في 3 نوفمبر، انضم كارِن سارويّا، الرئيس التنفيذي لشركة Re، إلى فرانشيسكو في بودكاست Castle Labs للحديث عمّا يجعل إعادة التأمين مصدرًا مميزًا للعائدات على السلسلة، وكيف توظّف Re رأس المال على السلسلة في سوق التأمين.
من شراء إعادة التأمين إلى تأسيس Re
تعرّف كارِن لأول مرة إلى عالم إعادة التأمين بصفته مشتريًا. فبعد أن استحوذت Shopify على شركته الناشئة السابقة في مجال التجارة الإلكترونية وضمت فريقها إليها، شارك في تأسيس Cover، وهو تطبيق تأمين للهواتف المحمولة يتيح للناس البحث عن التأمين عبر التقاط صور أو مقاطع فيديو للأشياء التي يرغبون في تأمينها. وعلى مدى السنوات السبع التالية، نمت Cover لتصبح أولًا وكالة تأمين وطنية، ثم تحولت في نهاية المطاف إلى وكيل عام إداري (MGA)، أي وكالة تتولى الاكتتاب في وثائق التأمين وإدارتها نيابةً عن شركات التأمين.
خلال فترة عمله في Cover، اشترى كارن إعادة التأمين من خلال وسطاء. وكما أوضح كارن، فإن ما كان معيدو التأمين يبيعونه له فعليًا هو القدرة الاستيعابية للميزانية العمومية: أي القدرة على إصدار وثائق تأمين أكثر مما كان بإمكان Cover إصداره بمفرده. ومقابل الأقساط، تحمّل معيدو التأمين جزءًا من المخاطر وتعهدوا بدفع الخسائر التي تغطيها العقود. وقد ألهم هذا التعهد كارن فكرة Re: جعل الأصول التي تسند تلك التعهدات قابلة للتحقق.
«هناك عالم كامل من الأصول الرقمية التي يمكن رهنها كضمان لدعم التعهدات التي يقدمها لي معيدو التأمين هؤلاء ولعملاء آخرين.» - كارن
تدير Re اليوم أكثر من 50 برنامجًا لإعادة التأمين مع أكثر من 30 شركة تأمين في 48 ولاية، وتدعم ما يقارب مليون حامل وثيقة. ومنذ انطلاقها، تجاوزت الأقساط المكتتبة لدى Re 520 مليون دولار.
أكثر من 50 برنامجًا لإعادة التأمين
أكثر من 30 شركة تأمين
48 ولاية
دعم ما يقارب مليون حامل وثيقة
أكثر من 520 مليون دولار من الأقساط المكتتبة منذ الانطلاق
مصادر عوائد إعادة التأمين
يتحرك العائد المتاح على السلسلة اليوم إلى حد كبير تبعًا لسوق أو آخر. وأشار فرانشيسكو إلى أن قدرًا كبيرًا من عوائد الأصول الواقعية المتاحة يأتي من سندات الخزانة الأمريكية ومعدلات التمويل في العملات المشفرة والمراجحة؛ إذ تعتمد عوائد سندات الخزانة على أسعار الفائدة، بينما يتأثر العاملان الآخران بإقبال المتداولين على الرافعة المالية. وإذا اعتمدت جميع حيازات المحفظة على العدد نفسه المحدود من قوى السوق، فقد تتراجع جميعها بفعل أحداث السوق نفسها.
أما عوائد إعادة التأمين، فتعتمد على عامل مختلف: أداء اتفاقيات إعادة التأمين. فعلى سبيل المثال، لا تؤثر أسعار الفائدة أو أسعار الأسهم أو أسواق العملات المشفرة تأثيرًا مباشرًا يُذكر في النتائج المالية لوثيقة تأمين السيارات التجارية أو تعويضات العمال. فإذا تجاوزت الأقساط مجموع المطالبات والتكاليف، حققت الوثيقة ربحًا، ولا يكون لأحداث السوق أثر كبير في ذلك.
«لديك مليون سهم صغير يتحرك في اتجاهات مختلفة، ما يحقق قانون الأعداد الكبيرة ونشاطًا يعتمد على تواتر الأحداث، وهو مختلف جوهريًا عن أسواق رأس المال التقليدية.» - كارن
وهذا ما يجعل أداء إعادة التأمين غير مرتبط إلى حد كبير بأداء الأسواق الأخرى. ويمكن لمصدر عائد كهذا أن يساعد في تنويع محفظة تعتمد في معظمها على عوائد تحركها الأسواق.
كيف تختار Re مخاطرها
يناسب قانون الأعداد الكبيرة الذي يصفه كارن نوعًا محددًا من استراتيجيات التأمين أكثر من غيره: عدد كبير من المخاطر الصغيرة والمتنوعة التي تتجنب التركز. وتقع إعادة التأمين ضد الكوارث في الطرف المقابل من الطيف؛ إذ تتعامل مع مخاطر شديدة التركز، حيث يمكن لإعصار واحد أو زلزال واحد أن يؤدي إلى تفعيل آلاف الوثائق دفعة واحدة ويتسبب في خسائر فادحة. وتدفع وثائق الكوارث أقساطًا أعلى تعويضًا عن ذلك، لكن الانكشاف الكبير للكوارث يعني بطبيعته تقلبًا أكبر، وقد يكون لعام واحد سيئ من الكوارث أثر بالغ في الوضع المالي لمعيد التأمين.
قال كارن إن Re اختارت عمدًا المسار الأكثر استقرارًا، رغم أن ذلك قد يعني تفويت بعض الأرباح المحتملة:
«كان بإمكاننا فعلًا تحقيق أرباح أكبر بكثير خلال العامين الماضيين لو زدنا تدريجيًا انكشافنا على مخاطر الكوارث. وكما وصفت، فإن هامش الربح أعلى بكثير، لكن التقلب أكبر أيضًا. ورغم أن ذلك مصدر لعوائد إضافية غير مترابطة، فإن شدة تلك النتائج قد تمحو رأس المال.» - كارن
اعتمدت إعادة التأمين تقليديًا بدرجة كبيرة على رأس المال المؤسسي لاكتتاب العقود الجديدة. أما Re فتستمد رأس المال من التمويل اللامركزي؛ وهذا يعني أنها طلبت من الجهات التنظيمية وشركات التأمين ومخصصي رأس المال في التمويل اللامركزي الوثوق بنموذج جديد بالكامل. وقال كارن إن استراتيجية Re كان عليها أن تبعث برسالة مفادها أنها ستبقى على المدى الطويل. وكان اختيار مخاطر ذات نتائج أكثر قابلية للتنبؤ جزءًا من ترسيخ هذه الثقة.
لا يعني ذلك تجنب مخاطر الكوارث بالكامل؛ إذ تنطوي محفظة Re اليوم على انكشاف محدود للكوارث، وقال كارن إن مخاطر الكوارث قد تكون مناسبة مكونًا صغيرًا ضمن محفظة أوسع، إلى جانب خطط للحد من الخسائر المحتملة وتحويل جزء من المخاطر إلى معيدي تأمين آخرين.
وينطبق المستوى نفسه من الانتقائية على بقية محفظة Re. إذ تقيّم Re كل مجال من مجالات الأعمال وفق مزاياه الخاصة؛ فإذا لم تعد الأسعار في مجال معين مجدية، يجري البحث عن الأعمال في مكان آخر أو يُترك رأس المال دون تخصيص. أما الاكتتاب في أعمال ذات تسعير غير مناسب لمجرد تشغيل رأس المال، فمن شأنه تعريض هوامش الربح للخطر.
رأس مال Re يتحمل الخسائر أولًا
إن التركيز على المخاطر الأصغر والمحفظة المتنوعة يقلل كثيرًا احتمال وقوع خسائر على مستوى المحفظة. لكن لا يمكن لأي استراتيجية لإعادة التأمين أن تلغي هذا الاحتمال تمامًا. وإذا وقعت خسائر، فمن المهم لحاملي reUSD وreUSDe، وهما رمزان يدرّان عائدًا من Re، معرفة أين سيظهر أثر تلك الخسائر أولًا.
الأقساط هي طبقة الخسارة المباشرة: إذ تُسعّر لاستيعاب المطالبات والنفقات، مع تحقيق هامش ربح. أما خسارة الاكتتاب فتقع عندما تتجاوز المطالبات والنفقات تلك الأقساط. وإذا كان أداء اتفاقيات المحفظة ككل ضعيفًا خلال عام ما، فإن رأس مال Re المتراكم واحتياطياتها يشكلان طبقة الخسارة الأولى، لامتصاص الخسائر المحتملة قبل أن تتأثر قيمة أي من الرمزين. واعتبارًا من أكتوبر 2026، تبلغ قيمة هذه الطبقة 77 مليون دولار.
«من أساسيات فلسفتنا هنا مواءمة الحوافز. ويمكنكم أن تروا على السلسلة أن جزءًا كبيرًا من أصولنا، وكل حقوق الملكية لدينا، مرتبط بمركز تحمّل الخسائر الأولى. لذا فنحن نلتزم بما ندعو إليه، وسنواصل ذلك لمنح السوق الثقة مع توسّعنا.» - كارن
ما الذي يمكنك رؤيته وراء العائد
يعتمد كل ما سبق على نشاط تجاري خارج السلسلة. تتولى شركة Cover Re SPC Ltd.، وهي شركة إعادة التأمين التابعة لـ Re، جانب إعادة التأمين، وتعود الإيرادات المتأتية من الاكتتاب إلى بروتوكول Re لدعم العائد لحاملي الرموز. ومن المفهوم أن هؤلاء الحاملين قد يهتمون بأداء Cover Re. في إعادة التأمين التقليدية، لا يستطيع الأطراف الخارجيون عادةً الاطلاع على عمليات أي مزوّد بعينه؛ وكما أوضح كارن، فإن هذا الغموض في الواقع جزء كبير من نموذج عمل قطاع إعادة التأمين.
تتبع Re نهجًا معاكسًا. إذ تُنشر مجموعة متكاملة من مقاييس البروتوكول، تشمل الاحتياطيات على السلسلة وخارجها، والودائع في البروتوكول، واستراتيجية إعادة التأمين، وأداء المحفظة (حتى مستوى اتفاقية إعادة التأمين الفردية)، وغير ذلك، على تطبيق Re (https://app.re.xyz)، وتُحدّث يوميًا.
«يمكنكم رؤية موضع كل رأس المال، ويمكنكم رؤية القيود المفروضة عليه.» - كارن
علاوة على ذلك، دققت Grant Thornton Attest (Cayman) LLP البيانات المالية لعامي 2024 و2025 لمحفظة Cover Re التي يدعمها رأس مال Re، وقد نشرت Re النتائج. وتتيح البيانات المالية المدققة لمودعي Re مستوى التقارير الذي يتوقعه المستثمرون المؤسسيون.
لماذا تهم تكاملات التمويل اللامركزي شركات التأمين
سأل فرانشيسكو كارن عن تكاملات reUSD مع Kamino وJupiter Lend وExponent على Solana. تتيح تكاملات كهذه لـ reUSD الاندماج في تدفقات رأس المال المعتادة في التمويل اللامركزي؛ كما تتيح لحامليه إقراضه أو الاقتراض بضمانه أو فصل عائده عن أصله، بدلًا من مجرد الاحتفاظ به. وكلما زاد عدد التكاملات، زادت استخدامات reUSD، وتعددت مسارات تدفق رأس المال إليه.
وكانت وجهة نظر كارن أن التكاملات نفسها مهمة أيضًا في جانب التأمين:
«هذا يحوّل منتجنا عمليًا إلى دولار التأمين، أي إلى البنية الأساسية لدولار التأمين في سوق تبلغ قيمته تريليون دولار. وإذا نظرتم إلى ما قد يترتب على ذلك، فإذا أراد سوق التأمين العالمي الوصول إلى رأس المال على السلسلة، فمن الأسهل بكثير أن يستخدمنا ويرتبط بكل شيء فورًا، بدلًا من محاولة تكرار جهود تطوير الأعمال والتكامل والبنية التحتية اللازمة.» - كارن
الفريق الذي يجلب الأعمال
تأمين رأس المال ليس سوى الخطوة الأولى؛ فبعد ذلك، تحتاج Re إلى إيجاد العقود التي ستدعمها بهذا رأس المال. يعتمد قطاع إعادة التأمين على السجل السابق والعلاقات، وكانت Re تطلب من شركات التأمين العمل فعليًا وفق نموذج جديد لإعادة التأمين. ولهذا الغرض، وظفت Re مختصين في التأمين يتمتعون بخبرة واسعة وعلاقات راسخة في القطاع.
عندما سأل فرانشيسكو عن نهج Re في النمو، أشار كارن إلى أن جانب التأمين مجال حققت فيه Re نجاحًا مميزًا. وأرجع جانبًا كبيرًا من الفضل في ذلك إلى فريق التأمين:
«ما تمكنا من إنجازه هو بناء فريق يمتلك الخبرة المتخصصة في المجال، وإمكانية الوصول إلى الشبكات، والخبرة في إدارة محافظ أعمال تأمينية بمليارات الدولارات. استقطبناهم إلى داخل الشركة، وأصبحوا الآن يشرحون نموذجنا للعالم ويعرضونه بوصفه طريقة مبتكرة لتوفير رأس المال لأعمال التأمين لدى العملاء الذين نتواصل معهم.» - كارن
سوق رأسمالية لمزيد من معيدي التأمين
ضخت مؤسسة Resilience Foundation، التي تدير بروتوكول Re، 165 مليون دولار في Cover Re عام 2026؛ وبدأ ذلك بسند استثمار أولي بقيمة 100 مليون دولار في أبريل، أعقبه ضخ 65 مليون دولار إضافية في أكتوبر.
يُرسل رأس المال الذي يُضخ عبر السندات إلى خارج السلسلة، حيث تحوّله Cover Re من عملات مستقرة إلى دولارات أمريكية وتستخدمه لدعم عقود إعادة تأمين جديدة. وتعود مدفوعات تلك السندات إلى السلسلة لدعم العائد لحاملي reUSD وreUSDe.
أشار كارن إلى أن Re تتعامل حاليًا مع معيدي تأمين يتجاوزون Cover Re من خلال إعادة التأمين الرجعي، أي إعادة التأمين لمعيدي التأمين. ويتمثل هدفه النهائي في تمكين مزيد من معيدي التأمين من الوصول إلى رأس المال على السلسلة عبر البنية التحتية لـ Re. وأشار إلى Lloyd’s بوصفه نموذجًا لهذا السوق المشترك:
«ما تتوقعونه هو أن يعمل هذا البروتوكول الذي أنشأناه على غرار Lloyd’s. فـ Lloyd’s تجمع كبيرة من الأموال، وتضم شركات تأمين تعمل ضمنها، إلى جانب بنية تحتية تخدم تلك الشركات.» - كارن
جمع الصورة كاملة
وصف كارن ما أثبتته Re حتى الآن: أن قطاع التأمين التقليدي قادر على توفير رأس المال عبر الأصول الموجودة على السلسلة، وأن النظام الذي يربط بين الطرفين يعمل.
«نُري العالم أن الأصول الرقمية وأسواق التمويل اللامركزي للعملات المستقرة متاحة بالفعل. وهناك مسار للوصول إليها. لقد ثبتت جدواه، ويمكن توسيعه بدرجة كبيرة.» - كارن
استمع إلى الحوار كاملًا:
https://www.youtube.com/watch?v=i9DbgK_vWfc
اكتشف Re: https://re.xyz
إفصاحات: لأغراض التثقيف وتوفير المعلومات فقط. لا يُعد أي شيء في هذا المنشور نصيحة استثمارية أو مالية أو قانونية أو ضريبية، ولا عرضًا أو التماسًا أو توصية بشراء أي أصل رقمي، بما في ذلك reUSD وreUSDe (ويُشار إليهما معًا بـ«الرموز»)، أو بيعه أو الاحتفاظ به. لا ينشئ هذا المنشور أي علاقة استشارية أو ائتمانية؛ وينبغي للقراء استشارة مختصين مؤهلين في القانون والضرائب والشؤون المالية قبل اتخاذ أي قرار. العوائد متغيرة وغير مضمونة، وقد تتغير في أي وقت. ولا يُعد الأداء السابق مؤشرًا موثوقًا للنتائج المستقبلية. تنطوي الأصول الرقمية والمنتجات القائمة على البلوك تشين على مخاطر كبيرة، بما في ذلك خسارة كامل رأس المال، وتقلبات السوق، وقيود السيولة، ونقاط ضعف العقود الذكية والبروتوكولات، ومخاطر أوراكل والضمانات، ومخاطر الأطراف المقابلة، وعدم اليقين التنظيمي. الرموز ليست ودائع مصرفية، ولا يشملها تأمين المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع (FDIC)، ولا تؤمّنها أي جهة حكومية، ولا تحميها أي ضمانات للودائع أو مخططات لحماية حملة وثائق التأمين. تدير Resilience Foundation Cayman LLC («مؤسسة Resilience Foundation»)، وهي مؤسسة معفاة ذات مسؤولية محدودة بالضمان، مسجلة في جزر كايمان برقم IC-414560، إلى جانب الشركات التابعة لها Resilience (BVI) Ltd وResilience Inv SPC، العلامة التجارية «re» وبروتوكول re وموقع re.xyz. لا تقدم مؤسسة Resilience Foundation أو Resilience BVI أو Resilience Inv خدمات تأمين أو إعادة تأمين، ولا تعمل كوسيط أو وكيل تأمين، ولا تحمل ترخيصًا لمزاولة التأمين. وتُنفذ جميع أنشطة إعادة التأمين الخاضعة للتنظيم حصريًا بواسطة Cover Reinsurance SPC Ltd. («Cover Re SPC»)، وهي شركة محافظ منفصلة معفاة مرخصة من الفئة B(iii) في جزر كايمان، وتعمل تحت العلامة التجارية «Cover Re» عبر https://coverre.com. لا يجعل امتلاك أي رمز منك مؤمّنًا عليه أو حامل وثيقة أو مستفيدًا لدى أي شركة تأمين أو معيد تأمين.
الرموز متاحة حصرًا للأشخاص غير الأمريكيين المؤهلين (وفق تعريفهم في اللائحة S من قانون الأوراق المالية الأمريكي لعام 1933) وفي الولايات القضائية المسموح بها، وتخضع لمتطلبات التحقق من الهوية ومكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب (KYC/AML) وفحص العقوبات. يُحظر حظرًا تامًا استخدامها من قبل الأشخاص الأمريكيين أو المقيمين في الولايات المتحدة، أو الأشخاص الموجودين في أي ولاية قضائية محظورة، وهذا المنشور غير موجّه إلى أي من هؤلاء الأشخاص ولا يشكل عرضًا أو التماسًا موجّهًا إليهم. قد تُصنّف الرموز أوراقًا مالية في بعض الولايات القضائية، وتخضع المشاركة لمتطلبات الأهلية والتحقق من KYC/AML والقيود الخاصة بكل ولاية قضائية. تُذكر مواقع الويب والبيانات والخدمات التابعة لأطراف ثالثة للتيسير فقط، ولا نؤيدها أو نتحقق منها أو نتحكم فيها.
تسري الشروط الملزمة للاتفاقيات المعمول بها، بما في ذلك شروط الخدمة، وعند الاقتضاء، شروط وأحكام بوابة المطالبات، وتكون لها الأولوية على هذا الملخص الذي لا يعدّل أيًا من أحكامها. للاطلاع على إفصاحاتنا الكاملة وشروط الخدمة، بما يتضمن معلومات إضافية مهمة، يُرجى زيارة https://re.xyz/disclosure.