مقدمة
صندوق إيثيريوم غرايسكيل (ETHE) هو أكبر منتج يتم تداوله علنًا لإيثيريوم في سوق الأسهم الأمريكية، مع حيازة تزيد عن 3 ملايين إيث. ومع ذلك، فإن سعر التداول الحالي في السوق الثانوية مقارنةً بقيمة الأصول الصافية (NAV) هو عند خصم يقارب 50%. في تقريرنا السابق، قمنا بتحليل أسباب الخصم والعلاوة لهذا المنتج، بالإضافة إلى عدة سيناريوهات قد يضيق فيها الخصم. بناءً على نمط الدوران الدوري، نعتقد أنه إذا تم الرهان على سوق صاعدة محتملة، فقد يكون لدى ETHE مرونة أفضل مقارنةً بسعر إيث الفوري. ومع ذلك، وجدنا أيضًا أن تحليل البيانات التاريخية يظهر أن مقاييس المخاطر والعوائد لـ ETHE ليست مثالية، حيث أن العوائد المعدلة حسب المخاطر، والحد الأقصى للتراجع، والتقلبات أداؤها أسوأ من إيث/دولار. وهذا يعني أنه إذا كان المرء مستعدًا للاحتفاظ بـ ETHE على المدى الطويل، فقد تكون هناك حاجة لاستراتيجيات تعزيز العائد المحددة؛ خلاف ذلك، إذا لم يصل السوق الصاعد بسرعة، فإن أداؤه يحمل خطر أن يكون أضعف من السوق الأوسع.
في الجزء الثاني من هذه السلسلة، سنستكشف كيفية بناء استراتيجية لتحسين المؤشر لـ ETHE. سيسمح ذلك للمستثمرين بالحصول على قيمة عائد بيتا طويلة الأجل للأصل، مع ممارسة إدارة نشطة مناسبة لتحقيق عوائد ألفا، وبالتالي تحسين تجربة الاحتفاظ بالأصل على المدى الطويل.
نظرة عامة على المخاطر والعائد لـ Grayscale ETHE
أولًا، دعنا نحلل الخصائص الرئيسية للهدف الأساسي لهذه الاستراتيجية، وهي Grayscale ETHE:
يعرض الجدول أعلاه إحصاءات عن أداء سعر ETHE وETH-USD من 01/01/2020 إلى 04/30/2023، محسوبة على أساس العائد الشهري. يكون أداء ETHE أسوأ من أداء ETH الفوري من حيث معامل ألفا وأقصى هبوط والقيمة المعرضة للخطر والعائد المعدّل حسب المخاطر وغيرها من مؤشرات المخاطر. ومع ذلك، فإن توزيع عوائدها المائل لليمين (right-skewed) وذو “ذيول سمينة” (fat-tailed) يعني أن تقلباتها الإيجابية تحمل إمكانات أكبر:
أداء العائد: تمتلك Grayscale ETHE متوسطًا حسابيًا للعائد الشهري قدره 8.91% وعائدًا سنويًا مُعَوَّمًا/مُفْتَرضًا قدره 178.48%، بينما يبلغ متوسط العائد الشهري الحسابي لسبوت إيثيريوم 10.60% وعائده السنوي 235.03%. ومن هذا المنظور، يتفوق سبوت الإيثيريوم على Grayscale ETHE. أما من زاوية متوسط العائد الهندسي، فتبلغ العائدات السنوية لـ Grayscale ETHE 40.03%، بينما يبلغ العائد السنوي لسبوت الإيثيريوم 120.08%، ما يشير إلى أن سبوت الإيثيريوم يتمتع بأداء استثماري أفضل على المدى الطويل.
أداء المخاطر: انحرافات Grayscale ETHE الشهرية والسنوية المحسوبة (مُعَيَّرها) تبلغ 38.16% و132.18% على التوالي، وهي أعلى من 29.01% و100.48% لسبوت الإيثيريوم. وهذا يدل على أن Grayscale ETHE لديها تقلبات سعرية أكبر ومخاطر أعلى نسبيًا. بالإضافة إلى ذلك، يبلغ أقصى هبوط (maximum drawdown) لـ Grayscale ETHE -89.60%، وهو أعلى من -77.96% لسبوت الإيثيريوم، ما يعكس مرةً أخرى ارتفاع المخاطر لدى Grayscale ETHE.
العائد المعدل حسب المخاطر: تُعد كلّ من نسبة شارب ونسبة سورتينو مؤشرات تُستخدم لتقييم العائد المعدل حسب المخاطر للاستثمارات. كما يظهر في الجدول، فإن نسبة شارب لـ Grayscale ETHE تبلغ 0.8، بينما تبلغ نسبة شارب لسبوت الإيثيريوم 1.25؛ وتبلغ نسبة سورتينو لـ Grayscale ETHE 1.72، بينما تبلغ نسبة سورتينو لسبوت الإيثيريوم 2.69. وهذا يشير إلى أنه عند النظر إلى المخاطر، فإن أداء عوائد سبوت الإيثيريوم يتفوق على أداء Grayscale ETHE.
ارتباط السوق: تُظهر قيمة معامل بيتا في الجدول أن بيتا Grayscale ETHE تبلغ 0.9، ما يعني أن Grayscale ETHE تمتلك مخاطر منهجية (منسوبة إلى ETH) أعلى نسبيًا. ومع ذلك، تُظهر قيمة معامل ألفا أن ألفا Grayscale ETHE السنوية تبلغ -8.14%، ما يشير إلى أنه بعد تعديل مخاطر السوق، لم تحقق Grayscale ETHE عوائد إيجابية خلال فترة الدراسة الإحصائية.
نسبة الأرباح والخسائر: تبلغ نسبة أرباح وخسائر Grayscale ETHE 1.46، وهي أقل قليلًا من 1.48 لسبوت إيثيريوم، ما يعني أن أداء كلٍ منهما من حيث الأرباح والخسائر ليس مختلفًا بشكلٍ كبير.
دورة الأرباح والخسائر: من حيث دورات العائد الإيجابي، تمتلك Grayscale ETHE 23 دورة عائد إيجابي من أصل 41 دورة، أي 56.10%، بينما تمتلك سبوت إيثيريوم 26 دورة عائد إيجابي من أصل 41، أي 63.41%. وهذا يشير إلى أن سبوت إيثيريوم لديها دورات أكثر ربحًا.
القيمة المعرضة للخطر (Value-at-Risk, VaR): تبلغ القيمة التاريخية لـ Grayscale ETHE عند مستوى 5% -38.01%، بينما تبلغ القيمة التحليلية عند مستوى 5% -53.85%؛ في حين أن قيمة VaR التاريخية لسبوت الإيثيريوم عند 5% هي -30.15%، والقيمة التحليلية عند 5% هي -37.11%. وهذا يشير إلى أنه عند نفس مستوى الثقة، فإن الحد الأقصى للخسارة المحتمل لـ Grayscale ETHE أكبر من سبوت الإيثيريوم.
القيمة المعرضة للخطر الشرطية (Conditional Value-at-Risk, CVaR): تبلغ CVaR (5%) لـ Grayscale ETHE -44.36%، بينما تبلغ CVaR (5%) لسبوت الإيثيريوم -43.67%. وهذا يعني أنه في أسوأ سيناريو، يمكن أن تكون خسائر Grayscale ETHE مماثلة لخسائر سبوت الإيثيريوم.
نسبة التقاط الصعود ونسبة التقاط الهبوط: تبلغ نسبة التقاط الصعود لـ Grayscale ETHE 86.74%، بينما تبلغ نسبة التقاط الهبوط 117.95%. وهذا يشير إلى أن Grayscale ETHE تلتقط مكاسب أقل أثناء موجات الصعود في السوق، وتتكبد خسائر أكبر أثناء تراجعات السوق.
شكل توزيع العائد: تبلغ “التفرطح الزائد” (excess kurtosis) لـ Grayscale ETHE 0.46، و”الانحراف المعياري”؟ لا، المقصود الالتواء (skewness) هو 0.84؛ بينما يبلغ “التفرطح الزائد” لـ ETH -0.37 ودرجة الالتواء 0.27. وهذا يشير إلى أن توزيع عوائد Grayscale ETHE يُظهر قمة أكثر بروزًا مقارنةً بالتوزيع الطبيعي، ما يعني احتمالًا أعلى لحدوث عوائد شديدة (إيجابية أو سلبية). إضافةً إلى ذلك، فإن الالتواء الإيجابي يعني توزيعًا مائلًا إلى اليمين (right-skewed) مع عوائد متطرفة إيجابية أكبر. وقد يدل ذلك على أن Grayscale ETHE لديها مخاطر استثمار أعلى ولكن قد تعني أيضًا عوائد أعلى خلال تقلبات السوق الإيجابية.
لماذا يتأخر أداء ETHE، التي تعتمد أيضًا على سبوت ETH كأصلها الأساسي، بشكلٍ متكرر؟
ويرجع ذلك أساسًا إلى منتجها الفريد وبنيتها السوقية وتغيرات بيئة السوق، مما أدى إلى علاوة (premium) فوق NAV (2019–2021) ثم خصم (discount) (من 2021 فصاعدًا). وقد أدى الانخفاض الذي يقارب 90% من العلاوة إلى الخصم إلى ضغط على مؤشرات العائد إلى المخاطر بشكل عام.
ترجع أسباب العلاوة/الخصم السلبي/الإيجابي إلى أن منتج صندوق Grayscale ETHE ليس منتجًا قابلًا للاسترداد. تشمل العوامل المساهمة في العلاوة الإيجابية ارتفاع إمكانية الوصول للمنتج مقارنةً بسعر ETH الفوري، ما يجعل ETHE أكثر ملاءمة للمؤسسات المالية التقليدية والمستثمرين الأفراد من ناحية الحفظ الذاتي لمفاتيح خاصة؛ إضافة إلى محاسبة الميزانية العمومية، والمزايا الضريبية، ومساعدة المستثمرين على تجاوز مشكلات الامتثال. أما أسباب الخصم السلبي فتشمل: بنية الصندوق غير القابل للاسترداد، ووجود فرص تحكيم محدودة، وتكاليف الفرصة بدفْع مخفّض، وتأثير المنتجات التنافسية.
لمزيد من التحليل، راجع التقرير الأول في السلسلة: “خصم 50% على ETH: فرصة أم فخ؟ نظرة عميقة على Grayscale Trust.”
مبادئ استراتيجية صندوق تحسين المؤشر
المفاهيم الأساسية والأفكار المتعلقة بتحسين مؤشر ETHE:
استراتيجية تحسين المؤشر هي نهج لإدارة محفظة استثمارية يهدف إلى تضخيم عوائد محفظة/مؤشر أساسي والتفوق على المؤشر من حيث عوائد أو مقاييس للمخاطر.
تتطلب الاستراتيجية أن تكون ETHE هي مركز الثقل (cornerstone)، مع تخصيص ما لا يقل عن 60% من الأموال لـ ETHE سبوت، بينما يتم تخصيص الجزء المتبقي للنقد، ومنتجات الدخل الثابت، وأسهم البلوكشين والعملات الرقمية المدرجة في الولايات المتحدة، ومشتقات الخيارات الخاصة بهذه الأسهم.
يُمزج تحسين المؤشر بين عناصر الإدارة النشطة والإدارة السلبية. وبسبب جانب الإدارة النشطة، يقدم الاستثمار مخاطر حكم مدير الاستراتيجية الذاتي، بينما صناديق المؤشرات السلبية لا تحتاج سوى للقلق بشأن مخاطر السوق.
إن إنشاء محفظة بناءً على ETHE يركز على العوائد الزائدة الناتجة عن الرهان على تضييق الفجوة/اتساع أسعار السوق الثانوية وNAV لـ ETHE. ومع ذلك، وبالنظر إلى إحصاءات العوائد التاريخية الضعيفة لـ ETHE، نحتاج إلى تحسين تجربة الاحتفاظ أثناء فترة الاحتفاظ عبر:
التنويع: تضمين أصول ذات ارتباط نسبي منخفض وعوائد مستقرة وتقلب أقل في المحفظة لتعويض نسبة عائد-مخاطر ضعيفة، مثل النقد، ومنتجات الدخل الثابت، وأسهم البلوكشين والعملات المشفرة المدرجة في الولايات المتحدة، ومشتقات الخيارات لتلك الأسهم.
مركز مرتفع: بما أن ETHE لديها إمكانات عائد أعلى خلال تقلبات السوق الإيجابية، فإن الحفاظ على مركز مرتفع إجمالًا في ETHE يتجنب فقدان الارتفاعات القصوى. في حالات عدم وجود مخاطر غير جوهرية (مثل أزمة الثقة في Ethereum، أو الأزمة المالية في Grayscale)، يجب ألا يقل التخصيص عن 80%.
تعزيز المشتقات: يعد استخدام استراتيجيات الخيارات في تعزيز الأسهم أكثر فائدة من مجرد الاحتفاظ بالأصل الأساسي. تُشتق العوائد الزائدة بشكل رئيسي من التقاط علاوات تقلب تسعير الخيارات وبناء استراتيجيات استثمارية أكثر استهدافًا باستخدام استراتيجيات خيارات معقدة.
تداول الهامش (Margin Trading): يمكن لتداول الهامش تعزيز المؤشر عبر جانبين: استخدام الأسهم أو صناديق ETFs المملوكة كضمان لتمويلٍ لزيادة الرافعة عندما يكون الاتجاه صعوديًا؛ ومن جهة أخرى إقراض الأسهم المملوكة لتحقيق عوائد عبر إقراض الأوراق المالية (securities lending). وإذا كانت ETHE تدعم تداول الهامش في المستقبل أو كانت الأسهم في جزء “تعزيز السهم” تدعمه، فقد تصبح هذه استراتيجية بديلة.
الاكتتابات الأولية للعملات الرقمية (ICOs): مع التحسينات في بيئة التنظيم، يدخل المزيد من الوسطاء التقليديين مجال تداول أصول التشفير. ومن المحتمل أن تشهد الأصول الرقمية في المستقبل اكتتابات أولية على منصات وساطة مُنظَّمة. تاريخيًا، كانت العوائد من ICOs وIDOs كبيرة، وفي ذلك الوقت، يمكن استخدام مقتنياتنا للمشاركة في ICO إلى جانب مبلغٍ صغير من النقد.
طرق محددة
وبما أن 4 و5 يصعب تنفيذها حاليًا، نحتاج إلى التركيز على 1 إلى 3، عبر:
اختر مؤشرًا: تتمثل المهمة أساسًا في تتبع مؤشر ETHE، مع اعتبار ETH/USD كمؤشر مرجعي. وبما أنه أصل واحد وليس تحسين مؤشر تقليدي واسع النطاق، ينبغي أن يتركز الاهتمام على التحكم في التقلبات والهبوطات عندما يقدّم قيمة إضافية عبر الإدارة النشطة لتحقيق تعزيزٍ للمؤشر الأكثر تركيزًا “ضيّق النطاق”.
تخصيص الأموال: لضمان ألا ينحرف أداء المحفظة بشكلٍ ملحوظ عن المؤشر القياسي، ينبغي تخصيص ما لا يقل عن 60% من الأموال لـ ETHE، وبشكل مثالي الحفاظ على وزن 80–90%، مع تخصيص أوزان أصول تعزيز العائد ضمن نطاق 10% إلى 20%.
تعزيز الأسهم: وبما أن أسهم ETHE تُتداول حاليًا في سوق OTCQX، وهو ما يُسمى بالسوق خارج البورصة (OTC) حيث يكون لنشاط التداول للأوراق المالية عادةً قيود ولا يوجد سوق خيارات معياري، فإنه لا يمكن استخدام أرصدة منصات الوساطة كضمان لاستراتيجيات بيع خيارات الشراء المغطاة (covered call) أو لتداول الهامش (margin trading). لذلك، يجب أن يكون التركيز الأساسي على التخصيص التفضيلي للأسهم المختارة المرتبطة بالبلوكشين والعملات الرقمية.
الجدول 1: أهم أسهم البلوكشين أو المتعلقة بالعملات الرقمية المدرجة في الولايات المتحدة
الجدول 2: صناديق ETF رئيسية ذات طابع بلوكتشين أو عملات رقمية مدرجة في الولايات المتحدة وكندا
معايير اختيار أهداف الاستثمار هي:
شركات لديها خطة عمل واضحة في نظام العملات المشفرة البيئي أو تستفيد بشكل غير مباشر من تطور صناعة العملات الرقمية، بما في ذلك شركات التعدين للعملات المشفرة، وموردي معدات التعدين/الشرائح، وشركات الخدمات المالية للعملات المشفرة، أو غيرها من المؤسسات المالية التي تخدم عملاء مرتبطين بالعملات المشفرة بشكل أساسي، وكذلك شركات أعمال الميتافيرس؛
أو منتجات صناديق تتمحور استراتيجيتها الاستثمارية الأساسية حول سبوت العملات الرقمية أو مشتقاته؛
أو وحدات/أسهم من منتجات صناديق تستثمر في الفئتين المذكورتين أعلاه.
لماذا اختيار أسهم العملات المشفرة:
وبناءً على الارتباط المعتدل بين أسهم العملات المشفرة وأصول العملات المشفرة، يتم إنشاء تعرض لسوق العملات المشفرة عبر نهج آمن وسهل ومتوافق.
تتراوح العلاقة الارتباطية بين أسهم العملات المشفرة وأصولها عادةً بين متوسط (0.40) ومرتفع (0.90). علاوة على ذلك، تاريخيًا كانت قيمة بيتا لأسعار أسهم العديد من شركات العملات المشفرة والcryptocurrencies أكبر من 1. ويؤدي تضخيم التعرض للمخاطر هذا إلى جعل أسهم العملات المشفرة أداة فعالة للحصول على تعرض لتقلبات أسعار سوق العملات المشفرة. إضافةً إلى ذلك، ليس فقط ETHE، بل بعض صناديق العملات المشفرة (مثل BITW) أيضًا لديها قيمة سوقية أقل من NAV بسبب مشكلات هيكلية مشابهة، ويمكن استخدامها أيضًا للمراهنة على عودة/نتيجة الخصم.
الجدول: الارتباط الشهري لعوائد أسهم العملات المشفرة الرئيسية مع ETH وETHE (05/01/2021–05/04/2023):
ملاحظة: الفترة الإحصائية محدودة لأن سهم COIN كان مُدرجًا للتداول في مايو 2021 فقط؛ وCASH يمثل النقد.
تعزيز المشتقات
يعتمد تعزيز الخيارات بشكل أساسي على استراتيجية البيع المغطى (covered call) المبنية على مراكز السبوت للأسهم/ETFs المملوكة؛ أي بيع عددٍ متساوٍ من خيارات الشراء بدرجة معينة “خارج السعر” (out-of-the-money). ويمكن أن تحقق هذه الاستراتيجية عوائد زائدة مقارنةً بسوق السبوت في حال حدوث هبوط أو صعود ثابت في السوق.
وفي الوقت نفسه، بعد دمج العوامل على مستوى الاقتصاد الكلي والتحليل الفني وأساسيات الصناعة، يمكن إجراء تعديلات على استراتيجية البيع المغطى (covered call). على سبيل المثال، استخدام “انتشار مكالمات بنِسْبة” (ratio call spread). وفي حال توفّر هيكل آجال مناسب، يمكن تنفيذ “سبريد التقويم/التوقيت” (calendar spread).
عندما تكون هناك حاجة لحماية المحفظة، يمكن صياغة هياكل الخيارات بناءً على مستوى التقلب الضمني. على سبيل المثال، عندما يكون التقلب الضمني مرتفعًا نسبيًا والأجنحة أعلى من خيارات عند-the-money (ATM)، يمكن اختيار هيكل “مِصدّ انتشار ال put مع collar” (put spread collar).
مثال لاستراتيجية تعزيز الخيارات
من المهم ملاحظة أن تفاصيل تغيّر التقلبات، مثل الانحراف (skew) وهيكل الآجال، ستؤثر على البنية المحددة للخيارات. وتحتاج هذه المؤشرات إلى تتبّع منهجي في الوقت الحقيقي. فيما يلي بعض الرسوم التوضيحية لبنى خيارات:
توقيت ذاتي (Subjective Timing)
على مستوى الاقتصاد الكلي والتحليل الفني وأساسيات الصناعة، يُعد توقيت المراكز في الجزء الفوري أيضًا مصدرًا للعوائد الزائدة، لكن بشكلٍ عام، باعتبارها استراتيجية تعزيز لـ ETHE، ينبغي إيلاء توقيت المراكز اهتمامًا أقل.
على وجه التحديد:
توقيت الاقتصاد الكلي: يتم اتخاذ حكم شامل بشأن الاتجاه العام المستقبلي لسوق العملات الرقمية عبر تحليل الاقتصاد الكلي والسياسات والدورات الاقتصادية وعوامل أخرى.
توقيت قطاعي/صناعي: أبحاث الشركة/المشروع، المعاملات المبنية على الأحداث، اختيار الأسهم متعدد العوامل، إلخ.
توقيت فني: باستخدام التحليل الفني البياني لتقييم استدامة الاتجاه وإجراء تعديلات مناسبة على المراكز حول مستويات المقاومة والدعم الرئيسية.
إن الحكم على الاقتصاد الكلي غير القابل للقياس الكمي وجوانب اتخاذ القرار القائم على الأحداث هي الفروق الأساسية التي تعكس خبرة مدير الاستراتيجية. على سبيل المثال، انتهت ترقية Ethereum 2.0 (Shapella) في 13 أبريل 2023. لكن نقطة يتجاوزها كثير من الناس هي أن سحب كمية كبيرة من ETH لن يحدث فورًا، وقد يستغرق وصوله أكثر من خمسة أيام. لذلك، إذا ارتفع السعر بعد إتمام الترقية خلال بضعة أيام، فقد يكون من المناسب التفكير في تقليل المراكز أو بيع بعض خيارات الشراء لالتقاط قيمة التقلب. يوضح الرسم البياني أدناه سعر ETH الفوري، والذي شهد قفزة حول 13 أبريل، ثم استقر لمدة خمسة أيام قبل أن يهبط بسرعة.
الهدف الرئيسي من الاستراتيجيات السابقة هو:
الاحتفاظ طويل الأجل بأصول السوق الأساسية للعملات المشفرة — ETH هو البنية التحتية الأساسية لتطبيقات Web 3 السائدة. بالإضافة إلى العمل كقناة لتسييل ثروة العملات الورقية وتنوع المحفظة مثل BTC، فإنه سيجلب أيضًا α إضافيًّا من خلال تطبيقات نظام Web 3 البيئي.
عمليات توقيت دون التأثير على مركز الثقل — لا تؤثر عمليات التوقيت على الارتفاع/الوزن الكبير لـ ETHE، مما يتجنب فقدان اتجاه الصعود غير الطبيعي في نهاية الذيل.
التركيز على ألفا الأسهم — إن اختيار شركات أكثر تميزًا بعناية سيوفر عوائد زائدة أعلى من متوسط السوق على المدى الطويل.
التقاط عوائد التقلب — تحويل مخاطر “البجعة السوداء” (black swan) والتذبذبات خلال انتقال السوق من صعود إلى هبوط ومن هبوط إلى صعود إلى “ألفا” صعودي طويل الأجل للمؤشر عبر الخيارات.
دراسة تجريبية
بعد ذلك، سنجري تحليلًا تجريبيًا لاستراتيجية الصندوق المحسّنة للمؤشر المقترحة استنادًا إلى Grayscale ETHE، باستخدام بيانات تاريخية لتقييم فعالية الاستراتيجية وقابليتها للتطبيق.
استنادًا إلى بيانات السوق التاريخية من يناير 2020 إلى أبريل 2023، ومع الأهداف البديلة التالية (حيث يتم استخدام OPRE لمحاكاة عائد جزء الخيارات)، نجري إحصاءات العوائد الشهرية. ثم نطبق قيودًا شرطية على النِّسب القصوى والدنيا لكل تخصيص للأصل. ونحصل على تخصيصات محافظ مُحسّنة بناءً على ثلاث طرق:
تحسين أعلى نسبة شارب (Maximum Sharpe Ratio) — إيجاد المحفظة المثلى المعدّلة بالمخاطر على الحدود الكفؤة (efficient frontier) بناءً على متوسط-تباين (mean-variance).
أقل تباين — أقل مخاطرة للمحفظة (يتم قياسها بالتباين أو الانحراف المعياري) ضمن مجموعة من الأصول.
تعظيم العوائد تحت هدف تقلب سنوي محدد قدره 100% — السعي إلى تعظيم العائد المتوقع للمحفظة ضمن مستوى مخاطرة محدد.
يظهر أداء كل محفظة في الجدول أدناه، حيث يمكن استخدام خط ETHE باللون الأسود وخط المحفظة المرجعية غير المُحسّنة (portfolio 1) باللون الأزرق للمقارنة:
يُظهر الجدول أدناه مقارنة أداء أربع محافظ مُحسّنة، تشمل: أعلى نسبة شارب، وأقل تباين، وأعلى عائد تحت 100% تقلب، ومحفظة أصل واحد Grayscale Ethereum Trust (كمؤشر مرجعي). ويمكن ملاحظة أن المحافظ المُحسّنة تتفوق على الاحتفاظ البسيط بـ ETHE في معظم مؤشرات العائد إلى المخاطر تقريبًا، حيث تكون محفظة أعلى نسبة شارب هي الأفضل مقارنةً بالمحافظ الأخرى من حيث العوائد والتحكم بالمخاطر والعوائد المعدلة بالمخاطر:
يمكن ملاحظة هذه البيانات من الجوانب التالية:
العوائد: خلال الفترة المحددة، تمتلك محفظة أعلى نسبة شارب أعلى رصيد نهائي قدره 60,653، متفوقةً بشكلٍ كبير على المحافظ الأخرى وعلى أصل المؤشر القياسي. أما محفظة أقل تباين ومحفظة أعلى عائد تحت 100% تقلب فبلغت قيمها النهائية 42,977 و45,878 على التوالي، وهي أيضًا أعلى من 31,840 لأصل المؤشر القياسي. وهذا يوضح أن المحافظ المُحسّنة تحقق عوائد أفضل من أصل واحد فقط.
المخاطر: من حيث الانحراف المعياري، تمتلك محفظة أقل تباين أقل مستوى مخاطرة (99.02%)، بينما يمتلك أصل المؤشر القياسي أعلى مستوى مخاطرة (133.75%). ومن حيث أقصى هبوط، فإن محفظة أقل تباين ومحفظة أعلى عائد تحت 100% تقلب تمتلكان هبوطًا أقصى أقل (عند -80.44% و-80.63% على التوالي) مقارنةً بالهبوط الأقصى الأعلى لأصل المؤشر القياسي (عند -89.60%). وهذا يشير إلى أن المحافظ المُحسّنة تؤدي أيضًا بشكل أفضل في التحكم بالمخاطر.
عوائد معدلة حسب المخاطر: تقيس نسبة شارب ومؤشر سورتينو العائد المتوقع لكل وحدة من المخاطر، ولكل وحدة من مخاطر الجانب السلبي على التوالي. ومن خلال النظر إلى هذين المؤشرين، فإن محفظة أعلى نسبة شارب تؤدي الأفضل (نسبة شارب 0.96، ونسبة سورتينو 2.06)، ما يعني أنه من حيث العوائد المعدلة بالمخاطر، فإن هذه المحفظة تتفوق على بقية المحافظ وأصل المؤشر القياسي.
العوائد النسبية والمخاطر: يقيس “العائد النشط” و”خطأ التتبع” و”نسبة المعلومات” على التوالي العائد الزائد والمخاطر والعائد الزائد المعدّل بالمخاطر للمحفظة المُحسَّنة مقارنةً بأصل المؤشر القياسي (benchmark). ومن خلال النظر إلى هذه المؤشرات الثلاثة، فإن محفظة أعلى نسبة شارب (Sharpe) تؤدي الأفضل: عائد نشط 30.19%، ونسبة معلومات 0.92 (أي نسبة العائد النشط إلى خطأ التتبع). وهذا يشير إلى أن محفظة أعلى نسبة شارب تمتلك أيضًا ميزة في الأداء مقارنةً بأصل المؤشر القياسي، ويمكن لهذه المحفظة تحقيق قدرٍ معيّن من العائد الزائد مع تحمل مخاطر متوسطة.
ملاحظة: يعتمد التحسين على إحصاءات العوائد الشهرية لأصول المحفظة المختارة ضمن فترة الزمن المحددة. لا يمكن لنتائج التحسين التنبؤ بأي تخصيص سيكون الأفضل خارج الفترة المعطاة، وقد تختلف النتائج الفعلية للمحافظ المُنشأة باستخدام الأوزان المُحسَّنة عن أهداف الأداء المذكورة.
الاستنتاج
باختصار، يمكن تحسين نسبة العائد إلى المخاطر الضعيفة نسبيًا لـ ETHE عبر طرق تخصيص مختلفة. وتتجاوز المحافظ المُحاكية أصل المؤشر القياسي ETHE من حيث العوائد والتحكم بالمخاطر والعوائد المعدلة بالمخاطر. ويمكن للمستثمرين اختيار طريقة استثمار مناسبة لتفضيلاتهم في المخاطر وأهدافهم، وبالتالي تحسين تجربة المحفظة وتحقيق توازن بين تعظيم العوائد وتقليل المخاطر.
الموقع: ldcap.com
medium：ld-capital.medium.com