أكثر ما يُخلط بينه في التمويل اللامركزي (DeFi) هو «أن البروتوكول جنى أموالًا» و«أن حاملي الرموز حصلوا على أموال». فقد يجني البروتوكول رسومًا من الإقراض أو التداول، وقد يوزّع الرموز مكافأةً على توفير السيولة؛ الأولى إيرادات، والثانية نفقات حوافز، ولا يجوز دمج الحسابين لمجرد أن كليهما جرى على سلسلة الكتل. كما لا يصح أن نرى سعر العملة ينخفض، فنستنتج أن إيرادات البروتوكول أو طلب المستخدمين يتراجعان أيضًا.
على مدى 24 ساعة متحركة، $ETH -0.70%. وعلى مدى 24 ساعة متحركة، $AAVE -4.48%. وعلى مدى 24 ساعة متحركة، $UNI -2.31%. هذه تغيرات في أسعار ثلاثة أصول فورية، وليست تغيرات في إيرادات البروتوكول أو حجم الإقراض أو السيولة. كما أن هبوط AAVE وUNI بدرجة أكبر لا يثبت من الذي يسحب أمواله، ولا أن وجهة الرسوم قد تغيرت.
ما ينبغي للمستخدم العادي أن يسأل عنه حقًا هو: من يحصل في النهاية على الفوائد التي يدفعها المقترضون، والرسوم التي يدفعها المتداولون؟ قد يتحمل مزودو السيولة تقلب أسعار الأصول أو الخسارة غير الدائمة أو مخاطر الديون المعدومة؛ وقد تشجع المكافآت على المشاركة، لكنها ليست إيرادات رسوم. الأمر أشبه بمتجر يتقاضى رسوم خدمة؛ فهذا لا يعني أن كل من يساعد في استقطاب الزبائن سيحصل على حصة منها. لا بد من التحقق مما إذا كانت القواعد تنص على ذلك بوضوح، وما إذا كان ذلك قد نُفذ بالفعل.
لا توجد في هذه الجولة أخبار موثوقة يمكنها التحقق من أحدث توزيعات الرسوم أو مقترحات الحوكمة أو التغييرات المنفذة المتعلقة ببروتوكولات ETH أو AAVE أو UNI، لذا لن أصف آليات عامة بأنها ميزات جديدة فيها. وعند تقييم الإقراض، يجب أيضًا النظر في مخاطر التصفية إذا انخفضت أسعار الضمانات؛ وعند تقييم حوافز السيولة، ينبغي السؤال عما إذا كانت المكافآت مستدامة، وما إذا كانت الأموال ستغادر عند تقليص الحوافز. لا توجد حاليًا بيانات يمكن التحقق منها تدعم أرقامًا محددة للقيمة الإجمالية المقفلة (TVL) أو العائد السنوي (APY) أو حدود التصفية، ولا يصح تخمين الأرقام.
لذلك أفضّل النظر إلى السعر والتدفقات النقدية للبروتوكول وحقوق حاملي الرموز كلٌّ على حدة: فالسعر هو عرض السوق، والإيرادات هي الرسوم التي يتلقاها البروتوكول، أما حصول حاملي الرموز على قيمة فيعتمد على القواعد المحددة. قد تكون هذه الأمور مترابطة، لكن لا يمكن مساواتها تلقائيًا. من يدفع؟ وفي أي حساب تُسجل الأموال؟ ومن يتحمل المخاطر؟ لا يمكن فهم خدمة من خدمات التمويل اللامركزي فهمًا حقيقيًا إلا بعد توضيح هذه الأمور.
على مدى 24 ساعة متحركة، $ETH -0.70%. وعلى مدى 24 ساعة متحركة، $AAVE -4.48%. وعلى مدى 24 ساعة متحركة، $UNI -2.31%. هذه تغيرات في أسعار ثلاثة أصول فورية، وليست تغيرات في إيرادات البروتوكول أو حجم الإقراض أو السيولة. كما أن هبوط AAVE وUNI بدرجة أكبر لا يثبت من الذي يسحب أمواله، ولا أن وجهة الرسوم قد تغيرت.
ما ينبغي للمستخدم العادي أن يسأل عنه حقًا هو: من يحصل في النهاية على الفوائد التي يدفعها المقترضون، والرسوم التي يدفعها المتداولون؟ قد يتحمل مزودو السيولة تقلب أسعار الأصول أو الخسارة غير الدائمة أو مخاطر الديون المعدومة؛ وقد تشجع المكافآت على المشاركة، لكنها ليست إيرادات رسوم. الأمر أشبه بمتجر يتقاضى رسوم خدمة؛ فهذا لا يعني أن كل من يساعد في استقطاب الزبائن سيحصل على حصة منها. لا بد من التحقق مما إذا كانت القواعد تنص على ذلك بوضوح، وما إذا كان ذلك قد نُفذ بالفعل.
لا توجد في هذه الجولة أخبار موثوقة يمكنها التحقق من أحدث توزيعات الرسوم أو مقترحات الحوكمة أو التغييرات المنفذة المتعلقة ببروتوكولات ETH أو AAVE أو UNI، لذا لن أصف آليات عامة بأنها ميزات جديدة فيها. وعند تقييم الإقراض، يجب أيضًا النظر في مخاطر التصفية إذا انخفضت أسعار الضمانات؛ وعند تقييم حوافز السيولة، ينبغي السؤال عما إذا كانت المكافآت مستدامة، وما إذا كانت الأموال ستغادر عند تقليص الحوافز. لا توجد حاليًا بيانات يمكن التحقق منها تدعم أرقامًا محددة للقيمة الإجمالية المقفلة (TVL) أو العائد السنوي (APY) أو حدود التصفية، ولا يصح تخمين الأرقام.
لذلك أفضّل النظر إلى السعر والتدفقات النقدية للبروتوكول وحقوق حاملي الرموز كلٌّ على حدة: فالسعر هو عرض السوق، والإيرادات هي الرسوم التي يتلقاها البروتوكول، أما حصول حاملي الرموز على قيمة فيعتمد على القواعد المحددة. قد تكون هذه الأمور مترابطة، لكن لا يمكن مساواتها تلقائيًا. من يدفع؟ وفي أي حساب تُسجل الأموال؟ ومن يتحمل المخاطر؟ لا يمكن فهم خدمة من خدمات التمويل اللامركزي فهمًا حقيقيًا إلا بعد توضيح هذه الأمور.
