العملات المستقرة تودّع سردية اللامركزية، وتتحول إلى بنية تحتية للامتثال في التمويل التقليدي
يشهد سرد العملات المستقرة تحولاً جذرياً في نموذجه، إذ تنتقل تدريجياً من دور «المنافس اللامركزي» في بداياتها إلى مكوّن أساسي داخل النظام المالي التقليدي. اعتاد السوق خلال السنوات الماضية النظر إلى USDT وUSDC وغيرهما بوصفها أصولاً أصلية للعملات المشفرة، انطلاقاً من منطق يقوم على تجاوز تكاليف التسوية المصرفية التقليدية الباهظة وإجراءاتها المعقدة عبر الشيفرات المنشورة على سلاسل الكتل وآليات الاحتياطيات اللامركزية. لكن مع ترسيخ الأطر التنظيمية ودخول عمالقة التمويل التقليدي إلى هذا المجال، تغيرت أبعاد المنافسة على العملات المستقرة تغيراً نوعياً. لم يعد محور التركيز اليوم هو مَن يستطيع إصدار مزيد من الرموز، بل مَن يستطيع امتلاك سلطة التسوية وضمان الثقة ضمن إطار متوافق مع القواعد التنظيمية. ويمثل هذا التحول انتقال العملات المستقرة من «الابتكار على الهامش» إلى «الاندماج في المركز»، إذ انتقل منطقها الأساسي من الاعتماد على التكنولوجيا وحدها إلى الاعتماد على المؤسسات والثقة. وبالنسبة إلى المشاركين في السوق، فإن فهم هذا التحول الهيكلي يحمل قيمة طويلة الأجل أكبر من مجرد تتبع تقلبات أسعار الرموز.
وتؤكد سلسلة من الأحداث المهمة التي وقعت مؤخراً هذا الاتجاه. ففي 15 أكتوبر، أعلنت Mastercard رسمياً إطلاق Global Money Platform، وهي منصة مبنية على بنية مدفوعات العملات المشفرة التابعة لشركة BVNK، التي استحوذت عليها Mastercard مقابل 1.8 مليار دولار، وتهدف إلى دعم تسويات العملات الورقية والمستقرة عبر واجهة API واحدة. ومن اللافت أن قائمة العملات المستقرة المتاحة على المنصة تضم USDC وUSDP وUSDG وPYUSD وRLUSD وSoFiUSD، وجميعها رموز صادرة عن جهات خاضعة للرقابة، مع استبعاد USDT بوضوح. وتصدر Paxos كلاً من USDP وUSDG، والأخيرة رمز أصلي على سلسلة الكتل صُمم خصيصاً لصالح Robinhood. وتعكس هذه المجموعة بوضوح استراتيجية Mastercard القائمة على «التعامل مع الجهات التي تنتمي إلى منظومتها فحسب». وفي الوقت نفسه، تتسارع وتيرة التنظيم في الأسواق الآسيوية؛ فبعد أن أطلقت هونغ كونغ إطاراً تنظيمياً للعملات المستقرة في عام 2024، أصدرت هذا العام أولى تراخيص العملات المستقرة المقومة بدولار هونغ كونغ، وكان من بين الحاصلين عليها شركة أنكر بوينت فاينانشال، وهي مشروع مشترك بين Standard Chartered وHKT وAnimoca Brands، إلى جانب HSBC. ومن المتوقع أن تدخل العملات المستقرة المقومة بدولار هونغ كونغ حيز التنفيذ رسمياً في النصف الثاني من العام. وتدل هذه الخطوات على أن المؤسسات المالية التقليدية لا تكتفي برد الفعل على أثر تقنيات العملات المشفرة، بل تعمل بنشاط على بناء منظومة عملات مستقرة منضبطة، ومتوافقة مع معاييرها ومصالحها.
ولا يكمن المنطق الأساسي وراء هذا التحول الاستراتيجي في نقص القدرات التقنية، بل في السعي الحثيث إلى السيطرة والامتثال. فعلى الرغم من أن القيمة السوقية لـUSDT تتجاوز 200 مليار دولار، وأنها تتمتع بقاعدة مستخدمين ضخمة، وقد أثبتت وجود طلب في السوق على المدفوعات العابرة للحدود التي تصل في غضون ثوانٍ وبتكاليف منخفضة، فإن تسجيلها في جزر العذراء البريطانية وعدم خضوعها للرقابة المالية الأمريكية المباشرة يصعّبان إدماجها في النظام المصرفي السائد. والسبب الجوهري وراء رفض البنوك التعامل المباشر مع USDT هو التعارض بين السيطرة على الاحتياطيات ومتطلبات الامتثال لمكافحة غسل الأموال. ففي منظومة USDT، تسيطر Tether على الاحتياطيات، ولا تتطلب التحويلات على السلسلة إجراء تحقق من هوية العميل (KYC)، إذ يقتصر التحقق من الهوية على عمليات الإيداع والسحب. وهذا النموذج القائم على «حرية على السلسلة ورقابة خارجها» غير مقبول بالنسبة إلى البنوك التي تسعى إلى إدارة المخاطر على امتداد سلسلة العمليات كاملة. وعلى النقيض من ذلك، فإن العملات المستقرة الصادرة عن البنوك، مثل الرموز التي تصدرها HSBC أو أنكر بوينت فاينانشال، تضع بوابات الامتثال بإحكام عند نقاط التحويل بين العملات الورقية والمستقرة؛ فتظل حركة الأموال على السلسلة فعالة، لكن إعادة تحويلها إلى عملة ورقية تستلزم المرور عبر قنوات خاضعة للرقابة. ويضمن هذا التصميم للبنوك سيطرة مطلقة على حق الإصدار وسلطة التسوية والاحتياطيات النهائية. لذلك، لا تنسخ البنوك تقنية USDT، بل تستفيد من حالات الاستخدام التي أثبتت نجاحها في السوق لبناء بديل «متوافق مع القواعد التنظيمية». وتحول استراتيجية «الاستيعاب» هذه العملات المستقرة من أداة للمواجهة إلى امتداد للبنية التحتية للتمويل التقليدي.
وتختلف آثار هذا التحول اختلافاً ملحوظاً باختلاف الفئات. فبالنسبة إلى الشركات والأفراد العاملين في الأعمال العابرة للحدود، ستخفض تسويات العملات المستقرة بدرجة كبيرة الوقت والتكاليف المالية المرتبطة بنظام SWIFT. وخلال العامين أو الأعوام الثلاثة المقبلة، ستصبح المدفوعات العابرة للحدود على السلسلة والمتوافقة مع القواعد التنظيمية خياراً سائداً، لتحل محل بعض شبكات تحويل الأموال غير الرسمية أو التحويلات المصرفية التقليدية. أما بالنسبة إلى المستثمرين، فإن الجمع بين العملات المستقرة والأصول الواقعية المرمّزة (RWA) سيُنشئ منظومة مغلقة تتيح توزيع العوائد تلقائياً على السلسلة والحفظ من دون وسطاء، ما يعزز كفاءة تداول الأصول. وبالنسبة إلى المهتمين بمشهد التمويل الإقليمي، قد تصبح هونغ كونغ، بفضل حصولها على الدفعة الأولى من تراخيص العملات المستقرة المقومة بدولارها، أول مركز مالي في العالم يجمع بين نظام مصرفي تقليدي ومنظومة عملات مستقرة متوافقة مع القواعد التنظيمية، الأمر الذي سيجذب رؤوس الأموال والأعمال من مختلف أنحاء العالم. ومع ذلك، يجب إدراك أن USDT لن تختفي؛ إذ ستواصل خدمة الأسواق ذات الاحتياجات المتخصصة التي تتمسك بالخصوصية واللامركزية، لكن حصتها السوقية وسقف نموها سيتعرضان لضغوط العملات المستقرة المصرفية المتوافقة مع القواعد التنظيمية. ولم تعد الميزة التنافسية الحقيقية تكمن في تطور الشيفرة، لأن تقنية البلوك تشين الأساسية متاحة للجميع ويمكن استنساخها؛ بل تكمن في التراخيص وضمان الثقة والقدرة على الاندماج في أطر الرقابة المالية القائمة. وفي هذا التحول الذي يشهده نظام التشغيل الأساسي للتمويل، لن يمتلك ميزة تنافسية طويلة الأمد إلا المشاركون القادرون على فهم القواعد التنظيمية والتكيف معها والتحكم في بوابات الثقة المؤسسية. فالشيفرة تحدد السرعة، أما القواعد فتحدد البقاء؛ وهذا هو المنطق الأهم في المرحلة المقبلة من مسيرة العملات المستقرة.
تابعني كيلا تفوتك القراءة السريعة التالية لمشهد السوق.
يشهد سرد العملات المستقرة تحولاً جذرياً في نموذجه، إذ تنتقل تدريجياً من دور «المنافس اللامركزي» في بداياتها إلى مكوّن أساسي داخل النظام المالي التقليدي. اعتاد السوق خلال السنوات الماضية النظر إلى USDT وUSDC وغيرهما بوصفها أصولاً أصلية للعملات المشفرة، انطلاقاً من منطق يقوم على تجاوز تكاليف التسوية المصرفية التقليدية الباهظة وإجراءاتها المعقدة عبر الشيفرات المنشورة على سلاسل الكتل وآليات الاحتياطيات اللامركزية. لكن مع ترسيخ الأطر التنظيمية ودخول عمالقة التمويل التقليدي إلى هذا المجال، تغيرت أبعاد المنافسة على العملات المستقرة تغيراً نوعياً. لم يعد محور التركيز اليوم هو مَن يستطيع إصدار مزيد من الرموز، بل مَن يستطيع امتلاك سلطة التسوية وضمان الثقة ضمن إطار متوافق مع القواعد التنظيمية. ويمثل هذا التحول انتقال العملات المستقرة من «الابتكار على الهامش» إلى «الاندماج في المركز»، إذ انتقل منطقها الأساسي من الاعتماد على التكنولوجيا وحدها إلى الاعتماد على المؤسسات والثقة. وبالنسبة إلى المشاركين في السوق، فإن فهم هذا التحول الهيكلي يحمل قيمة طويلة الأجل أكبر من مجرد تتبع تقلبات أسعار الرموز.
وتؤكد سلسلة من الأحداث المهمة التي وقعت مؤخراً هذا الاتجاه. ففي 15 أكتوبر، أعلنت Mastercard رسمياً إطلاق Global Money Platform، وهي منصة مبنية على بنية مدفوعات العملات المشفرة التابعة لشركة BVNK، التي استحوذت عليها Mastercard مقابل 1.8 مليار دولار، وتهدف إلى دعم تسويات العملات الورقية والمستقرة عبر واجهة API واحدة. ومن اللافت أن قائمة العملات المستقرة المتاحة على المنصة تضم USDC وUSDP وUSDG وPYUSD وRLUSD وSoFiUSD، وجميعها رموز صادرة عن جهات خاضعة للرقابة، مع استبعاد USDT بوضوح. وتصدر Paxos كلاً من USDP وUSDG، والأخيرة رمز أصلي على سلسلة الكتل صُمم خصيصاً لصالح Robinhood. وتعكس هذه المجموعة بوضوح استراتيجية Mastercard القائمة على «التعامل مع الجهات التي تنتمي إلى منظومتها فحسب». وفي الوقت نفسه، تتسارع وتيرة التنظيم في الأسواق الآسيوية؛ فبعد أن أطلقت هونغ كونغ إطاراً تنظيمياً للعملات المستقرة في عام 2024، أصدرت هذا العام أولى تراخيص العملات المستقرة المقومة بدولار هونغ كونغ، وكان من بين الحاصلين عليها شركة أنكر بوينت فاينانشال، وهي مشروع مشترك بين Standard Chartered وHKT وAnimoca Brands، إلى جانب HSBC. ومن المتوقع أن تدخل العملات المستقرة المقومة بدولار هونغ كونغ حيز التنفيذ رسمياً في النصف الثاني من العام. وتدل هذه الخطوات على أن المؤسسات المالية التقليدية لا تكتفي برد الفعل على أثر تقنيات العملات المشفرة، بل تعمل بنشاط على بناء منظومة عملات مستقرة منضبطة، ومتوافقة مع معاييرها ومصالحها.
ولا يكمن المنطق الأساسي وراء هذا التحول الاستراتيجي في نقص القدرات التقنية، بل في السعي الحثيث إلى السيطرة والامتثال. فعلى الرغم من أن القيمة السوقية لـUSDT تتجاوز 200 مليار دولار، وأنها تتمتع بقاعدة مستخدمين ضخمة، وقد أثبتت وجود طلب في السوق على المدفوعات العابرة للحدود التي تصل في غضون ثوانٍ وبتكاليف منخفضة، فإن تسجيلها في جزر العذراء البريطانية وعدم خضوعها للرقابة المالية الأمريكية المباشرة يصعّبان إدماجها في النظام المصرفي السائد. والسبب الجوهري وراء رفض البنوك التعامل المباشر مع USDT هو التعارض بين السيطرة على الاحتياطيات ومتطلبات الامتثال لمكافحة غسل الأموال. ففي منظومة USDT، تسيطر Tether على الاحتياطيات، ولا تتطلب التحويلات على السلسلة إجراء تحقق من هوية العميل (KYC)، إذ يقتصر التحقق من الهوية على عمليات الإيداع والسحب. وهذا النموذج القائم على «حرية على السلسلة ورقابة خارجها» غير مقبول بالنسبة إلى البنوك التي تسعى إلى إدارة المخاطر على امتداد سلسلة العمليات كاملة. وعلى النقيض من ذلك، فإن العملات المستقرة الصادرة عن البنوك، مثل الرموز التي تصدرها HSBC أو أنكر بوينت فاينانشال، تضع بوابات الامتثال بإحكام عند نقاط التحويل بين العملات الورقية والمستقرة؛ فتظل حركة الأموال على السلسلة فعالة، لكن إعادة تحويلها إلى عملة ورقية تستلزم المرور عبر قنوات خاضعة للرقابة. ويضمن هذا التصميم للبنوك سيطرة مطلقة على حق الإصدار وسلطة التسوية والاحتياطيات النهائية. لذلك، لا تنسخ البنوك تقنية USDT، بل تستفيد من حالات الاستخدام التي أثبتت نجاحها في السوق لبناء بديل «متوافق مع القواعد التنظيمية». وتحول استراتيجية «الاستيعاب» هذه العملات المستقرة من أداة للمواجهة إلى امتداد للبنية التحتية للتمويل التقليدي.
وتختلف آثار هذا التحول اختلافاً ملحوظاً باختلاف الفئات. فبالنسبة إلى الشركات والأفراد العاملين في الأعمال العابرة للحدود، ستخفض تسويات العملات المستقرة بدرجة كبيرة الوقت والتكاليف المالية المرتبطة بنظام SWIFT. وخلال العامين أو الأعوام الثلاثة المقبلة، ستصبح المدفوعات العابرة للحدود على السلسلة والمتوافقة مع القواعد التنظيمية خياراً سائداً، لتحل محل بعض شبكات تحويل الأموال غير الرسمية أو التحويلات المصرفية التقليدية. أما بالنسبة إلى المستثمرين، فإن الجمع بين العملات المستقرة والأصول الواقعية المرمّزة (RWA) سيُنشئ منظومة مغلقة تتيح توزيع العوائد تلقائياً على السلسلة والحفظ من دون وسطاء، ما يعزز كفاءة تداول الأصول. وبالنسبة إلى المهتمين بمشهد التمويل الإقليمي، قد تصبح هونغ كونغ، بفضل حصولها على الدفعة الأولى من تراخيص العملات المستقرة المقومة بدولارها، أول مركز مالي في العالم يجمع بين نظام مصرفي تقليدي ومنظومة عملات مستقرة متوافقة مع القواعد التنظيمية، الأمر الذي سيجذب رؤوس الأموال والأعمال من مختلف أنحاء العالم. ومع ذلك، يجب إدراك أن USDT لن تختفي؛ إذ ستواصل خدمة الأسواق ذات الاحتياجات المتخصصة التي تتمسك بالخصوصية واللامركزية، لكن حصتها السوقية وسقف نموها سيتعرضان لضغوط العملات المستقرة المصرفية المتوافقة مع القواعد التنظيمية. ولم تعد الميزة التنافسية الحقيقية تكمن في تطور الشيفرة، لأن تقنية البلوك تشين الأساسية متاحة للجميع ويمكن استنساخها؛ بل تكمن في التراخيص وضمان الثقة والقدرة على الاندماج في أطر الرقابة المالية القائمة. وفي هذا التحول الذي يشهده نظام التشغيل الأساسي للتمويل، لن يمتلك ميزة تنافسية طويلة الأمد إلا المشاركون القادرون على فهم القواعد التنظيمية والتكيف معها والتحكم في بوابات الثقة المؤسسية. فالشيفرة تحدد السرعة، أما القواعد فتحدد البقاء؛ وهذا هو المنطق الأهم في المرحلة المقبلة من مسيرة العملات المستقرة.
تابعني كيلا تفوتك القراءة السريعة التالية لمشهد السوق.
