorlar (small investors) artıq qaçmağa başlayıblar.

Ona görə də bu gün sübh vaxtı bildim ki, gündüz SK yüksəlib, amma axşam saatlarında ADR davamlı şəkildə düşür. Bu vəziyyəti ilk dəfə görürdüm. Ya ADR yüksək premium-u (bahalaşmış qiymət fərqi) kəskin şəkildə “öldürməyə” başlayacaq, ya da yarımkeçirici sektor istifadəçilər (investorlar) tərəfindən satışa çıxarılacaq. Əgər birincidirsə, short etmək riskli ola bilər; əgər ikincidirsə, short etmək demək olar ki, “on iki mərmi, on bir” — çox sabit görünür.

O vaxtkı fikrim belə idi: 150 dollarda short açım, sonra 155 dollarda ikinci bir short da əlavə edim. Belə desəm, əgər gündüz SK yüksələrsə və ADR də artarsa, gecə ADR-nin premium-u yenə də öldürüb-öldürməyəcəyini müəyyən qədər sınaqdan keçirə bilərəm. Əgər sadəcə pərakəndə investorlar satışa keçirsə, gündüz SK düşəcək və ADR də çox güman ki, onun ardınca düşəcək — nəticə də hamıya məlum olacaq.

Səhər səkkizdən bir az keçə oyandım və gördüm ki, SK artıq 5%-dən çox düşüb, ona görə də məhdudiyyət qoymadım, yenə yatmağa davam etdim. Hazırda $SKHY stop-loss (take-profit) 147 dollara qoyulub, günorta və ya axşam yenidən yüksəliş (rebound) olarsa riskin qarşısını almaq üçün.

Yarımkeçirici kotirovkalarını hərəkətə gətirən leverage (təyin olunmuş borc üzrə) kapital geri təpmə edir; ABŞ, Koreya və Tayvan yarımkeçiriciləri eyni vaxtda leverage azaldılması dövrünə girir

İyun ayında AI və yarımkeçirici mövzusuna yanacaq əlavə etmək üçün leverage ETF-lər ardıcıl olaraq buraxılırdı, iyulda isə sürətlə əks istiqamətdə leverage azaldılmağa başlanıb. ABŞ texnologiya leverage ETF-lərinin aktivlərinin həcmi iyun ayının pik səviyyəsindən təxminən 50 milyard ABŞ dolları azalaraq, hazırda təxminən 50 milyard ABŞ dollarına, yəni apreldən bəri ən aşağı səviyyəyə qayıdıb.

Koreya və Tayvanla bağlı leverage ETF-lərin həcmi də pikdən yarıdan çox azalıb və hazırda təxminən 27 milyard ABŞ dolları təşkil edir. İki bazar birlikdə isə təxminən 77 milyard ABŞ dolları qalıb. Bir aydan bir az çox vaxtda leverage ETF-lərin aktivlərinin təxminən yarısı yox olub.

Leverage ETF-lərin həcmi azalanda bunun bir hissəsi əsas səhmlərin düşməsi nəticəsində yaranan xalis dəyər itkisi ilə bağlıdır, bir hissəsi isə investorların aktiv şəkildə geri çağırma (redeem) etməsindən irəli gəlir. Həmçinin bir hissəsi də fondların 2x və ya 3x leverage-i saxlamaq üçün gündəlik yenidən balanslaşdırma aparması ilə əlaqədardır. İnvestorlar geri çağırdıqdan sonra fond səhmləri satmalıdır; əsas səhmlər düşdükdən sonra isə hədəf leverage-i qorumaq üçün fond yenə də mövqelərini (paylarını) azaltmalıdır.

Bahış zamanı bu mexanizm daim mexaniki alış yaradır. Səhmlər yüksəldikcə ETF-in xalis dəyəri artır; sabit leverage-i davam etdirmək üçün fondun həmçinin əsas səhmləri yenidən alması lazımdır. Səhmlər nə qədər çox qalxırsa, bir o qədər çox alır və fondun həcmi də bir o qədər böyüyür.

Bazar dönüşündən sonra isə bütün proses əksinə çevrilir. Səhmlərin düşməsi ETF-in xalis dəyərinin azalmasına səbəb olur; fond mövqeləri azaltmağa başlayır. Zərərin böyüdüyünü görən investorlar yenə də geri çağırma etdikcə, fond daha çox əsas səhm satmağa məcbur olur.

ABŞ yarımkeçiricilərini 3 dəfə artıran $SOXL iyun pikindən təxminən 67% düşüb. 67% düşdükdən sonra ilkin səviyyəyə qayıtmaq üçün yenidən 200%-dən çox artım lazımdır.

ABŞ texnologiya məhsulları Nvidia, AMD, Broadcom və Micron-a mərc edir; Koreya vəsaitləri isə SK Hynix və Samsung Electronics-də cəmləşir. Tayvanda isə mərc TSMC və yarımkeçirici təchizat zəncirinə yönəlib. Nəticədə hamısı AI hesablama gücü, qabaqcıl istehsal prosesi və yaddaş çiplərinə mərc edir.

Əvvəlki mərhələdə qlobal vəsaitlər eyni hekayəni birgə alırdı; leverage ETF-lər isə bu əməliyyatı daha da böyüdürdü. İndi ABŞ texnologiya səhmləri və Koreya yarımkeçiriciləri eyni vaxtda düşdükdə, üç bazarda leverage də birlikdə sıxılmağa (azalmağa) başlayıb.

Əlbəttə, leverage ETF-lərinin həcmi artıq təxminən yarıya qədər yaxınlaşır və bu da leverage-in yaratdığı mövqelərin təmizləndiyini göstərir.

Yarımkeçirici sektoru cəmi bu yaxınlarda 2,2 trilyon dollar buxar kimi “əridi”, amma pərakəndə investorlar isə tarixin ən yüksək vəsaiti ilə geri dönüşə mərc edir

İyul ayında Filadelfiya yarımkeçirici indeksi təxminən 21% düşdü və 2008-ci ilin oktyabrından bəri ən pis tək aylıq nəticəni göstərdi. Təkcə bir ayda qlobal çip səhmləri təxminən 2,2 trilyon dollar bazar dəyərini itirdi.

Amma bu dəfəki böyük eniş pərakəndə investorları qorxudmadı; əksinə, onların miqyasca daha böyük “dibdən alım” etməsinə səbəb oldu.

Son bir həftədə yarımkeçirici ETF-lər təxminən 12 milyard dollar xalis vəsait cəlb edib və tarixi maksimum rekordunu yeniləyib. Yarımkeçirici ETF-lər bütün ETF aktivlərinin yalnız təxminən 1%-ni təşkil edir, buna baxmayaraq son beş ticarət günü ərzində ETF bazarına axan yeni vəsaitin təxminən 25%-ni udub.

Sadə dillə desək: son vaxtlar ETF bazarına daxil olan hər 4 dolların təxminən 1 dolları yarımkeçiriciyə gedir.

Daha önəmlisi odur ki, vəsait alınanların hamısı adi yarımkeçirici ETF deyil. Söhbət üçqat (3x) leverajlı yarımkeçirici məhsullardan gedir. $SOXL bir həftə ərzində təxminən 2,5 milyard dollar axın görüb və tarixi üzrə ikinci ən yüksək göstəricidir.

Çox sayda pərakəndə investor artıq təkcə çip səhmlərini sadəcə dibdən almaqla kifayətlənmir; iyulda baş verən kəskin düşüşün bitdiyinə və yarımkeçiricinin növbəti mərhələdə sürətli rebound verəcəyinə 3x leverajla mərc edir.

Elə buna görədir ki, keçən həftəsonu yarımkeçiricilər ABŞ vaxtı üzrə sürətlə bərpa olundu, Koreya vaxtı üzrə yox.

Keçən həftə hamımız Koreya birjasının zəif performansını bilirdik, amma gecə ABŞ vaxtında yüksəlişin və enişin birbaşa tərsinə dönməsi əsasən onunla bağlıdır ki, ETF-lər pul aldıqdan sonra tərkib səhmlərini almaq məcburiyyətindədir. Məsələn, $SOXL gündəlik olaraq üçqat ekspozisiyanı qorumaq üçün, bazar yüksəldikcə riskli mövqeləri artırmağa da ehtiyac duyur.

Səhmlərin qiyməti yüksəldikcə, ETF-lərin axını və leverajlı məhsulların yenidən balanslanması arasında tez-tez ardıcıl “mexaniki alım” formalaşır. Amma 12 milyard dollar həcmində vəsaitin axını da yarımkeçiricinin artıq dibə çatdığını sübut etmək üçün hələ kifayət etmir.

Yalnız onu demək olar ki, pərakəndə investorlar iyulun düşüşünün dibdə bitdiyinə böyük məbləğlər mərc ediblər. İrəlidə yarımkeçiricinin sürətlə rebound edəcəyi mümkündür—amma bunların hamısı pərakəndə investorların iddiasıdır; faktiki olaraq belə olub-olmayacağını isə bəlkə də heç kim dəqiq deyə bilməz.

Amma yarımkeçiricilər yenidən düşsə, leverajlı ETF-lərin gündəlik yenidən balanslanması, volatilite (dalğalanma zərəri) və investorların stop-loss-ları eyni anda satış təzyiqini də artıra bilər. Səhmləri yuxarı itələyən mexaniki alımlar çox tez bir zamanda mexaniki satışlara çevrilə bilər.

Cənubi Koreya birja bazarında dalğalanma artıq Bitcoin-i də ötüb, bir ölkənin indeksinin kriptovalyutaya bənzəmə səviyyəsi yüksəlib

Bloomberg-in 31 iyul tarixinə olan məlumatlarına görə, Koreya KOSPI indeksinin bu ilki gəlirlik üzrə volatilliyi 63%-ə çatıb və dünyanın əsas ölkələrinin səhm indeksləri arasında birinci yerdədir.

Eyni dövrdə Bitcoin-in volatilliyi isə cəmi 48% olub. Yəni Cənubi Koreyanın birja bazarı bu il təkcə Yaponiya, Tayvan kimi Asiya bazarlarından daha sərt dalğalanmır, hətta $BTC-nin volatilliyindən də daha sərt dalğalanır.

Bir ölkənin səhm indeksinin volatilliyi Bitcoin-i üstələməsi özü-özlüyündə çox qeyri-adi bir haldır.

Bitcoin tək bir aktivdir və qiyməti əsasən kapital axınları, leverage (möhkəmləndirmə) və bazar əhval-ruhiyyəsi kimi faktorlar tərəfindən formalaşır. Koreya birjası isə yüzlərlə birja şirkətini ehtiva edir; normalda müxtəlif sektor və şirkətlərin artım-səhm düşüşləri bir-birini müəyyən dərəcədə kompensasiya etməli və indeksin dalğalanması tək bir yüksək riskli aktivdən xeyli aşağı olmalıdır.

Amma Cənubi Koreya birjasında problem odur ki, indeks getdikcə az sayda səhmlərin təsiri altında qalır. Xüsusilə Samsung və SK Hynix-in hər ikisinin KOSPI-da birgə çəkisi artıq 50%-i keçib. Yarımkeçiricilər sektorunda əhval dəyişməsi demək olar ki, bütövlükdə Cənubi Koreya birjasının istiqamətini birbaşa müəyyən edə bilir.

Bu cəmləşmə səhm üzrə leverage (törəmə) ETF-lərlə daha da güclənir.

Ən çılğın ticarət anlarında Samsung Electronics, SK Hynix və onlara aid leverage ETF-lərin birgə payı bir vaxtlar Koreya birjasının gündəlik ticarət dövriyyəsinin 70%-dən də yuxarı olurdu.

Sadə dillə desək, hazırda ümumi bazar dəyəri təxminən 3,4 trilyon ABŞ dolları olan (pikdə isə 4 trilyon ABŞ dollarını keçən) bu səhm bazarında əməliyyatların böyük hissəsi iki şirkət və həmin iki şirkətin leverage məhsulları ətrafında cərəyan edir.

Bu il Koreyalı fərdi investorlar artıq 110 trilyon von (KRW)-dan çox məbləğdə KOSPI səhmini xalis şəkildə alıb; bu, təxminən 770 milyon ABŞ dollarına bərabərdir. Pərakəndə vəsaitlər adətən qiymətlər artandan sonra eyni vaxtda tələsmə ilə alışa yönəlir; bazar düşəndə isə eyni anda səhm satır, geri qaytarır (redeem edir) və ya məcburi şəkildə pozisiyadan çıxarılır.

Buna görə də Koreya birjasında hazırda tez-tez bir gün kəskin düşüş, ardınca böyük yüksəliş, sonra isə yenidən düşüş ssenarisi təkrarlanır.

Koreya birjası artıq leverage-dən (riskin artırılmasından) azad etmə mərhələsini tamamlayıb-tamamlamadığını isə indi heç kim dəqiq demir; bu da o deməkdir ki, güclü volatillik burada bitməyə bilər.

Xarici kapital Koreya səhm bazarını “dibdən almağa” başlayır, pərakəndə investorların (treyderlərin) levereci isə artıq 50 milyard dollardan 20 milyard dollara düşüb

Koreya leverec ETF-lərinin deleverec sürəti, mən bu seriya məlumatları ilə bağlı son dəfə yazdığımdan daha da sürətlənib.

Ötən dəfə Koreya leverec ETF-lərinin ümumi həcmi hələ təxminən 26,5 milyard dollar idi; levereclə artırıldıqdan sonra yaranan ümumi ekspozisiya Koreya səhm bazarında sərbəst dövriyyədə olan bazar dəyərinin təxminən 2,1%-ni təşkil edirdi. Ən yeni məlumatlarda ümumi həcim artıq təxminən 20 milyard dollara qədər daha da düşüb, leverec ekspozisiyası da təxminən 1,5%-ə qədər enib.

İyun ayının sonundakı rekord yüksək səviyyə ilə müqayisədə Koreya leverec ETF-lərinin ümumi həcmi 50 milyard dollardan yuxarıdan təxminən 60% azalaraq kiçilib. Nominal ekspozisiyanın sərbəst dövriyyədə olan bazar dəyərinə nisbəti isə 3,3%-dən 1,5%-ə düşüb və əsasən fevral ayının sonu – martın əvvəlinin səviyyəsinə qayıdıb.

Fondun saxladığı səhm ekspozisiyası getdikcə daha da kiçilir və bununla da Samsung Electronics ilə SK Hynix-ə yaradan mexaniki alış təzyiqi sürətlə yoxa çıxır.

Bu ilin əvvəlki bir neçə ayında Koreya yarımkeçiriciləri yüksələndə, leverec ETF-lərinin xalis dəyəri nə qədər çox qalxırdısa, fond sabit levereci qorumaq üçün yenə də alışı davam etdirməli idi. Fondun həcmi nə qədər böyükdürsə, ticarət sessiyası bitməzdən əvvəl yenidən balanslaşdırma (rebalans) üzrə alış təzyiqi bir o qədər güclü olurdu; səhm qiymətlərinin yüksəlməsi də daha çox pərakəndə investor kapitalını bazara cəlb edir, nəticədə yüksəlmə, abunə/alış (subscription), əlavə yükləmə (buying the dip) və yenidən yüksəlmə dövrü yaranır.

Əksinə, qiymət düşəndə fondun xalis dəyəri də azalır; pərakəndə investorların geri satışları (redemption) fondu yenidən portfelini azaltmağa məcbur edir və gündəlik rebalans da eniş zamanı əlavə satış əlavə edir. Əvvəllər Samsung Electronics və SK Hynix-də yüksəlişi böyüdən bu məbləğlər indi Koreya səhm bazarının “qəbuletmə” (tutma) imkanını ardıcıl zəiflədir.

Bu da izah edir ki, ən yeni pul axını məlumatlarında niyə xarici kapital iri həcmdə xalis alışa keçib, Koreya pərakəndə investorları isə cəmləşmiş şəkildə satır. Pərakəndə investorlar mütləq birdən-birə kollektiv şəkildə “bear” mövqeyinə keçməyə bilər; daha çox, əvvəlki yüksək səviyyələrdən almış leverecli vəsaitlər refləmtə (əks-hərəkət/qarşı yüksəlməyə) imkan tapıb mövqelərini azaltmaq üçün istifadə edir. Xarici kapital isə qiymətləndirmə (dəyər) və mövqe səviyyələri də xeyli aşağı düşdükdən sonra pərakəndə investorların satdığı hissələri özünə çəkir.

Amma bu deleverec dövrü hələ bitməyib.

Hazırda Koreya leverec ETF-lərinin həcmi ilin əvvəlinin hələ də təxminən 3 qatına yaxındır və leverec ekspozisiyasının sərbəst dövriyyədə olan bazar dəyərinə nisbəti də ilin əvvəlindən xeyli yüksəkdir. Leverec həddindən artıq səviyyədən enib, amma hələ tam normaya qayıtmayıb.

Cənubi Koreya birjasında xarici kapital yenidən kütləvi şəkildə alış edir, pərakəndə investorlar isə cəmlənmiş şəkildə satışa çıxır

Cənubi Koreya birjasında kapitalın strukturu iyulun sonuna doğru çox aydın şəkildə çevrilib.

Bu ilin çox hissəsində xarici investorlar Cənubi Koreya səhmlərini davamlı olaraq azaldır, Cənubi Koreya pərakəndə investorları isə durmadan mövqelərini artırırdı; vəsait əsasən Samsung Electronics, SK Hynix və əlaqəli leverage ETF-lərə yönəlirdi. Səhmlərin qiyməti nə qədər düşürdüsə, pərakəndə investorlar bir o qədər çox alırdı; xaricilərin satdığı payların demək olar ki hamısı yerli fərdi investorlar tərəfindən leverage (borc/əlavə kreditlə) şəklində götürülürdü.

Amma ən sonuncu ticarət günündə xarici investorlar Cənubi Koreya səhmlərini tək günə net şəkildə təxminən 6 trilyon von məbləğində alış edib; Cənubi Koreyalı fərdi investorlar isə net olaraq təxminən 10 trilyon von həcmində satış həyata keçirib və bu, ilin ən ifrat “təsir mübadiləsi” (çip/pozisiya köçürməsi) kimi qeydə alınıb.

Bu, əvvəllər ardıcıl olaraq dibdən alan pərakəndə investorların artıq yüksəlişdən sonra mövqeləri azaltmağa başladığını göstərir.

Bunun bir hissəsi “səhvən tutulmuş” vəsaitin zərərsizlik xəttinə (maya dəyərinə) qayıdandan sonra çıxması ola bilər; bir hissəsi isə kredit (margin) hesablarının borc/leverageni fəal şəkildə azaltmasıdır; digər bir hissə də leverage ETF-lərin geri satınalma (redemption) axınından qaynaqlana bilər. Davamlı düşüş, əlavə təminatın (margin) artırılması və məcburi bağlanmalar (force-close) yaşandıqdan sonra, Cənubi Koreya pərakəndə investorlarının bazara yenidən sərf edə biləcəyi nağd pul artıq nəzərəçarpacaq dərəcədə azalıb və risk iştahı da düşməyə başlayıb.

Xarici investorlar isə pərakəndə investorlar cəmlənmiş şəkildə satış edərkən Cənubi Koreya səhmlərini yenidən alıb. Əvvəlki böyük korreksiyalardan sonra Samsung Electronics və SK Hynix-in qiymətləndirmə (valuation) səviyyələri, mövqe sıxlığı və leverage riski artıq azalıb; qlobal kapital isə Cənubi Koreya yarımkeçirici sektoruna qoyuluş dəyərini yenidən qiymətləndirməyə başlayıb.

Əvvəlki ticarət strukturu xarici investorların geri çəkilməsi, pərakəndə investorların leverage ilə “qapması” (postu doldurması) idi. İndi isə tədricən pərakəndə investorların leverageni azaltması, xaricilərin isə aşağı səviyyələrdən pozisiyalarını geri doldurması (low-level cover) formasına çevrilir.

Tək günlük pul axını Cənubi Koreya birjasında dönüşün artıq tam başa çatdığını təsdiqləmək üçün hələ kifayət deyil, amma çiplər yüksək leverage pərakəndə investorlardan yenidən qlobal institutların əlinə qayıdır. Dərin düzəliş yaşamış bir bazar üçün bu, çox güman ki, alıcı və satıcının bir-birini sınadığı bir mərhələdir.

Bazarın kaldıraç səviyyəsi rekord həddə yüksəldi, ABŞ-ın ən çox sevdiyi pərakəndə investorların səhmləri isə 13% düşdü

Goldman Sachs-in izlədiyi ABŞ pərakəndə investorlarının üstünlük verdiyi səhmlər səbətində, bu ay indiyədək təxminən 13% eniş var. Ayın sonunda bu eniş səviyyəsi həmin qaydada qalarsa, 2022-ci ildən bəri ən pis təkaylıq göstərici olacaq.

Amma elə iki ay əvvəl həmin səhmlər hər biri təxminən 17% və 16% artmışdı; iki aylıq məcmu artım təxminən 36%-ə yaxın idi. Cəmi bir ay ərzində ABŞ pərakəndə investorlarının sevdiyi səhmlər bazarın ən güclü istiqamətlərindən birindən ən böyük enişə məruz qalan kombinasiyaya çevrildi.

Bu tip səhmlər əsasən süni intellekt, yarımkeçiricilər, yaddaş çipləri, kiber təhlükəsizlik və digər yüksək volatillikli texnoloji səhmlərdə cəmləşib. Açıq mənbəli xəbərlərdə çəkilən nümunə göstəricilər arasında AMD, Micron və CrowdStrike var; daha geniş pərakəndə investorların məşhur səhmlərinə isə Nvidia, Tesla, Palantir və IonQ və s. daxildir.

Bu səhmlərin ortaq xüsusiyyəti aydındır: əvvəlki dövrdə sürətli artım, yüksək qiymətləndirmə (qiymət/valuation) və yüksək volatillik—yəni pərakəndə investorların FOMO (itmək qorxusu) emosiyasını da bununla sürükləyib.

Bir öncəki yazımda qeyd etdiyim kimi, ABŞ-da margin (maliyyələşdirilən alışlar) və shorting üçün istifadə edilən borc 1,53 trilyon ABŞ dolları səviyyəsində rekord həddə çatıb; broker hesablarında xalis kredit qalığı isə -1,061 trilyon ABŞ dollarına düşüb. Bu, pərakəndə investorların sevimli səhmləri düşməyə başladığı anda bazarda maliyyələşdirilən mövqelərin və kaldıraçın eyni vaxtda aşağı düşmədiyini, əksinə, yenə də tarixi yüksək səviyyədə qaldığını göstərir.

Artım dövründə, səhmin qiyməti nə qədər çox qalxırsa, hesabın xalis dəyəri də bir o qədər artır və investorun borc götürə biləcəyi pul da artır; yeni maliyyələşmə isə yenə də əvvəlki kimi ən yaxşı çıxış edən səhmləri alır. Lakin bazar zəiflədikdən sonra bu məntiq əksinə işləyir: səhmlərin düşməsi hesabların xalis dəyərini sıxır, marja təzyiqi artır və investorlar yalnız əlavə pul daxil etməli və ya mövqeləri azaltmalıdır.

Sadə dildə desək: iki ay əvvəl pərakəndə investorlar kaldıraç artırıb hansı səhmlərin ardınca gedirdisə, onlar da daha sürətlə artmağa başladı. İndi bazar geri dönməyə (korreksiya etməyə) başlayıbsa, pərakəndə investorların portfelində ən çox payı olan və əvvəlki dövrdə ən çox artmış həmin səhmlər də iki rəqəmli enişi ilk olaraq görən istiqamətlərə çevrilib.

Əvvəl nə qədər sürətlə artıbsa, mövqelər nə qədər sıxlaşıbsa, maliyyələşdirmə payı nə qədər yüksəkdirsə, enişdən sonra satılmalı olan səhmlərin həcmi də bir o qədər çox olacaq.

BTCFi artıq ikinci yarıya keçdi, qısa müddətli yüksək gəlir təqib etməyin mənası getdikcə azalır.

2024-cü ildən sonra, yenidən staking gəlirləri strukturca sıxılmağa başlayacaq, xallar, subsidiyalar və qısa müddətli stimullar uzunmüddətli gəlirləri dəstəkləməkdə daha çətin olacaq. Bitcoin sahibələri indi daha çox maraqlıdır ki, BTC uzunmüddətli aktiv xüsusiyyətlərini qoruyarkən, daha effektiv gəlir strukturlarına daxil ola biləcəkmi.

Bu, Bedrock 2.0-nın əsas dəyişikliklərindən biridir. Keçmişdə Bedrock daha çox BTC-nin yenidən staking protokolu kimi başa düşülürdü, lakin Bedrock 2.0 artıq Bitcoin kapitalının ağıllı gəlir mühərrikinə yüksəlib. İstifadəçilər uniBTC vasitəsilə müxtəlif strategiyalara qoşulurlar, Bedrock isə BTC-ni daha uyğun gəlir əldə etməyə yönləndirir.

Gələcəkdə Bedrock-un gəlir strukturu bazar neytral kvant, on-chain likvidlik, kredit borcu və real aktivlərin gəliri kimi istiqamətləri əhatə edəcək.

Selini qalereyası burada tipik bir nümunədir, Bedrock BTC investisiya girişini təqdim edir, Cap kredit çərçivəsini təmin edir, Symbiotic paylaşılmış təhlükəsizlik qatını təqdim edir, Selini Capital isə bazar neytral arbitraj və kvant icrası ilə məşğuldur. Keçmişdə daha çox institusional fondlara yaxın strategiyalar, indi adi BTC sahibələri üçün məhsul halına gətirilir.

Buradakı ən vacib dəyişiklik, BTCFi-nin geniş miqyaslı mədənçilikdən, xallardan və subsidiyalardan daha çox aktiv idarəetmə mərhələsinə keçməsidir. Gəlir mənbəyə, risk struktura, fond yoluna, çıxış isə likvidliyə bağlıdır. Əgər BRclaw, qalereyanın gəlir mənbələrini, risk açıq yerlərini və strategiya fərqliliklərini aydın izah edə bilsə, o, BTCFi-də on-chain analitik olacaq.

Sonuncu isə $BR -dir. Bedrock 2.0-dan sonra, BR-in dəyəri daha çox qalereya giriş hüququ, prioritet daxil olma, gəlir artırma və süni intellekt analizi qabiliyyətləri ilə bağlı olacaq. Xüsusilə institusional səviyyədə olan qalereyaların adətən tutum məhdudiyyəti var, əgər yüksək səviyyəli $BR sahibləri prioritet daxil ola bilərlərsə, o zaman $BR real protokol tələbləri ilə bağlanmağa başlayacaq.

Beləliklə, Bedrock 2.0-nın əsas məqsədi BTCFi-ni yüksək gəlir rəqabətindən BTC aktiv idarəçiliyi mərhələsinə keçirməkdir. uniBTC-ni giriş olaraq, gəlir qalereyalarını strategiya qatları kimi, BRclaw-u analitik qat olaraq, $BR -nı giriş və stimullaşdırma qatları kimi istifadə edərək, Bedrock 2.0 Bitcoin-i daha məhsuldar etmək üçün belə bir yol təqdim edir.

Müqaviləsi olan layihə tərəfinin bazarı qaldıra bilməməsinin əsas səbəbləri:

1. Layihə tərəfi aktiv market-maker yerləşdirməyib, sadəcə bir neçə robot quraşdırıb.

2. Layihə tərəfi kifayət qədər vəsaitə malik deyil və ya öz vəsaitini istifadə etmək istəmir.

3. Layihə tərəfinin xaricdə çox sayda tokeni var, bu da layihə tərəfi və market-makerin kifayət qədər token toplamağa hazır olmamasına səbəb olur.

4. Market-makerlərin maliyyələşməsi üçün əsas səbəblərdən biri tokenlərin konsentrasiya dərəcəsinin kifayət qədər olmamasıdır.

5. Layihə tərəfinin xaricdə satışları və qısa müddətli açılışlar hələ bitməyib.

6. Layihə tərəfi hələ də token toplama prosesindədir.

Beləliklə, əgər layihə tərəfi "maşın çox ağırdır" desə, bu, çox vaxt yuxarıda qeyd olunan altı bəndə uyğundur və həqiqətən də bir çox yeni tokenin bazarı qaldırmadığı, böyük ehtimalla (4) səbəbindəndir.

Mənim şəxsi baxışımdan, xüsusilə #Binance spot + müqavilə bazarına daxil olan və digər birinci və ikinci dərəcəli mübadilə layihələri, ya da böyük mükafatlı layihələr üçün, əgər bu yeni tokendirsə, bazarı qaldırma ehtimalı çox aşağıdır, xüsusən də öz pulunu çap edə bilmir. Hətta OTC də satmaq üçün bazarı qaldırmalıdır.

Əlbəttə, bəzi yeni tokenlərin kifayət qədər ehtiyat vəsaiti var, bu da qiymətə qısa müddət ərzində əhəmiyyət verməməyə imkan tanıyır, bu zaman isə dözümlülük məsələsi ortaya çıxır. Məsələn, $ZAMA . O zaman aldığımda hər kəs bununla bağlı imtina edəcəyini düşünürdü, indi isə demək olar ki, ikiqat artdı, əlbəttə ki, aldığım miqdar azdır, yalnız test məqsədli.

Bəzi layihələr həqiqətən hər gün qarşı tərəfi sıxır və ya layihə tərəfinin bazarı qaldırmasını gözləyir, ZAMA artıq heç bir maraq doğurmur, heç kim müzakirə etmir, indi isə bu başlamaqdadır.

Başqa bir şey, əgər tokenlər kifayət qədər toplanmırsa, bu layihənin hərəkət etməməsi mümkündür, nəhayət ki, onların nağd pul axını kifayət qədərdir. Bütün tokenlərin açılması tamamlanana qədər gözləmək də mümkündür.