مقدمة

مع انتهاء ترخيص Uniswap V3، بدأت العديد من المشاريع المتفرعة من صانعي السوق الآليين للسيولة المركزة (CLMMs) في الظهور. تتضمن مشاريع "Uni v3-Fi" هذه Dexes (إما تشعبات خالصة لـ V3 أو استراتيجيات تقوم بتخصيص نطاقات التسعير بناءً على V3)، وبروتوكولات تحسين الإنتاجية (مثل Gammaswap)، وخيارات متنوعة وبروتوكولات أخرى تهدف إلى معالجة مشكلة الخسارة غير الدائمة في V3. تتناول هذه المقالة في المقام الأول Dexes مثل Trader Joe v2 وIzumi Finance وMaverick Protocol، التي تعمل على تحسين الاستراتيجيات بناءً على نطاقات التسعير في V3.

المشكلة في Uniswap V3

في Uniswap V3، تكون السيولة مُركّزة ضمن نطاقات سعر محددة. وهذا يعني أنه إذا انحرف سعر أصلٍ ما عن هذا النطاق، يمكن أن تحدث “خسارة غير دائمة” (IL). تُعد الخسارة غير الدائمة خسارة يتكبدها مزوّدو السيولة (LPs) في AMM مقارنةً بمجرد الاحتفاظ بالأصول. عندما ينحرف السعر عن النطاق الذي اختاره الـ LPs، قد تزيد الخسارة غير الدائمة بشكل ملحوظ، حتى تصل إلى تجاوز خسائر الأصول الأصلية.

خطر IL أكبر في Uni v3 بسبب السيولة المُركّزة. ويتضمن جزءًا من هذا التفسير مفهوم “جاما” في الخيارات من الحروف اليونانية. تشير جاما إلى معدل تغيّر سعر الأصل مقارنةً بتغيّر قيمة دلتا. عندما تكون جاما مرتفعة، يعني ذلك أن دلتا شديدة الحساسية لتغيّرات سعر الأصل، ما يتطلب تعديلاتٍ في الوقت المناسب على الوضعية لتجنّب الخسائر المحتملة. يُعرف ذلك باسم مخاطر جاما. وبدون أخذ الوقت في الاعتبار، يمكن القول إنه مع زيادة تقلب الأصل الأساسي، يرتفع أيضًا سعر الخيار لأن التقلب الأعلى يزيد احتمال تحقيق ربح. لذلك، يطلب السوق سعراً أعلى لهذه الخيارات.

عندما يكون تقلب الأصل مرتفعًا، تكون مخاطر جاما والخسارة غير الدائمة التي يتحملها LPs أيضًا مرتفعة، ما يستلزم تعويضات أعلى عن الخسارة غير الدائمة. لذلك يمكن النظر إلى AMM على أنه يتضمن سوق خيارات دائمة، حيث يتعرض LPs لمخاطر جاما، ويتحملون مخاطر الخسارة غير الدائمة مقابل رسوم المعاملات أو مكافآت التعدين.

لمعالجة هذه التحديات، يحتاج مزوّدو السيولة إلى مراقبة أسعار الأصول التي يقدمونها عن كثب واتخاذ إجراءات في الوقت المناسب مثل سحب السيولة وإعادة تخصيص الأموال إلى نطاقات أسعار جديدة للتخفيف من أثر الخسارة غير الدائمة. لكن هذه العملية تستغرق وقتًا، وتُحمّل رسوم غاز إضافية، كما تنطوي على مخاطر ضبط نطاقات الأسعار بشكل غير صحيح.

علاوة على ذلك، تواجه Uniswap V3 مشاكل أخرى. على سبيل المثال، يمكن أن يؤدي تركيز السيولة داخل نطاقات سعر محددة إلى تجزئة السيولة، مما يزيد تكاليف المعاملات. بالإضافة إلى ذلك، وبسبب التغيرات المتكررة في أسعار الأصول، يحتاج LPs إلى إجراء تعديلات وإدارة مستمرة، وهو ما قد يكون تحديًا بالنسبة لمن يشاركون في تداول واسع النطاق ومتكرر.

لذلك، على الرغم من أن Uniswap V3 قد توفر رسومًا أعلى وعوائد مُحوّلة سنويًا، يتعين على LPs الموازنة بين هذه التحديات والمخاطر المحتملة. يمكن تصنيف الحلول للمشكلات المتأصلة في Uniswap V3 إلى الفئات التالية: تحسين ضد الخسارة غير الدائمة، وتحسين الأدوات لأفضل مخططات صنع السوق لمزوّدي السيولة (توفير أدوات متنوعة لإضافة السيولة وفقًا لتفضيلات المخاطر المختلفة)، وتحسينات الاستراتيجيات المدمجة لتعزيز عائد LP NFT.

يركز هذا المقال على تحليل ثلاثة مشاريع DEX تعمل على تحسين مخططات صنع السوق لمزوّدي السيولة (LP): Trader Joe وIzumi وMaverick.

Trader Joe v2

أكبر تحسين في Liquidity Book (LB) لدى Trader Joe V2 مقارنةً بـ Uniswap V3 هو تقديم مفهوم “Bin” (الصندوق)، بما يتيح نهجًا استراتيجيًا لتوزيع السيولة. الـ “Bin” هو نطاق سعر يعمل كوحدة لتوزيع السيولة. في Liquidity Book، يتم تقسيم السيولة إلى وحدات منفصلة من “Bin”. يتم تبادل السيولة داخل كل صندوق بسعر ثابت. يتيح ذلك لمزوّدي السيولة تركيز أموالهم ضمن نطاقات أسعار محددة، وبالتالي تجنب الانزلاق. وهذا يعني أنه يمكن تنفيذ المعاملات ضمن نطاق السعر ذلك دون انزلاق، ما يعزز كفاءة التداول وفعاليته من حيث التكلفة. يشير التوزيع الاستراتيجي للسيولة إلى شبه قابلية الاستبدال لرموز LB Tokens والاتجاه الرأسي لتوزيع السيولة، مما يسمح لـ LPs بنشر سيولتهم بناءً على استراتيجيات معينة، بدلًا من توزيعها بالتساوي فقط عبر الصناديق.

بدأ Auto Pool الخاص بـ Trader Joe v2.1 نشره في يونيو. يُعد “The General” أول Auto-Pool سيتم نشره على AVAX-USDC (Avalanche) وETH-USDC (Arbitrum). يعيد “The General” تلقائيًا موازنة مراكز السيولة لتعظيم دخل الرسوم، والاستجابة لاتجاهات السوق واختلالات الأصول، ما يجعله قابلًا للتكيف مع معظم الأسواق والبيئات. في المستقبل، سيتم استخدام “The General” أيضًا لأحواض سيولة أخرى.

يقوم Auto-Pool بتجميع حصة من رسوم المعاملات التي يجمعها تجمع السيولة. يمكن إيداع الرموز في مزارع العائد (لتُفرج مستقبلًا)، ويمكن لـ Auto-Pool تقديم حوافز عبر رموز الشركاء (لتُفرج مستقبلًا). تحدث كل عملية إعادة موازنة معرسًا للأتمتة، يعادل معدل فائدة سنوي قدره 4.5%. تُستخدم رسوم الأتمتة لتغطية التكاليف التشغيلية، مثل رسوم الغاز أثناء إعادة الموازنة. في المستقبل، قد يتم توزيع رسوم الأتمتة على مستَحقي sJOE.

يمكن أن تؤدي عمليات النشر عبر استراتيجيات توزيع سيولة مختلفة إلى مكافآت أكبر لـ LPs إذا كانت تقديرات الاستراتيجية دقيقة، أي أن السيولة تقع ضمن النطاق المختار في كثير من الأحيان. علاوة على ذلك، تتيح الرسوم الديناميكية للتبادل لـ LPs فرض رسوم مختلفة وفقًا لتقلبات السوق، وبالتالي إدارة المخاطر والعوائد بشكل أفضل.

Izumi Finance

تستخدم AMM لدى Izumi خوارزمية DL-AMM، وهي خوارزمية سيولة مُركّزة متقطعة جديدة تشترك في خصائص صنع السوق المشابهة لـ Uniswap V3. ومع ذلك، يمكنها توزيع السيولة بدقة عند أي سعر ثابت، بدلًا من نطاق سعر. وهذا يجعل iZiSwap أكثر قابلية للإدارة من ناحية إدارة السيولة ويدعم مجموعة أوسع من طرق التداول، بما في ذلك أوامر الحد.

بالإضافة إلى Swap، يُعد LiquidBox أيضًا واحدًا من المنتجات الأساسية لدى Izumi Finance. LiquidBox هو حل لتعدين السيولة قائم على رموز Uniswap V3 NFT LP، يجذب السيولة عبر نماذج تحفيز متنوعة. يتيح لمالكي المشاريع إعداد أزواج تداول وأحواض سيولة بكفاءة أكبر، وتقديم مكافآت مختلفة عبر نطاقات أسعار مختلفة.

تشمل نماذج مكافآت السيولة هذه:

1） نموذج تعدين السيولة المُركّزة: عمومًا، تكون كفاءة رأس المال لنطاق محدد أعلى بأكثر من 50 مرة من نموذج xy=k. عادةً ما تزيد السيولة المُركّزة الخسارة غير الدائمة للأزواج غير المستقرة (non-stablecoin pairs). وبالنظر إلى النطاق المحدود لتذبذب عملات الـ stablecoins، فإن هذا النموذج أكثر ملاءمة لأزواج الـ stablecoin.

2） نموذج تعدين الخسارة غير الدائمة من جانب واحد: على وجه التحديد، عندما يقوم LP بإيداع 3000 USDC و3 ETH، تدير Izumi العملية بوضع 3000 USDC ضمن نطاق السعر (0, 3) على Uniswap V3. عندما ينخفض سعر XYZ، يتم تكوين أمر شراء باستخدام USDC. تُوضع الـ 3 ETH في وحدة staking لدى Izumi لقفل السيولة (جزء الـ staking غير موجود على Uniswap V3) ولن تُباع بشكل سلبي عندما يرتفع سعر ETH، وبالتالي تجنب الخسارة غير الدائمة أو ضغط البيع السلبي من جانب المشروع.

3） نموذج النطاق الديناميكي: يهدف هذا النموذج إلى تحفيز مزوّدي السيولة لتقديم سيولة فعّالة حول السعر الحالي.

عندما يقوم المستخدم بإيداع رموز Uniswap V3 LP في بروتوكول Izumi بهدف الزراعة (farming)، يحدد LiquidBox تلقائيًا ما إذا كان نطاق قيمة رموز LP ضمن نطاق حوافز السيولة الذي حدده مالك المشروع. تهدف إعدادات نطاق القيمة إلى ضمان أن يقدم مزوّدو السيولة السيولة ضمن نطاق السعر المطلوب.

هذه إستراتيجية لخلق دخل إضافي لمزوّدي سيولة Uniswap v3، كما توفر وسيلة لمساعدة رموز المشاريع على توليد السيولة. يمكن لمن يقومون بإيداع LP NFTs إدارة مراكز سيولتهم بناءً على توقعاتهم لاتجاه السوق، باستخدام ميزات مثل النطاق الثابت (fixed range)، والنطاق الديناميكي (dynamic range)، والجانب الواحد (one-sided)، مما يمكن أن يتجنب IL في ظروف مناسبة.

بروتوكول Maverick

تتشابه آلية التموضع التلقائي للسيولة (ALP) لدى Maverick في نظام AMM مع Uniswap V3. لكن الفرق المهم هو أن آلية ALP يمكنها تلقائيًا إعادة موازنة السيولة المُركّزة، ما يؤدي إلى انزلاق أقل مقارنةً بنماذج AMM غير المُركّزة، وإلى خسارة غير دائمة أقل مقارنةً بنماذج AMM المُركّزة (وهي الحالات التي يقل فيها أثر الخسارة غير الدائمة بسبب آلية سيولة من جانب واحد).

تتمثل آليةُها الأساسية في استخدام “الصناديق” لإدارة السيولة. يشير “الصندوق” إلى أصغر فترة سعر متاحة. في Maverick، يمكن لمالكي السيولة (LPs) اختيار إضافة سيولتهم إلى صناديق محددة. ويمكنهم الاختيار من بين أربعة أنماط مختلفة: اليمين (Right)، واليسار (Left)، وكلا الجانبين (Both)، والنمط الثابت (Static)، والتي تحدد كيف تتحرك السيولة لديهم مع تغيّر السعر.

عندما يضيف LPs سيولة إلى صندوق، يجب عليهم إضافة الأصول الأساسية (base) والمتقابلة (quote) بنفس النسبة التي تكون موجودة بالفعل في ذلك الصندوق. سيتلقى LPs رموز LP المقابلة، والتي تمثل حصتهم من السيولة في هذا الصندوق.

في Maverick، عندما يتغير السعر، يمكن للصناديق غير الثابتة أن تتحرك يمينًا أو يسارًا وفقًا لتقلبات السعر. عندما يتحرك صندوق ما ويتداخل مع صندوق آخر من نفس النوع، يندمجان. سيحصل الصندوق المدمج على حصص السيولة من الصندوقين قبل الاندماج.

عندما يرغب مزوّدو السيولة في سحب السيولة من صندوق محدد، يمكنهم القيام بذلك عبر استرداد رموز LP الخاصة بهم المقابلة للمطالبة بحصتهم من ذلك الصندوق. إذا كان الصندوق المعني قد خضع لعمليات دمج، فستحتاج LPs إلى اتباع نهج تكراري. سيتعين عليهم تمرير طلب السحب إلى الصندوق النشط ضمن سلسلة الاندماج، ثم يتم سحب الأصول بشكلٍ متناسب من حصة السيولة للصندوق المدمج.

الخلاصة

قدّم Trader Joe V2 وV2.1 ثلاث ميزات كبيرة:

1) معاملات بدون انزلاق داخل الصندوق.

2) يقدم كتاب السيولة (Liquidity Book) تسعيرًا ديناميكيًا لرسوم المبادلة. تُطبّق الرسوم على مبلغ المبادلة داخل كل صندوق وتُوزَّع بالتناسب على مزوّدي السيولة الموجودين في ذلك الصندوق. وهذا يمكّن LPs من التخفيف من المخاطر المرتبطة بالخسارة غير الدائمة، خصوصًا في ظروف السوق المتقلبة. ومن منظور سوق خيارات دائمة مدمجة داخل AMM، فإن هذا الإعداد منطقي. إذ يستخدم دالةً فورية لتذبذب السعر لتسعير التقلبات العالية، على نحوٍ مشابه للتعويض الممنوح لِبائعي الخيارات (LPs) في سوق الخيارات.

3) ميزة إعادة موازنة تلقائية للسيولة تعمل على تعظيم دخل الرسوم عبر Auto Pool. وستُدخِل التحديثات اللاحقة استراتيجيات Farming ووظائف لتحفيز السيولة من منشئي المشاريع، على غرار Liquidbox لدى Izumi.

قدمت Izumi Finance ثلاثة تحسينات رئيسية:

1) نطاق قيمة دقيق: يتيح LiquidBox لمالكي المشاريع تحديد نطاق القيمة بدقة لتحفيز رموز LP. وهذا يسمح لمزوّدي السيولة بالحصول على فهمٍ أدق لنطاق القيمة الخاص بالسيولة التي يقدمونها، وبالتالي تعزيز إدارة المخاطر وإمكانات المكافآت.

2) إدارة سيولة محسّنة: من خلال تعيين نطاق قيمة، يتيح LiquidBox للسيولة أن تتركز عند أسعار محددة بدلًا من أن تكون مجرد ضمن نطاق سعر. تجعل إدارة السيولة المُحسّنة بروتوكول Izumi أكثر قابلية للإدارة وتدعم طرق تداول أكثر، مثل أوامر الحد (limit orders).

3) نماذج متنوعة لمكافآت السيولة تعمل كأدوات ممتازة لإدارة السيولة للمشاريع.

يقدم Maverick أنماطًا مختلفة لتعديل كيفية تحرك السيولة مع تغيّرات السعر. عندما يتغير السعر، يمكن للصناديق أن تتحرك وتندمج للحفاظ على فعالية السيولة. تتيح هذه الآلية لـ LPs إدارة الخسارة غير الدائمة بشكل أفضل وتحقيق عوائد أفضل أثناء تحركات الأسعار.

عند مقارنة مؤشرات الأداء، خلال الأسبوع الماضي بلغ حجم التداول لدى Maverick 164 مليون، لدى Trader Joe 308 مليون، ولدى Izumi 54.16 مليون. من حيث TVL، كان لدى Maverick 27.83 مليون، ولدى Trader Joe 140 مليون، ولدى Izumi 57 مليون. رغم انخفاض TVL، يلتقط Maverick حجم تداول أعلى، ما يشير إلى كفاءة رأس مال مرتفعة. كذلك، حقيقة أن معظم حجم تداول Maverick يتم توجيهه عبر 1inch تعكس قدرة أقوى على اكتشاف السعر.

مقارنةً بـ Uniswap V3، فإن Trader Joe V2 وIzumi وMaverick جميعها تمثل ترقيةً لنموذج صانع السوق للسيولة المُركّزة (CLMM)، مع كون التحسينات الرئيسية تحدث من جهة مزوّدي السيولة (LP). وباختصار، تتمثل سمة مشتركة لهذه البروتوكولات في إدخال نطاقات أسعار قابلة للتخصيص، بحيث يمكن لمزوّدي السيولة اختيار نطاقات سعر محددة لتقديم السيولة. ومن خلال نطاقات أسعار مخصصة، يمكن لمزوّدي السيولة التحكم بدقة أكبر في السيولة التي يقدمونها، وإنشاء تركيبات استراتيجية، والوفاء بمتطلبات وضعية محددة عند نقاط سعر معينة، وتحديد أفضل خطط واستراتيجيات لصنع السوق. تكمن الفروقات في درجة التخصيص التي تقدمها كل بروتوكول من حيث أدوات إدارة السيولة، وفي مرحلة تطور النظم البيئية الخاصة بكلٍ منها حاليًا.

الموقع: ldcap.com

medium：ld-capital.medium.com