بندرالخليفي

وول ستريت ووتش: خلال الشهر الماضي، تفوق مؤشر MAGS بشكل واضح على مؤشر ناسداك 100 ومؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا. ومع اقتراب إنفاق رأس المال المرتبط بالذكاء الاصطناعي من تريليون دولار، تظهر إشارات إيجابية لوتيرة نمو أعمال السحابة لدى عمالقة الحوسبة السحابية فائقيي الحجم، وتراكم الطلبات، وعوائد استثمارات الذكاء الاصطناعي. وفي الوقت نفسه، أدى قيام صناديق التحوط في الفترة السابقة بتقليص مراكز بشكل كبير (انخفضت نسبة المراكز الطويلة إلى القصيرة إلى أدنى مستوى لها منذ عام 2018 عند نسبة مئوية 25)، إلى جانب هبوط التقييمات، إلى فتح مساحة لتدفق الأموال من جديد. فهل يمكن لشركات السحابة أن تواصل الصدارة؟ أم أن ذلك قد يصبح عاملاً حاسماً في الموجة الثانية من تحركات أسهم التكنولوجيا.
عمالقة السحابة فائقيي الحجم (Hyperscaler) يتحولون من كونهما "المتخلفين" في قطاع التكنولوجيا إلى قادة السوق. ففي ظل استمرار تضخم إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي ووجود ضغوط على التدفقات النقدية الحرة، تتسارع وتيرة تحويل أعمال السحابة إلى إيرادات، وتشتد موجة تراكم الطلبات، ويحدث انكماش كبير في التقييمات. وبالإضافة إلى ذلك، تم تطهير مراكز صناديق التحوط بالكامل. تتزامن عوامل متعددة معاً، ما يدفع السوق إلى مناقشة ما إذا كانت الموجة الثانية من صعود قطاع التكنولوجيا قد بدأت بالفعل.

يرى كاشكاري أن الاقتصاد الأمريكي وسوق العمل لا يزالان قويين، وأن مستويات الفائدة الحالية لا تشكّل تقييدًا كافيًا، وأن التضخم لا يزال يبتعد عن هدف 2%؛ ولذلك ينبغي البدء في رفع الفائدة في وقت مبكر وبشكل تدريجي، بدل الانتظار حتى يصبح التضخم راسخًا ثم الاضطرار إلى تشديد نقدي حاد. وشدّد على دعمه لزيادات تدريجية للفائدة، لكنه لم يلتزم بأن يبدأ ذلك في أقرب وقت ممكن مع شهر سبتمبر. وحين سُئل عما إذا كان مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيقوم بثلاث زيادات فائدة خلال هذا العام، أجاب كاشكاري بأن ذلك «ليس مستبعدًا». وتبدو الخلافات داخل مجلس الاحتياطي الفيدرالي حول مسار الفائدة للظهور تدريجيًا. وفي يوم الأربعاء، أدلى رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس، كاشكاري، بتصريحات علنية قال فيها إن الوقت حان لبدء رفع الفائدة ببطء لكبح التضخم وتجنب الاضطرار لاحقًا إلى تشديد كبير. ووفقًا لما نقلته CNBC، قال كاشكاري في مقابلة ميدانية إنه يميل إلى البدء بأول زيادات تدريجية في أقرب وقت مع سبتمبر، لكنه لم يقدم التزامًا واضحًا بخصوص الجدول الزمني. وأكد أنه لا يدعو إلى زيادات حادة، بل يريد التحرك في وقت مبكر عبر خطوات صغيرة. وتتعارض هذه التصريحات بشكل واضح مع موقف غالبية أعضاء لجنة السوق المفتوحة في الأسبوع الماضي، ما يجعل توقعات السوق لمسار السياسة في سبتمبر وأكتوبر أكثر تعقيدًا. وكان كاشكاري واحدًا من بين ثلاثة أعضاء صوّتوا معارضين في اجتماع لجنة السوق المفتوحة الأسبوع الماضي، ومن بينهم كاشكاري نفسه، إذ أيد هؤلاء الثلاثة جميعًا رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، بينما صوت الأعضاء التسعة الآخرون لصالح الإبقاء على معدل الفائدة دون تغيير. وهذه هي أول مرة يبرز فيها تصويت معارض في اجتماع لجنة السوق المفتوحة منذ تولى رئيس الاحتياطي الفيدرالي ووش مهامه في مايو هذا العام. وقال كاشكاري في يوم الأربعاء إنّه لم يتأكد بعد من الإجراء الذي ينبغي اتخاذه في الاجتماع المقبل للجنة السوق المفتوحة في سبتمبر، مضيفًا أنه يأمل في مراقبة بيانات الاقتصاد اللاحقة. وعندما سُئل عما إذا كان من الممكن أن يرفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الفائدة ثلاث مرات قبل نهاية العام، أجاب: «هذا ليس مستبعدًا». وأضاف: «إذا استمر التضخم في التسطّح، بل وتفاقم أكثر، فأعتقد أننا سنضطر إلى البدء في تعديل الفائدة تدريجيًا من أجل خفض مستوى التضخم». ويشكك كاشكاري في موقفه الراهن المؤيد لرفع الفائدة على أساس تقييمه لوضع الاقتصاد الحالي. وأشار إلى أن أداء أرباح الشركات قوي، وأن كلًا من سلوك المستهلكين وأسواق العمل ما زالت متماسكة، وفي هذا السياق لا يرى دليلًا على أن السياسة النقدية تحمل حاليًا تقييدًا واضحًا. «إن أرباح الشركات مبهرة جدًا، والمستهلكون لا يزالون قادرين على التحمل، وسوق العمل أيضًا قادر على التحمل. وأنا أنظر إلى هذه المؤشرات، ولا أستطيع إلا أن أسأل نفسي: ما الدليل الذي يقول إن السياسة النقدية أصبحت الآن مقيدة بشكل خاص؟» قال. كما أوضح أن الاقتصاد الأمريكي يواجه سلسلة من الصدمات من جانب العرض، ما يستمر في خلق ضغط على المستهلكين، وأن التضخم لا يزال يبتعد مسافة كبيرة عن هدف مجلس الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. ويرى أنه بدلًا من انتظار رسوخ التضخم ثم الاضطرار إلى زيادات حادة، من الأفضل اتخاذ إجراءات مبكرة بخطوات صغيرة الآن. وتتضح الخلافات داخل اللجنة. ففي اليوم السابق لصدور التصريحات المذكورة أعلاه عن كاشكاري، عبّرت آنّا بولسون، رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا، وهي أيضًا تمتلك حق التصويت في اجتماع لجنة السوق المفتوحة هذا العام، عن رأي مختلف تمامًا. ووفقًا لما نقلته CNBC، ترى بولسون أن الأدلة المتاحة تُظهر أن مستوى الفائدة الحالي قد شكّل بالفعل «تقييدًا معتدلًا» على الظروف الاقتصادية، وأنه ينبغي دعم الإبقاء على الفائدة دون تغيير مع الاستمرار في تقييم البيانات. وقالت أيضًا إن تصويتها الأسبوع الماضي لصالح الإبقاء على الفائدة دون تغيير كان بالنسبة لها «ليس قرارًا صعبًا». إن اختلافهما العلني يعكس التوتر الداخلي داخل لجنة السوق المفتوحة بشأن آفاق التضخم وإيقاع السياسة. وقال كاشكاري إنه غير متأكد بعد من طبيعة القرار الذي قد تتخذه اللجنة في اجتماع 15 و16 سبتمبر، وإن البيانات في ذلك الوقت ستكون حاسمة. وفي الوقت الراهن، تميل التسعيرة في السوق قليلًا إلى رفع الفائدة في سبتمبر، بينما ترتفع احتمالات رفع الفائدة في أكتوبر. ولم يمارس ووش ضغطًا؛ وما زالت استراتيجية التواصل بحاجة إلى توضيح. ورغم أن ووش كان قد عبّر في السابق عن تفضيله لخفض معدلات الفائدة، قال كاشكاري إن رئيس الاحتياطي الفيدرالي لم يضغط عليه. «قال لي: “افعل ما تعتقد أنه صحيح للاقتصاد”. قلت له: “أنا ممتن جدًا لهذا”.» هكذا نقل كاشكاري كلامه. وكانت ثلاث أوراق رفض (تصويتات معارضة) هي أول مرة تظهر فيها معارضة خلال فترة ووش في رئاسته، وهو ما يجذب انتباهًا كبيرًا من الخارج. وأشار كاشكاري كذلك إلى أن لجنة السوق المفتوحة يجب في النهاية أن تتخذ قرارًا بشأن استراتيجية التواصل المناسبة، لكنه لم يكشف عن تفاصيل محددة. وتوحي هذه الإشارة بأن النقاشات الداخلية لا تزال جارية حول كيفية قيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي بنقل إشارات السياسة إلى السوق.