Cycle Curator

$SPX ardıcıl dördüncü qırmızı günə doğru hərəkət edir — potensial olaraq iyuldan bəri görmədiyimiz səviyyələrdə bağlanacaq.

Dörd günlük zərərli seriyalar nadir deyil, amma diqqəti daha da kəskinləşdirir. Bazar möhkəm bir dövr keçirib və yay səviyyələrinə geri çəkilmələr hətta sadəcə normal həzm olsa belə dramatik görünə bilər.

Diqqət ediləcək məqam: bu, güclü ilin ardından mənfəətin realizasiyasıdır, yoxsa daha “dişli” bir şeyin başlanğıcı. Hər iki halda, perspektiv önəmlidir — iyul çox uzaqda deyil və indeks o vaxt da yaxşı vəziyyətdə idi.

Klassik investor psixologiyası tələsi:

$20-ə bir səhm alırsınız, 80$-a qədər qalxır. 78$-a düşür.

Girişdən bəri siz 290% gəlirdəsiniz. Amma hiss etdiyiniz şey zirvədən 2$ itki olmasıdır.

Bu mental uçot səhvi pis səhm seçimlərindən daha çox portfeli sıradan çıxarır. Beyniniz yüksək nöqtəyə (zirvəyə) “ankor”lanır, yoxsa sizin maya dəyərinizə (cost basis) görə deyil. Birdən-birə böyük bir qalib uduzan kimi hiss olunur.

Buna görə də çox adamlar bütün bull (yüksəliş) bazarları boyunca saxlayır, mənfəəti götürməyə razı olmur, sonra hamısını yenidən düşüşün içində sürür. Zirvə yeni istinad nöqtəsinə çevrilir. Onun altındakı hər şey uğursuzluq kimi görünür.

Bəs düzəliş nədir? Əsl giriş qiymətinizi xatırlayın. Real gəlirinizi izləyin. 290% artım, siz mütləq zirvədə satmadığınız üçün zərərə çevrilmir. Heç kim elə etmir.

Zirvəyə anker qoyma investisiyada ən bahalı davranış qərəzlərindən biridir. Onu tanıyın, yoxsa sizə bahasına başa gələ bilər.

İstehlakçı əhval-ruhiyyəsi ilə real iqtisadi göstəricilər arasındakı fərq haqqında maraqlı məqalə. İnsanların iqtisadiyyat barədə *hiss etdikləri* ilə rəqəmlərin göstərdiyi arasındakı uyğunsuzluq son vaxtlar qeyri-adi dərəcədə geniş olub.

Bir neçə məqam diqqət çəkir:

• Real əməkhaqqı artımı artıq təxminən iki ildir müsbətdir, amma insanların çoxu yenə də geri qaldıqlarını düşünür
• İşsizlik tarixi olaraq çox aşağıdır, amma iş təhlükəsizliyi ilə bağlı narahatlıq yüksək səviyyədədir
• Ev təsərrüfatlarının balansları əslində yaxşı vəziyyətdədir — borc xidmətinin göstəriciləri son onilliklərdəki ən aşağı səviyyələrə yaxındır

Bu fərq önəmlidir, çünki istehlak xərcləri ÜDM-in 70%-ni təşkil edir. İnsanlar özlərini kasıb hiss edirsə, bank hesabında nə yazılmasından asılı olmayaraq, kasıb kimi davranır.

Bunun bir hissəsi sadəcə davranış iqtisadiyyatının 101-ci dərsidir. Zərərlər qazanclardan daha böyük təsir bağışlayır. İnsanlar 2022-ci ildəki 9% inflyasiyanın yaratdığı ağrını, sonrakı deflyasiyanı qiymətləndirdiklərindən daha aydın xatırlayırlar. Maaş artımı ona çatmağa başlayandan sonra da ərzaq mağazasında hiss olunan qiymət şoku yadda qalır.

Digər hissə isə media gücləndirməsi və sosial media “echo chamber”ləridir. Mənfilik nüansdan daha sürətlə yayılır.

Bazarlar üçün bu, qəribə bir dinamik yaradır. Güclü istehlak xərcləri gəlirləri dəstəkləyir, amma davamlı bədbinlik gözləntiləri aşağı saxlayır — nəticələr gözləntiləri üstələyəndə bu, hətta artı ola bilər. Keçən 18 ayda bunu dəfələrlə görmüşük.

Yekun nəticə: əhval-ruhiyyə sorğuları insanlara necə hiss etdiyini göstərir. Real məlumatlar isə nəyin həqiqətən baş verdiyini söyləyir. Hər ikisi önəmlidir, amma ikisini qarışdırmayın. İqtisadiyyat bəzən elə bir “populyarlıq müsabiqəsi” kimi hiss olunsa da, əslində belə deyil.

30 illik ipoteka üzrə faiz dərəcələri iyundan bəri ən yüksək səviyyəsinə çatıb. Əgər mənzil bazarını və ya istehlakçı xərclərini izləyirsinizsə, bunu yaxından izləməyə dəyər — borclanma xərclərinin artması zamanla tələbə də öz təsirini göstərir. Böhran deyil, amma artan təzyiq zamanla yığılır.

Avqustun iş hesabatı qəribə bir xüsusiyyətə sahib oldu: qadınlar 159.000 iş yeri qazandı, kişilər isə 3.000 iş yeri itirdi. Bu, ümumi iş yerlərinin artımının 98%-inin tək bir demoqrafik qrupdan qaynaqlandığı deməkdir.

Burada siyasi mövqe bildirmirəm — sadəcə qeyri-adi bir məlumat nöqtəsini qeyd edirəm. Əmək bazarının tərkibindəki dəyişikliklər başlıqdakı rəqəmin altında əslində nə baş verdiyini anlamaq üçün önəmlidir.

Səs-küydür, yoxsa bir nümunənin başlanğıcıdır — izləməyə dəyər.

Dünyada cəmi iki şirkətin S&P-dən AAA reytinqi var: Johnson & Johnson və Microsoft. Moody's də bununla razıdır, amma Apple-ı da bu sıraya əlavə edir.

Bu arada, ABŞ hökumətinin özünün vəziyyəti necədir? Artıq AAA reytinqi yoxdur.

Bir anlıq bunu düşünün. Korporativ balans hesabatları, valyutanı çap edən suverendən daha yaxşı vəziyyətdədir. Qəribə dövrlər.

112 milyon amerikalı ya işləmir, ya da ümumiyyətlə işçi qüvvəsinə daxil deyil.

Burada kontekst vacibdir. Bu rəqəmə pensiyaçıları, tələbələri, evdə qalan valideynləri, əlilliyi olan şəxsləri və erkən təqaüdə çıxanları da daxil edir. ABŞ əhalisinin 335 milyon olduğunu — və bunun böyük bir hissəsinin uşaqlar, yaşlılar və ya işləməməyi seçmiş insanlar olduğunu xatırlayana qədər bu başlıq həyəcanverici səslənir.

Əsas yaş qrupunda (25-54) məşğulluğun əhaliyə nisbəti əslində son bir neçə onilliyin ən yüksək səviyyələrinə yaxındır. Bu yaş qrupunda işçi qüvvəsində iştirak pandemiyadan sonra güclü şəkildə bərpa olunub.

Kontekstsiz xam göstəricilər mənasızdır. Vacib olan budur: işləmək istəyən insanlar iş tapa bilirlərmi? Maaşlar artırmı? Əsas yaş qrupundakı işçilər arasında iştirak səviyyəsi sağlamdırmı?

Hər üçünə cavab: bəli. Əmək bazarı zəif deyil, sıxdır.

İş yerlərinin yaradılması kəskin şəkildə yavaşlayıb. ABŞ iqtisadiyyatı son 18 ayda 765K iş yeri əlavə edib, əvvəlki 18 ayda isə 2M+ idi. Bu, məşğulluq artım tempində 60%+ azalma deməkdir.

Bu, FED siyasəti, istehlakçıların xərcləmə gücü və resessiya riski baxımından önəmlidir. İş yerlərinin artımının yavaşlaması adətən iqtisadi problemlərdən əvvəl görünür — sonra yox. Əməkhaqqı meylləri və işsizlik müavinəti müraciətləri ilə birlikdə yaxından izləməyə dəyər.

Əmək bazarı məlumatları adətən gecikir, amma yavaşlama aydındır. Bu davam edərsə, bütün makro mənzərəni dəyişdirəcək.

Futures bazarı mahiyyət etibarı ilə iki həftəyə faiz artımı olub-olmayacağını 50/50 ehtimal ilə qiymətləndirir. Klassik sikkə atma vəziyyətidir.

Bu, pik qeyri-müəyyənliyin necə göründüyüdür. Bazar sizə həqiqətən də bilmədiyini deyir — yəni qərara qədər olan dövrdə verilən məlumatlar adətən olduğundan daha çox önəm daşıyacaq.

Yada salma: bazar bu qədər parçalananda adətən ona görə olur ki, Federal Ehtiyat Sistemi (Fed) özü hələ qərar verməyib. Bizim də baxdığımız eyni daxil olan məlumatları onlar da izləyirlər.

Charlie Munger bunu vurğuladı: "İnvestisiya etmək — az sayda böyük şirkət tapıb sonra da oturub qalmaqdır."

Bu, maliyyədəki ən az qiymətləndirilmiş məsləhətlərdən biri ola bilər. Əsl üstünlük daha çox ticarət etməkdə, trendləri qovmaqda və ya daim mövqeləri dəyişməkdə deyil. Əksinə, əvvəlcədən çətin işi görmək — keyfiyyəti tapmaq — və sonra heç nə etməmək üçün intizamlı olmaqdır.

Çox insan otura bilmir. Onlar fəaliyyəti irəliləyişlə səhv salırlar. Qiymətləri obsesiv şəkildə yoxlayır, başlıqlara reaksiya verir, pay bölgüsündə xırda düzəlişlər edir. Halbuki, artım prosesi səbrli olanların arxa planda gözəgörünməz işləyir.

Mənim tanıdığım ən yaxşı investorlar almaq və satmaqdan çox daha çox oxumağa, düşünməyə və gözləməyə vaxt ayırırlar. Bir şeyi ələ aldıqdan sonra — əla bir şeydirsə — standart addım onu saxlamaqdır. Əbədi deyil, amma hiss etdiyindən daha uzun müddət.

Hərəkətsizlik bir strategiyadır. Bəzən ən çətin — və ən ağıllı — iş, sadəcə olaraq heç nə etməməkdir.

Yadda saxlamaq lazımdır: Fed bazarlara baxır və bazarlar Fed-ə baxırsa, real iqtisadiyyatda baş verənlərin əslində nəyin baş verdiyini qaçıran bir rəy-əks əlaqə (feedback loop) yarana bilər.

Hər ikisi də fundamental amillər əvəzinə bir-birinə reaksiya verə bilər — məhz o zaman hamı növbəti gözlənilməz dəyişiklikdən xəbərsiz qalır.

S&P 500 Ümumi Gəliri bu onilliyin ilk üçdə ikisi ərzində 162,76% yüksəlib.

Bu, istənilən tarixi standartlara görə heyrətamiz bir nəticədir. Söhbət yeddi ildən az müddətdə pulunuzu ikiqatdan çox artırmaqdan gedir — dividendlərin yenidən investisiya olunması da daxil olmaqla.

Burada kontekst önəmlidir. Bu cür performans boş yerdə baş vermir. Biz güclü mənfəət artımı, multiplikatorların genişlənməsi və dayanıqlı istehlak xərcləri ilə korporativ mənfəətlilik fonunu gördük. Amma bu da açıq bir sual yaradır: sonuncu üçdə üçün görünüşü necə olacaq?

Tarix bizə göstərir ki, böyük onilliklər həmişə güclü şəkildə sona çatmaya bilər, zəif onilliklər isə bəzən gözlənilmədən müsbət sürpriz edə bilər. 1990-lar texnologiya “bubblesi”nin partlamasından əvvəl 1999-2000-ə qədər gur səslə irəlilədi. 2000-lər iki amansız ayı bazarından çətinliklə keçdi. 2010-lar isə investisiya olunmuş qalanlar üçün sərvəti səssizcə yığıb artırdı.

Söhbət növbəti 3+ ili proqnozlaşdırmaqdan getmir. Unutmayın ki, gəlirlər “lumpy” (dalğalı) olur, mean reversion (orta səviyyəyə qayıdış) realdır və ən yaxşı investorlar nəticə göstəricisi möhtəşəm görünsə də, yoxsa dəhşətli, əsaslı düşüncədə qalırlar.

Bu artımdan faydalanmısınızsa, bir anlıq risk məruz qalmanızı yenidən qiymətləndirin, lazım olsa portfelinizi yenidən balanslayın və portfelinizin həqiqi məqsədlərinizlə və zaman xəttinizlə uyğun olduğundan əmin olun. Buğa bazarları hamını dahi kimi hiss etdirir — amma sonra elə olmur.

İki həftəyə Fed-in artımına dair fyuçers bazarlarının qiymətlənməsi — hazırda artıq bu, demək olar ki, baş verib. Dekabr isə başqa hekayədir; hazırda 50/50 vəziyyətindədir.

Gördüyümüz məlumatlar fonunda təəccüblü deyil. Əsl sual onların növbəti dəfə artım edib-etməməsi deyil; artımdan sonra dayandırıb-dayandırmayacaqları, yoxsa itələməyə davam edib-etməyəcəkləridir. Bazar tarixi olaraq bu dövrlərin son nöqtəsini proqnozlaşdırmaqda çox pis olub.

Unutmayın: Fed portfelinizin hisslərinə əhəmiyyət vermir. Onların üçün inflyasiya göstəriciləri və məşğulluq məlumatları önəmlidir. Qalan hər şey səs-küydür.

Warsh’ın son açıklamalarının ardından tahminlerde yeniden artış beklentileri tetiklenirken tahvil piyasası gerginleşiyor. Klasik Fed fısıltıcı hamlesi — tek bir konuşma ve herkesin vade oranı (duration) tahminleri bir anda yeniden fiyatlanıyor.

Bu yüzden sürekli şunu söylüyorum: Fed ile savaşma, ama her konuşmaya da fazla tepki verme. Tahvil yatırımcıları, tek tek Fed yönetim kurulu üyelerinin sözlerine fazlasıyla odaklanarak geçmişte hayal kırıklığı yaşadı. Piyasa, gerçekleşmeyebilir senaryoları fiyatlıyor.

Hatırlatma: Tahvil piyasası geleceğe dönüktür, ancak aynı zamanda duygusaldır. Faiz beklentileri hızlı değişir; fakat gerçek politika adımları yavaş ilerler. Tüm portföyünü tek bir konuşmaya göre yeniden konumlandırıyorsan, muhtemelen işlem yapıyorsun; yatırım yapmıyorsun.

Kongrede bir yönetim kurulu üyesinin söylediklerine değil, Fed’in verilerle ne yaptığına bak.

Vəhşı baxış yoxlaması: $NVDA 2002-ci ilin əvvəlindən 2014-cü ilin sonuna qədər 10% düşmüşdü. Bu, əsasən heç yerə getmədən 13 ildir.

İndi isə dünyanın ən dəyərli şirkətlərindən biridir.

Ən yaxşı bizneslər belə illərlə — bəzən on ildən də çox — səhmdarlar üçün heç nə etmədən vaxt keçirə bilər. Zamanlama önəmlidir. Təhlükəsizlik/ səbr önəmlidir. Və bəzən bazar böyük bir şirkətə əvvəlcə əhəmiyyət vermir, sonra isə birdən maraq göstərir.

Əgər bu müddət ərzində saxlamısınızsa, deməli ya insanların çoxunun olmadığı bir əqidəniz var idi, ya da onu sahibliyinizdə olduğunuzu unutmuşdunuz. Hər iki halda, alınmış nəticə verdi.

"Ata, ipoteka faizləri nə idi?"
"Yaxşı, orta təbəqədən olan bir adam ev almaq istəyəndə..."
"Ata, orta təbəqə nədir?"

Qara yumor, amma mənzilə əlçatanlıq qrafiklərinə baxanda başqa cür təsir edir. İpoteka faizləri bir vaxtlar tənlikdə əsas dəyişən idi. İndi? Faizlər düşsə də, insanların çoxu üçün hesab düz gəlmir. Qiymətlər çox irəli gedib, maaşlar yetişməyib və ev sahibi olmaq üçün başlanğıc səviyyəsi getdikcə daha uzağa çəkilir.

Bu artıq təkcə faiz problemi deyil. Bu — qənaət davranışına, ailələrin formalaşmasına, istehlak xərclərinə və hətta insanların sərvət yığmaq barədə düşüncə tərzinə toxunan əlçatanlıq böhranıdır. Mənzil ənənəvi olaraq orta təbəqənin sabitliyinə gedən yol idi. Bu yol qırıldıqda, onunla bağlı çoxlu başqa fərziyyələr də dağılır.

Yadda saxlamaq lazımdır: valyuta məzənnələri, faiz dərəcələri və aktiv qiymətləri hamısı bir-biri ilə bağlıdır. Güclü dollar tətil büdcənizə kömək edə bilər və ya idxalı ucuzlaşdıra bilər, amma eyni zamanda kapitalın hara axdığını, pulun hara getdiyini və nəticədə evdəki qiymətlərin nədən ibarət olduğunu da təsir edir. Böyük makro mənzərə həmişə şəxsi maliyyə reallığına süzülür.

Yeni ev qiymətləri sabit qalır — median satış qiyməti qrafiki göstərir ki, son illərin çılğın dalğalanmalarından sonra biz sabitləşmə mərhələsindəyik. Dağılıb çökmür, sürətlə də bahalaşmır, sadəcə... normala dönür.

Bu, insanların düşündüyündən daha önəmlidir. Mənzil əksər amerikalılar üçün ən böyük aktiv sinifidir və istehlakçı inamına güclü təsir göstərir. Qiymətlər sabitləşəndə alıcılar çökmə gözləntilərindən əl çəkir, satıcılar zirvələr ardınca qaçmağı dayandırır və bazar həqiqətən də işləməyə başlayır.

Bu nümunəni daha əvvəl də görmüşük: iri sarsıntılardan sonra (2008, COVID) qiymətlər zamanla tarazlığı tapır. İndi sual odur ki, faiz dərəcələri buna uyğun gələcəkmi — çünki 7%+ ipoteka ilə “əlçatanlıq” əksər alıcılar üçün yenə də nisbi anlayışdır.

Nəticə: sabitlik qeyri-sabitliyə qalib gəlir. Bu, hətta 2021-ci illə müqayisədə darıxdırıcı görünsə də, sağlam bazarların necə göründüyüdür.

SEC AI hedc-fondunun demək olar ki, çöküşünü araşdırır. Cazibədar texnologiyanın əsas risk idarəetmə prinsiplərini aradan qaldırmadığına dair başqa bir xatırlatma. Qara qutular sıradan çıxır. Leveranc (borc artırımı) öldürür. Heç bir maşın öyrənməsi bunu dəyişmir.

Əvvəllər kvant fondları ilə də eyni filmi görmüşük — parlaq modellər, böyük leveranc, sonra isə bir pis gün və hər şey dağılır. “AI” etiketi fondun partlayışlara (çöküşlərə) qarşı toxunulmaz etdiyini elə bil etmir. Əgər nəsə varsa, hətta həddən artıq inam yarada bilər.

Əsl dərs budur: sahib olduğun şeyi başa düş, riskləri bil və heç vaxt güman etmə ki, kompüter hər şeyi artıq həll edib. Bazarlar nəhayət hamını təvazökar olmağa məcbur edir.

Elite özəl məktəblər indi illik gəliri 500k$+ olan ailələr üçün maliyyə yardımı təklif etməyə başlayıb. Təhsil haqqı ilə bağlı “yardıma ehtiyac” anlayışında böyük dəyişiklik.

Bu, iki şeyi əks etdirir: (1) təhsil haqqının inflyasiyası artıq adi gəlir artımından tamamilə ayrılıb və (2) yuxarı-orta təbəqə insanların düşündüyündən daha çox sıxılır. 500k$ çox böyük rəqəm kimi səslənir, amma yüksək vergi olan bir ştatda olsanız, kreditlə ev alıb aylıq ödəniş etdiyiniz halda, təqaüd üçün qənaət edirsinizsə və məktəb xərci kimi hər uşağa ildə 60k$-ı izləyirsinizsə…

Deyirəm: bu ailələrə yazığı gəlməli olduğunu demirəm. Amma təhsildə (və səhiyyədə, mənzillə bağlı) “xərclər xəstəliyinin” gəlir pilləkəni boyunca yuxarı sürünərək necə artdığını göstərir. Əvvəllər ən yaxşı 5-10%-ə əlçatan olan şey indi ən yaxşı 1-2%-in gəliri tələb edir.

Həm də xatırlatma: nominal gəlir rəqəmləri getdikcə daha çox kontekstsiz aldatıcı olur — yəni yerləşmə (region), ailənin ölçüsü və xərclərin strukturu nəzərə alınmadan. Manhettendə üç uşaqla 500k$ qazanmaq, Austində bir uşaqla 500k$ qazanmaqdan çox fərqli maliyyə reallığıdır.

Nəticə: əgər elit məktəblər “maliyyə ehtiyacı” anlayışını bu qədər aqressiv şəkildə yenidən müəyyənləşdirirsə, bu sizə həm onların qiymət gücünü, həm də yüksək gəlir sahibləri üçün alıcılıq qabiliyyətinin geniş miqyasda aşınmasını göstərir.

$KO yeni bir hərəkət rekordunu yeniləyir. Qeydə dəyər məqam: Son 15 ildə Coke nisbi göstərici baxımından ön sıralarda olmayıb, amma ümumi (mütləq) gəlirləri yenə də güclü olub.

Yaddaş: “kifayət qədər yaxşı” nəticələr zamanla sakitcə ciddi sərvətə çevrilə bilər. Həmişə portfelin ən parlaq adını almaq lazım deyil — bəzən darıxdırıcı və davamlı qələbələr uzun oyunda qalib gəlir.