Murphy

你们要的ETH数据来了.....

似乎很久没说ETH了，这轮我只买了BTC，没买ETH，但这不代表我看空它。相反，至今为止ETH仍然是除了BTC之外，共识最强的主流资产。

这不是我说的，而是ETH的投资者们用行动证明的。

当前ETH的价格（$1,900）从最高点回撤了-60%，幅度上远小于上轮周期的-80%。

但信仰买家（Conviction Buyers）的持仓量却已高达3,142w枚，远超上轮熊底时的1,950w枚，也是历史最高。

说明无论在X上有多少人FUD，甚至痛骂它垃圾，都不影响那群坚定的投资人，在价格下跌时持续增持ETH。

于此同时，亏损卖家（Loss Sellers）和获利了结者（Profit Takers）所持有筹码的总量也都明显低于前两轮周期底部时期。

无论他们还有没有意愿继续卖出，剩下能卖的筹码已经不多了，大多数筹码都不参与换手。

最后，有一个奇特的现象是我们不能忽视的：

ETH的赫芬达尔指数的高度已经超越了2015年初诞生时期。说明ETH的筹码集中度越来越高，某些大账户集群大量垄断供应。

这个现象是从2024年11月开始的，在此之前ETH走了9年去中心化的筹码分散之路，而现在反过来超越却只用了2年。

所以说，下轮周期ETH会不会“搞事情”，迸发出超强的能量，亦或是继续软趴，还真不好说。

但从综合数据来，前期在$1,500低点所呈现出的底部特征非常明显。我记得，上轮周期ETH见底时间比BTC整整早了5个月，这轮或许也这样？

但凡是2025年买入的BTC拿到现在都是亏的。所以，只要是25年的筹码减少了，除了钱包转移，其他都是割肉卖出。

时至今日，2025年的BTC目前还有477w枚，从去年12月的峰值处下降了41.5%。

下降趋势的斜率分位明显的2段：2月之前是急速下降，2月之后有所减缓，但还是保持一定的斜率。

这个群体应该是目前市场规模最大的供应端了。

我们拉出24年、23年和22年的数据来对比就不难发现，这些还有浮盈的筹码，已经基本都度过了下降斜率的陡峭期。

且时间越久，斜率越小。从图上看2月之后的曲线斜率几乎走成了直线。

即便价格再跌，这些筹码数量的变化也不明显了。也就是说，该换手的都换了，剩下的都不动了。

从过去的2轮熊市中，22年熊底时21年的高位筹码下降了51%；18年熊底时17年高位筹码下降了62%；

如果单纯刻舟的话，我个人认为本轮熊底最多也就到50-60%（现在是41%），这还没考虑25年ETF和微策略买入的BTC，其中大部分是锁定不动的。

又有新指标啦 —— BTC卖方衰竭指数！

它同时衡量的是低波动性和高损失；当2个条件都满足，指标就会触发信号。

先说当前：卖方已经进入“极端衰竭区”（红色区域），也是本轮熊市第1次进入该区。

对照历史数据可以发现，过去每一轮熊市都会出现类似的情况；有时还不止一次（图中标注1/2）。

当前1出现时，未必是熊市的最低点，但一定在底部区间。

后续，如价格震荡维持或更低，但指数没有更低，我标注为2；纵观历史，2的确定性都比1更高。

但风险是，2的价格也可能比1更高。

根据以上观察我们可以得出结论：

当前已经建仓的没有错；等2出现再建仓的也没错；但2出现了还不敢买，那就要踏空整个牛市了。

(ps: 别说我总是整出新指标哈，是glassnode团队经常更新指标。我看到了，觉得有参考价值，就分享给大家咯)

筹码集中度已升至14.8%！

半只脚踏进了“高风险区”。注意！这里的风险并非指上涨或下跌，而是波动。

筹码集中度不能预期方向，但根据历史数据，我和小伙伴们曾经发现，似乎有这么一个规律：

当曲线开始拐头时，如在此之前BTC的价格是上涨的，那么继续向上波动的概率更大；反之，继续向下波动的概率更大（如图所示）；

然而，此时此刻曲线仍在持续上升中。所以，我们暂时还无法预判接下来到底往哪边概率更大。

但可以确定的是，风险正在累积，波动正在酝酿中......

الخلاف في السوق الحالي حول قاع BTC، كلّه ينعكس في هذه الصورة. أجدها تمثّل ذلك بشكل نموذجي، ومن الضروري تقديم شرح إضافي:

هذه الصورة تضع كل يوم منذ عام 2015 على إحداثيات ثنائية الأبعاد.

المحور الأفقي هو نسبة الربح (PSIP)، ويقيس ما إذا كان السوق رخيصًا أم غاليًا؛ أما المحور العمودي فهو التقلب المحقق لمدة شهر واحد (1 month realized volatility)، ويقيس ما إذا كان السوق عنيفًا أم هادئًا.

الخط المنقّط يقسّم المستوى إلى أربعة أرباع: رخيص وعنيف (أعلى يسار)، رخيص وهادئ (أسفل يسار)، غالٍ وعنيف (أعلى يمين)، غالٍ وهادئ (أسفل يمين).

المعينات الحمراء تمثل قيعان الدورات الثلاث الماضية. كلها تقع في الربع العلوي الأيسر، أي رخيص وعنيف.

وهذا أمر مفهوم: القيعان التاريخية تكون دائمًا نتيجة “إجبار” الناس على الاستسلام؛ حيث يَخترق السعر فجأة تكاليف عدد كبير من الحائزين، ويؤدي البيع بخوف إلى تضخيم التقلب.

أما النقاط البرتقالية فهي الوضع الحالي، وتقع في النصف السفلي الأيسر. هذا يعني أن هذه الدورة لم تشهد استسلامًا مركزًا؛ إذ يتم تبديل الحصص في بيئة منخفضة التقلب. يتم امتصاص ضغط البيع مع الزمن والبرود، دون حدوث اختراق عنيف.

وبالنسبة لفهمي الشخصي:

انكماش التقلب غالبًا يعني أن قوة البائعين قد استنفدت؛ فالذين كان يجب أن يقطعوا قطعوا بالفعل، وبقي الآخرون ساكنين؛ وPSIP بنسبة 55% يعني أن السعر يتكدس قرب متوسط تكلفة قرابة نصف الحصص.

تطاوع التقلب المنخفض مع كثافة التكاليف هو بنية نموذجية لإعادة التوزيع وصقل القاع.

إنها نمط “قاع ممل” وليست سيناريو “قاع مؤلم”.

لكن لا بد من القول إن التقلب يخضع لمبدأ العودة إلى المتوسط. غالبًا ما يكون الانضغاط الطويل حالة تمهيدية لانفجار التقلب، غير أن اتجاه الانفجار غير مؤكد.

إذا افترضنا أن ما سيأتي لاحقًا يشهد مرة واحدة لتحرير التقلب باتجاه هبوطي، فستتحرك النقطة البرتقالية فورًا نحو أعلى اليسار؛ وهنا ستصبح “قاعًا معياريًا” بالمعنى التاريخي.

تقول لنا: إن بنية السوق الحالية لا تشبه أيًّا من القيعان السابقة! إما أنها أول قاع “ممل”، أو أن “الاستسلام” الحقيقي لم يصل بعد.

أليس هذا بالضبط محل الخلاف بين الجميع الآن؟ هناك من يعتقد أنه الأول، وآخرون ينتظرون الثاني.

وبما أننا لم نعد في “أعلى يمين” أو “أسفل يمين”، وبما أنني لا أريد الرهان على اتجاه واحد، فخلينا كلٌّ يضع نصفه، أليس هذا مناسبًا؟😀

رائع! لقد تجاوز المليون بالفعل

في الوقت الحالي، تراكم سعر واحد قدره 63,000 دولار وصولًا إلى 1.15 مليون من عملات BTC. وبالنظر عبر التاريخ، فهذا أمر نادر جدًا.

على الرغم من أن الثغرة الأمنية في محفظة الأجهزة coldcard مؤخرًا قد تُجبر بعض الحائزين على المدى الطويل على نقل BTC.

لكنها ليست السبب الرئيسي الذي يجعل تداول الرصيد قرب 63 ألف ينفجر بالأرقام.

بل إن السبب هو تراكم طويل الأمد لأسعار BTC مع الحفاظ على تقلبات منخفضة.

وفي الوقت نفسه، ارتفعت نسبة تركّز الرصيد القريب إلى 13.5%.

لا يمكن للرصيد أن يتراكم إلى ما لا نهاية، وعندما يصل صراع المشترين والبائعين إلى نقطة حرجة، يجب أن يحسم النتيجة.

لم أعد أتطلع بشدة إلى ما الذي سيحدث بعد ذلك.....

确实有点奇怪！最近2天长期持有者（LTH）突然大规模转移筹码。

连续两天都有6.5w+枚BTC发生移动（剔除同一实体的内部转账），从而导致LTH净持仓大幅下降。

如图2所示，LTH净持仓从5月就开始改变了之前持续上升的节奏，到7月一直“停滞不前”。

而这是近1年来及其少见的现象。

其中有近1.4w枚BTC被转入了交易所。比如，川普的上市公司把2,628枚BTC转进Crypto .com交易所，就是其中的一部分。

而除此之外其他的LTH的净减持，去向了何处，又是什么目的，我们就不得而知了。

难道是他们知道了什么，选择提前避险？

要说宏观上可能存在的风险隐患，尤其是对BTC有影响的，我能想到的就以下这些了：

1⃣ 美联储加息的可能。这一次就是9:3的分裂投票，也是16年9月以来异议票最多的一次。

2⃣ 中东冲突和油价是通胀最大的变量，也是第1条的上游环节。

3⃣ 美股AI板块估值高度集中，且资本开支越来越依赖债务和私人信贷融资，一旦收入兑现不及预期，融资成本上升，可能触发系统性去杠杆。

4⃣ 日元套息交易的仓位又一次堆到了单边净空，拥挤且接近历史极端状态。

还有其他的吗？也欢迎小伙伴们帮我补充。

最后，就是当前BTC自身筹码结构的敏感性，也会在无形中放大以上可能存在的风险点。

--------------------------------

当然这不代表一定会发生，只是我们对LTH突然出现的反常行为作出的臆测而已。

事出反常必有妖，近期应密切关注LTH的行为变化。

如果持续大规模派发，势必会给市场带来承压。如果只是短暂的个别行为，那就影响不大。

作为币圈人，我们都知道BTC的流动性最好，共识最强。但最深的资产共识，却没有获得与其规模相匹配的使用效率。

这是为什么？因为BTC主网本身不具备以太坊那样的智能合约环境。

想让BTC上链生息或作为抵押，就都得先封装成WBTC，走跨链桥；亦或是把币交给托管方。总之，这些对于大多数持有者来说，是不太能接受的。

反正我是不能接受，Not your keys, not your coins......

所以，@BabylonLabs_io 的 Trustless Bitcoin Vaults（TBV，去信任化比特币金库）要解决的正是这个问题。

其实，它的机制很好理解：

1、把BTC留在比特币主网，并锁在一个创建金库时共同签名的脚本里。
2、一开始就签定合法的花费路径，之后谁也别想凭空造出新的花费方式。
3、再用以太坊合约来追踪这个金库，并让接入的defi应用把它当成抵押品。
4、赎回时，用现有的Script原语去验证以太坊侧的赎回证明。

这样就把“信任”从之前是托管方靠不靠谱，变成了现在的密码学和比特币、以太坊这两条公链。

如今，TBV的首个应用场景就选择在Aave v4这一成熟的流动性市场。放眼市面上，这应该是第一个真正做到“原生+无需信任”的BTC借贷方案。

此后，BTC的持有者不必只能在“继续持有”和“卖出换取流动性”之间二选一了。从而有望改变当前99%的BTC还躺在DeFi门外的尴尬境况。

说到这，我想，借贷也许只是第一步吧。如果未来稳定币、信用卡、衍生品，甚至保险，都能围绕原生BTC抵押品来构建，这才是更大的想象空间哦。

#baby $BABY

昨天这篇筹码结构的数据分享后，有很多小伙伴私信问我：从其他数据来看是向上波动的概率大，还是向下？

说实话，我很难在完全排除主观倾向的前提下回答这个问题。

在前几天的推文中我们也有聊到，从“盈亏平衡点在牛/熊周期作为支撑/阻力”的逻辑来看，小级别向下的概率更大，这也包括“向上假突破再向下”的情况。

但在大级别上，趋势转变的进程缓慢但不会改变。

也许，未来2年后我们回头再看，现在的很多的猜测、纠结甚至担忧，都是多余的。

就像22年11月的黑天鹅事件，价格下跌的同时也加速了恐慌出清，并促成了熊市的收尾。

不过，也有可能是因为我在主观上更希望实现“最后一跌”。

这样就能有机会拉低平均成本，并顺势把仓位打满，所以以上也很难保证是绝对客观的见解。

但我知道，无论有没有“最后一跌”，现在大概率就在谷底或接近谷底，而不是山顶或半山腰。这是我的认知范围。

可以举个数据上的案例：

随着市场越发成熟，LTH占全网供应的比重逐轮抬升。他们一旦集体投降，流入交易所的主导性肯定比早期更强。

所以，当“LTH转入交易所的实现亏损”占比超过上一轮高点时，往往都发生在本轮周期相对底部的区域。

再回看2月份，尽管价格和现在差不多，但当时的数值差了一大截。所以2月的BTC在空间上很接近，但时间上不满足。

而7月往后，情况就不一样了。应该会有越来越多不同维度的底部条件逐渐显现。

我们拭目以待......

يا لِطِيفِي يا حبيبي العزيز—لمدة أيام لم أتابع بنية الشرائح، وما إن أعدت مسح البيانات حتى دهشت.

في URPD، عند $63,000 توجد شمعة عملاقة تقف كعمود شاهق! وحتى اليوم تراكمت بالفعل نحو 890 ألف قطعة BTC.

بحسب انطباعي، في نطاق سعر واحد بهذا القدر من الحدة في صراع الثيران والدببة، فمنذ نهاية 2025 وحتى الآن ربما هذه هي المرة الأولى.

لو لم يكن Coinbase قد حبس 550 ألف قطعة ضمن نطاق $83,000-$84,000، فربما كان موقع $63,000 الآن سيتجاوز 1,000,000 قطعة.

كم تبلغ مليون قطعة؟ إنها تعادل 5% من إجمالي المعروض المتداول. تاريخيًا، عندما يتجاوز الحجم هذا النطاق، فغالبًا ما يحدث مرة واحدة على الأقل هزّة كبيرة.

لأن شرائح التداول القصيرة الأجل متكدسة جدًا، ترتفع حساسية السعر.

في أواخر أكتوبر 2022، وقبل انهيار FTX مباشرة، كان هناك 1,000,000 قطعة BTC عند $19,000، و87w قطعة BTC عند $18,000. الموقِعان معًا يشكلان 9.7% من إجمالي المعروض.

بعد ذلك، الجميع يعرف ما حدث. حدث واحد كان بمثابة فتيل، ومعه تَشابُك هشاشة بنية الشرائح، فجر تذبذبًا كبيرًا.

أما الآن، فإن $62,000 و$63,000 مجتمعين بلغا بالفعل 8%.......

(بالمناسبة، اليوم وصلت درجة تركّز الشرائح إلى 13% ودخلت منطقة التحذير؛ ولم يتبقَّ سوى خطوة واحدة للوصول إلى 15%)

هيا، أعطِ الضربة كاملة وبلا تردد!🤣🤣🤣

“链上数据”和“技术指标”虽然是2个完全不同维度的东西 —— 前者以UTXO为算法，后者以量价为基石 —— 但在很多时候，他们会产生共振。

也许是殊途共同，在“对的时候”都会不约而同的指向同一个结果。

比如，我们在7月29日的推文中提到：BTC已实现净盈亏曲线在2月和6月的两个极端负值，大级别上与价格形成背离（见引文）。

这是从链上行为解读出的“卖方枯竭，净亏损收敛”的信号。而此时，在技术指标上也出现了类似的信号指引。

趋势追踪的CCI指标出现了周线级别的超卖信号（红色圆点）。在近5年中，该信号一共出现过4次，分别是：2018年11月、2020年3月、2022年6月和2025年11月。

而超卖信号只代表“那一刻”的强烈程度，真正值得重视的是此后曲线的持续收敛，并与价格形成背离。

此外，在后续过程中，如再叠加出现“下行动量衰竭”的信号，那就说明下跌势能正在被逐渐消化。

我把它理解为是趋势转变的前置过程；虽然缓慢，但方向是明确的。

把“链上数据”和“技术指标”相结合，得到的结论是：

1⃣ 大级别的下行趋势快要到头了，这是可以确定的。

2⃣ 不确定的只是“有没有像22年11月那样的黑天鹅”，而那只是对CCI持续背离的再次确认而已。

3⃣ 全仓押注黑天鹅所带来的“最后一跌”是不理性的，这不是交易，是赌博。

4⃣ 到了这里，已经没有理由过度看空了。时间不会站在空头这边的。

牛市中，以“实现利润”为主线；因此当指标回归盈亏平衡时（零轴）就是支撑点；卖方出清，容易形成阶段底部。

熊市中，以“实现亏损”为主线；与牛市正好相反，当盈亏平衡时就是压力点；先跑为敬，容易形成阶段顶部。

而当前，BTC就在净盈亏平衡点。

按上述逻辑，如果只看小级别，那么“向下”的概率肯定大于“向上”的概率（包括“假突破”后再向下）。

但如果站在更高的维度，我们能解读出另一层信息：

在2月和6月的两个负值，前高后低。价格更低时，实现净亏损却并未持续放大，也就和价格形成背离形态。

这意味着，趋势扭转的前置过程，正在缓慢的、悄悄的酝酿中。

即便再次下跌，只要实现净亏损再次低于前低，那在大级别上就几乎可以确认：“向上”的概率一定会大于“向下”。

要知道，历史上持续背离的终局，就是一举定乾坤。

هذه بيانات قادرة على إثارة حماس جميع «متداولي الدورات»

حتى يوليو 2026، بلغت حيازة المشترين المؤمنين (CB) من البيتكوين 402 وِرقة BTC؛ وهذا الرقم يتجاوز بكثير قمة قاع السوق الهابطة للدورة السابقة البالغة 346 وِرقة BTC.

وهذا يعني أنه رغم أن الكثير من التُّهم القديمة قد تستيقظ خلال الدورة وتُسوَّق للخروج (تُباع لجني الأرباح)، فإن في الوقت نفسه يتم أخذ المزيد من التُّهم بواسطة المشترين المؤمنين، خصوصًا عندما ينخفض السعر.

ورغم أن البيتكوين تعرض دائمًا لانتقادات من المستثمرين المتشائمين، ومنها: أن مضاعفات السوق الصاعدة ليست مرتفعة بما يكفي، وأن نسبة الربح إلى الخسارة غير منطقية، وأن التوقعات تشير إلى أن السعر قد يهبط إلى 4w و3w… إلخ؛

إلا أن كل ذلك لا يمكنه أن يهزّ ثقة المشترين المؤمنين في اقتناء العملات ولا إيقاعهم.

في كل مرة أرى فيها حيازة CB تحقق رقمًا قياسيًا جديدًا، أعرف أننا اقتربنا خطوة أخرى من «الربيع».

الكبير، يبدو أن الأمور ستأتي مرة أخرى......

في التاريخ، حدث هذا الأمر في مناسبات كثيرة؛ فعندما ينخفض مؤشر IV عن 40%، غالبًا ما تظهر بعدها “تقلبات كبيرة”. ومنطق ذلك شرحناه بالتفصيل في تغريدة يوم 11 مايو (انظر المقتبس).

👉 ملخص سريع في 3 نقاط:
1، انخفاض IV يعني أن إجماع السوق على مستوى التقلبات مرتفع جدًا، والأحداث غير المتوقعة قد تُضخَّم.
2، يجذب انخفاض IV صفقات/مراكز تحكيم التقلبات (volatility arbitrage) إلى السوق، وعند إغلاق مراكز الجانب القصير (الهبوط) يتم تضخيم التقلبات.
3، كلما تعمّق صانعو السوق في short gamma، زادت “عمق” هذه المراكز؛ وبعد كسر المستوى، يقومون بالتحوّط بشكل مواكب للاتجاه مما يضخّم التقلبات.

🚩 بعض الأمثلة خلال العام الماضي:
1، بعد 15 يومًا من أن أصبح IV أقل من 40% في بداية يناير، انخفض BTC من 9.7w إلى 6.2w؛
2، بعد 14 يومًا من أن أصبح IV أقل من 40% في نهاية أبريل، انخفض BTC من 8.2w إلى 6w؛
(أي نفس المرة التي نبهتُ عنها في تغريدة 11 مايو)
3، بعد 15 يونيو، انخفض BTC من 6.6w إلى 5.8w؛

وبالطبع، لا يعني انخفاض IV أنه في كل مرة سيحدث تقلب “هبوطي”. على سبيل المثال، في يونيو 2025، بعد 9 أيام من أن أصبح IV أقل من 40%، ظهرت موجة “صعود” من 10.1-11.9w.

لذلك، لا يُستخدم IV للتنبؤ بـ “الاتجاه”، بل للتنبؤ بـ “حجم/مدى” الحركة.

والعودة إلى الوضع الحالي: أسبوع واحد: 33%، شهر واحد: 34%—كلاهما أقل من 40%؛ لذا فإن احتمالية حدوث “تقلب” ناجم عن انعكاسية السوق وقواعد التداول تتزايد.

لا علاقة كبيرة للاعبين في السوق الفوري، أمّا متداولو العقود فليشدّوا حزام الأمان جيدًا!

من بيانات صافي التحويل من باينانس، يبدو أن معنويات السوق الحالية منقسمة بشدة مع وجود خلاف كبير. فقد ظلت مجموعتا الحيتان تعملان بعكس اتجاه بعضهما البعض.

المجموعة A: حجم التحويل في كل عملية أكبر من 10 ملايين، مع التركيز على الإيداع (الدخول)؛
المجموعة B: في نطاق 1-10 ملايين لكل عملية، مع التركيز على السحب (الخروج)؛

هاتان القوتان تتعادلان، لذلك تكون حالة الخلاف شديدة. عندما تكون قوة المجموعة A أقوى، يميل سعر BTC إلى الضعف؛ وعندما تكون قوة المجموعة B أقوى، يستقر السعر (أو يرتد).

وفي الوقت الحالي، تحظى المجموعة B بميزة طفيفة، لذا يمكن دعم منطق الارتداد الضعيف.

وفي الوقت نفسه، ظلت أرصدة BTC داخل البورصات عند مستوى مرتفع بشكل مرحلي من 7/13 إلى 7/15 دون أن يظهر انخفاض واضح.

وهذا يختلف تمامًا عن مسار الارتداد القوي خلال الفترة من 2/25 إلى 3/6، حيث انخفض الرصيد بشكل واضح.

ومن هذه النقطة يمكن ملاحظة أنه ليست هناك طلب قوي بشكل عام، أو بمعنى آخر: أن جانب الطلب لم يشكل تفوقًا ساحقًا على جانب العرض.

هذه الحالة لا تؤثر كثيرًا على متداولي الدورة، لكنها تجعل التداول قصير الأجل في غاية الصعوبة؛ إذ من السهل أن تتشكل وضعية يتم فيها ضرب كل من الصعود والهبوط (ضد الطرفين)، وهو ما لا يناسب المستثمرين العاديين.

يتأثر مؤشر PSIP بخصائص البنية والأدوات الخاصة بعمليات دورية مختلفة، بما في ذلك تراكم الشرائح منخفضة السعر وزيادة فقدان الشرائح. ونتيجة ذلك ترتفع القيعان باستمرار.

في هذه الدورة، عندما انخفضت BTC إلى 58,000 دولار، انخفضت PSIP إلى 46%. وقد اقتربت هذه القيمة بشكل كبير جدًا من أدنى نقطة في الدورة السابقة.

وبحسب الاستدلال من البنية الحالية، إذا انخفضت BTC إلى 4w ستكون PSIP: 39%؛ وإذا انخفضت إلى 3w فستكون PSIP: 36%. ولن تكون هذه المستويات فقط أقل بكثير من الدورة السابقة، بل ستكون أيضًا أقل حتى من عام 2015.

وبصراحة، أعتقد أن احتمال حدوث ذلك ضعيف جدًا، ضعيف جدًا......