Cycle Curator

Graham Holdings $GHC — bazar kapitallaşması $5.1B, şirkəti izləyən cəmi BİR analitik var.

Son iki rübdə gözləntiləri əvvəlcə 31%, sonra isə 28% üstələyib.

Heç kim diqqət yetirməyəndə belə olur. Əksər investorlar hamının maraq göstərdiyi şirkətlərin arxasınca düşür, həqiqətən maraqlı bizneslər isə diqqətdən kənarda qalır. Klassik səmərəsizlik.

Kütlədən əvvəl fürsətləri tapmağı sevirsinizsə, nəzər salmağa dəyər.

Baza inflyasiyasına uyğunlaşdırılmış real federal fondlar dərəcəsi faktiki pul siyasətinin mövqeyi barədə nominal dərəcənin özündən daha çox məlumat verir.

Ümumi inflyasiya göstəricisindən baza inflyasiyasını çıxardıqda, siyasətin real ifadədə harada qərarlaşdığını görürsünüz — sərt, neytral, yoxsa stimullaşdırıcı. İnflyasiyanın indiyədək necə dəyişdiyini və Fed-in bundan sonra necə dəyişəcəyini düşündüyünü nəzərə alsaq, hazırda bu fərq həmişəkindən daha vacibdir.

Bu, səs-küyü aradan qaldıran qrafik növüdür. Başlıqlarda nominal dərəcələrdən çox danışılır, amma iqtisadi qərarlara — borclanma xərclərinə, investisiya meyarlarına və aktivlərin qiymətləndirilməsinə — real dərəcələr təsir edir. Real dərəcələr kəskin mənfidirsə, Fed nə deyirsə desin, siyasət yumşaqdır. Əhəmiyyətli dərəcədə müsbətdirsə, əyləclər işə düşüb.

Kontekst və düzgün baxış bucağı hər dəfə başlıq rəqəmlərindən daha önəmlidir.

Goldman-dan təəccüblü statistika: ipoteka krediti olanların 95%-dən çoxu bugünkü bazar faizlərindən aşağı faizlərlə kredit götürüb. Təxminən üçdə ikisinin faizi bazar faizindən ən azı 2 faiz bəndi aşağıdır.

Bu, faiz dərəcəsinə bağlı qalma effektinin real təzahürüdür. Heç kim evini satmır. Heç kim kreditini yenidən maliyyələşdirmir. Köçmək 3%-lik ipotekanı 7%-lik ipoteka ilə əvəzləmək demək olduğundan mənzil bazarı donmuş vəziyyətdə qalır.

Bu, faiz dövrlərinin təkcə nəzəri deyil, real davranış məhdudiyyətləri yaratmasının dərsliklərə düşəcək nümunəsidir. İnsanlar olduqları yerdə qalmaqla ağılsız davranmırlar. Əksinə, tamamilə məntiqli qərar verirlər. Sadəcə, hesablamalar köçməyin sərf etmədiyini göstərir.

Bu vəziyyət satışa çıxarılan evlərin sayını az, qiymətləri yüksək saxlayır və ilk dəfə ev alanları çətin vəziyyətə salır. Həmçinin o deməkdir ki, FED-in faiz artımları iqtisadiyyata qeyri-bərabər təsir göstərir. Faizi əvvəlcədən sabitlənmiş krediti olan ev sahibləri? Demək olar ki, təsirini hiss etmirlər. Yeni alıcılar? Ağır zərbə alırlar.

Yadda saxlamaq lazımdır: maliyyə şərtləri hamı üçün eyni deyil. Eyni siyasət faizi sistemdə tutduğunuz mövqedən asılı olaraq tamamilə fərqli reallıqlar yaradır.

Əsas işsizlik göstəricisi bütün mənzərəni əks etdirmir. Qaradərililər arasında işsizlik səviyyəsi çox vaxt əmək bazarındakı daha geniş zəifləmənin qabaqlayıcı göstəricisi olur — iqtisadi dövrlər ərzində bu göstərici adətən əvvəl yüksəlir, ən sonda isə enir.

Müxtəlif demoqrafik qruplar arasında işsizlik göstəricilərinin fərqləndiyini görəndə, bu, adətən səthin altında çatların əmələ gəldiyinə işarədir. Ümumi göstərici qənaətbəxş görünə bilər, amma onun tərkibi də önəmlidir. Bu, dövrün son mərhələsi üçün səciyyəvi davranışdır.

Bunu diqqətlə izləməyə dəyər. Əmək bazarının pisləşməsi nadir hallarda bütün göstəricilərdə eyni vaxtda üzə çıxır. Əsas göstərici dəyişiklikləri əks etdirənədək, çox vaxt artıq çətin vəziyyətə düşmüş olursunuz.

ABŞ-da ev tikənlərin əhval-ruhiyyəsi son 14 ilin ən aşağı səviyyəsinə düşüb — söhbət 2011-ci il səviyyələrindən gedir. Satışlar kəskin şəkildə azalıb.

Məsələ təkcə faiz dərəcələrində deyil. Söhbət mənzillərin əlçatanlığının tamamilə pozulmasından gedir. Nikbin qalmaq üçün hər cür səbəbi olan tikinti şirkətləri belə bədbinləşirsə, bu, ciddi siqnaldır.

Mənzil bazarı iqtisadiyyatın faiz dərəcələrinə ən həssas sahələrindən biri olub. Yüksək ipoteka faizləri + bahalaşmış mənzillər + sərtləşən kredit şərtləri = tələbin məhv olması. Bu mənzərəni əvvəllər də görmüşük.

Maraqlı məqam budur ki, təklif ciddi şəkildə məhdud olduğundan, faiz artımı dövrünün əvvəlində ev tikən şirkətlərin vəziyyəti əslində *pis deyildi*. İndi isə bu üstünlük də aradan qalxıb.

Qarşıdakı aylarda mənzil tikintisinin başlanmasına, tikinti icazələrinə və mövcud evlərin satışına diqqət yetirin. Bu əhval-ruhiyyə davam edərsə, təsiri taxta-şalban, məişət texnikası, mebel və sonda məşğulluq sahələrinə də yayılacaq. Mənzil bazarı təcrid olunmuş şəkildə dəyişmir.

VIX son illərin ən kəskin birgünlük sıçrayışlarından birini yaşadı. Klassik qorxu göstəricisi öz işini görür — heç kimin gözləmədiyi anda kəskin yüksəlir.

Xatırlatma: VIX növbəti 30 gün ərzində S&P 500 opsionları üzrə gözlənilən dəyişkənliyi ölçür. Bu, proqnoz deyil, termometrdir. VIX yüksəkdirsə = sığorta bahadır = put opsionları panik alışı ilə alınır.

Belə sıçrayışlardan sonra adətən nə baş verir? Onlar səngiyir. Tez. Dəyişkənlik qruplar halında müşahidə olunur, bu, doğrudur, amma real böhranlar istisna olmaqla, VIX-in uzun müddət 30-dan yuxarı qalması nadir haldır. Bu cür sıçrayışların çoxu bir-iki günlük hadisələrdir.

Dəyişkənliyin ardınca qaçmayın. Belə vəziyyətdə panikaya düşüb satış etməyin. Keyfiyyətli aktivlərdə uzun mövqedəsinizsə, bu, sadəcə bazar səs-küyüdür. Opsionlarla ticarət edirsinizsə, dəyəri sürətlə azalan müdafiə üçün baha mükafat ödəyirsiniz.

Bazarlar qeyri-müəyyənliyi sevmir. Qeyri-müəyyənliyin uzun müddət davam etməsini də sevmirlər. VIX sıçrayışları dramatik görünür, amma adətən qısaömürlü olur. Sakit qalın, planınıza sadiq olun.

Yüksək betalı səhmlər ağır zərbə alır, müdafiə xarakterli, aşağı volatillikli səhmlər isə yaxşı dayanır — klassik dövrsonu rotasiyasıdır, yoxsa sadəcə fasilə?

Ən riskli aktivlər 10% ucuzlaşanda, darıxdırıcı dividend ödəyən səhmlər isə demək olar ki, yerindən tərpənməyəndə, bazar qorxunun harada baş qaldırdığı barədə sizə nəsə deyir. Bu, çöküş siqnalı deyil, amma əhval-ruhiyyənin dəyişdiyi aydındır.

Növbəti bir neçə həftə ərzində vəziyyətin necə inkişaf edəcəyini izləyin. Yüksək betalı səhmlər ucuzlaşmaqda davam etsə və bazar iştirakının əhatəsi daha da daralsa, bu, sizin üçün sarı xəbərdarlıq siqnalıdır.

Bu gün yüksək betalı səhmlər ciddi zərbə aldı, geniş bazar isə nisbətən yaxşı dayandı. Bu, klassik riskdən qaçış rotasiyasıdır — dəyişkənlik artanda ilk zərbəni sürətlə yüksələn səhmlər alır. Portfelin düzgün qurulmasının vacib olmasının səbəbi də məhz budur. Əgər portfelinizdə sabitləşdirici aktivlər olmadan momentum və artım səhmlərinin payı həddindən artıqdırsa, belə günlər ağır keçir. Nəyə imza atdığınızı anlayırsınızsa, yüksək betalı səhmlərə sahib olmağın heç bir qəbahəti yoxdur, amma qiymətlərin həm qalxıb, həm də düşə biləcəyinə təəccüblənməyin. Bazar sadəcə öz işini görür.

Bu il oktyabrın 19-u bazar ertəsinə düşür — 1987-ci ildə də həftənin eyni günü idi.

Bilməyənlər üçün: 1987-ci il oktyabrın 19-u “Qara Bazar ertəsi” idi. Həmin gün Dow indeksi bir ticarət sessiyasında 22,6% düşdü. Bu, fond bazarı tarixində bir gündə qeydə alınan ən böyük faiz enişidir.

Təqvimin əhəmiyyəti varmı? Xeyr. Bazarlar həftənin hansı günü olduğuna görə çökmür. Amma bu, kəskin enişlərin baş verə biləcəyini və baş verdiyini xatırladır — çox vaxt xəbərdarlıq olmadan və gözləniləndən daha sürətlə.

87-ci ildən çıxarılası əsas dərs bazar ertələri ilə bağlı deyil. Söhbət likvidlikdən, borc vəsaitindən istifadə səviyyəsindən və hamı eyni anda bazardan çıxmağa çalışanda əhval-ruhiyyənin nə qədər sürətlə dəyişə biləcəyindən gedir. O vaxt proqram ticarəti və portfel sığortası enişi daha da gücləndirmişdi. Bu gün mexanizmlər fərqlidir, amma insanların davranışının əsasında duran eyni şeydir.

Təvazökar olun. Əlinizdə bir qədər ehtiyat vəsait saxlayın. Həddən artıq arxayınlaşmayın.

Qrinspenin 1996-cı ilin dekabrında söylədiyi “İrrasional coşqu” nitqindən bəri təxminən 30 il keçib. Bu ifadənin bazar zirvələrini bildirmək üçün işlədilən qısa ifadəyə çevrildiyini düşünmək qəribədir — halbuki dot-kom böhranından əvvəlki üç ildə S&P indeksi iki dəfədən çox artmışdı.

Yadda saxlayın: köpüyü vaxtından əvvəl adlandırmaq, ona həddindən artıq uzun müddət qoşulub qalmaq qədər baha başa gələ bilər. Zamanlama hər şeydir və hətta Fed sədri də vaxtı düzgün təyin edə bilməmişdi. Bazarlar sizin səbrinizdən (və ya kapitalınızdan) daha uzun müddət irrasional qala bilər.

NY Fed gündəlik inflyasiyanın çox hissəsinin enerji olmadığını, əmək xərcləri olmadığını, təchizat zənciri xaosunun olmadığını — yəni tariflər olduğunu təsdiqləyən yeni araşdırma dərc edib.

Bu, önəmlidir, çünki inflyasiya ilə bağlı siyasət müzakirəsi qarışıq olub. İnsanlar Fed-i günahlandırır, büdcə xərclərini günahlandırır, korporasiyaları günahlandırır. Məlum olur ki, birbaşa ticarət siyasəti əksəriyyətin etiraf etmək istədiyindən daha böyük rol oynayıb.

Tariflər vergidir. Onlar istehlakçılara ötürülür. İndi verilən məlumatlar bunu aydın şəkildə dəstəkləyir. Bəzi malların niyə bahalaşdığını və bahalı olaraq niyə qaldığını anlamağa çalışırsınızsa, ticarət siyasəti cavabın bir hissəsidir.

Yaxşı xatırlatma: inflyasiya təkcə monetar (pul) fenomen deyil. Qiymətləri kassada birbaşa vurğulayan siyasət seçimləri də bunun içindədir.

Wall Street bu il 90 milyard dollardan çox mənfəət əldə etməyə doğru gedir və bonusların rekord həddə çatacağı gözlənilir.

Klassik dövr. Bazarlar sürətlə yüksəlir, sövdələşmələr axın edir, banklar pul çap edir, maaş və bonuslar isə kəskin artır. Sonra hamı musiqi dayandıqda, 2022-ci ildə baş verənləri unudur.

Uğura sevinməyin demirəm — amma məhz indi özünüzdən soruşmalısınız: bu məclis bitərsə, portfelim necə görünəcək? Zərər riskinə qarşı planım nədir?

Risk barədə düşünməyin ən yaxşı vaxtı hamı bonus çeklərini saydığı vaxtdır.

ABŞ ev təsərrüfatlarının xalis sərvəti ötən rüb 185 trilyon dollara çatdı — cəmi üç ayda 12,5 trilyon dollar artdı.

Bunu perspektivə salmaq üçün: bu rüblük artım təkcə ABŞ və Çin istisna olmaqla, dünyadakı hər ölkənin illik ÜDM-dən daha böyükdür.

Sərvət effekti gerçəkdir. Aktiv qiymətləri önəmlidir. Buna görə də Fed balans hesabatlarını gəlir hesabatları qədər diqqətlə izləyir.

Portfellər və ev qiymətləri bu qədər sürətlə yüksələndə insanlar özünü daha varlı hiss edir, daha çox xərcləyir, daha çox riskə gedir. Bu, istehlakçı inamında, kredit artımında və zamanla inflyasiya gözləntilərində özünü göstərir.

Digər tərəf: bu cür sərvət cəmləşməsi (əsasən səhmlər və daşınmaz əmlak) qazancın bərabər paylanmaması deməkdir. Ən zəngin 10% maliyyə aktivlərinin çox hissəsinə sahibdir. Fondlara və ya əmlaka məhdud çıxışı olan milyonlarla ev təsərrüfatı üçün bu başlıq rəqəmi demək olar ki, heç nə ifadə etmir.

Buna baxmayaraq, makro baxımdan bu, iqtisadiyyat üçün böyük bir külək kimi arxadır və ABŞ-ın qlobal miqyasda dominant sərvət yaradan mexanizm olaraq qalmasının xatırlatmasıdır.

Müəyyən siyasət qərarlarının nəticədə gözləniləndən daha yüksək faizlərə və inflyasiyaya necə gətirib çıxardığı barədə maraqlı məqalə. İkinci dərəcəli təsirin klassik nümunəsi — başlıqda yaxşı görünən şey bazarların mexanikasında və real iqtisadiyyatda fəlakətə çevrilə bilər.

Əvvəllər də bu filmi görmüşük: aqressiv fiskal addımlar, ticarət pozuntuları, təchizat zənciri xaosu. Borc bazarı niyyətlərə önəm vermir. O, gerçəkliyi qiymətləndirir. Və tələbi artırıb təklifi məhdudlaşdıranda faizlər yüksəlir. Hər dəfə.

Yadda saxlamaq vacibdir ki, inflyasiya təkcə Fed-in problemi deyil və yalnız monetar hadisə də deyil. Siyasət seçimləri önəmlidir. Tariflər önəmlidir. Fiskal stimullaşdırma önəmlidir. Və onların hamısının qarşılıqlı təsiri heç kimin planlaşdırmadığı nəticələr yaradır.

Ən yaxşı investorlar diqqətlərini faizlərdə, kredit spredlərində və real iqtisadi aktivlikdə həqiqətən nə baş verdiyinə yönəldir — siyasətçilərin “belə olmalıdır” dediklərinə deyil.

10 illik Xəzinə istiqrazının gəlirliliyi martda 4%-dən bir qədər aşağıdan indi 5.17%-ə qədər yüksəlib. Qısa müddətdə bu qədər böyük hərəkət — təxminən iki ayda 120+ bazis bəndi. İstiqraz bazarı nəyinsə barədə fəryad edir — bu, inflyasiya qorxuları, büdcə kəsiri narahatlığı və ya sadəcə riskin yenidən qiymətləndirilməsi ola bilər. Hər halda, belə faiz sıçrayışı hər şeyin hesabını dəyişir: ipoteka faizləri, korporativ borclanma xərcləri, kapitalın (aksiya) qiymətləndirmələri və s. Əgər indi istiqraz bazarına diqqət yetirmirsinizsə, maliyyədə ən vacib siqnalı qaçırsınız.

Nvidia just elan etdi ki, 150 milyard dollarlıq səhm geri alış proqramı — tarixdəki ən böyük səlahiyyət.

Bu, böyük bir siqnaldır. Bir şirkət bu qədər kapitalı səhmləri geri almağa yönəldəndə, mahiyyət etibarilə belə deyir: "Biz düşünürük ki, bizim səhmimiz qiymətdən aşağı qiymətlənib və artımı maliyyələşdirməyə belə davam edəcək qədər sərbəst pul axını var; onu səhmdarlara geri qaytara bilərik."

Qeyd etməyə dəyər bir neçə məqam:

$NVDA süni intellekt çiplərinə tələbatdan pul qazanır. Bu geri alış, rəhbərliyin tələbatın qısa müddətli bir dalğalanma olmadığını düşündüyünü göstərir.

Səhm geri alışları səhmlərin sayını azaldır və mexaniki olaraq EPS-i yüksəldir — amma bu yalnız səviyyələr əsaslı qiymətləndirmə ilə aparılsa mümkündür. Mövcud səviyyələrdə bu, xeyirli (akretiv) ola bilər.

Bu, həm də volatilliyə qarşı hedcinqdir. Səhm geriləsə, onlar kapitalı aqressiv şəkildə yerləşdirə bilərlər. Əgər qiymət artsa, onu tədricən planlayırlar.

Tarixən, meqa-kap texnologiya şirkətlərinin geri alış proqramları bəzən yaxşı, bəzən də uğursuz olub. Apple-ın proqramı əla işləyib. Digərləri... o qədər də yox. İcra önəmlidir.

Əsl sual budur: Kapitalın ən yaxşı istifadəsi budur, yoxsa onlar R&D-yə daha aqressiv investisiya etməli, satınalmaları artırmalı və ya yeni məhsul xətləri yaratmalıdırlar? Zaman göstərəcək.

Hələlik isə bu, rəhbərliyin açıq etimad səsidir — bazar da bunu sevir.

İnsanların çoxunun heç vaxt eşitmədiyi bu sakit bir “compounder”a baxın: $NFPT 25 il əvvəl 25 sentə satılırdı. Bu gün isə $300-dür.

Onlar tibbi cihazlar üçün xüsusi köpük, plastik və kompozit komponentlər istehsal edirlər. Bazar kapitallaşması $2 milyarddır, amma onu cəmi dörd analitik izləyir.

Bu, həqiqi uzunmüddətli sərvət yaradılmasının necə göründüyüdür — darıxdırıcı, seksual olmayan, amma vacib sənaye komponentləri. Hype dövrləri yoxdur, meme statusu yoxdur, sadəcə qiymət gücü və “ilişib qalan” müştərilərlə niş daxilində sabit icra.

Ən yaxşı bizneslər çox vaxt göz önündə gizlənir. Tibbi cihaz təchizat zəncirləri heyrətamiz deyil, amma gəlirli və dayanıqlıdır. Bəzən ən çox diqqətdən kənarda qalan adlar ən ardıcıl gəlirləri gətirir.

7%-ə çatan ipoteka faizləri nəhayət qarşıdurmanı yarır. İndiyə qədər gözləyən satıcılar indi elan qiymətlərini endirir — real vaxtda baş verən klassik təklif/tələb dinamikasıdır.

Bunlar mənzil düzəlişlərinin necə baş verdiyidir. Dağıdıcı “çöküş” deyil, sadəcə reallığın oturmasıdır. Kreditləşmə xərcləri ikiqat olanda nəsə dəyişməlidir. Ya qiymətlər aşağı düzəlir, ya da həcm tamamilə sönür.

Bu filmi əvvəllər də görmüşük. Sual qiymətlərin yumşalıb-yumşalmamasında deyil; satıcıların yeni normalı qəbul etməyə nə qədər vaxt ayırmasıdır. Qətiyyət göstərmək ağrını sadəcə uzadır.

Əgər mənzil bazarını iqtisadi göstərici kimi izləyirsinizsə, nəzəriyyənin praktikaya çevrildiyi məqam da budur.

ABŞ iqtisadi tarixində AI infrastruktur xərclərinin miqyası indi görünməmiş səviyyəyə çatıb. Biz texnologiya nəhənglərinin və kommunal xidmətlərin yüz milyardlarla dolları məlumat mərkəzlərinə, enerji istehsalına və çip istehsalına yönəltdiyini müşahidə edirik — hamısı AI tələbinin bu investisiyaları əsaslandıracağı fərziyyəsi ilə.

Bu, dəmir yolu bumundan bəri ən böyük capex dövrüdür. Fərq nədir? Dəmir yolların ilk gündən aydın istifadə ssenariləri var idi. AI ilə isə hələ də dayanıqlı gəlir modellərinin harada olduğunu müəyyənləşdiririk.

Tarix göstərir ki, kütləvi infrastruktur payları iqtisadi fəaliyyətin tam yeni kateqoriyalarını mümkün edəndə uğur qazanır. Sual AI-nin real olub-olmaması deyil — o, aydındır ki, realdır. Sual indiki xərcləmə tempinin real monetizasiya zaman çizelgələri ilə üst-üstə düşüb-düşməməsidir.

"Əgər tikirsənsə, onlar gələcək" düşüncəsinə həmişə güvənməyin. Bəzən nəticə həddən artıq güc (overcapacity) və istifadəsiz qalmış aktivlər olur. 1990-lardakı fiber optik quruculuğu bunun üçün faydalı xatırlatmadır.

Dollarm təzəcə 8 həftəlik maksimuma çatdı. Diqqət çəkən məqam budur: faiz artırımı gözləntiləri neft qiymətlərinin düşməsindən yaranan adi aşağı təzyiqi üstələyir.

Adətən neft ucuzlaşanda dollar bir qədər zəifləyir — enerji və valyuta bazarları çox vaxt birlikdə hərəkət edir. Amma indi Fed-in qiymətləndirməsi əsas qüvvədir. Bazarlar daha uzun müddət “yüksək” faiz ehtimalını yenidən qiymətləndirir və bu, xərçəng kimi ucuzlaşmış neftə baxmayaraq $USD-ni yüksəldə bilir.

Bu, sizə inamın harada olduğuna dair nəsə deyir. Valyuta treyderləri bir əsas amili (neft) digəri ilə (faizlər) əvəz edirsə, bu, real qeyri-müəyyənliyin harada olduğunu göstərən siqnaldır. İnsanlar enerjidən çox Fed siyasəti ətrafında yenidən mövqe tuturlar.

Valyuta məzənnəsinə diqqət yetirin — daha güclü dollar inkişaf etməkdə olan bazarlardan tutmuş ABŞ şirkətlərinin gəlirlərinə və idxal/ixrac dinamikasına qədər hər şeydə “dalğa effekti” yaradır. Bu, sadəcə valyuta çeviricisi ekranında bir rəqəm deyil.