إن التدهور المتواصل في بيانات التضخم الأمريكية يعيد تشكيل الخلفية السردية للاقتصاد الكلي في سوق العملات الرقمية الحالي. ففي مساء 15 أكتوبر بتوقيت بكين، أظهرت بيانات مؤشر أسعار المنتجين (PPI) لشهر سبتمبر، التي نشرها مكتب إحصاءات العمل الأمريكي، أن التضخم لم يبلغ ذروته، لتبدد بذلك آمال السوق تمامًا. وسجل المؤشر ارتفاعًا سنويًا بلغ 6.3%، متجاوزًا بكثير توقعات السوق البالغة 5.3%، فيما بلغ ارتفاعه على أساس شهري 1.3%، أي أكثر من ضعفي التوقعات البالغة 0.5%. ويمثل هذا الرقم أكبر ارتفاع شهري منذ أربع سنوات، ليأتي إلى جانب بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) التي فاقت التوقعات في جلسة التداول السابقة، مشكلًا «ضربة مزدوجة». ويعني هذا التصاعد الحاد في ضغوط التكاليف عند المنبع أن التضخم ليس تقلبًا قصير الأجل، بل يتسم بخصائص هيكلية وينتقل على نطاق واسع إلى قطاع الاستهلاك النهائي. وسرعان ما انعكست العوامل السلبية على صعيد الاقتصاد الكلي على أسعار الأصول؛ إذ تراجعت العقود الآجلة لمؤشر ناسداك بأكثر من 1% في التداولات السابقة لافتتاح السوق، مع خروج واضح للأموال من أسهم شركات التكنولوجيا والنمو الأعلى مخاطرة واتجاهها إلى الأصول الدفاعية. وفي هذا السياق، هبطت بتكوين (BTC)، بوصفها أحد الأصول عالية المخاطر، خلال التداولات إلى ما دون المستوى النفسي المهم البالغ 80,000 دولار، مسجلة أدنى مستوى عند 79,694 دولارًا، وهو الأدنى في نحو شهر. غير أن السعر ارتد سريعًا بعد هبوطه، على خلاف التراجعات الحادة التي غالبًا ما رافقت العوامل السلبية للاقتصاد الكلي في الماضي، ليستقر حاليًا قرب 82,000 دولار. ويكشف هذا النطاق المتذبذب، الذي يتسم بـ«هبوط محدود وصعود ضعيف»، عن صراع معقد بين قوى الصعود والهبوط داخل السوق في ظل الضغوط الشديدة للاقتصاد الكلي.

على الرغم من قسوة البيئة الاقتصادية الكلية، لم يشهد بيتكوين هبوطًا انهياريًا، ويستند ذلك إلى منطق واضح يتعلق بتدفقات الأموال وإدارة التوقعات. أولًا، هيأ السوق نفسه نفسيًا إلى حد ما لسياسة التشديد التي يتبعها الاحتياطي الفيدرالي. وبما أن اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في سبتمبر قد شهد بالفعل رفعًا للفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، فقد انتقل تركيز السوق من سؤال «هل سترتفع الفائدة؟» إلى «ما مقدار الرفع وما وتيرته؟». وقد أدى استيعاب هذه التوقعات مسبقًا إلى الحد من أثر صدور بيانات تتجاوز التوقعات. ثانيًا، يوجد طلب شراء فعلي عند مستويات سعرية مهمة. فبعد صدور بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) في 14 أكتوبر، سجلت صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في البورصة صافي تدفقات داخلة بقيمة 167 مليون دولار، ما يشير إلى استعداد بعض أموال التخصيص طويلة الأجل للشراء عند المستويات المنخفضة. ورغم أن هذا الدعم ليس مضمونًا في جميع الظروف، فإنه شكل بالفعل هامش أمان إلى حد ما دون مستوى 80,000 دولار. وأخيرًا، يمر السوق بفترة هدوء بين صدور البيانات المهمة. فبعد صدور بيانات مؤشر أسعار المستهلكين ومؤشر أسعار المنتجين (PPI)، تبددت مؤقتًا حالة عدم اليقين الاقتصادي الكلي على المدى القصير، ولا يُتوقع ظهور محفز سلبي كبير جديد قبل اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في 28 و29 أكتوبر. وقد ساعد توقع أن «الأسوأ قد مر» على استقرار السوق إلى حد ما. لكن ينبغي إدراك أن هذا الاستقرار لا يعني سوى أن «الهبوط محدود العمق»، ولا يدل على انعكاس الاتجاه أو عودة زخم الصعود.

لكن عند التعمق في تحليل تدفقات الأموال، يتضح أن المنطق الذي يدعم الارتداد يشوبه خلل كبير، ولا سيما أن الموقف الحقيقي لأموال المؤسسات أكثر حذرًا بكثير مما يبدو على السطح، بل يميل إلى الانسحاب. وتُظهر أحدث البيانات أن صافي التدفقات الخارجة من صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة بلغ 257.7 مليون دولار في يوم 15 أكتوبر، أي ما يعادل 3,209 بيتكوين. ولم يقتصر الأمر على محو هذا الرقم كاملًا لصافي التدفقات الداخلة البالغ 167 مليون دولار في اليوم السابق، بل تجاوزه أيضًا بنحو 90 مليون دولار. وعلى مدى الأيام السبعة، بلغ إجمالي صافي التدفقات الخارجة من صناديق بيتكوين المتداولة 421 مليون دولار، وشمل 5,250 بيتكوين. ويكشف هذا الانعكاس الحاد في حركة الأموال حقيقة مهمة: فالأموال التي عُدّت سابقًا «شراءً عند الانخفاض عكس اتجاه السوق» أقرب في طبيعتها إلى أموال تداول قصيرة الأجل تراهن على الارتداد، لا إلى أموال تخصيص طويلة الأجل راسخة. وما إن تأتي بيانات الاقتصاد الكلي دون التوقعات حتى تنسحب هذه الأموال بسرعة ومن دون تردد. وهذا يدل على أن ما يُسمى حاليًا «دعم القاع» في السوق هو إلى حد كبير توازن هش تشكّله أموال المضاربة قصيرة الأجل والمتداولون ذوو الرافعة المالية، لا تفاؤل راسخ من كبار المستثمرين المؤسسيين. أما الاستراتيجية الحقيقية للمستثمرين المؤسسيين فهي الترقب، ورفض الانحياز إلى أي طرف قبل اتضاح الاتجاه. وهشاشة هذا الهيكل التمويلي هي ما يؤدي مباشرة إلى افتقار الارتداد للاستمرارية والزخم.

وفي الوقت نفسه، تؤكد بيانات التصفية على السلسلة هشاشة هيكل السوق واضطرابه. فقد بلغ إجمالي حجم تصفيات المراكز ذات الرافعة المالية خلال الأسبوعين الماضيين 929 مليون دولار، وهو رقم ضخم يعكس ارتفاع نسبة الرافعة المالية في السوق، إلى جانب حالة التوتر الشديد لدى كل من المشترين والبائعين. وأي تحرك طفيف في الأسعار يكفي لإطلاق سلسلة من التصفيات: فعند الهبوط تُصفّى مراكز الشراء قسرًا، وعند الارتداد يوقف البائعون خسائرهم. ويشير هذا الوضع القائم على «السحق من الجانبين» إلى أن تقلبات الأسعار الحالية لا تحركها نزعة أحادية الاتجاه، بل تهيمن عليها عمليات الإغلاق القسري لمراكز التداول ذات الرافعة المالية. ويفتقر هذا الارتداد الفني إلى دعم من موجة شراء جديدة؛ فهو في جوهره عودة إلى المتوسط بعد تعرض مراكز البيع للضغط، لا إعادة تقييم للقيمة نتيجة تحسن الأساسيات. ومن دون زيادة فعلية في أحجام التداول، يصعب على أي ارتداد أن يتحول إلى اختراق مستدام للاتجاه.

وبالنظر إلى المستقبل، لا يزال أكبر مصدر لعدم اليقين في السوق متمثلًا في مسار السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي. ولا يكمن الخطر الأساسي حاليًا في احتمال رفع الفائدة خلال اجتماع أكتوبر، بل في إمكانية أن يرفعها الفيدرالي مباشرة بمقدار 50 نقطة أساس في اجتماع ديسمبر. وتشير التصريحات المتشددة لعدد من الاقتصاديين ومسؤولي الاحتياطي الفيدرالي إلى أن استمرار التضخم عند مستويات مرتفعة قد يدفع الفيدرالي إلى التخلي عن وتيرة «رفع الفائدة بوتيرة معتدلة» واعتماد إجراءات تشديد أكثر حدة. وإذا تحقق هذا السيناريو، فسيعيد السوق تسعير ظروف السيولة، ما سيشكل ضغطًا هائلًا على الأصول عالية البيتا مثل بيتكوين. ولذلك، يُرجح أن يظل بيتكوين متقلبًا مع ميل للضعف ضمن نطاق يتراوح بين 80,000 و84,000 دولار حتى صدور نتائج اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في 28 و29 أكتوبر. ويمثل مستوى 80,000 دولار الحد النفسي الأدنى حاليًا؛ وإذا كُسر بوضوح، فقد يتراجع الدعم التالي إلى 76,800 دولار. أما مستوى 84,000 دولار فيمثل سقف المقاومة على المدى القصير، وعدم القدرة على اختراقه بوضوح يعني استمرار التداول ضمن نطاق متذبذب. وفي هذه المرحلة، يتوازن استمرار الضغوط الاقتصادية الكلية مع هشاشة الدعم عند القاع، فيما يفتقر السوق إلى مؤشرات واضحة تحدد اتجاهه. وبالنسبة إلى المستثمرين، فإن أكثر الاستراتيجيات عقلانية الآن هي التحلي بالصبر وتجنب التداول المتكرر في سوق متذبذبة لا يتضح اتجاهها. فالانتظار حتى يكشف اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة عن إشارة واضحة للسياسة، ثم تعديل المراكز وفقًا للإطار الاقتصادي الكلي الجديد بعد تأكيد اتجاه السوق، هو الخيار الأمثل لتجنب المخاطر واغتنام الفرص. فالتنازل عن جزء من الأرباح أفضل بكثير من تصفية المراكز قسرًا في فخ الرافعة المالية.

تابعني كي لا تفوّتك القراءة السريعة لحركة السوق في المقال القادم.