المؤلف: جيانغ هايبو، PANews

قام MakerDAO رسميًا برفع DSR (سعر الفائدة على إيداع DAI) إلى 8٪ في الصباح الباكر من يوم 7 أغسطس بتوقيت بكين، في شكل إعانات قصيرة الأجل. نظرًا لأن Maker استثمر أكثر من 2 مليار دولار في RWA ويتم حاليًا تخزين حوالي 20% فقط من DAI في عقد DSR لكسب الفائدة، فإن منح DSR دعمًا أعلى على المدى القصير لن يضع Maker في خسارة. ومع ذلك، فقد أدت هذه الخطوة أيضًا إلى خفض توقعات أرباح شركة Maker، والتي قد تشير أيضًا إلى أن نمو شركة Maker قد دخل في فترة عنق الزجاجة، أدناه، ستشرح PANews خلفية هذا الحادث وعملية تأثيره.

احتياطيات العملات المستقرة غير كافية في PSM

مع انخفاض إصدار DAI وزيادة الاستثمار في RWA، تتراجع باستمرار احتياطيات العملات المستقرة داخل وحدة الربط (PSM). ووفقاً للبيانات التي نظّمها @SteakFi في Dune، وصل استثمار Maker في RWA إلى 2.35 مليار دولار.

ضمن PSM، يُعد USDC هو السيولة الرئيسية للخروج من DAI. وبحسب بيانات Etherscan وDeBank، فإن قيمة الأصول الاحتياطية في عقد Maker:PSM-USDC-A انخفضت من أعلى مستوى (5.5 مليار دولار) إلى 180 مليون دولار في 3 أغسطس. إذا نفدت السيولة، فلن يتمكن المستخدمون من استرداد DAI مقابل USDC، ما سيؤثر في ثقة المستخدمين تجاه DAI وMaker.

ذكرنا هذه الحالة أيضاً في مقالاتنا السابقة. للقراءة الإضافية: (تفسير الوضع الحالي لتطور MakerDAO: ارتفاع كبير في الأرباح المتوقعة، وقد يتم تعديل قواعد إعادة الشراء لتلتقط قيمة البروتوكول).

أما إذا أمكن استخدام حوافز معينة لجذب المزيد من الأموال لاستخدام USDC لإصدار DAI، ثم يقوم Maker بتبادل USDC مقابل الدولار لشراء سندات خزانة/أذون الخزانة الأمريكية، وفي هذه العملية يتم توزيع جزء من العائد على مُودعي DAI داخل DSR، فمن المتوقع تحقيق عجلة نمو لـ Maker. وهكذا وُلد اقتراح لزيادة عائد إيداع DAI: وهو عبارة عن حافز قصير الأجل، ولا يزال يتعين مراقبة حالة بقاء الأموال بعد انتهاء فترة الحوافز.

بقيادة Rune، دون أي اعتراض من أحد

في 19 يوليو، أطلق مؤسس MakerDAO المشارك Rune Christensen نقاشاً في المنتدى حول التنفيذ السريع لإجراء “DSR معزّز” (Enhanced DSR). ذكر في المقال أن Enhanced DSR (EDSR) هو آلية مؤقتة تقوم بزيادة الـ DSR الفعّالة المتاحة للمستخدمين خلال مرحلة التوجيه المبكر، وذلك عندما تكون نسبة استخدام DSR منخفضة. وسيكون EDSR آلية أحادية الاستخدام مؤقتة، وستتضاءل مع مرور الوقت. في الوقت الحالي، يلزم زيادة الطلب على DAI وDSR لضمان وجود فئات مستخدمين أكثر لاحقاً للمشاركة في تعدين SubDAO ومنتجات Endgame الأخرى.

في 24 يوليو، بدأت اقتراحات تنفيذ EDSR في التصويت على استطلاع الرأي العام، بمعدل تأييد بلغ 99.93%، ومعدل امتناع 0.07%، دون أي اعتراض من أحد.

في 2 أغسطس، دخل هذا الاقتراح إلى مرحلة التصويت على التنفيذ مع اقتراحات مثل رفع حد ديون Spark. وتمت الموافقة عليه في النهاية في 4 أغسطس، وبدأ سريانه من صباح 7 أغسطس بتوقيت بكين.

وفقاً للتصميم السابق، كان DSR يُحدد بناءً على عائد سندات الخزانة الأمريكية؛ أي أن Maker كان يخصص جزءاً من الأرباح المحتملة فوق عائد سندات الخزانة. لكن هذه المرة تم رفع DSR مباشرة إلى 8%، وهو أعلى من عائد سندات الخزانة الأمريكية الذي يمكن الحصول عليه فعلاً. وبما أن DAI التي يمكن أن تساعد Maker على تحقيق العائد (حجم إصدار DAI - احتياطيات العملات المستقرة في PSM) أعلى بكثير من DAI المودعة ضمن DSR، فإن هذا الأسلوب لا يجعل Maker في حالة خسارة.

لكن هذا الأسلوب سيقلل أيضاً بشكل كبير التوقعات المتعلقة بالأرباح قصيرة الأجل لدى Maker، مما قد يضر بمصالح حاملي MKR. ولم يعترض أحد في مرحلة الاستطلاع الاسمي، ما يشير إلى أن لكلمة Rune في Maker حالياً هيمنة مطلقة، بينما كان صندوقا الاستثمار المغامر أ16ز قد باعا بالكامل ما كان بحوزتهما من MKR قبل ذلك.

الآثار المحتملة لرفع DSR

قبل ذلك، أصبح DSR بالفعل مصدراً رئيسياً لأعلى عائدات في أهم بروتوكولات DeFi ضمن العملات المستقرة. ستؤدي الطريقة الجريئة لإدخال EDSR في هذه المرة إلى بعض التأثيرات على Maker.

1) ارتفاع حجم إصدار DAI

وفقاً لبيانات Makerburn، وبسبب تطبيق EDSR، انتهت مرحلة الانخفاض الطويل في إصدار DAI، وبدأت عملية تعافٍ. ومن البيانات التي لوحظت فقط بعد ظهر 7 أغسطس، زاد حجم إصدار DAI في اليوم الماضي بمقدار 200 مليون.

2) انخفاض الأرباح المتوقعة على المدى القصير، وارتفاع P/E

بسبب ارتفاع DSR والمشاركة بمزيد من الأموال، ارتفعت نفقات Maker على DSR بشكل كبير. وتراجعت الأرباح السنوية المتوقعة من 84.29 مليون دولار في 6 أغسطس إلى 61.82 مليون دولار. كما ارتفع P/E إلى 21.15، وهو أعلى بأكثر من الضعف مقارنةً بـ P/E في نهاية يونيو البالغ 8.43.

3) قد يؤدي إلى ارتفاع عائد إيداعات العملات المستقرة في بروتوكولات إقراض أخرى

يرفع Maker DSR إلى 8%. وقد يقوم مستخدمو بروتوكولات الإقراض مثل Aave بإسترداد DAI وإيداعه في DSR. كما قد يقوم مُودعو عملات مستقرة أخرى مثل USDT وUSDC بتحويل أموالهم إلى DAI وإيداعها في DSR.

4) قد يؤدي إلى تفاقم الطلب على USDC

بما أن أسهل طريقة للحصول على DAI هي عبر PSM باستخدام USDC بنسبة 1:1 لإصدار DAI، فقد تم أيضاً دمج هذا الحل في مجمعات مثل 1inch. المستخدمون الذين لا يمتلكون DAI ولكنهم يريدون استخدام العملات المستقرة لإصدار DAI قد يحتاجون إلى شراء USDC، ما يزيد الطلب على USDC. وقد وصل سعر USDC في 7 أغسطس إلى 1.002 USDT.

5) ارتفاع أرصدة PSM

وفقاً لبيانات DeBank المذكورة أعلاه، ارتفع الرصيد في عقد PSM:USDC من 280 مليون دولار في 5 أغسطس إلى 350 مليون دولار حالياً. وتُظهر بيانات Makerburn أن الرصيد في PSM:USDC زاد بمقدار 56 مليون دولار في الـ 24 ساعة الماضية، أي أن DAI المُنشأ عبر PSM:USDC كان 56 مليون في الـ 24 ساعة الماضية.

مع الأخذ في الاعتبار أن EDSR بدأ تطبيقه للتو، فمن المتوقع أن تستمر الاتجاهات المذكورة أعلاه. لكن الأهم هو مقدار الأموال التي ستبقى داخل البروتوكول بعد انتهاء EDSR. إذا أمكن جذب المزيد من الأموال لزيادة إصدار DAI، فمن شأن ذلك أن يوفر مزيداً من التمويل لـ SubDAO وEndgame في المستقبل. أما إذا كانت الأموال المشاركة كلها مجرد أموال تحكيم قصيرة الأجل، فسيؤدي ذلك فقط إلى إهدار Maker جزءاً من الأموال.

استراتيجيات تحكيم أخرى مبنية على wstETH

بما أن الرسوم/المعدل الأدنى المستقر عند استخدام wstETH كضمان لإصدار DAI كان يساوي DSR سابقاً، فإن استخدام wstETH لتوليد DAI ثم إيداع DAI في DSR لم يكن يوفر فرصة تحكيم. لذلك، لن يواجه المرء سوى خطر تعرض الضمان للتصفية، ما أوجد مساحة تحكيم جديدة بفضل DSR. شارك «سمك الحوت»@bitfish1 على تويتر استراتيجية تحكيم: أولاً يحوّل ETH المُكدَّس إلى wstETH، ثم يودع wstETH في Maker كضمان لإصدار DAI، وأخيراً يودع DAI في عقد DSR. يمكنه بذلك الحصول على عائد التكديس على ETH، وبما أن عائد الإيداع على DSR على DAI أعلى من الرسوم/المعدل المستقر لإصدار DAI، يمكنه أيضاً كسب فارق القيمة الإضافي، أي كسب دعم إضافي من Maker.

إحصاءات الإصدار الإضافي من DAI

وفقاً للبيانات الحالية، زاد حجم إصدار DAI في الـ 24 ساعة الماضية بنحو 200 مليون. وزاد DAI المُنشأ عبر wstETH-B بمقدار 50 مليون، وزاد DAI المُنشأ عبر D3M (Spark) بمقدار 57.9 مليون (كما أن اقتراح رفع حد ديون Spark قد بدأ سريانه أيضاً). كما زاد DAI المُنشأ عبر PSM: USDC بمقدار 56 مليون. أما الباقي فكان عبر الإيداع/التحويل عبر ETH-C وWBTC-A وstETH-A وغيرها. والمصدر الرئيسي ما يزال هو إصدار DAI عن طريق ضمان العملات المشفرة، ما يدل على وجود قدر كبير من أموال التحكيم. لاحقاً، يجب مراقبة تنفيذ Spark وبقية SubDAOs: فإذا لم تتمكن من جلب عائد أعلى من الرسوم المستقرة المطلوبة لإصدار DAI، فقد تهرب هذه الأموال.

جدل حول فحص واجهة Spark الأمامية

يمكن لارتباط Use Dai في الموقع الرسمي لـ MakerDAO أن ينتقل مباشرة إلى موقع Spark، حيث يمكن إيداع DAI على Spark. وسيقوم Spark بمراجعة عناوين محافظ المستخدمين وعناوين IP، ولا يمكن للمستخدمين في الولايات المتحدة والصين وغيرها من المناطق المقيّدة استخدام الخدمة، كما سيتم اكتشاف بعض المستخدمين الذين يستخدمون VPN، ما أثار الكثير من النقاشات حول اللامركزية. ومع ذلك، نظراً لأن لدى Maker كمية كبيرة من ضمانات RWA التي تتطلب الامتثال، فإن هذا الأسلوب يمكن قبوله. ويمكن للمستخدمين المحظورين أيضاً التفكير في منتجات تغليف DSR مثل Chai وغيرها.