يتجه البنك المركزي الأوروبي (ECB) والمفوضية الأوروبية والهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) نحو إطار أكثر توحيدًا للأوراق المالية المُرمَّزة. وقد فتحت المؤسسات الثلاث باب التقدم لعضوية هيئة تقودها الصناعة، ستضع معايير مشتركة لكيفية حفظ الأوراق المالية المُرمَّزة وتسويتها، بهدف الحد من التشتت بين المنصات.
وفقًا لبيان نشرته المفوضية الأوروبية يوم الاثنين، تشمل الجهات المؤهلة للتقدم جمعيات القطاع في الاتحاد الأوروبي، والمؤسسات العالمية، والشركات الخاصة، وشركات التكنولوجيا المالية. والموعد النهائي لتقديم الطلبات هو 27 نوفمبر، ومن المتوقع أن تبدأ المجموعة عملها في يناير 2027. وستشارك كل من البنك المركزي الأوروبي والمفوضية والهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق بصفة مراقبين، لا بصفتهم واضعي المعايير.
أبرز النقاط
يعمل البنك المركزي الأوروبي والمفوضية الأوروبية والهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق على إنشاء مجموعة المعايير الأوروبية للترميز (ETSG)، لوضع معايير لحفظ الأوراق المالية المُرمَّزة وتسويتها.
يمكن للمشاركين المؤهلين تقديم طلباتهم بحلول 27 نوفمبر؛ ومن المتوقع أن تبدأ صياغة المعايير في يناير 2027.
تشمل ولاية مجموعة ETSG تمكين التشغيل البيني بين منصات متعددة لتقنية السجلات الموزعة (DLT)، وربطها بالأنظمة المالية القائمة.
تهدف المجموعة إلى وضع مجموعة أولية من المعايير بحلول أوائل عام 2028، دعمًا للمخطط الأشمل «Appia» للأسواق المُرمَّزة.
تحذر سلطات الاتحاد الأوروبي من أن تجزؤ المنصات قد يحد من فوائد الترميز، وقد توصي بحوافز لتشجيع اعتماده.
أهمية مجموعة ETSG للأوراق المالية المُرمَّزة
يشهد الترميز — أي إصدار الأوراق المالية أو تمثيلها باستخدام تقنية السجلات الموزعة — انتشارًا متزايدًا في أنحاء أوروبا. ومع ذلك، يتمثل أحد التحديات المستمرة في التنفيذ في أن اختلاف منصات تقنية السجلات الموزعة قد يؤدي إلى عمليات وآليات تسوية ومعايير بيانات غير متوافقة. وغالبًا ما يؤدي هذا التباين إلى إبطاء التبني الفعلي، حتى عندما تعمل التقنية الأساسية كما ينبغي.
تهدف مجموعة ETSG إلى معالجة هذه المشكلة مباشرةً. ففي إعلان المفوضية، تقول المؤسسات الثلاث إن المجموعة ستضع معايير فنية ومعايير للسوق لمساعدة الشركات على حفظ الأوراق المالية المُرمَّزة وتسويتها عبر بيئات مختلفة لتقنية السجلات الموزعة. والأهم من ذلك أن هذه المبادرة تهدف أيضًا إلى ضمان قدرة الأنظمة القائمة على تقنية السجلات الموزعة على التفاعل مع البنية التحتية المالية القائمة، بدلًا من فرض استبدالها بالكامل.
بالنسبة إلى المشاركين في السوق — مثل مديري الأصول، والبنى التحتية للأسواق، وأمناء الحفظ، وموردي التكنولوجيا المالية — يمكن أن تؤدي المعايير المشتركة إلى تقليل أعمال التكامل، وتوضيح مسارات الامتثال، وتسهيل الربط بين المنصات. أما بالنسبة إلى المستثمرين والمُصدِرين، فيمكن للتشغيل البيني أن يقلل الغموض التشغيلي ويدعم زيادة السيولة، إذ تصبح عمليات التسوية والحفظ أكثر قابلية للتوقع عبر الأنظمة المختلفة.
الجدول الزمني والنطاق: معايير تستهدف التشغيل البيني
لا يُصوَّر عمل مجموعة ETSG على أنه تمرين فني لمرة واحدة. فالولاية المشار إليها في الإعلان تحدد توقعات بإصدار مخرجات أولية بحلول أوائل عام 2028. ويكتسب هذا التوقيت أهمية لأن العديد من مبادرات الأوراق المالية المُرمَّزة لا تزال تقرر ما إذا كانت ستبني أنظمتها وتكاملها وفق نهج ضيق خاص بكل منصة، أم ستتواءم مبكرًا مع توقعات أوسع على مستوى القطاع.
وفقًا لولاية مجموعة ETSG، صُممت معايير المجموعة لتكون ذات صلة بالسوق، وألا تقتصر على الآليات الداخلية للسجلات. وينطوي التركيز على الحفظ والتسوية على الاهتمام بالخطوات التشغيلية التي تؤثر في نقل الأوراق المالية، وإدارة الحقوق والسجلات، والقدرة العملية للأطراف المقابلة على إتمام المعاملات.
وتدعو الولاية أيضًا إلى تحقيق المواءمة بين السجلات الموزعة، ما يعني أن التشغيل البيني مخرج أساسي وليس هدفًا ثانويًا. وتزداد أهمية ذلك مع انتشار مشروعات الترميز عبر مجموعات تقنية مختلفة، تشمل السجلات المصرح بها وغيرها من تطبيقات تقنية السجلات الموزعة المستخدمة في الخدمات المالية.
الصلة بمبادرة Appia وتوجه النظام الأوروبي نحو الأسواق المُرمَّزة
وُضعت معايير مجموعة ETSG صراحةً لدعم مبادرة Appia، وهي مبادرة للنظام الأوروبي تعمل على تطوير مخطط للأسواق المالية المُرمَّزة في أوروبا. ويذكر إعلان المفوضية أن المجموعة تهدف إلى إصدار مجموعة أولية من المعايير بحلول أوائل عام 2028، وأن تُسهم هذه المخرجات في الاستراتيجية الأوسع.
وتكتسب هذه الصلة أهميتها لأن مبادرة Appia تهدف أساسًا إلى تنسيق المنظومة — أي كيفية تفاعل الأصول المُرمَّزة مع البنية التحتية للمدفوعات والتسوية، والأنماط المشتركة التي يمكن أن تدعم عمليات النشر المستقبلية. ومن خلال استهداف معايير الحفظ والتسوية، تتناول مجموعة ETSG إحدى الطبقات العملية الفاصلة بين التجارب التشغيلية وإدارة السوق على نطاق واسع.
في مرحلة سابقة من هذه الدورة، أطلق النظام الأوروبي في سبتمبر نظام Pontes، الذي يتيح للمؤسسات المالية تسوية معاملات الجملة في الأصول المُرمَّزة باستخدام أموال البنك المركزي. ورغم أن Pontes ليس مجموعة ETSG نفسها، فإنه يشير إلى أن النظام الأوروبي يحرز تقدمًا في مجال التسوية. أما مجموعة ETSG، فتركز على وضع معايير يمكن تطبيقها عبر منصات تقنية السجلات الموزعة، مع توافقها مع الأنظمة المالية القائمة التي تعتمد عليها آليات التسوية من طراز Pontes.
معالجة التجزؤ ودفع عجلة التبني
حذرت المؤسسات القائمة وراء مجموعة ETSG من أن التجزؤ قد يحد من فوائد الترميز. وعمليًا، قد يظهر التجزؤ في صورة معايير متنافسة، وإجراءات تسوية غير متوافقة، وأساليب مختلفة للحفظ والتحويل، وصعوبات في ربط الأنظمة بين المؤسسات. وحتى عند توافق الأطر القانونية، قد تؤدي هذه الاختلافات التشغيلية إلى إبطاء التبني.
وللتصدي لذلك، تقول المؤسسات إن المجموعة قد توصي بسبل تشجع بها سلطات الاتحاد الأوروبي الشركات على اعتماد المعايير. وتشير هذه الصياغة إلى أن المتوقع ألا يظل دور مجموعة ETSG استشاريًا بحتًا أو طوعيًا من حيث الجوهر؛ بل قد تسهم في تشكيل الحوافز على مستوى السياسات إذا لاقت المعايير الأولية قبولًا.
بالنسبة إلى المستثمرين والمشغلين الذين يتابعون أجندة الترميز الأوروبية، يتمثل السؤال الأساسي في ما إذا كانت مجموعة ETSG ستتمكن من تحقيق مواءمة واسعة في السوق. فلا تحقق المعايير كفاءة حقيقية إلا إذا طُبقت باستمرار لدى المشاركين الرئيسيين — وهي نتيجة تتطلب غالبًا وضوحًا فنيًا والتزامًا موثوقًا من السلطات.
ما الذي ينبغي متابعته لاحقًا
مع تحديد 27 نوفمبر موعدًا نهائيًا لتقديم الطلبات، وبدء الصياغة المقرر في يناير 2027، ينبغي أن ينصب الاهتمام على أنواع الشركات التي سيقع عليها الاختيار، وعلى السرعة التي ستتمكن بها مجموعة ETSG من التوصل إلى توافق بشأن أولى معاييرها الفنية ومعايير السوق للحفظ والتسوية. وسيكون الموعد المستهدف في أوائل عام 2028 معيارًا مهمًا لتقييم ما إذا كان مسعى أوروبا نحو الترميز قادرًا على الانتقال من المشروعات التجريبية إلى بنية تحتية للسوق قابلة للتشغيل البيني والتوسع.
نُشر هذا المقال في الأصل بعنوان «الاتحاد الأوروبي يستشير القطاع بشأن معايير إصدار الأوراق المالية المُرمَّزة» على موقع Crypto Breaking News — مصدرك الموثوق لأخبار العملات المشفرة والبيتكوين وتحديثات البلوك تشين.