ما يزال 61% من الدولارات التي تتلقاها الشركات في دفاترها، ولم تُحوَّل إلى اليوان. وفي هذا التوقيت بالذات، واصل اليوان صعوده؛ إذ تجاوز أمس مستوى 6.68، مسجلاً أعلى مستوى له في أربع سنوات لخمسة أيام تداول متتالية.
لننظر أولاً إلى ثلاثة أسعار. في 21 أكتوبر، بلغ السعر المرجعي لليوان مقابل الدولار 6.7192، وسعره في السوق المحلية 6.6781، وفي السوق الخارجية 6.6773. وكان السعر المرجعي الأعلى بين الأسعار الثلاثة، بفارق يزيد على 400 نقطة أساس عن سعر التداول في السوق.
هذه النقاط التي تزيد على 400 هي أثر الضغط على المكابح. فوفقاً لاتجاه السوق نفسه، كان بإمكان اليوان أن يرتفع أكثر. لكن الجهات الرسمية أعادت السعر الإرشادي إلى الوراء قليلاً. لقد ضغطت على المكابح، لكن السوق لم يمتثل بالكامل.
يظن كثيرون أن موجة الارتفاع هذه سببها تدافع المستثمرين الأجانب لشراء الأصول المقومة باليوان. وهذا ما ظننته أنا أيضاً في البداية. لكن الأرقام لا تتطابق. فمن الربع الثاني من عام 2025 إلى الربع الثاني من هذا العام، بلغ متوسط صافي التدفقات الخارجة للاستثمار الأجنبي في الأوراق المالية 16.5 مليار دولار لكل ربع. وتكرر ذلك في كل ربع. ببساطة، لم يدخل المستثمرون إلى السوق.
ولم يكن السبب خفض مجلس الاحتياطي الفيدرالي للفائدة. فما زال فارق العائد الاسمي على سندات الخزانة الأمريكية والصينية لأجل عشر سنوات معكوساً، عند 360 نقطة أساس، والعائد الاسمي على الأصول الدولارية أعلى بوضوح. وفقاً لما تقوله الكتب الدراسية، كان يفترض أن ينخفض اليوان. وقدّر السوق احتمال إبقاء الفائدة دون تغيير في اجتماع أكتوبر عند 93.5%. لا يمكن تفسير ما يحدث من خلال مسار أسعار الفائدة.
التغير الحقيقي حدث في جانب مشتري الدولار. في الواقع، لم تُسارع الشركات إلى تحويل دولاراتها إلى اليوان؛ فقد بلغ معدل تسوية العملات الأجنبية 61.5% في أغسطس، أي أقل بأكثر من نقطتين من متوسط الأشهر السبعة الأولى. التغير كان في الجانب الآخر: مشترو الدولار انسحبوا أولاً، وبشكل حاسم. بلغ متوسط معدل شراء العملات الأجنبية لتسديد المدفوعات 55% خلال موجة الانخفاض السابقة، لكنه هبط إلى 47% في أغسطس من هذا العام. عند دفع ثمن الواردات، تفضّل الشركات ببساطة استخدام العملات الأجنبية الموجودة لديها بدلاً من اللجوء إلى ما لدى البنك. كما أن تكلفة تمويل الدولار مرتفعة، ولا تجدي حسابات الاقتراض بالدولار ثم تحويله إلى اليوان.
تراجع الطلب على الشراء، لكن ضغوط انخفاض اليوان لم تعد ظاهرة. أحياناً يأتي الدعم لسعر الصرف من غياب المشترين. أما المتدافعون للشراء؟ فلم يظهروا قط.
والنصف الآخر من الدعم يأتي من الفائض التجاري. بلغ الفائض التجاري في سبتمبر وحده 133.5 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 50%. وفيه عنصر جوهري: تضاعفت صادرات الدوائر المتكاملة وأجهزة الكمبيوتر مجتمعةً أكثر من مرة على أساس سنوي، وأسهمت في زيادة إجمالي الصادرات بمقدار 13 نقطة مئوية. والأموال التي جنتها سلسلة توريد صناعة الذكاء الاصطناعي تحولت في نهاية المطاف إلى دولارات معروضة لدى شبابيك البنوك.
لقد أصبح التصدير هو مرساة التسعير. أما حبل أسعار الفائدة، فلم يعد يجدي.
إذا أسقطنا ذلك على عالم العملات المشفرة، فهناك نقطتان.
الأولى هي دفتر الحسابات. الأرباح التي تراها على منصة التداول مقوّمة بالدولار. فإذا ارتفع اليوان لفترة، ستحصل على يوان أقل عند تحويل المبلغ نفسه من الأصول الدولارية إليه. قد يرتفع البيتكوين 10%، لكن ما يعادل ذلك باليوان قد لا يتجاوز 5 أو 6%. وفي الاتجاه المعاكس، إذا هبط، يساعدك سعر الصرف على امتصاص جزء من الخسارة. لا شيء غامض في الأمر؛ إنها ببساطة وحدتا حساب مختلفتان.
الثانية هي سعر الصرف عند التحويل. عند تحويل 10,000 دولار، يوجد فرق قدره 413 يواناً بين السعر الإرشادي الرسمي والسعر المتاح في السوق. إذا كنت تحوّل USDC إلى عملة محلية خارج المنصات، فأنت تتعامل مع جانب السوق. أما السعر الإرشادي، فسيظل دائماً أقل فائدة لك من السعر الذي يمكنك الحصول عليه فعلياً.
هل يعني استمرار ارتفاع اليوان أن علينا تحويل كل ما لدينا من عملات رقمية إلى اليوان؟ في الحقيقة، هذا هو السؤال الخطأ. السؤال الذي ينبغي طرحه هو: بأي عملة ستنفق أموالك مستقبلاً؟ إذا كانت نفقاتك كلها باليوان، بينما أصولك مقوّمة بالدولار، فهذا عدم تطابق. تقلبات سعر الصرف لا تسببه، لكنها توسّع هذه الفجوة أو تقلّصها قليلاً. ولن تلاحظ هذا الجانب للمرة الأولى إلا عندما يحين يوم حاجتك إلى استخدام المال.
إليك نقطتين يمكن التحقق منهما. قدّرت شركة كايتونغ للأوراق المالية حداً أدنى ضمن نطاق عند 6.56، على افتراض ألا يواصل مؤشر الدولار ضعفه. إذا تغير هذا الافتراض، وجب إعادة الحساب، ولا أحد يستطيع الجزم. أما النقطة الأخرى فهي أوضح: راقب في الشهر المقبل ما إذا كان السعر المرجعي سيظل أضعف من سعر السوق. فإذا واصلت الجهات الرسمية كبحه، فهذا يعني أنها لا تريد أن يتسارع ارتفاع اليوان أكثر من اللازم.
ما زال بعض الناس يظنون أن سعر الصرف شأن يخص الاقتصاد الكلي، ولا علاقة له بمحافظهم. لن يروه للمرة الأولى إلا يوم يحوّلون أموالهم.
#美联储 #比特币 #币安广场 $BTC $USDC $SPYB
لننظر أولاً إلى ثلاثة أسعار. في 21 أكتوبر، بلغ السعر المرجعي لليوان مقابل الدولار 6.7192، وسعره في السوق المحلية 6.6781، وفي السوق الخارجية 6.6773. وكان السعر المرجعي الأعلى بين الأسعار الثلاثة، بفارق يزيد على 400 نقطة أساس عن سعر التداول في السوق.
هذه النقاط التي تزيد على 400 هي أثر الضغط على المكابح. فوفقاً لاتجاه السوق نفسه، كان بإمكان اليوان أن يرتفع أكثر. لكن الجهات الرسمية أعادت السعر الإرشادي إلى الوراء قليلاً. لقد ضغطت على المكابح، لكن السوق لم يمتثل بالكامل.
يظن كثيرون أن موجة الارتفاع هذه سببها تدافع المستثمرين الأجانب لشراء الأصول المقومة باليوان. وهذا ما ظننته أنا أيضاً في البداية. لكن الأرقام لا تتطابق. فمن الربع الثاني من عام 2025 إلى الربع الثاني من هذا العام، بلغ متوسط صافي التدفقات الخارجة للاستثمار الأجنبي في الأوراق المالية 16.5 مليار دولار لكل ربع. وتكرر ذلك في كل ربع. ببساطة، لم يدخل المستثمرون إلى السوق.
ولم يكن السبب خفض مجلس الاحتياطي الفيدرالي للفائدة. فما زال فارق العائد الاسمي على سندات الخزانة الأمريكية والصينية لأجل عشر سنوات معكوساً، عند 360 نقطة أساس، والعائد الاسمي على الأصول الدولارية أعلى بوضوح. وفقاً لما تقوله الكتب الدراسية، كان يفترض أن ينخفض اليوان. وقدّر السوق احتمال إبقاء الفائدة دون تغيير في اجتماع أكتوبر عند 93.5%. لا يمكن تفسير ما يحدث من خلال مسار أسعار الفائدة.
التغير الحقيقي حدث في جانب مشتري الدولار. في الواقع، لم تُسارع الشركات إلى تحويل دولاراتها إلى اليوان؛ فقد بلغ معدل تسوية العملات الأجنبية 61.5% في أغسطس، أي أقل بأكثر من نقطتين من متوسط الأشهر السبعة الأولى. التغير كان في الجانب الآخر: مشترو الدولار انسحبوا أولاً، وبشكل حاسم. بلغ متوسط معدل شراء العملات الأجنبية لتسديد المدفوعات 55% خلال موجة الانخفاض السابقة، لكنه هبط إلى 47% في أغسطس من هذا العام. عند دفع ثمن الواردات، تفضّل الشركات ببساطة استخدام العملات الأجنبية الموجودة لديها بدلاً من اللجوء إلى ما لدى البنك. كما أن تكلفة تمويل الدولار مرتفعة، ولا تجدي حسابات الاقتراض بالدولار ثم تحويله إلى اليوان.
تراجع الطلب على الشراء، لكن ضغوط انخفاض اليوان لم تعد ظاهرة. أحياناً يأتي الدعم لسعر الصرف من غياب المشترين. أما المتدافعون للشراء؟ فلم يظهروا قط.
والنصف الآخر من الدعم يأتي من الفائض التجاري. بلغ الفائض التجاري في سبتمبر وحده 133.5 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 50%. وفيه عنصر جوهري: تضاعفت صادرات الدوائر المتكاملة وأجهزة الكمبيوتر مجتمعةً أكثر من مرة على أساس سنوي، وأسهمت في زيادة إجمالي الصادرات بمقدار 13 نقطة مئوية. والأموال التي جنتها سلسلة توريد صناعة الذكاء الاصطناعي تحولت في نهاية المطاف إلى دولارات معروضة لدى شبابيك البنوك.
لقد أصبح التصدير هو مرساة التسعير. أما حبل أسعار الفائدة، فلم يعد يجدي.
إذا أسقطنا ذلك على عالم العملات المشفرة، فهناك نقطتان.
الأولى هي دفتر الحسابات. الأرباح التي تراها على منصة التداول مقوّمة بالدولار. فإذا ارتفع اليوان لفترة، ستحصل على يوان أقل عند تحويل المبلغ نفسه من الأصول الدولارية إليه. قد يرتفع البيتكوين 10%، لكن ما يعادل ذلك باليوان قد لا يتجاوز 5 أو 6%. وفي الاتجاه المعاكس، إذا هبط، يساعدك سعر الصرف على امتصاص جزء من الخسارة. لا شيء غامض في الأمر؛ إنها ببساطة وحدتا حساب مختلفتان.
الثانية هي سعر الصرف عند التحويل. عند تحويل 10,000 دولار، يوجد فرق قدره 413 يواناً بين السعر الإرشادي الرسمي والسعر المتاح في السوق. إذا كنت تحوّل USDC إلى عملة محلية خارج المنصات، فأنت تتعامل مع جانب السوق. أما السعر الإرشادي، فسيظل دائماً أقل فائدة لك من السعر الذي يمكنك الحصول عليه فعلياً.
هل يعني استمرار ارتفاع اليوان أن علينا تحويل كل ما لدينا من عملات رقمية إلى اليوان؟ في الحقيقة، هذا هو السؤال الخطأ. السؤال الذي ينبغي طرحه هو: بأي عملة ستنفق أموالك مستقبلاً؟ إذا كانت نفقاتك كلها باليوان، بينما أصولك مقوّمة بالدولار، فهذا عدم تطابق. تقلبات سعر الصرف لا تسببه، لكنها توسّع هذه الفجوة أو تقلّصها قليلاً. ولن تلاحظ هذا الجانب للمرة الأولى إلا عندما يحين يوم حاجتك إلى استخدام المال.
إليك نقطتين يمكن التحقق منهما. قدّرت شركة كايتونغ للأوراق المالية حداً أدنى ضمن نطاق عند 6.56، على افتراض ألا يواصل مؤشر الدولار ضعفه. إذا تغير هذا الافتراض، وجب إعادة الحساب، ولا أحد يستطيع الجزم. أما النقطة الأخرى فهي أوضح: راقب في الشهر المقبل ما إذا كان السعر المرجعي سيظل أضعف من سعر السوق. فإذا واصلت الجهات الرسمية كبحه، فهذا يعني أنها لا تريد أن يتسارع ارتفاع اليوان أكثر من اللازم.
ما زال بعض الناس يظنون أن سعر الصرف شأن يخص الاقتصاد الكلي، ولا علاقة له بمحافظهم. لن يروه للمرة الأولى إلا يوم يحوّلون أموالهم.
#美联储 #比特币 #币安广场 $BTC $USDC $SPYB