شهدت الأسهم الأمريكية في تداولات الليلة الماضية حالة من الذعر النادر.
هبط مؤشر ناسداك 5.52%، وستاندرد آند بورز 500 بنسبة 4.36%، وداو جونز بنسبة 3.44%، وتبخرت نحو تريليون دولار من القيمة السوقية لعمالقة التكنولوجيا السبعة في يوم واحد؛ كما تراجع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بأكثر من 12%، وهبطت سان ديسك 22%، ومايكرون وAMD بنحو 17%، وإنفيديا بأكثر من 9%.
لماذا تراجعت؟
أولًا، أثارت «الموجة الزرقاء» في انتخابات التجديد النصفي مخاوف من تنظيم الذكاء الاصطناعي.
فاز الديمقراطيون بأغلبية في مجلسي النواب والشيوخ، وحققوا اختراقًا في ولايات رئيسية لبناء مراكز البيانات، مثل تكساس وجورجيا.
تخشى الأسواق أن تواجه مراكز البيانات شروطًا بيئية أكثر صرامة، وإجراءات موافقة أشد فيما يتعلق بالكهرباء واستخدام الأراضي، بل وحتى تعليقًا مؤقتًا.
تقدّر UBS أن نحو 30% من السعة الجديدة المخطط لها لمراكز البيانات في الولايات المتحدة قد تتأثر.
وقد وجّه ذلك ضربة مباشرة إلى سلسلة «التوسع المستمر في القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي—النمو المستمر لطلبات الرقائق—زيادة شركات الحوسبة السحابية إنفاقها الرأسمالي باستمرار».
ثانيًا، تحوّل القلق بشأن عوائد استثمارات الذكاء الاصطناعي من مجرد شعور إلى ضغط على النتائج المالية.
تواجه التدفقات النقدية الحرة لدى Google وAmazon وMeta وغيرها ضغوطًا، كما أن توقعات أداء Intel ضعيفة. وبدأ السوق يتساءل: بعد ضخ مئات المليارات من الدولارات، متى ستلحق الأرباح بهذا الإنفاق؟
ثالثًا، ارتفعت تقييمات أشباه الموصلات وسلسلة القدرة الحاسوبية أكثر من اللازم، وأصبحت المراكز الاستثمارية مزدحمة.
منذ بداية هذا العام، كانت توقعات السوق بشأن الذكاء الاصطناعي مفرطة في التفاؤل، ولا سيما بشأن سلسلة عتاد الذكاء الاصطناعي. فقد حققت ارتفاعات كبيرة في الفترة السابقة، وتركزت حيازات المؤسسات فيها. وما إن تنقلب التوقعات حتى تتضافر أوامر وقف الخسارة الآلية، وتقليص المراكز الممولة بالرافعة المالية، ومبيعات المستثمرين الأفراد، فتتضخم الخسائر.
ويشير ارتفاع مؤشر VIX الحاد أيضًا إلى تصاعد واضح في مشاعر الذعر.
إضافة إلى ذلك، أطلق مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي إشارات تميل إلى التشدد، وأدى ارتفاع أسعار النفط إلى زيادة المخاوف من التضخم، فيما شكلت الضغوط على الدولار وعوائد سندات الخزانة الأمريكية عبئًا على أسهم النمو ذات التقييمات المرتفعة.
بعد هذا الهبوط الحاد، يريد كثيرون معرفة ما إذا كانت الأنباء السلبية المتعلقة بالديمقراطيين قد أُخذت بالفعل في الحسبان؟
الخلاصة أولًا: لا يمكن القول ببساطة إنها أُخذت بالفعل في الحسبان.
والأدق أن نقول إن السوق أكمل المرحلة الأولى من التسعير فحسب، وهي فوز الديمقراطيين بحد ذاته.
لكن ما يؤثر فعليًا في تقييمات الذكاء الاصطناعي هو تنفيذ السياسات لاحقًا، ولا يزال هذا الجانب غير مؤكد.
يمكن فهم الأمر على أن وول ستريت رأت الأخبار السلبية فاختارت الانسحاب، لكن إذا فكرنا بهدوء، فهل قيّم الجميع بدقة أثر هذه الأخبار السلبية؟
يُرجح أن الإجابة لا تزال غير واضحة؛ فمن الصعب إدراج هذه العوامل السلبية في نماذج الأرباح والتدفقات النقدية والتقييمات، أو بالأحرى، لا تتوافر بعد بيانات محددة.
لذلك، يبدو أن تسعير حالة عدم اليقين بشأن السياسات لا يزال غير كافٍ على المدى القصير.
لن تتضح الإجابات إلا بعد أن يسيطر الديمقراطيون فعليًا على مجلسي الكونغرس، وعندها ستُعاد مناقشة تنظيم الذكاء الاصطناعي، والموافقات على مراكز البيانات، وتكاليف الربط بشبكة الكهرباء، والضرائب، وتحقيقات مكافحة الاحتكار.
قد يقدم تقرير إنفيديا المالي في السابع عشر من هذا الشهر، أو تصريحات إدارتها، بعض البيانات والآراء، لذا يجدر متابعته.
كان السوق يسعّر الأسهم سابقًا على أساس «تساهل تنظيمي + توسع سريع»، وعليه الآن إعادة تقدير وتيرة الإنفاق الرأسمالي ودورة العائد.
نوعيًا، لم يُحظر الذكاء الاصطناعي، لكن وتيرة توسعه قد تتباطأ.
لا يريد أي من الحزبين أن تخسر الولايات المتحدة تفوقها في الذكاء الاصطناعي، لكن الديمقراطيين يشددون أكثر على الامتثال، واستهلاك الطاقة، ومكافحة الاحتكار، والمصلحة العامة.
وهذا يعني أن الذكاء الاصطناعي سيواصل التطور، لكن بعد أن كان الطريق أمامه مفتوحًا بلا عوائق، سيضطر الآن إلى التوقف عند بعض التقاطعات وانتظار إشارة المرور.
وتختلف درجة التأثير أيضًا باختلاف حلقات سلسلة القطاع.
تُعد شركات الرقائق والذاكرة ووحدات الإرسال والاستقبال الضوئية ومشغلو مراكز البيانات ومعدات الطاقة من «بائعي المعاول»، وهي الأكثر حساسية لوتيرة البناء. وينطبق المنطق نفسه على الأسهم المدرجة في البر الرئيسي الصيني وهونغ كونغ.
أما عمالقة الحوسبة السحابية الذين يملكون بالفعل قدرات حاسوبية كبيرة دخلت الخدمة، فلديهم هامش أمان أكبر نسبيًا، بل قد ترتفع قيمة أصولهم القائمة إذا قُيّد المعروض.
وثمة أيضًا منطق معاكس.
ترى بعض المؤسسات أن شركات التكنولوجيا قد تسارع إلى زيادة إنفاقها الرأسمالي قبل أن تدخل السياسات حيز التنفيذ بالكامل؛ وإذا قُيّد توسيع القدرة الحاسوبية مستقبلًا، فقد تصبح الأصول الحاسوبية الحالية أكثر ندرة.
لكن ذلك لا يعوّض سوى جزء من المخاطر، ولا ينفي انخفاض التقييمات الناجم عن تشديد الرقابة.
بوجه عام، كان تأثير انتخابات التجديد النصفي هذه مفاجئًا بعض الشيء بالفعل، لكنه كشف أيضًا عن بعض المشكلات، مثل التوقعات المرتفعة والتقييمات المبالغ فيها.
لكن يُعتقد أن هذا ليس أمرًا سيئًا بالضرورة؛ فبعد كل شيء، كان الجنون في الفترة السابقة مفرطًا، ومن الضروري الضغط قليلًا على المكابح. والأهم من ذلك، يجب أن يكون واضحًا أن اتجاه تطور قطاع الذكاء الاصطناعي واضح، ولن يتغير لمجرد تبدل السيطرة على مجلسي الكونغرس.
بالنسبة إلى الاستثمار، نحن الآن نحاول التقاط سكين ساقطة بالفعل. إذا تعذر التأكد من أن السكين قد وصلت إلى الأرض، فمن الأفضل الابتعاد مؤقتًا والانتظار حتى تتضح الأمور.
على صعيد الأخبار، ينبغي التركيز خصوصًا على تصريحات مسؤولي الحزب الديمقراطي وآراء شركات الذكاء الاصطناعي؛
على صعيد الأساسيات، ينبغي التركيز خصوصًا على التقارير المالية للشركات، ولا سيما تقرير إنفيديا في السابع عشر من هذا الشهر، وتقرير ميكرون الشهر المقبل.