أعطت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) الضوء الأخضر لأول عقود آجلة دائمة مرتبطة بأسهم أمريكية منفردة، ممهدة الطريق لتداول نموذج العقود المستوحى من العملات المشفرة، الذي لا تنتهي صلاحيته، في منصات المشتقات المنظمة للأسهم الأمريكية. ماذا يعني هذا القرار؟ في 3 نوفمبر، أعلنت لجنة تداول السلع الآجلة أن العقود الدائمة على أسهم منفردة — التي أُطلق عليها اسم «Equity Perps» — يمكن أن يبدأ تداولها في البورصات المسجلة لدى اللجنة، والمسجلة أيضًا لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) كبورصات وطنية للأوراق المالية لتداول العقود الآجلة للأوراق المالية. وقال رئيس اللجنة مايكل سيليغ إن هذه الخطوة تُدخل هيكل العقود الدائمة «ضمن إطار تنظيمي» للمستثمرين الأمريكيين، مسلطًا الضوء على استخداماته في إدارة المخاطر واكتشاف الأسعار. الإطار القانوني والتنظيمي قالت اللجنة إن العقود تُعد معتمدة بموجب لائحة اللجنة 40.3، باعتبارها منتجات للعقود الآجلة للأوراق المالية بموجب قانون تحديث أسواق السلع الآجلة لعام 2000. ويضع هذا التصنيف العقود الدائمة للأسهم ضمن نطاق قانون تداول السلع والقوانين الفيدرالية ذات الصلة بالأوراق المالية، ما يخضعها لإشراف كل من اللجنة وهيئة الأوراق المالية والبورصات. ومُنحت الموافقة عبر آلية الموافقة الضمنية لدى الوكالة، التي تُعامل بموجبها المنتجات على أنها معتمدة عند انتهاء فترة المراجعة القانونية (45 يومًا في البداية، مع إمكانية تمديدها) من دون صدور إشعار بعدم الموافقة. الجهات التي قدمت طلبات قدمت ثلاث شركات مقترحات لتعديل القواعد قبل منح الموافقة: Kalshi وCoinbase Derivatives وBitnomial. وحددت كل منها آليات العقود ومقترحات الهامش ومعايير الأهلية: - Kalshi: تقترح عقودًا دائمة من دون تاريخ انتهاء محدد مسبقًا، وبحد أدنى لهامش العميل يبلغ 15.50% من القيمة السوقية الحالية — ما يعني أن المركز البالغ 10,000 دولار يتطلب هامشًا قدره 1,550 دولارًا (رافعة مالية تبلغ نحو 6.45 ضعف). ويتبادل أصحاب المراكز الطويلة والقصيرة مدفوعات التمويل المرتبطة بالفارق بين العقد الدائم والسهم الأساسي. كما تشترط طلبات Kalshi أن تستوفي الأوراق المالية الأساسية معايير صارمة للسيولة والحجم، تشمل قيمة سوقية لا تقل عن 100 مليار دولار، وأكثر من 20 مليون سهم من المعروض المقدر القابل للتسليم، ومتوسط قيمة تداول يومية يبلغ 450 مليون دولار على مدى ستة أشهر. وتمتد ساعات التداول المقترحة من الأحد، الساعة 6:00 مساءً بتوقيت الساحل الشرقي، إلى الجمعة، الساعة 5:00 مساءً، مع توقف يومي للصيانة من 5:00 إلى 6:00 مساءً. وسيتوقف التداول عند تعليق التداول التنظيمي على الورقة المالية الأساسية. - Coinbase Derivatives: قدمت قواعد لعقود آجلة دائمة على أسهم منفردة ووحدات صناديق المؤشرات المتداولة، تُسوّى نقدًا، واقترحت متطلبات هامش تبلغ عمومًا 15% أو أكثر من القيمة السوقية الحالية. وحدد طلب Coinbase — الذي يأتي بعد طرحها السابق لعقود دائمة على الأسهم خارج الولايات المتحدة — خططًا لإطلاق أكثر من 50 عقدًا دائمًا على أسهم منفردة، وذكر أن المواد الخاصة بكل عقد ستحدد ساعات التداول وأساليب التسعير وترتيبات التمويل. - Bitnomial: اقترحت حدًا أدنى لهامش العميل يبلغ 15.25% للمراكز غير المغطاة، مع السماح لشركات المقاصة والوسطاء باشتراط ضمانات أعلى. ويشير طلبها أيضًا إلى أن هيئة الأوراق المالية والبورصات قد تلغي موافقة اللجنة خلال 60 يومًا، بعد التشاور معها، وأن تطلب إعادة تقديم الطلب بموجب إجراءات المراجعة المعتادة للبورصات المنظمة للأوراق المالية. السياق والسوابق ربطت اللجنة هذا الإعلان بقرارها الصادر في 29 مايو، الذي وافق على عقد Kalshi الآجل الدائم للبيتكوين، والمرتبط بسعر فوري منظم للبيتكوين. وفي مذكرة سياسات صدرت في اليوم نفسه، قالت الوكالة إن العقود الدائمة المرتبطة بأصول أخرى ينبغي مراجعتها على أساس كل حالة على حدة، لأن خصائص العقود تعتمد على طبيعة السوق الأساسي. ردود فعل السوق والاعتراضات لا يتفق الجميع مع المعاملة التنظيمية. ففي رسالة بتاريخ 14 أكتوبر، جادلت Cboe بأن العقود الدائمة على الأسهم لا ينبغي التعامل معها كعقود آجلة للأوراق المالية، ودعت هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى إخضاع القواعد للمراجعة المعتادة للبورصات المنظمة للأوراق المالية. وأبدت مجموعة المناصرة Better Markets مخاوف مماثلة في 2 نوفمبر، محذرة من أن الرافعة المالية العالية قد تمحو ودائع المستثمرين بسرعة، ومؤكدة أن حاملي العقود الدائمة لا يتمتعون بحقوق ملكية الأسهم. تحركات أوسع في القطاع على نحو منفصل، كشفت Intercontinental Exchange (الشركة الأم لبورصة نيويورك) في 29 أكتوبر عن اتفاق مع Trade[XYZ] لإنشاء سوق أمريكية مخصصة وهيكل مقاصة للعقود الدائمة القائمة على Hyperliquid، تشمل الأسهم والعملات المشفرة والسلع والعملات الأجنبية — رهناً بالموافقات التنظيمية. لماذا يهم ذلك العملات المشفرة والأسهم؟ تُعد العقود الآجلة الدائمة ركيزة أساسية في منظومة مشتقات العملات المشفرة، إذ تتيح التعرض المستمر (من دون تاريخ انتهاء) وتستخدم مدفوعات التمويل الدورية لربط أسعار العقود بالأصل الأساسي. وقد يؤدي إدخال هذا الهيكل إلى أسواق الأسهم الأمريكية المنظمة إلى توسيع خيارات المنتجات أمام المتداولين من المؤسسات والأفراد، لكنه يثير أيضًا أسئلة جديدة بشأن التنظيم وهيكل السوق وحماية المستثمرين، ستواصل اللجنة وهيئة الأوراق المالية والبورصات التعامل معها. ما الخطوة التالية؟ قد تبدأ البورصات المؤهلة التي استكملت إجراءات التسجيل لدى كل من اللجنة وهيئة الأوراق المالية والبورصات إدراج هذه المنتجات خلال فترات المراجعة القانونية. ومع استمرار التدقيق من جانب الهيئة ومنافسي القطاع ومجموعات المصلحة العامة، يُتوقع أن يتواصل الجدل وأن تطرأ تعديلات محتملة مع بدء التداول. اقرأ المزيد من الأخبار المُنشأة بالذكاء الاصطناعي على: https://app.chaingpt.org/news