Yukка_CryptoAnalytic

عندما تعلن منصة تشفير كبيرة (مثل FTX أو Celsius أو BlockFi) الإفلاس، غالبًا ما يتخلى المستثمر العادي عن أمواله. يبدو المنطق بسيطًا: "إذا كانت البورصة مغلقة، فإن رصيدي فعليًا صفر. من سيرغب في ذلك؟"
لكن، وراء الكواليس، ينبض سوق خفي بقيمة مليارات الدولارات: سوق تداول مطالبات OTC. بينما يقضي المستخدمون الأفراد سنوات في انتظار انتهاء الإجراءات القضائية ويقومون بتحديث لوحات التحكم الخاصة بهم باستمرار، تشتري الصناديق المؤسسية الكبيرة هذه الودائع المجمدة بهدوء وبكميات كبيرة.

بلغت المدفوعات التراكمية بعد الجولات الأربعة الأولى من FTX 96.1%. يبدو أن العملية قريبة من الاكتمال، لكن تحليل الوثائق القانونية يكشف أن جميع الأصول السائلة قد تم توزيعها بالفعل. تتكون رأس المال المتبقي من أصول غير سائلة معقدة واحتياطيات متنازع عليها قانونيًا. المدفوعات النهائية تتجاوز أفق 2029.
إليك الثلاث مشاكل الرئيسية مع الشرائح المتبقية:
مصادرة مخفية (توزيع مصادَر) بدأت Kroll وPwC من جانب واحد بخصم أموال الدائنين بسبب "تأخير تقديم البيانات" خلال عملية KYC. تُظهر سجلات المحكمة سوابق لخصم قسري بقيمة $58,713.11 من شريحة مجدولة لدائن. للطعن في مثل هذه المصادرة، سيتعين على المرء توظيف محامين أمريكيين بمعدل يبدأ من $1,000 في الساعة.

تسجل دخولك إلى بوابة كروول، ترى 50,000 دولار في رصيدك، وتتنفس الصعداء: "الفلوس بأمان، كل اللي أحتاجه هو الانتظار." لكن هذا خداع ذاتي. مبروك، لقد وقعت في الفخ الرئيسي لإفلاسات الكريبتو - وهم الرصيد.
وهناك فهم واضح أن هذه مجرد بيكسلات بدل الفلوس.
عقلنا يخلط الأرقام على الشاشة مع الأوراق النقدية الحقيقية. لكن الحقيقة القاسية هي أنك لا تستطيع شراء قهوة، أو دفع الإيجار، أو، والأسوأ من ذلك، شراء الكريبتو في حالة هبوط الأسعار بهذه الـ 50,000 دولار. هذه الفلوس مجرد شفرة على سيرفرات المحامين. أنت محاصر في وضع "شوف، لكن لا تلمس".

خلال سوق هابطة، يسأل الجميع نفس السؤال: "أين تذهب المليارات من الدولارات عندما تنهار البورصات؟" يعتقد الناس العاديون أن الأموال تتبخر ببساطة. لكن هذه المليارات لها عنوان جديد محدد. تتدفق مباشرة إلى جيوب شركات المحاماة التقليدية في وول ستريت.
بينما ينتظر المستثمرون الأفراد لسنوات أي نوع من العوائد، أصبحت عملية الإفلاس (الفصل 11) أكثر الأعمال ربحية في Web3.
فراغ قانوني لامتصاص الأموال
عندما تُعلن شركة تشفير عن الإفلاس، تنتقل السيطرة إلى المحللين، والمحامين، والاستشاريين. وظيفتهم الرئيسية على الورق هي استعادة الأصول. لكن هناك مشكلة كبيرة: يتم دفع خدماتهم من نفس الأموال المتبقية في ميزانية البورصة. من أموال الضحايا.

نمط نفسي خطر شائع بين المستثمرين المتأثرين بـ FTX: "عملية المحكمة هي مجرد HODL مُجبر. الأموال مُقفلة، لكن السوق الصاعدة ستعوض عن كل شيء في النهاية." العديد يخطئون في اعتبار قضية Mt. Gox التاريخية كمعيار.
لكن عصر "الإفلاسات المربحة" قد انتهى رسميًا. قواعد اللعبة تغيرت إلى الأبد.
Mt. Gox: دفعيات كريبتو عينية
انهار الصرف في عام 2014. استمرت العملية القانونية لمدة 10 سنوات، لكن الفرق الأساسي كان أن الوصي كان يعيد كريبتو فعلي.

تحليل مستندات المحكمة يكشف عن شذوذ ضخم: بينما الدائنون الأفراد ينتظرون بشكل سلبي لسنوات حتى تقوم محكمة الإفلاس بتوزيع الأموال، "المال الذكي" المؤسسي يقوم بقفل المراكز بقوة عبر الأسواق الثانوية OTC. دعنا نقوم بتحليل هذا الوضع بدقة من خلال الأرقام، دورات السوق، وإدارة المخاطر.
المقياس 1: قفل تقييم الدولار الأمريكي (تاريخ التسعير)
المحكمة قفلت قيمة أصولك اعتبارًا من نوفمبر 2022. إذا كان عندك 1 BTC في رصيدك، فمطالبتك مجمدة بقيمة بالدولار الأمريكي عند القاع المطلق لسوق الدب (حوالي 16,800 دولار). السوق الصاعد الحالي ما يزيدش من حصتك — كل الزيادة مشبعة بشكل كبير بالتكاليف الإدارية.

لما منصات مفلسة مثل FTX وCelsius وVoyager توعد بالعودة في النهاية '100% من المطالبات المعتمدة'، معظم الدائنين من التجزئة يحتفلون بهذا كفوز. لكن، بعد تحليل بيانات السلسلة وتقديمات المحكمة، أشوف فخ ضخم الكثير من الناس يتجاهلونه تماماً. دعونا نفصلها بالأرقام، مو بالعواطف.
الثقب الأسود الذي يتجاوز قيمته 1,000,000,000 دولار
قبل ما نتكلم عن السوق نفسه، خلينا نلقي نظرة على التكاليف. انتبه للصورة اللي على Bloomberg: بحلول نهاية 2024، المدفوعات المعتمدة من المحكمة للمحامين، والاستشاريين، والمصفين وصلت بالفعل إلى 947.8 مليون دولار.

مرحباً! أنا محلل مستقل على السلسلة، ومنذ عدة أسابيع أعيش أساساً داخل مستندات محكمة الإفلاس الفصل 11 وأحلل محافظ التبادل.
هناك الكثير من الشائعات المتداولة في فضاء الكريبتو الآن. بعض الناس يصرخون أن سداد FTX سيضخ مليارات جديدة في السوق ويضخ $BTC إلى $100k. آخرون في حالة من الذعر لأن دائني Mt. Gox سيتخلصون من عملاتهم في السوق وسينهار الأسعار.
لقد راجعت الملفات القضائية الفعلية والتحويلات على السلسلة لإظهار ما يحدث فعلاً.