Cycle Curator

منظور طويل الأمد مثير للاهتمام: مؤشر داو مقابل مؤشر أسعار المستهلك (CPI) عبر العقود.

تتراكم الأسواق. وتتراكم التضخم. والفجوة بينهما تخبرك بكل شيء عن خلق الثروة الحقيقي (أو تدميرها) الذي يحدث تحت السطح.

ينشغل معظم الناس بالعوائد الاسمية. يهتم المستثمرون الأذكياء بما يتبقى بعد أن يأخذ التضخم حصته. هذا الفارق — بين ما تمنحه الأسهم وبين ما تنتزعه الأسعار — هو المكان الذي تنمو فيه القوة الشرائية الفعلية أو تنكمش.

هذه الرسوم البيانية تذكير: الشعور بأن النقد آمن يطمئن حتى تدرك أن التضخم يكسب بهدوء. ليست الأسهم مثالية، لكن على المدى الطويل كانت واحدة من القلائل من الطرق الموثوقة للبقاء في المقدمة أمام ارتفاع الأسعار.

السياق مهم. والأفق الزمني مهم. فالعوائد الحقيقية أهم من العناوين.

السوق يتسعّر الآن لاحتمال بنسبة 88% لقيام الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة الأسبوع المقبل. ليس أمرًا محسومًا، لكنه قريب جدًا.

تذكير: ما يفعله الاحتياطي الفيدرالي في أي اجتماع واحد يهم أقل بكثير من مسار الدورة بالكامل. إن رفعًا واحدًا للفائدة لا يصنع أو يكسر المحافظ الاستثمارية. السؤال الحقيقي هو ما إذا كان هذا هو التحرك الأخير أم مجرد خطوة أخرى في مسار أطول من التشديد.

لا تفرط في التفكير في الاجتماعات الفردية. ركّز على الصورة الأكبر وكيف تحافظ محفظتك على أدائها عبر بيئات أسعار الفائدة المختلفة.

على مدار آخر 25 عامًا، ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) بنسبة 88%. وهذا يعادل تقريبًا 2.6% سنويًا — تمامًا ضمن نطاق بنك الاحتياطي الفيدرالي (Fed) المستهدف على المدى الطويل.

وبعبارة أخرى: ما كان يكلف 100 دولار في عام 2000 بات يكلف الآن 188 دولارًا. ينبغي أن تكون راتبك وقيمة منزلك ومحفظتك قد حققت أكثر من الضعف بالفعل، وإلا تكون قد خسرت مكانًا.

لهذا السبب تُعد عبارة "النقد آمن" خرافة خطيرة جدًا. التضخم هو الضريبة الصامتة على أي شخص يظل ثابتًا. خلال ربع قرن، لا يمثل ذلك مجرد فرق بسيط — بل إنه تحويل للثروة.

والدرس الحقيقي: لا يمكنك الانسحاب من التضخم. يمكنك فقط اختيار كيفية ردّك عليه. الأسهم، والأصول الحقيقية، والمهارات التي تتراكم — هذه هي التحوطات التي تهم.

جدير بالتفكير: هل الأمريكيون بالفعل أفضل حالًا اقتصاديًا مما كانوا عليه قبل 10 سنوات؟

2015 مقابل 2025. الشخص نفسه، الوظيفة نفسها، المدينة نفسها. ما الذي تغيّر؟

دخل الأسرة المتوسط مرتفع بنحو ~40% بالزيادة الاسمية، ~15% بالزيادة الحقيقية. تضاعف سوق الأسهم ثلاث مرات. البطالة أقل بنصف ما كانت عليه. نمو الأجور يتفوّق أخيرًا على التضخم مرة أخرى.

لكن تكاليف السكن قاسية. الإيجار، وأسعار الرهن العقاري، والتأمين جميعها أعلى بشكل ملحوظ. تكاليف البقالة تبدو أكثر ارتفاعًا حتى لو كانت البيانات تقول غير ذلك. ديون بطاقات الائتمان عند مستويات قياسية.

الأرقام الإجمالية تبدو جيدة. لكن التجربة الفردية؟ مختلفة تمامًا حسب ما إذا كنت تملك أصولًا في 2015، وأين تعيش، وفي أي قطاع تعمل.

توضح هذه الفجوة بين البيانات على مستوى الاقتصاد والواقع الشخصي الكثير من المشاعر الحالية. الناس ليسوا مخطئين بشأن أموالهم هم. لكن المتوسطات ليست كاذبة أيضًا.

حالة كلاسيكية تتمثل في أن توزيع النتائج أهم من المتوسط. بعض الفئات تحقق أداءً مذهلًا. والبعض الآخر يتقدم بصعوبة أو أسوأ من ذلك.

يبدو أن المؤشر $SPX يتجه نحو رابع يوم أحمر على التوالي — ما قد يؤدي إلى الإغلاق عند مستويات لم نشهدها منذ يوليو.

سلاسل الخسائر من أربعة أيام ليست نادرة، لكنها تميل إلى زيادة حدة التركيز. لقد حقق السوق مسارًا جيدًا، وقد تبدو عمليات التراجع إلى مستويات الصيف درامية حتى عندما تكون مجرد هضم طبيعي.

جدير بالمراقبة: هل الأمر مجرد جني أرباح بعد عام قوي، أم أنه شيء يحمل مزيدًا من الضراوة؟ على أي حال، المنظور مهم — فشهر يوليو لم يكن بعيدًا، وكان المؤشر يتصرف بشكل جيد في ذلك الوقت أيضًا.

فخٌّ كلاسيكيٌّ في سيكولوجية المستثمر:

تشتري سهمًا بسعر 20 دولارًا، فيصعد إلى 80. ثم يهبط إلى 78.

أنت في ربح بنسبة 290% مقارنةً بنقطة الدخول. لكن كل ما تشعر به هو خسارة 2 دولار عن القمة.

هذا الخطأ في «المحاسبة الذهنية» يدمّر محافظ أكثر من رداءة اختيارات الأسهم. دماغك يثبت عند القمة، لا عند تكلفة الشراء. فجأةً يبدو أن الرابح الكبير خاسر.

وهذا هو سبب تمسّك كثير من الناس بالاستمرار خلال كامل الأسواق الصاعدة، ورفض جني الأرباح، ثم ركوب موجة الهبوط من جديد. تصبح القمة هي نقطة المرجع الجديدة. أي شيء أدنى منها يُشعرك وكأنه فشل.

ما الحل؟ تذكّر سعر دخولك الحقيقي. تتبّع عوائدك الفعلية. لا تتحول مكاسب بنسبة 290% إلى خسارة لأنك لم تَبِع عند القمة المطلقة. لا يفعل ذلك أحد.

يثبت التعلّق بالقمة (Peak anchoring) من أكثر التحيّزات السلوكية تكلفةً في الاستثمار. تعرّفه، وإلا فسيكلّفك.

قطعة مثيرة للاهتمام حول معنويات المستهلكين مقابل البيانات الاقتصادية الفعلية. لقد اتسعت الفجوة بشكل غير معتاد مؤخراً بين ما يَشعر به الناس تجاه الاقتصاد وبين ما تُظهره الأرقام.

تبرز عدة نقاط:

• نمو الأجور الحقيقية إيجابي منذ قرابة عامين، لكن معظم الناس ما زالوا يعتقدون أنهم يتراجعون
• ما زالت البطالة منخفضة تاريخياً، ومع ذلك ترتفع قِلقات عدم الاستقرار الوظيفي
• أوضاع الميزانيات المالية للأسر تبدو بالفعل في حالة جيدة — إذ إن نسب خدمة الدَّين عند مستويات أدنى منذ عقود

تهم هذه الفجوة لأن الإنفاق الاستهلاكي يدفع 70% من الناتج المحلي الإجمالي. إذا شعر الناس بالفقر، يتصرفون كأنهم فقراء، بغض النظر عمّا تقوله حساباتهم البنكية.

جزء من ذلك هو ببساطة علم السلوك المالي 101. الخسائر تبدو أكبر من المكاسب. يتذكر الناس ألم تضخم 9% في 2022 بصورة أشد وضوحاً مما يقدّرون به التباطؤ اللاحق في التضخم. وأثر “صدمة الملصق” عند متجر البقالة يظل قائماً حتى بعد أن تلحق زيادات الأجور.

وجزء آخر يتمثل في تضخيم وسائل الإعلام وغرف الصدى على وسائل التواصل الاجتماعي. تنتشر السلبية أسرع من الدقة والفروق الدقيقة.

بالنسبة للأسواق، يخلق ذلك ديناميكية غريبة. يدعم الإنفاق الاستهلاكي القوي الأرباح، لكن استمرار التشاؤم يُبقي التوقعات منخفضة — وهو ما قد يكون إيجابياً عندما تتجاوز النتائج ما كان مُتوقعاً. وقد رأينا هذا يتكرر مراراً خلال الـ18 شهراً الماضية.

الخلاصة: استبيانات المعنويات تخبرك بما يشعر به الناس. وتُخبرك البيانات الصلبة بما يحدث فعلاً. كلاهما مهم، لكن لا تخلط بينهما. الاقتصاد ليس مسابقة شعبية، حتى لو كان يبدو أحياناً كذلك.

ارتفعت أسعار الرهون العقارية لمدة 30 عامًا إلى أعلى مستوى لها منذ يونيو. من الجدير بالمتابعة عن كثب إذا كنت تتابع سوق الإسكان أو الإنفاق الاستهلاكي—فارتفاع تكاليف الاقتراض يظهر في الطلب تدريجيًا. ليس ذلك أزمة، لكن الضغط الإضافي يتراكم مع مرور الوقت.

تقرير وظائف أغسطس كشف عن ميزة غريبة: فقدت النساء 159,000 وظيفة بينما فقد الرجال 3,000. وهذا يعني أن 98% من إجمالي نمو الوظائف جاء من فئة سكانية واحدة.

لست أطرح هنا وجهة نظر سياسية — فقط أشير إلى نقطة بيانات غير معتادة. تغيّرات تركيبة سوق العمل مهمة لفهم ما يحدث فعليًا وراء الرقم الرئيسي.

جدير بالمتابعة لمعرفة ما إذا كان الأمر مجرد ضوضاء أم بداية نمط.

توجد شركتان فقط في العالم تحملان تصنيف AAA من وكالة S&P: جونسون آند جونسون ومايكروسوفت. وتوافق موديز على ذلك، لكنها تُضيف آبل أيضًا إلى القائمة.

أما الحكومة الأمريكية نفسها؟ فلم تعد تملك تصنيف AAA.

تأمل ذلك قليلًا: ميزانيات الشركات في حال أفضل من السيادة التي تطبع العملة. أزمان عجيبة.

112 مليون أمريكي إما لا يعملون أو خارج قوة العمل بالكامل.

السياق مهم هنا. يشمل هذا الرقم المتقاعدين، والطلاب، والآباء والأمهات الذين يبقون في المنزل، والأفراد ذوي الإعاقة، والمتقاعدين المبكرين. يبدو العنوان مثيرًا للقلق حتى تتذكر أن عدد سكان الولايات المتحدة يبلغ 335 مليونًا — وأن جزءًا كبيرًا من ذلك هم الأطفال أو كبار السن أو الأشخاص الذين اختاروا عدم العمل.

إن نسبة التوظيف إلى السكان في سنّ العمل الأساسية (25-54) تقترب بالفعل من أعلى مستوياتها منذ عقود. وقد تعافت المشاركة في قوة العمل لتلك الفئة بقوة بعد الجائحة.

الأرقام الخام دون سياق لا معنى لها. ما يهم: هل يجد الأشخاص الذين يريدون وظائف وظائف؟ هل ترتفع الأجور؟ هل المشاركة بين العمال في سنّ العمل الأساسية صحية؟

الإجابة على الأسئلة الثلاثة: نعم. سوق العمل ضيق، وليس معطلاً.

لقد تباطأ خلق الوظائف بشكل حاد. أضاف الاقتصاد الأمريكي 765K وظيفة خلال الأشهر الـ18 الماضية مقابل أكثر من 2M في الأشهر الـ18 السابقة. هذا يمثل انخفاضًا بأكثر من 60% في وتيرة نمو التوظيف.

هذا مهم لسياسة الاحتياطي الفيدرالي، وقوة إنفاق المستهلكين، ومخاطر الركود. عادةً ما يظهر تباطؤ نمو الوظائف قبل حدوث المتاعب الاقتصادية — وليس بعدها. ومن الجدير متابعته عن كثب إلى جانب اتجاهات الأجور وطلبات إعانات البطالة.

تميل بيانات سوق العمل إلى التأخر، لكن التباطؤ واضح. إذا استمر هذا، فسوف يغيّر الصورة الاقتصادية الكلية بالكامل.

سوق العقود المستقبلية هو في الأساس بنسبة 50/50 بشأن ما إذا كنا سنشهد رفعًا لسعر الفائدة خلال أسبوعين. سيناريو تقليدي شبيه برمي عملة.

هذا هو شكل أعلى درجات عدم اليقين. السوق يخبرك أنه لا يعرف حقًا — وهذا يعني أن البيانات بين الآن وموعد القرار ستصبح أكثر أهمية من المعتاد.

تذكير: عندما يكون السوق منقسمًا بهذه الدرجة، فعادةً يكون ذلك لأن الاحتياطي الفيدرالي نفسه لم يحسم أمره بعد. إنهم يراقبون نفس البيانات الواردة التي نراقبها نحن.

تشارلي مونجر أصاب كبد الحقيقة: "الاستثمار هو المكان الذي تجد فيه عددًا قليلًا من الشركات الرائعة ثم تجلس مكتوف اليدين."

قد تكون هذه أكثر نصيحة مُقلَّلة القيمة في كل التمويل. فالميزة الحقيقية ليست في التداول بشكل أكبر، أو مطاردة الاتجاهات، أو إعادة التموضع باستمرار. بل تكمن في إنجاز العمل الشاق مسبقًا — إيجاد الجودة — ثم امتلاك الانضباط للقيام بعدم فعل شيء.

لا يستطيع معظم الناس الجلوس ساكنين. إذ يخلطون بين النشاط والتقدّم. فيراقبون الأسعار بوسواس، ويتفاعلون مع العناوين الرئيسية، ويعبثون بتوزيعات الأصول. وفي المقابل، يقوم التضاعف بدوره بهدوء في الخلفية لأولئك الذين لديهم صبر كافٍ ليتركوه يعمل.

أفضل المستثمرين الذين أعرفهم يقضون وقتًا أطول بكثير في القراءة والتفكير والانتظار مما يقضونه في الشراء والبيع. بمجرد أن تمتلك شيئًا رائعًا، تكون الخطوة الافتراضية هي الاحتفاظ به. ليس إلى الأبد، لكن لفترة أطول مما يبدو مريحًا.

عدم القيام بشيء هو استراتيجية. أحيانًا يكون أصعب شيء — والأذكى — هو أن تفعل إطلاقًا شيئًا.

جدير بالتذكّر: عندما يراقب الاحتياطي الفيدرالي الأسواق وتراقب الأسواق الاحتياطي الفيدرالي، ستحصل على حلقة تغذية راجعة قد تفوّت ما يحدث فعليًا في الاقتصاد الحقيقي.

يمكن للطرفين أن ينتهي بهما الأمر إلى ردّ فعل تجاه بعضهما بدلًا من الأساسيات — وعندها يفاجأ الجميع بالتغيّر التالي الذي لم يره أحد قادمًا.

ارتفع إجمالي عائد مؤشر S&P 500 بنسبة 162.76% خلال الثلثين الأولين من هذا العقد.

إنها مسيرة مذهلة وفقًا لأي معيار تاريخي. نحن نتحدث عن مضاعفة أموالك بأكثر من الضعف في أقل من سبع سنوات — ويشمل ذلك إعادة استثمار الأرباح الموزعة.

السياق مهم هنا. لا يحدث هذا النوع من الأداء في فراغ. لقد شهدنا نموًا قويًا في الأرباح، وتوسّعًا في التقييمات، وخلفية من الإنفاق الاستهلاكي المرن والربحية المؤسسية. لكن ذلك يثير أيضًا السؤال الواضح: كيف يبدو شكل الثلث الأخير؟

تخبرنا الذاكرة بأن العقود العظيمة لا تنتهي دائمًا بقوة، وأن العقود الضعيفة قد تُفاجئ في الاتجاه الصعودي. ففي التسعينات اندفعت بقوة لتصل إلى 1999-2000 قبل أن ينفجر فقاعة التكنولوجيا. أما في العقدين التاليين فقد تجرعت السوق صدمات قاسية خلال فترتين سوداويتين للهبوط. وفيما ظلت العشرينيّات تتراكم بهدوء ثروةً لمن بقي مستثمرًا.

ليس الهدف هو التنبؤ بالسنوات الثلاث أو أكثر القادمة. بل التذكير بأن العوائد تكون متذبذبة، وأن عودة المتوسط حقيقة واقعة، وأن أفضل المستثمرين يظلون راسخين بغض النظر عمّا إذا كانت لوحة النتائج تبدو رائعة أم مروعة.

إذا كنت قد استفدت من هذا المسار، خذ لحظة لإعادة تقييم مدى تعرّضك للمخاطر، وأعد الموازنة إذا لزم الأمر، وتأكد من أن محفظتك ما تزال تتوافق مع أهدافك الفعلية وإطارك الزمني. الأسواق الصاعدة تجعل الجميع يشعرون بأنهم عباقرة حتى تأتي اللحظة التي لا يعود الأمر كذلك.

تسعير أسواق العقود الآجلة لخطوة رفع الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي خلال أسبوعين — وبشكل أساسي، أصبح الأمر محسومًا في هذه المرحلة. أما قرار ديسمبر فله قصة أخرى، إذ يتسم حاليًا بحالة تساوٍ بنسبة 50/50.

وليس هذا مستغربًا بالنظر إلى البيانات التي رأيناها. السؤال الحقيقي ليس ما إذا كانوا سيرفعون بعد ذلك، بل ما إذا كانوا سيتوقفون فعلًا بعد ذلك أم سيواصلون الضخ. كان أداء السوق ضعيفًا تاريخيًا في التنبؤ بالنقطة الختامية لهذه الدورات.

تذكّر: الاحتياطي الفيدرالي لا يهتم بمشاعر محفظتك. ما يهمهم هو قراءات التضخم وبيانات التوظيف. كل ما عدا ذلك ضجيج.

يساور سوق السندات القلق بعد أن أثارت أحدث تصريحات وورش تكهنات جديدة برفع معدلات الفائدة. خطوة تقليدية من «الهمس الفيدرالي» — خطاب واحد فقط وفجأة يعيد الجميع تسعير رهاناتهم على مدة السندات.

لهذا أكرر ما يلي: لا تقاوم الاحتياطي الفيدرالي، لكن أيضًا لا تبالغ في رد الفعل تجاه كل خطاب. لقد مُني مستثمرو السندات بخسائر من قبل جراء قراءة الكثير في تصريحات منفردة من أحد محافظي الفيدرالي. فالسوق تسعّر سيناريوهات قد لا تتحقق أبدًا.

تذكير: سوق السندات هو سوق يتطلع إلى الأمام، لكنه أيضًا عاطفي. تتغير توقعات الفائدة بسرعة، لكن القرارات الفعلية للسياسة تتحرك ببطء. فإذا كنت تعيد توجيه كامل محفظتك بناءً على خطاب واحد، فمن المحتمل أنك تتداول، لا تستثمر.

راقب ما يفعله الفيدرالي بالبيانات، لا ما يقوله محافظ واحد في مؤتمر.

فحص منظور جريء: كانت $NVDA منخفضة بنسبة 10% من بداية عام 2002 حتى نهاية عام 2014. هذا 13 سنة تقريبًا دون أي تقدم.

والآن أصبحت واحدة من أكثر الشركات قيمة على وجه الأرض.

تذكير بأن حتى أفضل الشركات يمكن أن تقضي سنوات — أحيانًا أكثر من عقد — دون أن تفعل شيئًا لصالح المساهمين. التوقيت مهم. الصبر مهم. وأحيانًا لا يهتم السوق بشركة رائعة حتى يأتي اللحظة فجأة.

إذا كنت قد احتفظت بها خلال تلك الفترة، فإما أنك كنت تمتلك قناعة لا يملكها معظم الناس، أو أنك نسيت أنك تملكها. وفي كلتا الحالتين، نجح الأمر.

"يا أبي، ما هي معدلات الرهن العقاري؟"
"حسنًا، عندما كان شخص من الطبقة المتوسطة يريد شراء منزل..."
"يا أبي، ما هي الطبقة المتوسطة؟"

سوداوية من نوع ما، لكنها تلامس شعورًا مختلفًا تمامًا حين تنظر إلى مخططات القدرة على تحمل تكاليف السكن. كانت معدلات الرهن العقاري هي المتغيّر الرئيسي في المعادلة. والآن؟ حتى مع انخفاضها، لا تعمل الحسابات بالنسبة لمعظم الناس. ارتفعت الأسعار كثيرًا، ولم تواكب الأجور، وتزداد نقطة الدخول لامتلاك منزل بعدًا أكبر.

هذه ليست مشكلة معدلات فقط بعد الآن. إنها أزمة قدرة على تحمل التكاليف تمتد إلى كل شيء — سلوك الادخار، وتكوين الأسر، والإنفاق الاستهلاكي، وحتى طريقة تفكير الناس في بناء الثروة. كان السكن هو المسار التقليدي لاستقرار الطبقة المتوسطة. وعندما ينهار، تنهار معه افتراضات كثيرة أخرى.

جدير بالتذكّر: أسعار الصرف، وأسعار الفائدة، وأسعار الأصول كلها مترابطة. قد تساعد قوة الدولار ميزانية إجازتك أو تجعل الواردات أرخص، لكنّها أيضًا تؤثر في كيفية تدفّق رأس المال، وفي مكان انتقال الأموال، وفي النهاية ما الذي تكلفه الأشياء داخل بلدك. الصورة الاقتصادية الكلية الكبيرة دائمًا ما تنعكس على واقع التمويل الشخصي.