☕ لنضع الأمور على الطاولة منذ البداية: ليست نظرية مؤامرة، فشبكة المصالح واضحة وضوح الشمس. هذا الهبوط الجماعي الحاد لم يكن مجرد رد فعل على أخبار سلبية، بل تناغمت تحركات الأموال من مختلف الأطراف على نحو مثالي.
أولًا، انتخابات التجديد النصفي: يرفعون السوق ليفرح الجميع، ثم يضربونه لجني الأرباح؛ فالسيناريو مكتوب بوضوح تام
في 3 نوفمبر، فاز الديمقراطيون بمقعدَي مجلسي الشيوخ والنواب، وفي 4 نوفمبر واصلت الأسواق صعودها وسط أجواء من الابتهاج، وقفز مؤشر داو جونز 3%، فيما هوت أسعار النفط مباشرة. ظن الجميع أن الأخبار السلبية قد ظهرت وانتهى الأمر، لكن الانهيار وقع في 5 نوفمبر، وسجل مؤشر ناسداك أسوأ يوم له منذ سنوات، فيما تبخرت 450 مليار دولار من قيمة إنفيديا في يوم واحد.
السبب الظاهري الذي يقدمه السوق: الديمقراطيون سيقيّدون إنشاء مراكز البيانات، والإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي سيبلغ ذروته. لكن ما يجري فعليًا هو حزمة من الإجراءات تهدف إلى «التطويق القانوني».
اتخذ الديمقراطيون من البيئة والخلافات حول استهلاك الكهرباء في المجتمعات المحلية ستارًا، وضغطوا بقوة على مكابح توسع الذكاء الاصطناعي، ما منحهم ورقة إضافية في المفاوضات المقبلة. وكانت المقترحات المحلية لتقييد البنية التحتية للحوسبة قد أُعدّت قبل الانتخابات بوقت طويل. وبعد حسم الانتخابات، بدأت الأسواق تسعّر الأمر فورًا: لقد انتهى عصر الإنفاق بلا حدود على الذكاء الاصطناعي.
من حققوا أرباحًا طائلة؟ صناديق التحوط التي استعدت مبكرًا لبيع أسهم أشباه الموصلات على المكشوف، والأموال التي تحولت مبكرًا إلى قطاعات الطاقة الدفاعية، والمؤسسات الاستثمارية طويلة الأجل التي انتظرت هبوط الأسعار لشراء الأسهم عند مستويات منخفضة.
المناورة الأعمق: تعاملت الحكومة السابقة مع الذكاء الاصطناعي بوصفه سباقًا تكنولوجيًا على مستوى الدولة، وأطلقت العنان للتوسع بكل قوة؛ أما الآن، وبعدما تغيّرت السيطرة على الكونغرس، فقد كُبح الإيقاع فورًا عبر المراجعات والرقابة على البنية التحتية وقيود التصدير. لم يعد الذكاء الاصطناعي أصلًا يُشترى إيمانًا بارتفاعه بلا تفكير، بل أصبح ورقة تفاوض يمكن المساومة عليها في أي وقت. ويمكن للكونغرس أن يفتح جلسات استماع في أي لحظة، فيما لا تملك الشركات الرائدة في الحوسبة، مثل إنفيديا وسوبر مايكرو، إلا الخضوع.
أما فضيحة علاقة جينسن هوانغ خارج إطار الزواج، فقد ظهرت في هذه اللحظة الهشة تحديدًا، وكانت بمثابة ضربة قاضية في اللحظة الأخيرة.
ثانيًا، عاصفة جينسن هوانغ: توقيتها مريب إلى حد لا يُصدّق، وهي بالتأكيد أكثر من مجرد نميمة عاطفية
في 8 و9 نوفمبر، أقرّ جينسن هوانغ بعلاقة خارج إطار الزواج، فباشر مجلس الإدارة فورًا تحقيقًا مستقلًا، وتدخل مكتب التحقيقات الفيدرالي بالتزامن، وتعرض سهم إنفيديا$NVDA لضربة جديدة. وكررت الشركة تأكيدها عدم وجود تسريب لمعلومات تتعلق بالأمن القومي، لكن السوق لم يقتنع بذلك إطلاقًا.
هناك احتمالان، وكل منهما ينطوي على أضرار جسيمة: الأول، إذا كانت المسألة عملية استدراج على مستوى استخباراتي، فسيكون الهدف استغلال علاقة عاطفية خاصة للضغط على أحد كبار التنفيذيين واختبار الخط الأحمر الذي تلتزم به إنفيديا في صادرات الرقائق إلى الصين. وإذا صح ذلك، فسيكون نموذجًا واضحًا لمقايضة العلاقات الشخصية بالمصالح التجارية، وستواجه صادرات إنفيديا إلى الصين جولة جديدة من القيود المشددة. وقد ظلت إنفيديا تتأرجح بين مواقف متباينة في السوق الصينية طوال السنوات الماضية، والآن أُمسك بها من نقطة ضعفها مباشرة.
الثاني، أن الأمر مجرد مناورة سياسية: انتهت الانتخابات للتو، ومعنويات السوق هشة أصلًا. وخبر واحد عن «تورط الرئيس التنفيذي في فضيحة ذات أبعاد خارجية» قادر على خفض تقييم إنفيديا بشدة، وتقويض سردية الحكومة السابقة عن «التساهل مع قطاع التكنولوجيا»، فضلًا عن توفير ذخيرة وافرة لتحقيقات الكونغرس المقبلة.
الأكثر إثارة للاهتمام هو طريقة تعامل جينسن هوانغ نفسه مع الأمر: كانت صياغة رسالته إلى جميع الموظفين شديدة التحفظ، وسارعت الشركة إلى النأي بنفسها عن المخاطر. وتدرك الإدارة جيدًا أن المسألة لم تعد تتعلق بالحياة الخاصة لشخص واحد، بل أصبحت خطرًا منهجيًا يهدد تقييم الشركة بأكملها. ولم تعلن إنفيديا قط عن خليفة واضح، وإذا استمرت المخاطر المحيطة بالشخصية المحورية في التصاعد، فستظل مشكلة الخلافة تضغط على سعر السهم خلال الأشهر المقبلة.
ثالثًا، الاحتياطي الفيدرالي: لم تتراجع توقعات رفع الفائدة، والساعة السياسية تقيد السياسة النقدية بإحكام
في أواخر أكتوبر، أبقى الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير، مع إصرار عضوين على مواصلة رفعها. ولا تزال الأسواق تراهن على احتمال رفع الفائدة مجددًا في ديسمبر.
اختار رئيس الاحتياطي الفيدرالي التريث قبل الانتخابات، وببساطة لتجنب الشبهات وعدم اتهامه بالتدخل في الانتخابات. وبعد حسمها، عادت زمام المبادرة إلى يده: فإذا ظلت بيانات التضخم عنيدة، يمكنه إطلاق تصريحات متشددة مباشرة؛ وإذا واصلت أسعار النفط الضعف وبدأت بيانات التوظيف في التراجع، فبإمكانه إبطاء وتيرة التشديد النقدي بسلاسة.
في ظل حكومة منقسمة، ستُقيّد التوسعات المالية بشدة، ما سيخفف بعض الضغوط على عوائد السندات طويلة الأجل. لكن يتعين على الاحتياطي الفيدرالي في المدى القصير الحفاظ على مصداقيته في مكافحة التضخم. ويواصل الدولار الارتفاع بفضل اجتماع أسعار الفائدة المرتفعة مع عدم اليقين السياسي، وهذا أيضًا هو السبب الأساسي وراء عجز $XAU و$BTC عن الانطلاق في موجة صعود كبرى حتى الآن.
وهنا، تجدر الإشارة إلى تصحيح مفهوم شائع: ليس صحيحًا أن الأموال ستندفع كلها إلى سندات الخزانة الأمريكية كلما هبطت الأصول بشدة.
الهبوط المدفوع بمخاوف الركود: تتدفق الأموال إلى أذون الخزانة قصيرة الأجل وصناديق سوق النقد، في ملاذ آمن تقليدي، فتتراجع عوائد السندات قصيرة الأجل فورًا؛
أما موجة الهبوط الحالية، التي تحركها توقعات رفع الفائدة، فقد شملت جميع الأصول: انهارت الأسهم الأمريكية والذهب والنفط الخام والعملات المشفرة، كما تعرضت السندات طويلة الأجل للبيع لأنها أصول طويلة الأجل أيضًا. ولم تتجه الأموال إلى السندات طويلة الأجل إطلاقًا، بل جرى تحويلها كلها إلى نقد بالدولار.
تلقت حسابات التداول بالرافعة المالية طلبات متتالية لتغطية الهامش، ولم يكن أمامها سوى بيع كل الأصول بأي ثمن لتوفير الدولار وسد العجز. هذا تدافع ناجم عن أزمة سيولة، وقد عطّل تمامًا العلاقة التقليدية العكسية بين الأسهم والسندات.
رابعًا، تحركات جماعية حادة في مختلف الأصول: من الرابح الحقيقي؟
النفط الخام: كان الأكثر تراجعًا. راهن السوق مسبقًا على احتواء الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط، فيما سئم الناخبون بالفعل من نفقات الحرب التي لا تنتهي. والأموال التي باعت أسهم الطاقة على المكشوف مبكرًا حققت أرباحًا وفيرة في هذه الموجة.
الذهب: ارتد بعد تقلبات طفيفة، لكن ذلك لا يرقى إلى موجة صعود كبرى. فلم يكن سوى تحوط من عدم اليقين السياسي، تزامن مع ضعف مؤقت للدولار. أما الارتفاع الكبير الحقيقي، فلا بد أن ينتظر إشارة واضحة من الاحتياطي الفيدرالي إلى التحول نحو سياسة تيسيرية، أو تصاعدًا جديدًا في الصراعات الجيوسياسية. حتى غولدمان ساكس خفّض مستهدفه لسعر الذهب، والسبب واضح: ستواصل أسعار الفائدة المرتفعة زيادة تكلفة الاحتفاظ بالذهب، لذا لا بد أن يفسح سعره المجال لأسعار الفائدة الحقيقية.
البيتكوين: هبط مباشرة إلى 75 ألفًا ليلة الانتخابات، ثم تعافى بصعوبة إلى 80 ألفًا. وتحرك طوال الوقت صعودًا وهبوطًا بالتوازي مع مؤشر ناسداك، من دون أن يسلك مسارًا مستقلًا على الإطلاق. ولا تزال الأموال تواصل الخروج من صناديق المؤشرات المتداولة، كما أن المؤسسات لم تعتبر الانتخابات النصفية عاملًا إيجابيًا للعملات المشفرة. أما ما يسمى «الذهب الرقمي»، فهو أول ما يُتخلى عنه عندما تشح السيولة.
الدولار: تراجع أولًا ثم استقر. استوعبت الأسواق بالفعل الأخبار الإيجابية قصيرة الأجل، لكن ميزة عوائد سندات الخزانة الأمريكية لا تزال قائمة، لذا يصعب أن يشهد الدولار تصحيحًا حادًا.
خامسًا، تنبيه بشأن اقتناص القاع: لا تتعجلوا إطلاقًا في محاولة اقتناص ارتداد الآن
لا تحاولوا مطلقًا اقتناص قاع أسهم التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي بلا تفكير على المدى القصير. فالتراجع الحالي ناتج عن تضافر ثلاثة عوامل سلبية: إعادة تسعير السردية السياسية، ومخاطر الأشخاص المحوريين بين كبار التنفيذيين، والتدهور المستمر في التوقعات التنظيمية. ولا يمكن لتصحيح التقييمات وحده أن يُحدث هذا القدر من الضرر. ما لم تُحسم نتائج التحقيق مع إنفيديا، وما لم يقرّ الكونغرس سياساته للرقابة على مراكز البيانات، فمن المرجح أن يكون كل ارتداد مجرد «قفزة القط الميت».
أعددنا لكم قائمة بما ينبغي متابعته لاحقًا؛ انتظروا إلى أن تتضح الإشارات قبل التحرك:
هل سيتطور التحقيق مع إنفيديا إلى جلسة استماع علنية في الكونغرس؟ هذا هو العامل الأكثر تأثيرًا؛
هل سيرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في ديسمبر، أم سيستغل تراجع أسعار النفط ليمضي بسلاسة نحو هبوط ناعم؟
هل سيستخدم الديمقراطيون الرقابة على مراكز البيانات كورقة ضغط لانتزاع زمام المبادرة في المفاوضات بشأن الرسوم الجمركية والقيود على صادرات الرقائق؟
هل ستستغل الجهات المحلية الحصار الخارجي لإعادة إشعال قصة إحلال الحوسبة المحلية محل الأجنبية؟
هل تسحب مؤسسات استثمارية كبرى أموالها خفيةً من قطاع الذكاء الاصطناعي في الأسهم الأمريكية، وتحولها إلى الأسواق الخارجية أو الأصول المادية؟
الخلاصة
في جوهرها، كانت هذه الموجة من الهبوط الحاد عملية استنزاف مدبّرة بعناية: استُخدمت الأخبار الإيجابية المرتبطة بالانتخابات أولًا لجذب صغار المستثمرين إلى نشوة أسهم التكنولوجيا، ثم ضُربت الأسعار وحُصدت المكاسب عبر عاملين متزامنين: الأخبار السياسية السلبية وفضائح كبار التنفيذيين.
أرسلت الأسواق إشارة واضحة: السوق الصاعدة الكبرى للذكاء الاصطناعي في 2026 انتقلت رسميًا من مرحلة تقودها الثقة بالأداء وحده إلى مرحلة جديدة تهيمن عليها المناورات السياسية ومخاطر الأفراد.
من يتعجل اقتناص القاع قد يجد نفسه عالقًا في منتصف الطريق، بينما تنسحب المؤسسات الاستثمارية. الانتظار بصبر إلى أن تتضح نصف المخاطر، ثم الدخول، هو الخيار الأكثر أمانًا.
