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深度解析AXTI五天内大涨80%的投资核心

展望2026年至2027年的基础设施规划，AI模型的进一步发展正受限于数据中心内部通信带宽这一瓶颈。如今，光通信的地位已发生根本性转变，它不再是边缘性的辅助部件，而是升级为AI工厂这一超级计算单元的神经中枢。这一变革直接引爆了市场对磷化铟InP等化合物半导体材料的强劲需求。

在迈向1.6T光模块时代的进程中，是从400G和800G演进的必经之路，这对连续波CW激光器及电吸收调制激光器EML提出了极为严苛的性能标准。磷化铟具备将电能高效转化为相干激光的能力，凭借其在高频响应、低噪声干扰以及高温稳定性方面的优异表现，磷化铟衬底成为了1.6T时代唯一成熟的技术方案。

从市场格局来看，AXTI及其控股子公司北京通美占据了全球磷化铟衬底生产约60%至70%的份额。公司管理层透露，目前几乎每天都能收到客户关于增加产能的请求。为了应对这一压力，AXTI正在积极改造现有厂房并增设设备，计划到2026年底将磷化铟的产能扩充至2025年底的两倍，以期实现盈利的拐点。

最后分享一下个人的投资操作：我在1月27日以17块的价格建仓，仅用了5天时间，收益率就达到了60%。

关于如何研判美股估值水平

近期有不少投资者与我探讨 LITE 的情况，大家普遍关注的一个焦点是其高达 130倍的 PE，对于此刻是否值得入场心存疑虑。实际上，股票投资的核心在于购买未来的预期，因此我们在分析时，应当重点考量 Fwd PE 即远期市盈率。

针对这一观点，可能会有朋友提出异议，认为即便是看远期数据，价格依然不菲，例如 SA 平台上显示的数值就达到了 74倍，这还能买吗？面对这种情况，我们不能忽略 EPS 增长率这个关键指标。对于 LITE 而言，其增长率超过了 100%，折算下来的 PEG 数值为 0.74。

当然，SA 提供的数据未必完全精准。至于具体的远期 PE 究竟几何，以及市场实际交易的估值倍数处于什么位置，这些细节还需要大家亲自去深入研究和确认。

总而言之，在做股票投资决策时，切忌只盯着当下的 PE 看，更关键的是要着眼于远期 PE，并结合 PEG 指标来综合评估估值的合理性。

根据高盛发布的2月份美股资金流向分析，我为大家梳理了投资者目前最为关切的市场多空博弈逻辑。在推动股市上行的积极因素方面，我们观察到对冲基金的净杠杆率正在降低，这意味着去风险化过程已经发生，市场目前正处于筹码出清阶段，而非伴随着高仓位与高情绪的顶部特征。同时，市场情绪指标已相当极端，GS Panic Index读数约为9.22，这一数值已进入历史高分位区间，并非常接近最大恐惧值10。此外，随着VIX事件驱动导致风险溢价被挤出，市场有望迎来缓解性反弹即relief rally，且在上涨情景假设下，CTA策略将会转变为买入力量。

然而，市场面临的下行压力同样不容忽视。首先，虽然CTA策略已抛售部分头寸，但并未彻底出清，一旦市场走弱特别是跌破标普指数约6707这一中期技术关键位，未来一个月内可能会释放出规模高达800亿美元的额外卖压，且在下跌情景下的卖出规模将显著大于上涨或横盘情景。其次，Risk Parity和Vol Control策略的仓位依然维持在70%至80%的历史高位，一旦波动率发生结构性抬升，这些策略将进行慢变量的持续减仓，从而压制市场。第三，流动性环境正在恶化，标普Top-of-Book流动性相比年初均值已下降约70%，这将放大任何卖盘造成的冲击。第四，做市商的Gamma角色已由稳定器异化为放大器，仓位性质从long gamma转变为flat或short gamma，这会导致在下跌过程中出现被动顺势卖出，加速跌势并形成负反馈。第五，季节性因素叠加买盘退潮也是一大隐患，随着401k、养老金及年初资产配置等确定性买盘的退出，历史统计表明2月中旬至3月初市场表现通常偏负，在当前系统性卖压背景下，这种季节性弱势更易被放大。最后，散户资金呈现边际转弱态势，不再像过去那样对高风险资产无脑抄底，短期内已转为净卖出；考虑到Crypto及相关资产年初已出现大跌，若资金进一步从美股轮动流出，将对市场构成情绪与流动性的双杀局面。

根据《华尔街日报》2月6日的披露，全美舆论因一起突发事件陷入哗然。Trump在其社交平台Truth Social上上传了一段时长约为一分钟的短片，尽管随后将其删除，但内容已引发广泛关注。该视频的结尾部分极具争议，伴随着《The Lion Sleeps Tonight》的背景旋律，Barack Obama和Michelle Obama的面部特征被合成移植到了卡通猿猴的躯体之上。这种做法绝非简单的低俗玩笑所能概括，它触及了针对黑人群体长期且敏感的种族主义痛点，即通过去人化的刻板印象进行攻击，因而迅速招致了民主与共和两党的严厉批评。值得注意的是，共和党内部也罕见地发出了反对之声。参议员Tim Scott直言不讳地指出，这是我在这个白宫见过最种族主义的东西之一，并强烈要求将其撤回；与此同时，多位共和党参议员也纷纷站出来予以谴责。

面对这一事件，除了感到令人发指与震惊之外，我已无话可说。作为美国总统，竟然在公开的社交媒体渠道上传播含有种族侮辱性质的内容，这已不再局限于个人品行的高低，而是对公共权力的一种亵渎。自去年4月以来，我虽然一直在批评Trump的各项政策，但这起事件无疑进一步加剧了我对他的负面看法：他给美国国家信誉及民主形象带来的损伤是长期的，也是结构性的。美国民众推选川普入主白宫，无疑是一个巨大的失误。这一结论并非针对他的行政执行力，而是因为他在人品修养上完全不具备相应的资格。

SemiAnalysis has revised its forecast regarding Micron $MU, adjusting its projected share of Nvidia Rubin HBM down to zero. At present, there are no visible signs that Nvidia is placing orders for HBM from Micron. Instead, the supply landscape for Nvidia HBM4 is expected to consolidate around SK Hynix and Samsung, with an estimated split of 70% and 30% respectively.

SemiAnalysis 指出，我们将美光 $MU 在英伟达 Rubin 架构 HBM 中的份额预期调整为零。现阶段尚未观察到英伟达有向美光订购 HBM 的迹象。根据预测，英伟达 HBM4 的供应将进一步锁定在 SK 海力士与三星这两家厂商，双方的供应占比预计分别为 70% 和 30%。

就我个人分析来看，美光 2026 年的 HBM 业务重心其实主要集中在 Google TPU 生态系统、AMD 阵营以及部分云服务提供商的自研 ASIC 项目上。既然美光不参与英伟达 Rubin 系列 GPU 的供应早已不是新闻，Semianalysis 此举不禁让人觉得有些标题党的嫌疑。另外，美光的 380 块确实拥有非常高的性价比。

面对今天极具吸引力的低价，我果断增加了在BE、MU、Lite以及leaps上的头寸，目前的价位确实非常便宜。

我今天买入了BE、MU和Lite的leaps，不得不感叹现在的价格真是太便宜了。

According to Matt Garman, the Chief Executive at AWS, the market appetite for GPUs is unprecedented. He revealed that the cloud giant has kept every A100 unit in operation without retiring a single one, while the hunger for previous-generation processors stays remarkably intense. AMZN 的 Matt Garman 透露，GPU 市场的需求之火爆前所未见。正因如此，AWS 至今保留了每一块 A100 GPU，没有进行任何报废处理。此外，对于那些非最新款的 GPU，客户的需求量也依旧非常惊人。从我的角度来看，人工智能算力领域正面临结构性的供应不足，而不仅仅是产品的迭代更替。旧型号显卡并不会因此快速退出历史舞台，新显卡的引入更多是作为增量补充，而非单纯的替代品。如果你还在担心 AI 行业是否存在泡沫，那大可不必过虑，现在的局面就好比互联网革命大爆发前的 1995 年，距离 2000 年的高潮尚早。

关于投资lite的核心思路，我们观察到AI模型的规模与复杂度正在急剧攀升，包括百万亿参数模型、超长上下文LLM以及Mixture-of-Experts专家模型等技术的涌现。这种趋势迫使未来的数据中心必须具备更庞大的算力储备，并实现更多GPU的高效协同，从而推动Scale-up、Scale-out以及Scale-across等扩展模式全面爆发。随着系统发展的瓶颈逐渐从单纯的计算能力转向互连带宽、时延及功耗控制，数据中心加速推进以光换电的进程已成必然，而lite的产品布局恰好处于这一关键转型期的有利位置。不论是InP激光器即光电芯片EML，还是ocs光交换机及光模块，均是该趋势下的直接受益者。回顾我的实际操作经历，早在去年11月份，我便在会员群内首次分享了关于lite的投资见解，并先后在220块、310块以及340块的价格节点完成了建仓和后续加仓。目前的战绩显示，call收益达到了200%，正股收益也实现了100%。

关于近期大家对新任美联储主席Warsh上任所产生的恐慌情绪，其实完全没有必要过于紧张。虽然他过去曾发表过一些论文，表达了反对QE以及反对美联储过度干预市场的观点，但考虑到当年的写作背景、他当时的身份以及宏观环境与如今相比已发生了巨大变化，这些旧言论现在的参考价值其实相当有限。如果投资者仅凭他15年前关于资产负债表的看法来指导现在的交易，这显然是不理性的行为。

事实上，Warsh不仅非常笃信硅谷的科技叙事，更是人工智能提升生产率的坚定支持者。我们可以关注两个细节：首先，Warsh在2024年加入了OpenAI的安全与战略委员会，并协助OpenAI在华盛顿进行游说，重点强调了AI对于美国国家竞争力和经济霸权的重要性。其次，他自2011年起便担任斯坦福大学胡佛研究所的研究员及斯坦福商学院讲师，与硅谷精英圈层保持着密切往来。在他看来，AI是一项革命性的技术，其地位堪比电力或蒸汽机，能够系统性地提升全要素生产率。基于上述背景，我们有充分理由相信，他绝不会搞崩Long-term yield curve，也不会阻碍美国实体经济的发展及AI革命的进程。特朗普最近曾直言我们需要另一个格林斯潘，其意图十分明确，即视Warsh为他所期待的格林斯潘式人物：通过低利率支撑科技繁荣，从而带动美国经济发展。

除此之外，Warsh还具备其他优势。他与Bessent的沟通配合极为顺畅，两人均为华尔街传奇投资者Stanley Druckenmiller的亲信。同时，由于Warsh的岳父与特朗普有着长达几十年的深厚友谊，这层关系使得特朗普对他倍加信任。因此，基于这种信任与关系网，我们没有理由认为Warsh会搞砸美股和经济，进而破坏特朗普的中期选举布局。

综上所述，我认为周五的市场下跌属于过度反应。

就本周末比特币出现的行情回落而言，我们观察到一个明显的趋势：BTC以及其他加密货币正在向独立的风险资产属性转变。它们与科技股之间的关联度日渐稀释，不再呈现那种亦步亦趋的同步涨跌形态。目前的市场走势主要受限于该资产类别自身的流动性状况、杠杆持仓的比例、ETF的申购赎回动态以及市场整体情绪的左右。这类短期内的价格下探，往往并非源于基本面突然转坏，其实质更多是去杠杆过程中的强制平仓与资金重新配置所叠加产生的连锁效应。除了市场层面的因素，还有一点不容忽视，那就是加密货币的挖矿生态实际上已经难以为继。这本身一直就不是一门理想的生意，今后那些拥有廉价且充裕电力资源的公司，也绝不会再将这些能源消耗在比特币的开采业务上了。

SNDK 620。在此与大家复盘一下之前的投资决策思路。早在去年11月，华尔街的机构仅给出了230块的目标定价，而我当时经过深入研判，认定该标的被市场严重低估，并明确指出其合理的价格区间应在400块至1000块。通过分享这一核心逻辑，我也很高兴能实质性地帮助各位会员朋友获得了丰厚的投资回报。

AAOI 投资价值深度解析

当前，光通信领域对 InP 基连续波（CW）激光器的需求呈现出井喷态势，直接导致了市场供应的极度紧缺。在这一背景下，行业内的主要竞争者面临着严峻挑战：Lumentum 受限于 InP 的供应瓶颈，已被迫缩减其服务客户的名单；而 Coherent 则计划将其所有的内部激光器产能优先满足自家产品需求。这种局面意味着，那些缺乏内部芯片制造能力的模块制造商正面临着切实的断供风险。与之形成鲜明对比的是，AAOI 已成功将绝大部分激光器生产流程转为内部自研自产，从而在供应链上占据了主动权。

为了响应亚马逊（Amazon）等核心大客户对 800G 以及未来 1.6T 光模块的强劲需求，AAOI 正积极部署产能扩张，其内部拥有的激光器产能构成了这一战略的基石。目前，AAOI 位于休斯顿的晶圆厂月产 CW 激光器约为 20 万个。公司制定了明确的升级路线图，通过引入新设备并将晶圆尺寸从 2-4 英寸升级至 6 英寸，目标是在 2026 年底之前，将月产能大幅提升至 240 万个。若算上每月超过 300 万个 SiPho 泵浦激光器的生产能力，这种规模意味着激光芯片环节将不再是制约 AAOI 光模块产量增长的短板。相比之下，众多竞争对手在扩建模块组装线时，很可能会因为上游芯片供应不足而陷入被动。

美国本土制造的战略壁垒：在地缘政治局势日益复杂和关税政策充满不确定性的大环境下，AAOI 所具备的不仅是模块制造能力，更重要的是其在美国本土生产核心激光芯片的能力，这赋予了公司极高的战略价值。AAOI 是目前极少数能够在 美国本土 生产 EML 和 CW 激光器的供应商之一。像亚马逊或微软这类云服务巨头，为了确保供应链的多样性和安全性，并对冲亚洲供应链可能面临的风险，往往愿意为此类本土供应支付额外的溢价。

潜在的机遇与挑战分析

上行机遇（Upside Risks）

1. 800G/1.6T 产品的放量与大客户订单驱动：
如果公司制定的产能扩张计划能够顺利落地，例如在 2025 年底前实现每月 10 万只 800G 模块的产能目标，这将直接推动公司营收实现大幅增长。

2. 地缘政治格局下的美国制造红利：
紧张的地缘政治关系和关税压力正在促使 Hyperscalers 将供应链从中国厂商处迁出。AAOI 凭借其美国本土的制造实力，有望从 Innomlight 等中国竞争对手手中抢占更多的市场份额。

3. 自动化技术带来的成本优化与利润提升：
AAOI 德州工厂的高度自动化水平令人瞩目，工时需求大幅降低了 85%。这一举措不仅有效化解了美国劳动力成本高昂的难题，还有望带来超出市场预期的毛利率表现。

4. 有线电视 CATV 业务的回暖与 Charter 升级周期：
AAOI 正受益于 Charter 等有线电视运营商推进的网络升级计划（涉及 DOCSIS 4.0 和 1.8 GHz 放大器）。该板块业务表现强劲，收入超出预期，为公司提供了稳健的现金流支撑。

下行风险（Downside Risks）

1. 执行力与扩产中的不确定性（核心隐忧）：
关于良率与交付：光模块的制造工艺极其复杂，良率的波动和成本的差异是常态。回顾历史，AAOI 管理层的执行力表现参差不齐，大规模的产能扩张对操作层面提出了巨大挑战。此外，客户（特别是亚马逊）的资格认证（Qualification）时间表存在不确定性，任何环节的延误都可能导致收入确认推迟，而公司在此之前必须预先承担高昂的扩产费用。

2. 客户集中度过高的风险：
AAOI 的营收高度依赖于微软、亚马逊以及 Charter（通过代理商 Digicomm）。一旦失去任何一家主要客户，或者客户因调整 AI 资本支出而导致需求突然放缓，都可能对公司造成重创。

3. 财务状况与股权稀释风险：
关于股权稀释与债务问题：为了筹集资本支出（Capex）所需资金，AAOI 多次进行了 ATM Offering 并发行了可转债。这导致股本数量翻倍，现有股东的每股收益不可避免地受到了稀释。

4. 技术迭代与被替代的风险：
CPO 共封装光学的潜在威胁：从长远视角来看，CPO 技术存在取代传统可插拔光模块的可能性。如果该技术在超大规模数据中心的部署速度快于市场预期，AAOI 现有的产品线将面临淘汰压力。不过，考虑到该技术预计在 2028 年以后才会成熟，目前暂时无需过分担忧。

台积电公布的Capex情况有效打消了市场对于AI投资可能出现泡沫的疑虑，而Clawbot的爆红则进一步巩固了大家对算力需求前景的信心。在这些因素的推动下，投资者情绪显著回暖，市场全面进入Risk On状态，IREN和CRWV看起来极有希望重返高点。

Neocloud领域的市场情绪正迎来显著修复，这一积极变化主要源于第一代H100显卡租赁成本的上涨。事实上，考虑到光模块、电力供应以及存储设备的普遍短缺，云算力提供商提高价格是不可避免的趋势，这一点我早有预判。回顾11月，crwv在ubs科技大会上就已明确透露，其当前签订的均为期限长达5至6年的take or pay合同。这本该体现出供需严重失衡的利好，但无奈当时市场悲观氛围浓厚，投资者甚至一度以crwv即将破产的极端预期进行定价。就个人操作而言，在股价运行至95到100的区间时，我确实执行了大幅减仓，不过对于iren的持仓，我目前尚未进行任何减持处理。

关于sndk的call，是在股价220块的时候买入的，不得不说这笔收益实在是太夸张了。

【关于今天 Sndk 逆势上涨的深度解析】

SNDK 今日逆势大涨 9.5%，市场普遍认为，这归因于投资者正逐渐意识到在 ACCel 时代（即“After Claude Code”时代）的数据中心基础设施中，NAND 的战略地位正在显著提升。

这一趋势主要受到 NVDA 的 BlueField 以及 DeepSeek 的 Engram 架构变革的推动——NAND 的角色正在发生质的转变，变得更像是一种“慢速 RAM”，从而有效改善了其在时延方面的传统劣势。市场情绪方面，花旗（Citi）的态度已转向更为积极，并上调了相关预测及目标价；与此同时，供给端也传来利好，据亚洲媒体报道，三星和 SK Hynix 今年计划削减而非增加 NAND 的产量。

在机构观点上，SemiAnalysis 虽然同样对 NAND 持正面看法，但其立场相对保守，认为 NVDA 的 ICMSP 直到 2027 年才会为 NAND 带来有限增量（LSD）。我们认为这一假设过于保守，因为它未将向后兼容、可直接接入 Blackwell 平台的那部分需求纳入考量；据我们测算，由此带来的新增需求可能接近 NAND 总需求的双位数比例。
-TMTB消息

**【个人点评】**
坦白说，TMTB 的这则消息其实滞后了 2 个月，我在早在 11 月份就已经预判到了这一趋势。

更值得注意的是，在 12 月的 UBS 科技大会上，SNDK 管理层曾明确表示：NAND 是 CSP 领域中唯一不受 GPU 制约即可扩充，且能同时提升 AI 推理性能的产品。这一来自管理层的论述，进一步增强了我继续持有的信心。

【关于今日 SNDK 逆势大涨的分析】

SNDK 今日录得 9.5% 的涨幅，这表明投资者正逐渐意识到，在 ACCel 时代（即“After Claude Code”时代）的数据中心基础设施中，NAND 的战略地位正在显著提升。这一趋势主要得益于 NVDA 的 BlueField 以及 DeepSeek 的 Engram 架构变革——在这些新架构下，NAND 的功能正逐步向“慢速 RAM”靠拢，从而有效改善了其以往在时延方面的劣势。

市场层面，花旗银行对此已转向更为积极的态度，并上调了相关预测及目标价；与此同时，据亚洲媒体报道，三星和 SK 海力士今年将采取削减而非增加 NAND 产量的策略。研究机构 SemiAnalysis 虽然同样对 NAND 持正面看法，但他们认为 NVDA 的 ICMSP 直到 2027 年才会对 NAND 需求产生有限增量（LSD）。对此，TMTB 认为该假设过于保守，因为它未将向后兼容、可直接接入 Blackwell 平台的那部分需求纳入考量；据 TMTB 估计，新增需求可能接近 NAND 总需求的双位数比例。
——消息来源：TMTB

**【个人点评】**
不得不指出，TMTB 的这则消息其实滞后了 2 个月，早在去年 11 月份我就已经做出了类似的预判。此外，在 12 月的 UBS 科技大会上，SNDK 管理层也曾明确表示：NAND 是目前 CSP（云服务提供商）唯一不受 GPU 制约即可扩充，且能同时提升 AI 推理性能的产品。

OpenAI 在 1 月 18 日发表了一篇极具分量的文章，其核心主旨非常明确：ChatGPT 正处于从单纯的“实用工具”向“基础设施”转型的关键阶段，其商业模式也随之发生了深刻的进化。

文中提出了一个关键观点：在当前的 AI 时代，算力既是最稀缺的资源，也是最核心的战略资产。数据显示，OpenAI 的收入增长与算力扩张之间存在着惊人的一致性——算力增长 3 倍，收入也随之增长 3 倍。这一现象传递出一个明确的信号：市场的需求完全不是问题，真正的瓶颈在于供给侧。鉴于此，OpenAI 正致力于转变算力策略，从过去的“单一依赖和被动受限”转变为构建一个“多供应商、可管理的资产组合”。这一策略旨在利用高端硬件突破能力上限，同时利用低成本平台提升效率，最终目标是将 AI 的边际成本降低至“日常工作皆可接受”的普及水平。

文章强调的另一个重要观点在于：AI 的下一阶段将由 Agent（智能体）与持续性工作流主导，而不再局限于单次的对话交互。未来的重心将转向那些能够“持续运行、具备上下文记忆能力、且能跨工具执行任务的智能体”。对于个人用户而言，这代表着高效的项目管理和计划执行助手；而对于组织机构，这相当于一套服务于知识工作的操作系统。这种转变意味着用户的使用频率将更高，粘性更强，从而使得商业模式变得更加可预测。

在文章的最后，OpenAI 对未来 AI 的发展做出了展望：AI 的变现模式绝不会仅仅止步于目前的订阅制或 API 服务。随着人工智能技术深入渗透到科研、医疗、能源以及金融建模等高价值领域，诸如授权模式、IP 分成以及按结果定价等多元化的商业形态将会陆续涌现。

CRWV 102！IREN 58！Neocloud 又成了市场的香饽饽！不得不感叹，投资者情绪变化真是太快了。