إن رواية «فقاعة الذكاء الاصطناعي» متهاونة وخاطئة عندما تنظر فعليًا إلى الأرقام.
تُتداول أسهم شركات الذاكرة مثل سامسونغ و$ESMT عند مضاعف ربحية مستقبلي يتراوح بين 1 و3 مرات، فيما باتت الشركات العاملة في مجال الذاكرة ذات النطاق الترددي العالي (HBM) مرتبطة باتفاقيات تمتد لعدة سنوات، تضمن حدًا أدنى للأسعار مع شركات الحوسبة السحابية فائقة النطاق. هذا ليس فقاعة، بل طلب تعاقدي بأسعار معلومة.
تُتداول شركات البصريات مثل $POET بقيمة منشأة سالبة، أي إنها أقل من صافي النقد لديها بـ97 مليون دولار حرفيًا. السوق يقيّم النشاط التشغيلي بأقل من الصفر. كيف تكون هذه فقاعة؟
وفي الوقت نفسه، تُبرم شركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي التي تتمتع بوضوح حقيقي بشأن إيراداتها اتفاقيات ضخمة طويلة الأجل: فقد أبرمت $COHR للتو اتفاقية بقيمة 20 مليار دولار، ووقّعت $LITE اتفاقية بقيمة 5 مليارات دولار. هذه ليست رهانات مضاربية، بل تدفقات نقدية تعاقدية على مدى 3 إلى 5 سنوات.
نعم، هناك بعض الجيوب المتضخمة:
• تبدو شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة الخاصة مثل Instinct مبالغًا في تقييمها
• شركات الحوسبة السحابية الحديثة المثقلة بالديون، التي أخطأت في تقدير احتياجاتها التمويلية
• تقييمات مختبرات الذكاء الاصطناعي التي تستحق التشكيك
لكن وضع شركات البنية التحتية المربحة والمولّدة للنقد، ذات مضاعفات ربحية أحادية الرقم والطلب التعاقدي، في سلة «الفقاعة» نفسها، ضربٌ من عدم الأمانة الفكرية.
ما نشهده على الأرجح ليس انهيارًا في الطلب، بل موجة خفض المديونية الكبرى في قطاع الذكاء الاصطناعي لعام 2026. فقد انكمشت التقييمات بسبب المخاوف الاقتصادية الكلية، وعدم اليقين بشأن أسعار الفائدة، والضجيج التنظيمي، لا لأن أعمال التوسع توقفت.
مع صدور النتائج وتراكم التدفقات النقدية الحرة، سيفصل السوق في نهاية المطاف بين استثمارات البنية التحتية الراسخة والمضاربات المتضخمة. وتبدو الشركات التي تعالج الاختناقات، على وجه الخصوص، وكأنها فرص استثمارية ذات عوائد محتملة غير متكافئة هنا.
أنا أراهن على خفض المديونية، لا على الرواية.
تُتداول أسهم شركات الذاكرة مثل سامسونغ و$ESMT عند مضاعف ربحية مستقبلي يتراوح بين 1 و3 مرات، فيما باتت الشركات العاملة في مجال الذاكرة ذات النطاق الترددي العالي (HBM) مرتبطة باتفاقيات تمتد لعدة سنوات، تضمن حدًا أدنى للأسعار مع شركات الحوسبة السحابية فائقة النطاق. هذا ليس فقاعة، بل طلب تعاقدي بأسعار معلومة.
تُتداول شركات البصريات مثل $POET بقيمة منشأة سالبة، أي إنها أقل من صافي النقد لديها بـ97 مليون دولار حرفيًا. السوق يقيّم النشاط التشغيلي بأقل من الصفر. كيف تكون هذه فقاعة؟
وفي الوقت نفسه، تُبرم شركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي التي تتمتع بوضوح حقيقي بشأن إيراداتها اتفاقيات ضخمة طويلة الأجل: فقد أبرمت $COHR للتو اتفاقية بقيمة 20 مليار دولار، ووقّعت $LITE اتفاقية بقيمة 5 مليارات دولار. هذه ليست رهانات مضاربية، بل تدفقات نقدية تعاقدية على مدى 3 إلى 5 سنوات.
نعم، هناك بعض الجيوب المتضخمة:
• تبدو شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة الخاصة مثل Instinct مبالغًا في تقييمها
• شركات الحوسبة السحابية الحديثة المثقلة بالديون، التي أخطأت في تقدير احتياجاتها التمويلية
• تقييمات مختبرات الذكاء الاصطناعي التي تستحق التشكيك
لكن وضع شركات البنية التحتية المربحة والمولّدة للنقد، ذات مضاعفات ربحية أحادية الرقم والطلب التعاقدي، في سلة «الفقاعة» نفسها، ضربٌ من عدم الأمانة الفكرية.
ما نشهده على الأرجح ليس انهيارًا في الطلب، بل موجة خفض المديونية الكبرى في قطاع الذكاء الاصطناعي لعام 2026. فقد انكمشت التقييمات بسبب المخاوف الاقتصادية الكلية، وعدم اليقين بشأن أسعار الفائدة، والضجيج التنظيمي، لا لأن أعمال التوسع توقفت.
مع صدور النتائج وتراكم التدفقات النقدية الحرة، سيفصل السوق في نهاية المطاف بين استثمارات البنية التحتية الراسخة والمضاربات المتضخمة. وتبدو الشركات التي تعالج الاختناقات، على وجه الخصوص، وكأنها فرص استثمارية ذات عوائد محتملة غير متكافئة هنا.
أنا أراهن على خفض المديونية، لا على الرواية.