اعترضت تسع شركات مدرجة رسمياً على طرح أسهمها بصيغة مُرمّزة على منصة مقترحة للأسهم المُرمّزة تدعمها OKX وIntercontinental Exchange (ICE)، الشركة الأم لبورصة نيويورك (NYSE). ووردت أسماء الشركات—Cerebras Systems وAppLovin وApplied Digital وRocket Lab وCoreWeave وVerizon Communications وApplied Optoelectronics وBroadcom وUnitedHealth Group—في إشعار نشرته OKX وICE يوم الخميس.

لا يوضح إشعار الاعتراض أسباب الشركات. لكن بموجب «الإعفاء الابتكاري» الصادر عن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، يتعين على منصات تداول الأصول المُرمّزة إخطار الجهات المُصدرة كتابةً ومنحها فرصة للاعتراض قبل إدراج أسهم مُرمّزة تابعة لجهات خارجية.

أبرز الخلاصات

• اعترضت تسع شركات مُصدِرة، وردت أسماؤها، على عرض أسهمها كأصول مُرمَّزة على منصة مدعومة من OKX وICE.

• يشترط إعفاء الابتكار الذي أقرته هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أن تُخطر منصات التداول المُرمَّز الجهات المُصدِرة، وأن تتيح لها الاعتراض قبل الإدراج.

• تركز تعليقات المشاركين في السوق على مخاوف التسعير و«أفضل تنفيذ»—أي كيف يمكن للتداول على السلسلة أن يؤثر في سعر سهم الشركة المُصدِرة في السوق الأساسية.

• يرى المحللون أن الاعتراضات تتعلق بمنصة التداول والموافقة عليها تحديدًا، ولا تمثل رفضًا شاملًا للترميز.

• قد تحدد نتيجة الأمر مدى سرعة توسع منصات الأسهم المُرمَّزة من دون تعاون مباشر من الجهات المُصدِرة.

لماذا تستطيع الجهات المُصدِرة منع إدراج الأسهم المُرمَّزة

يُنشئ إعفاء الابتكار الذي أقرته هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)—وأُعلن عنه في بيان صدر في 17 سبتمبر—مسارًا للامتثال من أجل تداول «أسهم NMS المُرمَّزة». ومن السمات الرئيسية لهذا الإطار إشراك الجهة المُصدِرة: فقبل أن تتمكن منصة تداول مُرمَّز من إدراج أسهم مُرمَّزة لجهات خارجية، يجب عليها إخطار الجهات المُصدِرة مسبقًا وإتاحة الفرصة لها لتقديم اعتراض رسمي.

في الإخطار المقدم إلى OKX وICE، قدمت الشركات التسع الاعتراضات رسميًا، لكن لم يُرفق بها أي تفسير. ويترك غياب التفاصيل المستثمرين مترقبين الإشارة التالية: هل ستعيد المنصة تصميم نهج الإدراج، أم ستسعى إلى الحصول على أذونات إضافية، أم ستواجه اعتراضات مماثلة من جهات مُصدِرة أخرى؟

تركزت المخاوف على آليات التسعير، لا على تقنية البلوك تشين

مع أن الإخطار لا يذكر أسبابًا، قال خبراء في السوق لموقع Cointelegraph إن جوهر المسألة قد لا يتعلق ببنية البلوك تشين التحتية بقدر ما يتعلق بنتائج التداول.

قال روبن نوردنس، الرئيس التنفيذي لمنصة Raiku للتحقق من التداول، إن الجهات المُصدِرة لا تعترض بالضرورة على تقنية البلوك تشين نفسها. وبدلًا من ذلك، رأى أن الاعتراض يعكس حالة من عدم اليقين بشأن كيفية تأثير التداول المُرمَّز في سلوك الأسعار بعد تنفيذ الأوامر على السلسلة. وأكد نوردنس أن المدقّق الذي ينتج الكتل على الشبكات العامة هو من يحدد ترتيبها، ما قد يجعل قياس «أفضل تنفيذ» صعبًا إلى أن تتمكن مكاتب التداول من تقييم أثر التنفيذ على السلسلة في نتائجها.

ويهم هذا الطرح المستثمرين لأن منتجات الأسهم المُرمَّزة يُتوقع منها أن تحاكي مقاييس جودة السوق التقليدية—أو تحسنها—مثل جودة التنفيذ، واستمرارية السيولة، ومقاومة التشوهات قصيرة الأجل الناجمة عن تحركات السوق المعاكسة. وإذا لم يتمكن المشاركون من تقييم مدى توافق التنفيذ على السلسلة مع هذه المعايير بصورة موثوقة، فقد تفضل الجهات المُصدِرة حجب موافقتها على قبول آثار تداول غير معروفة.

قد تحتاج الأسهم المُرمَّزة إلى أدلة من «العالم الحقيقي» على الكفاءة

ويتعلق جانب آخر من الانتقادات بمدى قدرة العروض المُرمَّزة على إظهار تسعير متسق وفعال عمليًا. وقال ميشا بوتياتين، الشريك المؤسس لمنصة أسواق الضمانات Symbiotic، لموقع Cointelegraph إن الشركات تريد عادةً أدلة على الفوائد وسجلًا من الكفاءة في التسعير. ورأى أن «بيانات العالم الحقيقي» ستساعد المشاركين في السوق على تقييم الفوائد والمخاطر معًا، بدلًا من الاعتماد على ادعاءات نظرية بشأن بنية الأسواق المُرمَّزة.

ويرى أن الجهود المؤسسية الإضافية قد تساعد على بناء هذه المصداقية. وأشار بوتياتين إلى خدمات الترميز التي تقدمها شركة الإيداع والمقاصة للودائع (DTCC) مثالًا على مبادرات قد تعزز الثقة بالعروض المُرمَّزة من خلال ربطها بصورة أوثق ببنية السوق الراسخة.

وبالنسبة إلى المتداولين ومزودي السيولة، يشير ذلك إلى توقع أوسع نطاقًا: فقد لا يُحكم على الأسواق المُرمَّزة بناءً على حداثة التسوية أو الحفظ فحسب، بل أيضًا بناءً على ما إذا كانت تحقق تحسينات قابلة للقياس—أو على الأقل نتائج مستقرة—في التسعير وجودة التنفيذ مقارنة بمنصات التداول القائمة.

يرى المحللون أن الاعتراض يتعلق بالموافقة وبمنصة التداول تحديدًا

قال لوك نولان، مساعد الأبحاث الأول في CoinShares، إنه لا ينبغي تفسير الاعتراضات على أنها رفض عام للترميز. واقترح بدلًا من ذلك أن الاعتراض المقدم يبدو موجهًا إلى ترميز الأسهم من دون موافقة على منصة تداول بعينها.

وأضاف نولان أن سلطة «الاعتراض» هذه قد تكون مرتبطة بمنصة تداول محددة، ما يتيح للشركات رفض الإدراج على منصة واحدة مع احتمال السماح بترميز أسهمها عبر قنوات أخرى. وإذا صح هذا التفسير، فهذا يعني أن التوسع في الأسهم المُرمَّزة قد يسير بوتيرة متفاوتة—ويتقدم بأسرع ما يكون حيث تكون الجهات المُصدِرة أكثر ارتياحًا لتصميم السوق المقترح وضماناته.

ورأى نولان أيضًا أن المخاوف الكامنة وراء الاعتراضات وجيهة، مشيرًا إلى أن المشاركين في السوق استغلوا سابقًا بعض آليات التداول لإحداث ضغط على المراكز أو تقلبات قصيرة الأجل في سعر الأصل الأساسي. وفي هذا السياق، قد تحتاج منصات تداول الأسهم المُرمَّزة إلى إثبات وجود وسائل حماية من أشكال التلاعب بالسوق أو التقلبات الناجمة عن التنفيذ، وهي مخاطر تحذر منها الجهات المُصدِرة أصلًا في الأسواق التقليدية.

ما الذي يعنيه ذلك لمساعي نقل الأسواق العامة إلى السلسلة؟

تؤكد هذه الاعتراضات مجتمعةً نقطة احتكاك رئيسية تواجه الأسهم المُرمَّزة: مواءمة آليات التداول على السلسلة مع التوقعات المرتكزة على الجهات المُصدِرة، والمكرسة في تنظيم الأوراق المالية. فحتى عندما يكون لدى المنصة مسار امتثال بموجب إطار الابتكار الذي أقرته هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، يظل تعاون الجهات المُصدِرة عنصرًا أساسيًا.

حاول موقع Cointelegraph التواصل مع OKX للتعليق على تداعيات الاعتراضات، لكنه لم يتلق ردًا حتى وقت النشر.

في المرحلة المقبلة، سيركز السوق على الأرجح على ما إذا كانت جهات مُصدِرة أخرى ستقدم اعتراضات مماثلة، وما إذا كانت منصة الأسهم المُرمَّزة ستوفر بيانات أوضح عن جودة التنفيذ ونزاهة التسعير. وإلى أن تُحسم هذه المسائل، قد يظل تداول الأسهم العامة المُرمَّزة محدودًا—ليس بسبب التقنية وحدها، بل بسبب الثقة والموافقة اللازمتين لإطلاقه على نطاق واسع.

نُشرت هذه المقالة أصلًا بعنوان «الشركات العامة تعترض على خطة OKX وICE للأسهم المُرمَّزة» على Crypto Breaking News—مصدرُك الموثوق لأخبار العملات المشفرة والبيتكوين وتحديثات البلوك تشين.