كم تبلغ القيمة الحقيقية لاكتتاب Anthropic العام؟
تقدير يقول 2 تريليون. وآخر يقول 150 مليارًا.
فارق قدره 13 ضعفًا.
تقدير الـ150 مليارًا صادر عن مؤسسة الأبحاث المستقلة New Constructs، التي وصفته بعبارة قاسية: «أكثر اكتتاب عام سخافة في 2026».
وقارنته أيضًا بشركة WeWork في 2019.
بلغ تقييم WeWork آنذاك 47 مليارًا، ثم سحبت طلب الإدراج بعد ستة أسابيع من صدور التقرير، وأعلنت إفلاسها في 2023.
قلتُ الليلة الماضية إنها ستأتي لامتصاص السيولة. واليوم، لنحسب أولًا حجمها الحقيقي.
حسابات المتشائمين صارمة.
في 2025، بلغت الإيرادات 4.6 مليار، وصافي الخسائر 42 مليارًا. وبناءً على تقييم قدره 2 تريليون وإيرادات سنوية بمعدل 65 مليارًا، يبلغ مضاعف السعر إلى المبيعات 31 مرة.
أما Nvidia، فمضاعفها يزيد قليلًا على 20 مرة.
ولكي تبرر قيمة 2 تريليون، عليها تحقيق أرباح تعادل ضعفي أرباح Nvidia.
تجاوز صافي أرباح Nvidia خلال الأرباع الأربعة الماضية 190 مليارًا.
لذلك، فإن خلاصة New Constructs أشد قسوة: هذا الاكتتاب ليس لمستثمري السوق العامة، بل لإتاحة الخروج للمساهمين في الأسهم الخاصة والمطلعين من داخل الشركة.
وللمتفائلين حساباتهم أيضًا.
تقول وثيقة S-1 إن أرباح التشغيل في الربع الثاني بلغت 974 مليونًا، وإن خسائر التشغيل في النصف الأول تقلّصت إلى 693 مليونًا. وبلغت الإيرادات 16.29 مليارًا، أي 13 ضعفًا مقارنة بالعام السابق.
وبحسب توقعات الشركة نفسها لإيرادات عام 2028، التي تتراوح بين 190 و200 مليار، لا يتجاوز مضاعف السعر إلى المبيعات عند تقييم 2 تريليون 10 مرات.
وهناك من يردد بالفعل أن Anthropic قد تصبح أول شركة تبلغ قيمتها 10 تريليونات دولار.
البيانات نفسها، لكن نتيجتان مختلفتان.
الاختلاف ليس في الأرقام، بل في الافتراضات بشأن النهاية.
أحد الطرفين ينظر إلى مسار الإيرادات بعد ثلاث سنوات، والآخر يركز على فاتورة التكاليف هذا العام.
ما يهمني أكثر هو ما سيحدث بعد الإدراج.
الاكتتابات العملاقة لا تدور حول الصعود والهبوط، بل حول السيناريو.
نموذج CoreWeave: فاترَت أجواء الترويج للمستثمرين، فخُفّض سعر الطرح من 47–55 إلى 40، وتراجع التقييم من 32 مليارًا إلى 23 مليارًا.
امتصت عملية التسعير المخاطر، فلم ينهَر السهم بعد الإدراج.
نموذج Unitree: ارتفع السهم 629% في يومه الأول، وبعد 50 يومًا هبطت قيمته السوقية من 444.9 مليارًا إلى 170 مليارًا. دفع مستثمرو السوق الثانوية ثمن تفاؤل مستثمري السوق الأولية.
نموذج Facebook: هبط السهم دون سعر الطرح في يومه الأول عام 2012، ووصل إلى 17.58. ثم نجح نموذج «التوسع أولًا، وتحقيق الدخل لاحقًا»، وانتعش السهم بعد ذلك بأكثر من 40%.
أي نموذج ستسلكه Anthropic يتوقف على أمرين: هل سيُخفّض سعر الطرح، ومن سيشتري الأسهم بعد انتهاء فترة الحظر؟
ثلاثة عوامل ستضخّم التقلبات.
الأسهم المتاحة للتداول قليلة جدًا. لا تمنح S&P الإدراج السريع، لذلك لن يكون هناك دعم من مشتريات الصناديق السلبية لفترة طويلة بعد الإدراج. وتستمر فترة الحظر 180 يومًا؛ وقد هبط سهم MiniMax بنسبة 18% في يوم انتهاء الحظر.
$ANTHROPIC
تقدير يقول 2 تريليون. وآخر يقول 150 مليارًا.
فارق قدره 13 ضعفًا.
تقدير الـ150 مليارًا صادر عن مؤسسة الأبحاث المستقلة New Constructs، التي وصفته بعبارة قاسية: «أكثر اكتتاب عام سخافة في 2026».
وقارنته أيضًا بشركة WeWork في 2019.
بلغ تقييم WeWork آنذاك 47 مليارًا، ثم سحبت طلب الإدراج بعد ستة أسابيع من صدور التقرير، وأعلنت إفلاسها في 2023.
قلتُ الليلة الماضية إنها ستأتي لامتصاص السيولة. واليوم، لنحسب أولًا حجمها الحقيقي.
حسابات المتشائمين صارمة.
في 2025، بلغت الإيرادات 4.6 مليار، وصافي الخسائر 42 مليارًا. وبناءً على تقييم قدره 2 تريليون وإيرادات سنوية بمعدل 65 مليارًا، يبلغ مضاعف السعر إلى المبيعات 31 مرة.
أما Nvidia، فمضاعفها يزيد قليلًا على 20 مرة.
ولكي تبرر قيمة 2 تريليون، عليها تحقيق أرباح تعادل ضعفي أرباح Nvidia.
تجاوز صافي أرباح Nvidia خلال الأرباع الأربعة الماضية 190 مليارًا.
لذلك، فإن خلاصة New Constructs أشد قسوة: هذا الاكتتاب ليس لمستثمري السوق العامة، بل لإتاحة الخروج للمساهمين في الأسهم الخاصة والمطلعين من داخل الشركة.
وللمتفائلين حساباتهم أيضًا.
تقول وثيقة S-1 إن أرباح التشغيل في الربع الثاني بلغت 974 مليونًا، وإن خسائر التشغيل في النصف الأول تقلّصت إلى 693 مليونًا. وبلغت الإيرادات 16.29 مليارًا، أي 13 ضعفًا مقارنة بالعام السابق.
وبحسب توقعات الشركة نفسها لإيرادات عام 2028، التي تتراوح بين 190 و200 مليار، لا يتجاوز مضاعف السعر إلى المبيعات عند تقييم 2 تريليون 10 مرات.
وهناك من يردد بالفعل أن Anthropic قد تصبح أول شركة تبلغ قيمتها 10 تريليونات دولار.
البيانات نفسها، لكن نتيجتان مختلفتان.
الاختلاف ليس في الأرقام، بل في الافتراضات بشأن النهاية.
أحد الطرفين ينظر إلى مسار الإيرادات بعد ثلاث سنوات، والآخر يركز على فاتورة التكاليف هذا العام.
ما يهمني أكثر هو ما سيحدث بعد الإدراج.
الاكتتابات العملاقة لا تدور حول الصعود والهبوط، بل حول السيناريو.
نموذج CoreWeave: فاترَت أجواء الترويج للمستثمرين، فخُفّض سعر الطرح من 47–55 إلى 40، وتراجع التقييم من 32 مليارًا إلى 23 مليارًا.
امتصت عملية التسعير المخاطر، فلم ينهَر السهم بعد الإدراج.
نموذج Unitree: ارتفع السهم 629% في يومه الأول، وبعد 50 يومًا هبطت قيمته السوقية من 444.9 مليارًا إلى 170 مليارًا. دفع مستثمرو السوق الثانوية ثمن تفاؤل مستثمري السوق الأولية.
نموذج Facebook: هبط السهم دون سعر الطرح في يومه الأول عام 2012، ووصل إلى 17.58. ثم نجح نموذج «التوسع أولًا، وتحقيق الدخل لاحقًا»، وانتعش السهم بعد ذلك بأكثر من 40%.
أي نموذج ستسلكه Anthropic يتوقف على أمرين: هل سيُخفّض سعر الطرح، ومن سيشتري الأسهم بعد انتهاء فترة الحظر؟
ثلاثة عوامل ستضخّم التقلبات.
الأسهم المتاحة للتداول قليلة جدًا. لا تمنح S&P الإدراج السريع، لذلك لن يكون هناك دعم من مشتريات الصناديق السلبية لفترة طويلة بعد الإدراج. وتستمر فترة الحظر 180 يومًا؛ وقد هبط سهم MiniMax بنسبة 18% في يوم انتهاء الحظر.
$ANTHROPIC
