[ملخص]

العملات المستقرة: استمر رأس المال السوقي لقطاع العملات المستقرة في الانخفاض، حيث تراجع من 137.5 مليار دولار في بداية عام 2023 إلى 129.9 مليار دولار. ضمن القطاع، استمر رأس المال السوقي لـ USDC في الانخفاض باستمرار، حيث انخفض إلى أقل من 30 مليار دولار وعاد إلى مستويات سبتمبر 2021. من ناحية أخرى، واصل حصة USDT في السوق النمو، حيث بلغت نسبة الهيمنة السوقية 63.85%. كان تقديم عملة crvUSD المستقرة له اهتمام معتدل، مع ضمانات تقل قيمتها عن 10 ملايين دولار.

LSD: زاد ETH المرهون في سلسلة المنارة بنسبة 0.51% مقارنة بالأسبوع الماضي، ليتقارب مع مرحلة النمو التالية (حيث يزيد ETH المرهون من 1,800 مدقق يومياً إلى 2,025 مدقق يومياً) عندما يصل عدد المدققين إلى 589,824. يبلغ معدل الستاكينغ الحالي لـ ETH 17.29%.

Ethereum L2: لم يحدث تغيير كبير في إجمالي TVL (إجمالي القيمة المقفلة) لحلول الطبقة الثانية خلال الأسبوع الماضي، بإجمالي مبلغ مقفل قدره 8.74 مليار دولار. ومن بين حلول الطبقة الثانية، شهد Arbitrum TVL انخفاضاً طفيفاً لكنه لا يزال يمتلك 65.7% من الحصة السوقية لـ Layer 2 TVL. ومع ذلك، عند النظر إلى عدد ETH التي تم ترحيلها (bridged)، فإن حلول L2 الأربع الرئيسية متقاربة جداً، حيث تمتلك starknet أعلى كمية مرتحلة، وصولاً إلى 6,647 ETH، ما يشير إلى تدفق الأموال تدريجياً إلى حلول Layer 2 المعتمدة على ZK.

DEX: يتراجع الحجم الإجمالي لتداول العملات المشفرة في السوق منذ أبريل. وصل حجم تداول DEX إلى أعلى مستوى حديث في مارس عند 133.5 مليار دولار. وفي أبريل انخفض إلى 73.7 مليار دولار، وبحلول 22 مايو وصل إلى 51 مليار دولار. ومع ذلك، وصل حجم تداول الـ Spot من DEX إلى CEX (البورصة المركزية) إلى مستوى تاريخي بلغ 21.84%. بالإضافة إلى ذلك، حدثت زيادة ملحوظة في حجم التداول على بعض منصات DEX ضمن الطبقة الثانية.

Derivatives DEX: منذ مايو، يتراجع إجمالي حجم تداول Derivatives DEX بشكل ثابت. انخفض الحجم اليومي لتداول البروتوكولات الرئيسية بأكثر من 50% مقارنة بأبريل، كما انخفض الفائدة المفتوحة بنحو 20%. أدى انخفاض حجم التداول إلى انخفاض إيرادات البروتوكول وتراجع عائد البروتوكول، مما أدى إلى انخفاض طفيف بنسبة 5% في TVL.

RWAs: تم الوصول إلى ذروة إجمالي مبلغ الاقتراض التراكمي لـ RWAs (الأصول ذات القيمة في العالم الحقيقي) في مايو 2022 عند 1.4 مليار دولار. ومنذ بداية مايو، لم تطرأ تغييرات كبيرة على بيانات RWAs، حيث يبلغ حجم القروض النشطة حالياً 512 مليون دولار.

【مسار العملات المستقرة】

يواصل إجمالي القيمة السوقية لقطاع العملات المستقرة الانكماش بشكل مستمر، إذ انخفض من 137.5 مليار دولار في بداية 2023 إلى 129.9 مليار دولار. منذ حادثة تثبيت USDC في 8 مارس، اتجهت القيمة السوقية لـ USDC نحو الانخفاض، بينما استمرت الحصة السوقية لـ USDT في الارتفاع. ووفقاً لبيانات Defillama، اعتباراً من 21 مايو، انخفضت القيمة السوقية لـ USDC إلى 29.41 مليار دولار، بينما تجاوزت USDT 82.98 مليار دولار، مع امتلاك USDT لحصة سوقية تصل إلى 63.85%.

وفقاً للبيانات الواردة من الموقع الرسمي لـ Circle، اعتباراً من 18 مايو، بلغ إجمالي المعروض من USDC 29.6 مليار دولار، مع احتياطي إجمالي قدره 29.7 مليار دولار. تراجعت القيمة السوقية إلى مستوى شوهد في سبتمبر 2021. خلال الأسبوع الماضي، بلغ إصدار USDC 1 مليار دولار، بينما وصل الاسترداد إلى 1.4 مليار دولار، ما أدى إلى انخفاض قدره 400 مليون دولار في التداول/الدوران.

منذ نشر mainnet في 4 مايو، لا يمتلك سوى 33 عنواناً رموز crvUSD للعملات المستقرة. الاقتراض الصافي لـ crvUSD يقارب 4.7 مليون دولار، مع قيمة ضمان تبلغ حوالي 6.52 مليون دولار. في 18 مايو، تم نشر crvUSD UI رسمياً، ما أدى إلى زيادة قدرها 243% في قيمة الضمان مقارنة بما قبل نشر الـ UI. حالياً، يتم دعم sfrxETH فقط لإصدار الضمانات (collateral minting)، وستتم إضافة دعم stETH في المستقبل.

منذ الإطلاق الرسمي لبروتوكول إقراض MakerDAO Spark في 9 مايو، بلغت القيمة الإجمالية للضمان 7.46 مليون دولار، بينما وصلت الأموال المقترضة صافيّاً إلى أقل من 1 مليون دولار.

【LSD】

في الأسبوع الماضي، زادت كمية ETH المرهونة في سلسلة المنارة بنسبة 0.51% مقارنة بالفترة السابقة، لتقترب من نطاق النمو التالي. بلغ معدل الستاكينغ الحالي لـ ETH 17.29%*. وصلت كمية ETH المرهونة في الأسبوع الماضي إلى 18,514,148 قطعة، بزيادة قدرها 0.51% مقارنة بالفترة السابقة. وصل عدد المدققين إلى 578,573، وعندما يصل إلى 589,824، سيرتفع الحد الأقصى للزيادة اليومية في مدققي ETH من 1,800 إلى 2,025 مدققاً يومياً، ليدخل نطاق النمو التالي. من المتوقع أن يحدث هذا خلال الأيام السبعة القادمة، مع تقدير 9 أيام.

الصورة: نمو مستمر في مدققي سلسلة المنارة (Beacon Chain Validators)

* يعتمد الحساب على ETH Locked/ETH Supply؛ يشمل البسط ETH المرهون في سلسلة المنارة (beacon chain)، وETH المودعة في سلسلة المنارة ولكن لم يتم تفعيلها بعد للتحقق، وETH التي تمنحها سلسلة المنارة.

الصورة: عائد ستاكينغ ETH ينخفض مقارنة بالأسبوع الماضي

أظهرت بروتوكولات LSD الثلاثة الرئيسية نمواً مستقراً، حيث شهد Lido انخفاضاً في ETH المرهون بسبب سحب كبير من Celsius. هذا الأسبوع، انخفضت رهانات ETH لدى Lido بنسبة 2.82% (باستثناء تأثير سحب 428,000 من stETH بواسطة Celsius، نما Lido فعلياً بنسبة 3.64%)، ونما Rocket Pool بنسبة 7.48%، ونما Frax بنسبة 11.70%، وكلها تجاوزت معدل النمو الإجمالي لرهان ETH. تبلغ قائمة Minipool في Rocket Pool 1,631، ولا يزال تجمع الإيداع الديناميكي عند رصيد صفري، حيث يتم تحديد نمو TVL من جانب الإيداعات. ارتفع CR لدى Frax إلى 94.75%.

توجد مناقشات داخل مجتمع Lido حول أرباح/توزيعات الستاكينغ، ولا يزال تنفيذ المقترح يكتنفه عدم يقين. يقترح المقترح تخصيص 20%-50% (قابل للتعديل عبر الحوكمة) من إيرادات البروتوكول للتوزيع المباشر أو لإعادة شراء رموز $LDO المخصصة للمستَكّين. حالياً، تبلغ الإيرادات السنوية لـ Lido تقريباً 30 مليون دولار، بافتراض مصاريف تشغيل قدرها 15 مليون دولار، ما يترك 15 مليون دولار كتوزيعات. تبلغ القيمة السوقية حالياً حوالي 1.866 مليار دولار، وهو ما يعادل نسبة PE تبلغ 124 مرة. لا يزال هذا المقترح في مرحلة المناقشة ولم ينتقل إلى مرحلة التصويت. وبسبب القضايا التنظيمية، وتوفيق المصالح المختلفة، واختلاف آراء المجتمع حول إدخال تقييم DCF للتوزيعات في هذه المرحلة، فإن تنفيذ هذا المقترح يحمل عدم يقين كبيراً.

أظهرت Lybra Finance أداءً استثنائياً في LSDFi، لكن استدامتها ما تزال غير مؤكدة. زادت TVL لبروتوكول Lybra بنسبة 225% خلال الأيام السبعة الماضية، وارتفع السعر بنسبة 565%. ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن الارتفاع الحالي في TVL مدفوع أساساً بظاهرة حلزون السعر-القيمة المقفلة (price-TVL spiral) الناتجة عن الطبيعة المضاربية للرمز والاختلال الكامن بين المخاطر والمكافآت داخل البروتوكول. إضافة إلى ذلك، فإن الرهان على أصل واحد في البروتوكول أقل من مقدار الإصدار، كما أن المعروض المتداول في حالة تضخمية.

كما أنه من الضروري الانتباه إلى تأثير ارتفاع “معدل الفائدة الخالي من المخاطر” الناتج عن رهانات ETH على بروتوكولات الإقراض. تعاني بروتوكولات الإقراض التقليدية التي تستخدم نموذج الإيداع والإقراض من انكماش في مجمعات الإيداع وزيادة في معدلات الاقتراض. في المقابل، تتأثر بروتوكولات الإقراض القائمة على نماذج CDP بشكل أقل نسبياً.

【Ethereum Layer 2】

ظل إجمالي TVL (إجمالي القيمة المقفلة) لحلول الطبقة الثانية على إيثريوم مستقراً نسبياً خلال الأسبوع الماضي، بإجمالي مبلغ مقفل قدره 8.74 مليار دولار.

انخفضت TVL لدى Arbitrum قليلاً لكنها لا تزال تمتلك حصة سوقية قدرها 65.7% ضمن TVL للطبقة الثانية. شهدت TVL لدى Optimism زيادة طفيفة، لتحتل 20% من الحصة السوقية. أظهرت TVL في Zksync era تعافياً في النمو منذ منتصف مايو، لتستحوذ على 3.24% من الحصة السوقية. حافظت TVL لدى Starknet على نمو ثابت منذ بداية مايو، وهي تقفل حالياً 54 مليون دولار، أي أقل من 1% من الحصة السوقية.

في الأسبوع الماضي، أصبح إجمالي القيمة التي تم ترحيلها (Total Value Bridged) لـ Arbitrum وOptimism وStarknet وZksync متقارباً. ومن بينها، تمتلك Starknet أعلى جسر عند 6,647 ETH، بينما شهد Arbitrum انخفاضاً كبيراً مقارنة بالأسبوع السابق. أظهر Zksync بعض التعافي.

ملخص أحداث Layer2 خلال الأسبوع الماضي

1. ترقية شبكة أوبتيميز الرئيسية — Bedrock

من المقرر إجراء ترقية Bedrock لشبكة mainnet التابعة لـ Optimism في 7 يونيو عند 00:00 UTC. ووفقاً للتوثيق الرسمي، توفر ترقية Bedrock التحسينات الخمس التالية:

(1) تقليل التكاليف: تهدف Bedrock إلى خفض التكاليف عبر تحسين استراتيجيات ضغط البيانات. ورغم عدم تقديم نطاق محدد لتقليل التكاليف، فإن إزالة رسوم الغاز المرتبطة بتنفيذ EVM عند إرسال البيانات إلى L1 يُتوقع أن توفر خفضاً إضافياً بنسبة 10% في التكاليف.

(2) تقصير وقت تأكيد الإيداع: كانت الإصدارات السابقة من البروتوكول تتطلب حتى 10 دقائق لتأكيد الإيداع. ومع تحسين Bedrock للتعامل مع عمليات إعادة التنظيم (reorgs) على L1، يُتوقع تقليل وقت التأكيد إلى أقل من 3 دقائق.

(3) تحسين نمطية/وحدات الإثبات (Proof Modularity): تقوم Bedrock بتجريد نظام الإثبات من OP Stack، مما يتيح للـ rollups الاختيار بين إثباتات الاحتيال (fraud proofs) أو إثباتات الصلاحية (validity proofs).

(4) تحسين أداء العقد: يستبدل الترقية نموذج “معاملة واحدة لكل كتلة” بإمكانية تضمين عدة معاملات داخل كتلة rollup واحدة، ما يحسن بشكل كبير أداء برنامج العقد.

(5) تعزيز تكافؤ إيثريوم (Ethereum Equivalence).

2. مع اقتراب OP من الذكرى السنوية الأولى، وفي 31 مايو، سيزداد المعروض المتداول من OP.

غردت مؤسسة Optimism بأنه خلال الأسبوعين اللذين سبقا هذا التاريخ، قد يكون هناك قدر كبير من عمليات النقل على السلسلة استعداداً للتوزيع.

وفقاً للجدول المقدم رسمياً، فإن كمية OP التي سيتم فتحها للعام القادم ابتداءً من مايو 2023 هي 913 مليون رمز، وتمثل 21.26% من إجمالي المعروض المتداول، أي ما يعادل 2.7 مرة من كمية التداول الحالية. وتجدر الإشارة إلى أن المساهمين الأساسيين والمستثمرين الأوائل سيختبرون فتحهم الأول (أول دفعة).

وفقاً لبيانات فتح/تحرير الرموز، سيقوم المساهمون الأساسيون والمستثمرون الأوائل بفك قفل 81.6 مليون و73.01 مليون رمز OP على التوالي في 31 مايو 2023، وهو ما يمثل 45.8% من إجمالي المعروض المتداول الحالي. قد يؤدي ذلك إلى ضغط بيع كبير.

3. في 18 مايو، اجتاز Radiant Capital اقتراح توزيع ARB

“RFP-18: التطبيق الاستراتيجي لتخصيص ARB لخزانة Radiant DAO” بنسبة موافقة بلغت 89%. منحت مؤسسة Arbitrum 3,348,026 رمز ARB إلى خزانة Radiant DAO، وسيتم توزيعها على النحو التالي:

سيتم توزيع 40% من ARB (1,339,210 رمز) على مُستَكِنّي dLP جدد على شبكات Arbitrum وBSC لمدة 6 أشهر إلى سنة واحدة. تم إكمال اللقطة الأولى في 18 مايو، وسيتم الإعلان عن اللقطة الثانية خلال 30–60 يوماً القادمة. يجب على حاملي dLP المؤهلين قفل رموزهم على Arbitrum أو سلسلة BNB لمدة 6–12 شهراً بين اللقطتين.

سيتم توزيع 30% من ARB (1,004,408 رمز) على مدى 52 أسبوعاً القادمة على جميع مُستَكِّي dLP على Arbitrum.

سيتم حجز 30% من ARB (1,004,408 رمز) لأغراض استراتيجية في المستقبل.

مكافآت ARB التي يوفرها RFP-18 تبلغ إجمالاً حوالي 2.8 مليون دولار، وستزيد عائد dLP، مما يشجع على قفل رموز dLP الجديدة على المدى الأطول (6–12 شهراً) ويعزز سيولة RDNT.

4. أعلنت مؤسسة Starknet نتائج برنامج منح المتبنين الأوائل (EAG).

يملك برنامج EAG ميزانية إجمالية قدرها 10,000,000 رمز STRK، بما يمثل 0.1% من إجمالي المعروض الأولي لرموز STARK (10 مليارات رمز). ستقوم لجنة EAG بتوزيع المنح على المطورين الأوائل عبر عدة جولات اختيار. في الجولة الأولى من برنامج EAG، تقدم 104 مشاريع وتم اختيار 67 مشروعاً. يمكن للمشاريع التي أطلقت على الشبكة الرئيسية قبل 5 أبريل فك قفل 100% من الرموز الممنوحة. أما المشاريع التي تم نشرها فقط على شبكة الاختبار قبل ذلك التاريخ فيمكنها فك قفل 25% من الرموز الممنوحة، ويتم توزيع الـ75% المتبقية خلال شهرين بعد الإطلاق على الشبكة الرئيسية.

【DEX】

انخفض إجمالي حجم التداول في سوق العملات المشفرة تدريجياً منذ أبريل. بلغ حجم تداول DEX أعلى مستوى حديث في مارس عند 133.5 مليار دولار، ثم انخفض إلى 73.7 مليار دولار في أبريل، وبلغ 51 مليار دولار اعتباراً من 22 مايو. ومع ذلك، وصل حجم تداول Dex إلى Cex Spot إلى مستوى تاريخي بلغ 21.84%.

بالإضافة إلى ذلك، انخفض إجمالي القيمة المقفلة (TVL) أيضاً عن ذروته الأخيرة. بلغ إجمالي القيمة المقفلة لـ Dex المدمج 14.8 مليار دولار في بداية 2023، ووصل إلى أعلى مستوى مؤخراً عند 19.4 مليار دولار في منتصف أبريل، ويبلغ حالياً 17.2 مليار دولار.

إليك البيانات الأساسية لـ DEXs في مختلف النظم البيئية:

Ethereum

ETH L2/sidechain

BTC L2/sidechain

Alt L1

ملخص أسبوعي للمشروع:

استحوذ Maverick، وهو AMM باستراتيجيات سيولة مخصصة، على 20 مليون دولار من TVL على إيثريوم و2.6 مليون دولار من TVL على Zksync Era. ويأتي ضمن أفضل خمسة وفقاً لحجم التداول خلال 24 ساعة على إيثريوم، كما أن نسبة Mcap/TVL لديه منخفضة نسبياً، ما يشير إلى كفاءة رأسمالية أعلى لآلية السيولة AMM المخصصة لدى Maverick.

【Derivatives DEX】

منذ مايو، يتراجع حجم تداول Derivatives DEX بشكل مستمر. انخفض الحجم اليومي لتداول البروتوكولات الرئيسية بأكثر من 50% مقارنة بأبريل، كما انخفض الفائدة المفتوحة (open interest) بنحو 20%. أدى انخفاض حجم التداول إلى انخفاض إيرادات البروتوكول وتراجع طفيف بنسبة 5% في TVL.

الصورة: مخطط حجم التداول اليومي لـ Derivatives DEX في نموذج تجمع السيولة

الصورة: مخطط حجم التداول اليومي لـ DYDX في نموذج دفتر الأوامر

كلا من حجم التداول وعدد المستخدمين النشطين للبروتوكولين الرئيسيين GMX وDYDX أقل مما كان عليه في شهري مارس وأبريل. بلغ GMX ذروة المستخدمين في فبراير، مع تجاوز المستخدمين النشطين يومياً 2,500. ووصل إلى ذروة حجم التداول في مارس، متجاوزاً 10 مليارات دولار. حدث انخفاض طفيف في أبريل، ثم هبوط كبير في مايو، حيث أصبح مستوى حجم التداول مماثلاً لمستوى ديسمبر 2022، وانخفض عدد المستخدمين النشطين يومياً إلى 1,200.

الصورة: مخطط حجم التداول الشهري والمستخدمين النشطين يومياً لـ GMX

يتبع حجم التداول الشهري لدى DYDX نمطاً مماثلاً لـ GMX. تجاوز حجم التداول 40 مليار دولار في مارس ثم بدأ بالانخفاض. في أبريل وصل إلى 30 مليار دولار، ومن مايو حتى الآن بلغ 1.5 مليار دولار، ما يشير إلى انخفاض كبير. من ناحية المستخدمين النشطين، خلال epoch 21 كان عدد المستخدمين الذين يحتفظون بهامش على المنصة 4,300، لكنه انخفض إلى 2,900 في epoch 22، ما يوحي بأن العديد من المستخدمين سحبوا هوامشهم وغادروا سوق التداول.

الصورة: التغيرات الشهرية في حجم التداول لـ DYDX

أدى انخفاض حجم التداول إلى انخفاض متزامن في الإيرادات وتراجع كبير في معدل العائد لبورصات DEX ضمن صناديق التمويل. انخفض معدل عائد الستاكينغ لدى GMX من 6% سابقاً إلى 3%، كما انخفضت نسبة الستاكينغ من ذروتها عند 80% إلى 77%. وتراجع معدل عائد GLP من نطاق 20%-25% إلى 10%-15%، وشهدت الأموال في صندوق GLP انخفاضاً بطيئاً، حيث انخفضت من ذروة قدرها 695 مليون دولار إلى 665 مليون دولار حالياً. كما شهد تجمع gDAI الخاص بـ Gains Network انخفاضاً في معدل العائد إلى نطاق 3%-5%.

يجدر بالذكر أنه رغم الانخفاض العام في حجم التداول، شهد Kwenta زيادة في حجم التداول، إذ تجاوز حجم تداول مايو حجم أبريل. ويرجع ذلك أساساً إلى برنامج حوافز التداول الخاص به، والذي بدأ في 3 مايو، ويقدم رموز البروتوكول و رموز OP كحوافز لمستخدميه في التداول. وفي سوق منخفض المعنويات نسبياً مع تراجع عدد متداوليه، اجتذبت حوافز تداول Kwenta المزيد من المستخدمين واستحوذت على حصة سوقية أكبر.

الصورة: التغيرات الشهرية في حجم التداول لـ Kwenta

【RWAs】

تم الوصول إلى ذروة إجمالي مبلغ الاقتراض التراكمي لـ RWAs عند 1.4 مليار دولار في مايو 2022. ومنذ بداية مايو وحتى الآن، لم تكن هناك تغييرات كبيرة على بيانات قطاع RWAs، حيث يبلغ حجم القروض النشطة حالياً 512 مليون دولار.

الصورة: حجم القروض النشطة حسب البروتوكول

تضم أفضل 5 بروتوكولات نشطة: Maple Finance وCentrifuge وClearpool وGoldfinch وTrueFi. باستثناء Clearpool، لم تشهد باقي البروتوكولات نمواً ملحوظاً في البيانات هذا الأسبوع.

الصورة: بيانات القروض النشطة حسب البروتوكول

وفقاً لبيانات Defillama، وصلت TVL لدى Clearpool إلى أدنى نقطة في فبراير 2023، عند حوالي 2.7 مليون دولار. في 21 أبريل، كانت TVL لدى Clearpool تبلغ 7.96 مليون دولار، واعتباراً من 21 مايو وصلت إلى 17.46 مليون دولار، أي بمعدل نمو شهري قدره 119.3% ومعدل نمو أسبوعي قدره 12.7%.

يمكن إرجاع النمو الكبير خلال الأشهر القليلة الماضية إلى قيام البروتوكول بجذب ثلاثة مقترضين جدد: Portofino (تم إطلاقه في 9 مارس)، Fasanara (تم إطلاقه في 30 مارس)، وAlphanonce (تم إطلاقه في 26 أبريل). بالإضافة إلى ذلك، قدم البروتوكول معلمات علاوة مخاطر الائتمان في أبريل.

الصورة: Clearpool TVL

الموقع: ldcap.com

متوسط: ld-capital.medium.com