深潮 TechFlow

撰文：Rita
市场把硅片当作周期反弹的受益者，瑞银却认为涨价是扩产的前提条件。瑞银在 2026 年 9 月 18 日发布的全球硅片行业报告中指出，12 英寸和 8 英寸晶圆供需展望在未来两年持续改善，12 英寸晶圆利用率将从 2026 年的 84%升至 2028 年的 99%。但新产能扩张需要 40%到 50%以上的涨价才能激励厂商，否则 2028 年后可能出现严重短缺。瑞银对信越化学、环球晶圆和 Siltronic 给予买入评级，对 SUMCO 中性。
瑞银的核心判断是，硅片厂商在经历 2023 到 2025 年的下行周期后，对扩产保持谨慎。当前运营利润率仅 12.3%，净资产收益率 6.8%，远低于 2017 到 2022 年的 18.3%和 19.1%。大客户需要用更高的价格来激励厂商扩产，否则供应短缺将限制整个半导体行业的增长。
供需紧张持续至 2028
瑞银将 12 英寸晶圆需求 2026 年增速预测从 9%上调至 11%，2027 和 2028 年分别增长 14%和 13%。8 英寸晶圆需求 2026 年增长 11%，2027 和 2028 年分别增长 9.9%和 8.8%。12 英寸晶圆利用率 2026 到 2028 年预计为 84%、91%、99%，此前预测为 82%、88%、94%。8 英寸晶圆利用率预计为 80%、90%、97%。
需求上修主要来自客户补库存需求增强和 DRAM 产能加速扩张。瑞银指出，2027 年供需条件比 2026 年更紧，2028 年利用率接近满产。如果厂商不扩产，2029 年利用率将达到 103.7%，供应短缺将在这一年开始显现。
涨价 40% 才能激励扩产
瑞银预计，2027 到 2028 年硅片价格可能每年上涨 20%以上，类似 2017 到 2018 年的上行周期。但关键论点是，大客户需要用更高的价格来激励硅片厂商考虑 2028 年及以后的新产能扩张。行业反馈显示，硅片厂商可能需要看到 40%到 50%以上的涨价才会考虑扩产。
主要硅片厂商对扩产保持谨慎，因为 2023 到 2025 年的下行周期导致盈利能力大幅下滑。瑞银指出，如果厂商不扩产，2028 年后可能出现严重短缺，限制半导体行业增长。这一逻辑下，涨价不仅是周期反弹的结果，更是新产能扩张的必要条件。硅片厂商的谨慎态度和客户的扩产需求之间，形成了一个需要靠价格来解决的僵局。
中国竞争影响可控
中国硅片厂商在积极扩产，但瑞银认为对 2027 到 2028 年全球供需影响有限。中国机会可能主要限于中国新的成熟逻辑晶圆厂，而中国领先的逻辑和存储客户出于良率考虑，更倾向于海外硅片。对于非中国客户，很难在成熟逻辑代工中大量使用中国硅片，因为需要重新认证，且先进逻辑和存储的性能落后。
NSIG 是中国最大的硅片厂商，其 12 英寸硅片平均售价为 54 美元，而行业价格为 100 到 120 美元，反映其大部分出货仍是非生产用硅片。瑞银认为，中国厂商在高端硅片领域的竞争力有限，全球供需格局不会被中国扩产显著改变。中国厂商的扩产节奏和产品结构，决定了其短期内难以进入全球高端供应链。
买入信越与环球晶圆
瑞银对信越化学、环球晶圆和 Siltronic 给予买入评级，对 SUMCO 中性。环球晶圆目标价从 2000 新台币下调至 1750 新台币，基于 7.5 倍远期市净率，此前为 8.5 倍。瑞银将环球晶圆 2026 年每股收益预测下调 7%，2027 和 2028 年下调 14%，但预计销售增长将在 2026 年四季度和 2027 年加速。
Siltronic 目标价从 105 欧元上调至 120 欧元。SUMCO 中性评级，目标价 4000 日元。瑞银指出，硅片板块市净率已从 2026 年 7 月的 3.3 倍回调至 2.6 倍，处于过去十年 1.0 到 4.0 倍区间的中点，回调提供了结构性上行周期的买入机会。
如果硅片价格在 2027 年上涨 20%以上，但厂商仍不扩产，2029 年的供应短缺将成为半导体行业增长的下一个瓶颈。
免责声明
本文系潮向研究对第三方券商研究报告（瑞银，2026 年 9 月 18 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。
市场有风险，决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。

رسالة من <a>شينتشاو</a> TechFlow، وفقًا لبحث اتجاهات “تشاو”، تشير مذكرة بحثية من UBS بتاريخ 18 سبتمبر 2026 إلى أن استغلال رقائق مقاس 12 بوصة سيرتفع من 84% في 2026 إلى 99% في 2028، وبحلول 2029 يصل إلى 103.7%. ومن المتوقع أن ينمو الطلب على رقائق 12 بوصة بنسبة 11% في 2026، وبنسبتي 14% و13% في 2027 و2028 على التوالي. وترى UBS أن مصنعي الشرائح قد يحتاجون إلى زيادات في الأسعار تتراوح بين 40% و50% أو أكثر حتى يفكروا في توسيع الطاقة الإنتاجية، وإلا فقد ينشأ نقص حاد بعد 2028. وقد منحت تلك المؤسسة توصية “شراء” لكل من شينيتسو كيميكال و环球晶圆 وSiltronic، بينما منحت SUMCO توصية “محايدة”.
ترى UBS أنه بعد فترة هبوط خلال 2023 إلى 2025، يتحلى مصنّعو رقائق السيليكون بالحذر بشأن توسعة الطاقة الإنتاجية، وأن رفع الأسعار يعد شرطًا ضروريًا لتوسيع الإنتاج. وتقترح تلك الجهة متابعة اتجاهات أسعار الرقائق وخطط توسعة الشركات باعتبارهما إشارتين رئيسيتين للحكم على نقطة انعطاف العرض والطلب.

作者：杰米尼，深潮 TechFlow
很多时候，我们对加密市场的反应是 K线先行，理由在后。
涨了以后，大家就开始谈论某个项目的基本面和闪光点，认为某个点对上涨起到了推动作用；而今年以来最流行的一个点，显然是收入。
过去一年，市场开始迷信“协议收入”这个指标，试图用传统金融的市盈率逻辑为加密资产估值。
CoinGecko 发布的 2026 年收入榜单揭示了一个极具诱惑力的数据：在今年前 8 个半月里，加密市场非稳定币发行方总共创造了 34 亿美元的收入，其中前十五名拿走了 56%。
然而，如果将这些协议的惊人收入与它们同期的代币价格放在一起，就会发现一个残酷的真相：协议赚得盆满钵满，二级市场的某些持币者却可能在经历无尽的阴跌。
排行榜最头部的数据证明，存量博弈下的加密市场只有两种强劲的真实需求：
杠杆交易和极致投机。
Hyperliquid 和 Pump.fun 分别以 4.29 亿美元和 3.22 亿美元的年内收入霸占前两名，两家合计吞下了全网 22.1% 的收入份额。
但榜单中最具 Alpha 价值的发现并非底层协议，而是位列第三和第五的 Axiom Pro（1.32 亿美元）和 GMGN（1.26 亿美元）。
这两个项目根本不是传统的链上智能合约，而是交易终端。Axiom Pro 依靠接入 Hyperliquid 提供便捷的衍生品交易，GMGN 则依靠 Pump.fun 和 Robinhood 的 Memecoin 热潮截流用户。
现在的加密市场，价值捕获已经非常明显，“胖前端”正在直接拿走用户的真实交易手续费，流量入口的吸金能力已经超越了绝大多数老牌 DeFi 协议。
为什么榜单上一半的项目“与你无关”？
当你试图“买入有收入的协议”时，必须意识到榜单上前十五名的项目里，近半数根本没有可以承接这些收入预期的标的，或者其收入结构与链上代币毫无关联。
例如排名第八的 Paxos（8793 万美元）和排名第七的 World Liberty Financial（9537 万美元），它们的巨额收入本质上是“链下资产息差”，即利用现实世界资产的利息获利。这笔净利润属于发行实体，链上代币持有人无权分红。同样，像 Phantom（钱包，排名第 12）和 Titan Builder（MEV，排名第 10）拥有极佳的现金流商业模式，它们无需通过发币来融资，自然也没有代币在二级市场为这些收入定价。
估值陷阱：价值捕获力与 FDV 的双重绞杀
对于真正发了币的项目，收入高低也并非决定币价的唯一准绳。
对比年初至今的数据，HYPE 暴涨了约 218%，PUMP 也上涨了约 83.6%，但同在榜单前列的 Sky（近 1.3 亿美元收入）同期仅微涨 0.8%，Aave（5681 万美元收入）下跌 17.8%，World Liberty Financial 的 WLFI 更是暴跌超 61%。
这种背离源于“价值捕获”的断裂。协议收费是一回事，这笔钱流向哪里是另一回事。如果数千万美元的收入全部沉淀在项目方的金库中，而不通过回购、销毁或向质押者分红转化为真实买盘，那么这笔收入对代币价格毫无支撑作用。
此外，许多高收入项目正处于高通胀周期，带着极高的完全稀释估值（FDV）在二级市场释放天量解锁筹码。当不断新增的抛压远大于收入带来的回购买盘时，报表上的美元收入根本无力阻止价格的下行。
所以，不要再对数据看板上的“协议收入”抱有盲目迷信。在为高收入协议买单之前，交易者不仅要看它赚了多少钱，更要看这笔钱是怎么赚的，以及最核心的一点，这笔钱究竟分不分给持币者。

深潮 TechFlow 消息，9 月 22 日，Balancer 社区发布治理提案，建议由 MAXYZ 主导创建官方分叉，承接原协议的流动性、团队成员、合作伙伴、用户及知识产权，并将资金池与金库暂停时间推迟至 2027 年第二季度末。
提案拟将约 600 万枚尚未流通的 BAL 作为分叉项目前期资金；作为回报，若新协议未来进行代币生成或其他流动性事件，其完全稀释代币供应量的 10%将预留给 Balancer 国库。新协议将重点面向代币化股票、链上指数基金及其他传统金融资产，并获得 Balancer 相关知识产权的永久、不可撤销、非独占许可。该提案仍可能在快照投票前调整。

كتابة: إيثان @IOSG
منذ عام 2026 وحتى الآن قامت بينانس بإلغاء إدراج 42 رمزًا في سوقها الفوري؛ وهو رقم يتجاوز أي سنة كاملة منذ 2022. كما تم إيقاف 28 عقدًا دائمًا بنمط U. متوسط كل 28 يومًا يتم إصدار إعلان إلغاء إدراج جديد، ما يعني أن عملية delist تتسارع.
في التداول الفوري يتم تقطيع الرموز القديمة، بينما في العقود يتم تقطيع الرموز الجديدة. عند إيقاف إدراج الرموز في السوق الفوري، زادت الوسيط لسنوات البقاء من 4.1 سنوات في 2022 إلى 5.1 سنوات، بينما انخفضت في العقود من 1.3 سنة إلى 0.8 سنة.
بالنسبة للرموز التي تم إيقاف إدراجها في كلٍّ من عقود بينانس والفوري، فإن مسار الإيقاف غالبًا يكون من Perps إلى Spots.
ما يحدد الحياة أو الموت هو FDV وOI، وليس حجم التداول. بالنسبة للرموز الفورية ذات FDV الأقل من 10 ملايين دولار، تم إلغاء إدراج 49% منها في 2026؛ أما تلك التي تفوق 100 مليون دولار فلم يتم إلغاء إدراج أي واحدة. وبالنسبة لحجم التداول اليومي البالغ بين 1 مليون و3 ملايين دولار، فما زال 10.6% يتم إيقاف إدراجها. معدل الإلغاء عند OI أقل من 1 مليون هو 31%، وعند OI أعلى من 20 مليون هو 0%؛

كتب: آرثر هايز
ترجمة: ساويرس، فيورسيت نيوز
هل سمعتم؟ أولئك الكبار في دوائر الذكاء الاصطناعي فجأة استيقظت ضمائرهم، وبدأوا القلق بشأن استمرار وجود البشر — لأن مخلوقًا شبه إلهٍ مُبنيًّا على السيليكون الذي صنعوه بات على وشك أن يولد. في الحقيقة، كان قريبًا من أن يصبح ذلك الإله القائم على السيليكون منذ فترة، لكن الآن، مع اقتراب اللحظة الحاسمة، بدأوا فجأة في التفكير في مسار تطوير الذكاء الاصطناعي العام (AGI).
（ملاحظة: Silicon-God إله السيليكون، الذكاء الاصطناعي العام الفائق الذي يُفترض أنه سيُولد قريبًا والذي يروّج له المجتمع في وادي السيليكون؛ يستخدم المؤلف هذا المصطلح بسخرية، متسائلًا إن كان هذا السرد الكبير مجرد أساليب لجمع التمويل والمناصرة.）

深潮 TechFlow 消息，9 月 22 日，腾讯正式发布专业级生图模型混元图像 3.5 预览版（Hy Image3.5 preview）。该模型支持文生图和图生图，单次最多可上传 5 张参考图，支持多种尺寸比例、最高 2K 分辨率输出及多轮对话创作。
腾讯称，其在文本渲染与布局、真实感与风格表现力、编辑一致性等方面显著提升，综合能力较混元图像 3.0 提升约 30%。目前，该模型已接入元宝、WorkRally、OnSolo、Miora、WorkBuddy和 ima 等产品，并同步上线腾讯云相关服务；腾讯云 API 生成 2K 图像的价格为每张 0.15 元，仅对输出图片收费。

رسائل شركة Deep Tide TechFlow، في 22 سبتمبر/أيلول، أفادت تقارير من Crypto In America بأن تايلر ليندمان، كبير المستشارين القانونيين لفريق عمل الأصول المشفرة التابع للهيئة الأمريكية للأوراق المالية والبورصات (SEC)، قال إن منصات تداول الأسهم المُرمّزة التي ستعمل وفقًا لـ“الإعفاء المبتكر” قد تبدأ في اتخاذ شكلها في أسرع وقت ممكن خلال الربع القادم. ومن المتوقع أن تنشر الشركات المعنية خلال الأشهر القليلة المقبلة إعلانات تشغيلية. ويتيح هذا الإعفاء المشروط لمدة خمس سنوات للمنصات المؤهلة استخدام نسخة مُرمّزة من تداول الأسهم المدرجة في الولايات المتحدة عبر سلاسل بلوكشين عامة غير مرخصة، بالاستفادة من صناع السوق الآليين ومقايضات/تداولات عبر تجمعات السيولة.