أضفى قرار MSCI اعتماد قواعد أهلية جديدة مزيدًا من الغموض على عالم أسهم الشركات المرتبطة بالعملات المشفرة، المتقلب أصلًا، مع وجود شركة Strategy التابعة لمايكل سايلور في قلب النقاش. ففي 15 أكتوبر، أعلنت الجهة المزودة للمؤشر إطارًا ستصنف بموجبه بعض الشركات على أنها شركات غير تشغيلية، ما يجعلها غير مؤهلة لمؤشراتها العالمية للأسهم.

تدخل القواعد حيز التنفيذ عند إغلاق التداول في 30 نوفمبر، ومن المقرر نشر القائمة النهائية بالشركات المتأثرة في 11 نوفمبر. وقد أشير في محاكاة سابقة إلى شركة Strategy، أكبر شركة تمتلك البيتكوين، إلى جانب شركات مثل Metaplanet اليابانية، ما أثار احتمال اضطرار الصناديق السلبية التي تتبع مؤشرات MSCI إلى بيع أسهم بقيمة مليارات الدولارات.

سبق أن قدّر محللو JPMorgan أن الخروج قد يؤدي إلى تدفقات خارجة سلبية بنحو 2.8 مليار دولار من Strategy وحدها. وقد اعترضت الشركة، بحجة أن المنهجية تميّز ضد شركات خزينة الأصول الرقمية، وأن أنشطتها البرمجية تجعلها لا تزال شركة تشغيلية.

تحتاج الشركات المدرجة حاليًا عمومًا إلى الإخفاق في استيفاء المعايير خلال فترتي إعداد تقارير سنويتين متتاليتين قبل استبعادها، لذا فإن أي تغيير لن يكون فوريًا. ومع ذلك، فإن احتمال البيع الناجم عن المؤشرات يزيد الضغط على نموذج التمويل الذي أتاح لـ Strategy مواصلة تراكم البيتكوين عبر إصدار الأسهم الممتازة والعادية.

حتى منتصف أكتوبر، تمتلك Strategy نحو 848,250 بيتكوين، اشترتها بمتوسط سعر يقارب 75,444 دولارًا، وبتكلفة إجمالية تبلغ نحو 64 مليار دولار. وبحسب مستويات السوق الأخيرة، تبلغ قيمة هذه الحيازة نحو 70 مليار دولار، ما يضعها في خانة الأرباح الدفترية.

واصلت الشركة مشترياتها بوتيرة متواضعة، فأضافت 250 بيتكوين في أحدث فترة معلنة، مع إدارة احتياطي نقدي كبير وإعادة شراء أسهم ممتازة. وأغلق سهمها قرب 151 دولارًا في 15 أكتوبر، بعد انتعاش بنسبة 5.6 بالمئة، لكنه لا يزال دون المستويات المسجلة في وقت سابق من الدورة، ويواصل التداول بتقلبات حادة تضخم تحركات البيتكوين نفسها.

وأظهرت أسهم أخرى مرتبطة بسوق العملات المشفرة تقلبات مماثلة. فقد تحركت أسهم Coinbase وCircle وعدد من شركات التعدين بقوة بالتوازي مع البيتكوين، الذي ظل يتداول في نطاق بين أوائل ومنتصف 80,000 دولار بعد أداء أقوى في سبتمبر. وأسهمت بيانات التضخم وتغير التوقعات بشأن السياسة النقدية في هذه التقلبات، إذ سجلت بعض الأسهم تراجعات من خانتين في أيام بعينها قبل أن تتعافى.

غالبًا ما كان أداء شركات التعدين وشركات الخزينة البحتة أضعف أو أقوى من أداء البيتكوين بحسب الأسبوع، في حين تأثرت أسهم منصات التداول والعملات المستقرة بدرجة أكبر بأحجام التداول والأخبار التنظيمية.

تسلط قضية MSCI الضوء على التوتر المتزايد بين منهجية بناء المؤشرات التقليدية وصعود الشركات التي تتعامل مع البيتكوين بوصفه أصلًا أساسيًا في خزائنها، لا مجرد حيازة ثانوية. وأصبح رأس المال السلبي مصدرًا مهمًا للطلب على هذه الأسهم؛ وأي انخفاض مستمر في هذا الطلب قد يضيّق نافذة إصدار الأسهم التي تعتمد عليها عدة شركات منها لتمويل المزيد من المشتريات.

وفي الوقت نفسه، تظل تحركات سعر البيتكوين وخيارات الشركات نفسها في إدارة رأس المال العاملين الأبرز في تحديد المسار. وستختبر الأسابيع القليلة المقبلة مقدار الوزن الذي يمنحه السوق لمخاطر المؤشرات مقارنة بالتعرض الأساسي للأصول الرقمية، الذي ظل يميّز هذه الشركات لسنوات.