الخلاصة

· أفادت Allium بأن حجم مدفوعات العملات المستقرة بلغ 482 مليار دولار في الأشهر التسعة الأولى من عام 2026، بزيادة قدرها 45% على أساس سنوي، في حين لم ينمُ المعروض سوى 0.4% خلال الفترة نفسها.

· يأتي النمو الإضافي من تسارع دوران الأموال في تسويات الشركات على السلسلة والتحويلات العابرة للحدود؛ إذ لم يتجاوز الإنفاق عبر البطاقات 3.9 مليارات دولار، فيما تتنافس شبكات البطاقات على رسوم قبول المدفوعات وإدارة المخاطر.

· تستفيد Visa (V) وMastercard (MA) من رسوم قبول المدفوعات وإدارة المخاطر، ويتوقف أداء Circle (CRCL) على إمكانية استئناف نمو المعروض، بينما تظل العملة المستقرة الخاصة بـWestern Union (WU) خيارًا دفاعيًا احتياطيًا.

في 15 أكتوبر، أصدرت شركة بيانات السلسلة أليوم تقريرًا أفاد بأن حجم المدفوعات بالعملات المستقرة بلغ 482 مليار دولار خلال الأشهر التسعة الأولى من عام 2026، بزيادة قدرها 45% على أساس سنوي، بينما لم يزد المعروض من العملات المستقرة سوى 0.4% خلال الفترة نفسها، ليصل إلى نحو 305 مليارات دولار. يرتفع حجم المدفوعات فيما يكاد المعروض لا يتغير، ما يشير إلى انتقال العملات المستقرة من «التكديس على السلسلة» إلى «الإنفاق».

وفي الأسبوع نفسه، أطلقت ماستركارد Stablecoin Security، وهي واجهة برمجة تطبيقات لإدارة مخاطر العملات المستقرة، وربطت فيزا، عبر Mesh، أرصدة المحافظ بنحو 175 مليون تاجر، كما وسّعت Stripe نطاق بطاقات العملات المستقرة متعددة العملات لتشمل أكثر من 65 دولة. ويخطو مزودو بطاقات العملات المستقرة خطوات أكبر من أي وقت مضى.

التسوق لا يمثل سوى جزء ضئيل من أصل 482 مليار دولار

ما تقيسه أليوم هو حجم المدفوعات، لا حجم قبول التجار الذي تدرجه فيزا في تقاريرها الفصلية. فقد استبعدت من إجمالي التحويلات بالعملات المستقرة، البالغ 97.9 تريليون دولار، معاملات المنصات، والتمويل اللامركزي، وتحويلات البنية التحتية، ليبقى نحو 2.4 تريليون دولار من «الحجم المعدّل»، أي 2.5% فقط. وشكلت فئات المدفوعات نحو خمس هذا المبلغ، أو 482 مليار دولار. ولا تزال الغالبية العظمى من التحويلات على السلسلة جزءًا من التداول المالي الداخلي، فيما لا تتجاوز حصة المدفوعات منها نسبة ضئيلة جدًا.

المدفوعات لا تمثل سوى جزء ضئيل من التحويلات على السلسلة

أما الاستهلاك اليومي فيمثل حصة أقل من ذلك. فقد بلغ الإنفاق ببطاقات العملات المستقرة 3.9 مليارات دولار خلال الأشهر التسعة الأولى، بزيادة تقارب عشرة أضعاف على أساس سنوي، لكنه لا يعادل سوى نحو 0.03% مقارنة بحجم مدفوعات فيزا الفصلي البالغ نحو 4 تريليونات دولار.

وفقًا لتصنيف أليوم، شكّلت مدفوعات الشركات 58% إلى 64% من حجم المدفوعات بين يناير وأغسطس، وبلغت التسويات بين الشركات نحو 137 إلى 153 مليار دولار، بينما لم يتجاوز استهلاك الأفراد نحو 19 مليار دولار. ساحة المنافسة الرئيسية ليست تمرير البطاقات في مراكز التسوق.

تسويات الشركات تفوق إنفاق البطاقات بكثير

ثبات المعروض، ونمو حجم المدفوعات بفضل تسارع دورانها

المعروض يكاد لا يتغير، ومع ذلك يرتفع حجم المدفوعات؛ والمفتاح هو سرعة التداول.

نمو المدفوعات يتجاوز نمو المعروض بفارق كبير

يمكن أن يتضخم إجمالي حجم المدفوعات عندما تتداول الرموز نفسها، البالغة نحو 305 مليارات دولار، بوتيرة أسرع. فقد ارتفع عدد المدفوعات 71% إلى 1.04 مليار معاملة، بينما انخفض متوسط قيمة المعاملة من 544 دولارًا إلى 462 دولارًا. وبلغ حجم المدفوعات في سبتمبر وحده 72 مليار دولار، بزيادة 51% على أساس سنوي في الربع الثالث.

تجري دورة التداول هذه أساسًا باستخدام USDT وعلى شبكة ترون. إذ يستحوذ USDT على 84.2% من حجم المدفوعات، وتسهم ترون بنحو الثلثين. ويبدو أن الأمر يتعلق بزيادة وتيرة التسويات على السلسلة بين الشركات والتجار عبر الحدود وموزعي الرواتب، لا بعمليات الشراء اليومية التي يجريها المستهلكون العاديون. وإذا تباطأت التسويات بين الشركات أو الأنشطة العابرة للحدود، فقد يتراجع حجم المدفوعات بالسرعة نفسها.

بالنسبة إلى جهات الإصدار مثل Circle، لا يؤدي ارتفاع حجم المدفوعات مباشرةً إلى زيادة إيراداتها؛ فمن دون نمو المعروض، تفتقر إيرادات الإصدار إلى مصادر نمو إضافية.

شبكات البطاقات تستهدف رسوم القبول وإدارة المخاطر

ترى شبكات البطاقات فرصة سانحة، لكن ما تسعى للاستحواذ عليه هو حقوق تحصيل الرسوم في القبول والتحويل وإدارة المخاطر، لا حق إصدار العملات. أُطلقت خدمة Stablecoin Security من ماستركارد في 19 أكتوبر، وهي واجهة برمجة تطبيقات تضيف أدوات ذكية لإدارة المخاطر إلى تدفقات العملات المستقرة الحالية. وستبدأ الخدمة في أمريكا الشمالية، مع استهداف التوسع التجاري عالميًا بحلول عام 2027. وقدمت آن جونسون، المسؤولة التنفيذية في ماستركارد، القيمة المقترحة للخدمة بوصفها إدارة للمخاطر والامتثال، لا إصدار عملة جديدة أخرى.

تستهدف فيزا طبقة القبول. وقد وصف بام عزيزي، الرئيس التنفيذي لشركة Mesh، المشكلة بأنها «الميل الأخير»: وجود العملات المستقرة في المحافظ من دون منفذ مباشر للإنفاق. وبعد شراكة Mesh مع فيزا، ستتمكن المحافظ المشاركة من تحويل أرصدة العملات المستقرة إلى وسائل دفع من فيزا تُستخدم لدى نحو 175 مليون تاجر، فيما يظل التجار يتلقون عملاتهم المحلية.

لم يُعلن بعد عن مواعيد الإطلاق أو قوائم المحافظ. وتتبع بطاقة العملات المستقرة متعددة العملات من Stripe وPlasma المنطق نفسه: ربط الأرصدة على السلسلة بشبكات القبول القائمة، وتحصيل رسوم التحويل وإدارة المخاطر والتسوية. ولا تمس أي من المبادرات الثلاث حقوق الإصدار؛ فهي تتيح الربط فحسب وتحصّل الرسوم.

شبكات البطاقات تتسابق للاستحواذ على رسوم القبول وتحويل العملات وإدارة المخاطر

شركتا التحويلات تصدران عملات: حماية الأرصدة أولًا، والتوسع لاحقًا

تُصدر Anchorage عملة USDPT لصالح Western Union على شبكة سولانا. وقد أُطلقت في مايو، وبلغ معروضها المتداول على السلسلة نحو 17.5 مليون دولار في أكتوبر. أما MGUSD التابعة لـMoneyGram، فتعمل على شبكة Stellar، ويجمع تطبيقها العالمي الجديد، الذي أُطلق في أكتوبر، بين التحويلات والسحب النقدي والعملات المستقرة. وتسعى الشركتان إلى إبقاء أرصدة العملاء ضمن محافظهما وبطاقاتهما، للحد من الاعتماد على البنوك المراسلة وممرات التحويلات.

لكن الحجم لا يزال ضئيلًا. فقيمة USDPT لا تكاد تُذكر مقارنةً بمعروض العملات المستقرة البالغ 305 مليارات دولار، ولم تفصح MoneyGram عن حجم مماثل على السلسلة. وانخفض سهم Western Union بنحو 70% خلال خمس سنوات، كما تراجع عدد المستخدمين النشطين لتطبيقها على أساس سنوي في سبتمبر؛ ولم تختفِ الضغوط الأساسية لمجرد إصدار رمز. وما يمكن تأكيده الآن هو التمركز الاستراتيجي، أما القول إن شركتي التحويلات دافعتا عن حصتهما السوقية باستخدام عملاتهما المستقرة الخاصة فما زال سابقًا لأوانه.

تسوية المعاملات على السلسلة تتسارع، لكن استبدال تمرير البطاقات لا يزال بعيدًا

تشير الأدلة المتاحة حاليًا إلى أن معدل دوران أرصدة العملات المستقرة آخذ في الارتفاع، مع تركز الزيادة في حجم المعاملات أساسًا على تسوية الشركات على السلسلة، والمدفوعات العابرة للحدود، وكشوف الرواتب، بينما يظل الإنفاق بالبطاقات جزءًا ضئيلًا. وتهدف منتجات شبكات البطاقات التي أُطلقت هذا الأسبوع إلى الاستحواذ على حقوق تحصيل الرسوم في القبول والتحويل وإدارة المخاطر، كما أنها ظهرت بعد الفترة التي تغطيها البيانات. يجري إنشاء البنية التحتية، لكن ذلك لا يكفي لإثبات أن العملات المستقرة حلّت محل تمرير البطاقات في المعاملات اليومية.

ينبع أكبر قدر من عدم اليقين من تصنيفات أليوم للمدفوعات. فهي استنتاجات مبنية على قواعد، وليست إيصالات تجارية، كما أن احتمال التصنيف الخاطئ يؤثر في موثوقية رقم 482 مليار دولار. ولم يُفصح عن حجم المعاملات الفعلي، أو مدى اعتماد المحافظ، أو حجم MGUSD بالنسبة إلى منتجات هذا الأسبوع. ولا تزال القواعد الفيدرالية بموجب قانون GENIUS الأمريكي (مشروع القانون الفيدرالي للعملات المستقرة) قيد الإعداد؛ فالبنية التحتية للامتثال آخذة في التشكل، لكن موعد سريانها لم يُحسم بالكامل بعد.

إذا ظل الإنفاق بالبطاقات في الربع الرابع عند بضعة مليارات من الدولارات، ولم يحقق USDPT وMGUSD حجمًا ملموسًا، واستمر ارتفاع حجم المدفوعات التي ترصدها أليوم مدفوعًا بتزايد دوران التسويات بين الشركات عبر USDT وشبكة ترون، فستظل هذه الجولة من القصة مرتبطة بتسريع التسوية على السلسلة. ولن تنتقل حقوق تحصيل الرسوم من طبقة القبول إلى نقاط دخول جديدة إلا عندما تبدأ المدفوعات المنبثقة من المحافظ والإنفاق بالبطاقات في تحقيق انتشار واسع.

انضم إلى مجتمع Coincamps الرسمي:

X: https://x.com/coincamps

تيليغرام: https://t.me/coin_camps