في أوائل مارس 2026، دفعت التوترات المتصاعدة المرتبطة بإيران أسعار النفط الخام إلى تقلبات تاريخية حادة. فقد هبط خام غرب تكساس الوسيط بشدة قبل أن يقفز بنحو 30 في المئة خلال فترة وجيزة، فيما شهد خام برنت تقلبات مفرطة. ولم تقتصر التداولات على الأسواق التقليدية. فبينما كانت أسواق شيكاغو ولندن تلتزم بعطلات نهاية الأسبوع والعطلات الرسمية، واصلت العقود الآجلة الدائمة على منصة Hyperliquid المتخصصة بالعملات المشفرة التداول على مدار الساعة.

قفزت أحجام التداول في عقود النفط على المنصة بشكل كبير، متجاوزة في بعض الأحيان 1.7 مليار دولار في يوم واحد، ومتسببة في تصفية مراكز بقيمة عشرات الملايين، معظمها لمتداولين راهنوا على الهبوط وأخذتهم السوق على حين غرة. وفي خضم هذه الحمى، كشف تحليل أجرته شركة Solidus Labs وجرى تداوله لاحقًا مع Bloomberg عن حسابين قدّما أوامر غير اعتيادية تزيد قيمتها على 170 مليون دولار في العقود الآجلة الدائمة للطاقة. وتركز النشاط أساسًا على خام برنت، مع بعض التداولات في خام غرب تكساس الوسيط والغاز الطبيعي.

تمثل النمط في وضع أوامر كبيرة مرارًا على أحد جانبي دفتر الأوامر ثم إلغائها بسرعة، بالتزامن مع تنفيذ صفقات أصغر على الجانب المقابل. وبلغت القيمة الاسمية للأوامر الملغاة نحو 30 ضعف قيمة الصفقات المنفذة على الجانب المقابل. وشهدت إحدى العمليات المتتابعة في 9 مارس إلغاء أوامر بيع بقيمة تقارب 17 مليون دولار، بالتزامن مع إتمام عمليات شراء بنحو 425 ألف دولار. وحققت هذه الأنشطة أرباحًا تقديرية بلغت 119 ألف دولار على مدى ثلاثة أيام، وأظهرت سمات كلاسيكية للتلاعب عبر الأوامر الوهمية، إلا أن Solidus لم تؤكد وجود نية تلاعب.

أكدت Hyperliquid Labs أن كل أمر وإلغاء وصفقة يُسجَّل على سلسلة كتل عامة، ويمكن للمشاركين أو الجهات التنظيمية مراجعته في الوقت الفعلي. ومع ذلك، توضح هذه الواقعة كيف يمكن لمنصة مشتقات خارجية تعمل برافعة مالية عالية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع أن تؤثر في اكتشاف الأسعار لسلعة رئيسية تحديدًا حين تكون الأسواق التقليدية مغلقة.

نما حجم الفائدة المفتوحة في العقود الدائمة للأصول غير المشفرة والأصول الحقيقية بسرعة ليبلغ مليارات الدولارات، وأصبحت أدوات مثل Bloomberg Terminal تعرض أسعار Hyperliquid باستمرار. ولجأ المتداولون على نحو متزايد إلى هذه الأسواق للتعبير عن رؤاهم الاقتصادية الكلية بشأن النفط والمعادن والعملات، بفضل إمكانية الوصول المستمر، ومتطلبات الهامش الأقل، والقدرة على التداول فور وقوع الأحداث الجيوسياسية.

على الصعيد التنظيمي، أعلنت لجنة تداول السلع الآجلة في 28 أكتوبر أنها ستعقد مائدة مستديرة عامة في 15 ديسمبر لبحث جدوى تداول المشتقات على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. وستتناول الجلسة، استكمالًا لطلب إبداء الآراء الذي طُرح في الصيف، جلسات التداول الليلية، والتوكنة، واحتياجات البنية التحتية والموظفين، والجاهزية التشغيلية. وشددت قيادة اللجنة على أنه لن يكون هناك نهج واحد يناسب الجميع، وأن الهدف هو تشجيع الابتكار المسؤول الذي يحمي المشاركين ويحافظ على نزاهة السوق.

وتجري بالتوازي جهود لإدراج الأنشطة المرتبطة بـHyperliquid ضمن الإطار الأمريكي. فقد عرضت Payward، الشركة الأم لـKraken، خططًا للعمل بوصفها جهةً مطوِّرة خاضعة لتنظيم لجنة تداول السلع الآجلة لأسواق العقود الدائمة المصرح بها، باستخدام البنية التحتية لـHyperliquid، على أن تتولى Bitnomial مهام التداول والمقاصة، فيما تدير NinjaTrader Clearing حسابات العملاء. ورأى مؤسس Hyperliquid، Jeff Yan، أن الالتزامات التنظيمية ينبغي أن تقع على عاتق الجهات التي تدير الأسواق، لا على سلسلة الكتل الأساسية نفسها، واضعًا البروتوكول في موقع البنية التحتية المشتركة.

كان رد وول ستريت متباينًا، وغلب عليه الحذر في كثير من الأحيان. تدرك المؤسسات التقليدية مزايا السيولة والتداول المستمر التي أظهرتها العقود الدائمة المشفرة في النفط وغيره من الأصول، لكن كثيرًا منها ينظر بحذر إلى هذا التوسع. وتتركز المخاوف في احتمال ظهور أنماط تلاعب مثل تلك التي رصدتها Solidus، والفجوات في إجراءات اعرف عميلك والمراقبة مقارنة بمعايير CME أو ICE، ومخاطر أن تحدد الأنشطة الخارجية اتجاه السوق قبل إعادة فتح الأسواق الخاضعة للتنظيم.

شككت بعض البورصات الكبرى في قدرة المنصات على دخول السوق الأمريكية بالكامل من دون معالجة هذه المسائل مباشرة. وفي الوقت نفسه، هناك اهتمام حقيقي بالتقنية الأساسية، يتجلى في مناقشات حول دمج المطابقة والمقاصة القائمتين على سلسلة الكتل ضمن الرقابة الحالية للجنة تداول السلع الآجلة، وفي تصريحات إدارية بشأن إدراج الأنشطة المشابهة لـHyperliquid ضمن قنوات متوافقة مع الأنظمة.

تؤكد واقعة مارس والجدول التنظيمي اللاحق توترًا أوسع نطاقًا: فالمشتقات المشفرة تؤثر بالفعل في ديناميكيات أسعار السلع في الوقت الفعلي، بينما لا تزال أطر هيكل السوق والامتثال تلاحق هذه التطورات.