（تحليل/رأي، المصدر CoinDesk، الكاتب Peter Gaffney، الشريك المؤسس لـ O2O Capital）
يتوسع ترميز الأصول الحقيقية (RWA) على البلوك تشين على نطاق واسع، لكن قطعة الأحجية الناقصة هي الإقراض على السلسلة بأسعار فائدة ثابتة.
لم يعد حجم السوق صغيرًا: استثمرت Ethena وSky معًا أكثر من 2.4 مليار دولار في JAAA وBUIDL وSTAC وUSTB؛ ويبلغ إجمالي المعروض من العملات المستقرة نحو 300 مليار دولار؛ وتقترب أصول خزائن RWA على السلسلة من عتبة 20 مليار دولار.
تكمن المشكلة في هيكل أسعار الفائدة. فسعر الاقتراض بعملة USDC على Aave يرتفع مع زيادة معدل الاستخدام من 92% إلى 100%، إذ يقفز من 4% إلى 14%، وكل ذلك وفق أسعار فائدة متغيرة. وفي المقابل، يبلغ عائد JAAA بين 4.5% و5%، وعائد Maple syrupUSDC نحو 5.2%، بينما بلغ متوسط سعر الاقتراض بعملة USDC على الشبكة الرئيسية لـ Aave V3 خلال العام الماضي 4.56%، فلا تتبقى سوى فرصة مراجحة بنحو 50 نقطة أساس. وتعني أسعار الفائدة المتغيرة أيضًا مخاطر حقيقية: عندما سُرقت rsETH التابعة لـ KelpDAO في أبريل 2026، ظل معدل استخدام مجمع USDC على Aave عند 100%، ودفع المقترضون فائدة بالسعر الأقصى البالغ 14% لمدة خمسة أيام؛ كما تتراوح مهلة استرداد الائتمان المُرمّز بين T+1 وT+90.
بدأ بالفعل مسار أسعار الفائدة الثابتة: توفر Morpho Midnight أسواقًا بأسعار فائدة ثابتة وآجال محددة، واستخدمتها Coinbase في سبتمبر 2026 لإطلاق قروض مضمونة بالعملات المشفرة وبأسعار فائدة ثابتة؛ كما تقدم Kamino قروضًا بفائدة ثابتة قدرها 5.3% ولمدة 30 يومًا، مدعومة بمحفظة قروض سيارات من Figure. ويوضح النظر إلى السوق التقليدية الاتجاه بجلاء: يبلغ حجم سوق الدخل الثابت في الولايات المتحدة 51 تريليون دولار، مقابل 1.6 تريليون دولار فقط للقروض ذات الرافعة المالية وبأسعار فائدة متغيرة.
تقدير الكاتب للحجم (وهو رأي): احتياطيات Sky وEthena البالغة نحو 12 مليار دولار × نقل 5% منها إلى حلقة برافعة مالية 3 أضعاف = 600 مليون دولار من حقوق الملكية، و1.8 مليار دولار من الطلب الإضافي على أصول RWA.
#RWA #DeFi #稳定币 #Morpho #Coinbase
يتوسع ترميز الأصول الحقيقية (RWA) على البلوك تشين على نطاق واسع، لكن قطعة الأحجية الناقصة هي الإقراض على السلسلة بأسعار فائدة ثابتة.
لم يعد حجم السوق صغيرًا: استثمرت Ethena وSky معًا أكثر من 2.4 مليار دولار في JAAA وBUIDL وSTAC وUSTB؛ ويبلغ إجمالي المعروض من العملات المستقرة نحو 300 مليار دولار؛ وتقترب أصول خزائن RWA على السلسلة من عتبة 20 مليار دولار.
تكمن المشكلة في هيكل أسعار الفائدة. فسعر الاقتراض بعملة USDC على Aave يرتفع مع زيادة معدل الاستخدام من 92% إلى 100%، إذ يقفز من 4% إلى 14%، وكل ذلك وفق أسعار فائدة متغيرة. وفي المقابل، يبلغ عائد JAAA بين 4.5% و5%، وعائد Maple syrupUSDC نحو 5.2%، بينما بلغ متوسط سعر الاقتراض بعملة USDC على الشبكة الرئيسية لـ Aave V3 خلال العام الماضي 4.56%، فلا تتبقى سوى فرصة مراجحة بنحو 50 نقطة أساس. وتعني أسعار الفائدة المتغيرة أيضًا مخاطر حقيقية: عندما سُرقت rsETH التابعة لـ KelpDAO في أبريل 2026، ظل معدل استخدام مجمع USDC على Aave عند 100%، ودفع المقترضون فائدة بالسعر الأقصى البالغ 14% لمدة خمسة أيام؛ كما تتراوح مهلة استرداد الائتمان المُرمّز بين T+1 وT+90.
بدأ بالفعل مسار أسعار الفائدة الثابتة: توفر Morpho Midnight أسواقًا بأسعار فائدة ثابتة وآجال محددة، واستخدمتها Coinbase في سبتمبر 2026 لإطلاق قروض مضمونة بالعملات المشفرة وبأسعار فائدة ثابتة؛ كما تقدم Kamino قروضًا بفائدة ثابتة قدرها 5.3% ولمدة 30 يومًا، مدعومة بمحفظة قروض سيارات من Figure. ويوضح النظر إلى السوق التقليدية الاتجاه بجلاء: يبلغ حجم سوق الدخل الثابت في الولايات المتحدة 51 تريليون دولار، مقابل 1.6 تريليون دولار فقط للقروض ذات الرافعة المالية وبأسعار فائدة متغيرة.
تقدير الكاتب للحجم (وهو رأي): احتياطيات Sky وEthena البالغة نحو 12 مليار دولار × نقل 5% منها إلى حلقة برافعة مالية 3 أضعاف = 600 مليون دولار من حقوق الملكية، و1.8 مليار دولار من الطلب الإضافي على أصول RWA.
#RWA #DeFi #稳定币 #Morpho #Coinbase
